Firma Büyüklüğü ve Yaşının Moderatör Rolü Altında Serbest Nakit Akışlarının Firma Değerine Etkisi

Year 2025, Volume: 10 Issue: 2, 581 - 606, 30.06.2025

Kevser Esra Gür , Tuğba Nur

https://doi.org/10.25229/beta.1581258

Abstract

Serbest nakit akışı, bir firmanın faaliyetlerinden ne derece verimli bir şekilde nakit yarattığını ve dış finansmana ihtiyaç duymaksızın borçlarını ödeme, temettü dağıtma ve yeni yatırımlara yönelme kapasitesini göstermesi açısından kritik bir göstergedir. Bununla birlikte firma değeri, şirketin mevcut varlıkları, borçları ve yükümlülükleriyle birlikte tüm finansal durumu göz önünde bulundurularak hesaplanan piyasa değeridir. Firmaların sahip olduğu serbest nakit akışlarının firma değeri üzerindeki etkisine dair farklı görüşler bulunmaktadır. Jensen (1986) serbest nakit akış teorisinin temelinde yüksek serbest nakit akışına sahip firmalarda temsil sorunlarının olabileceği ve büyük firmaların optimum büyüklüğe ulaştıkları için serbest nakit akışlarını getirisi daha düşük yatırımlarda değerlendirme olasılıklarının daha yüksek olduğunu yer almaktadır. Bu kapsamda çalışmada BİST30 Endeksi’nde yer alan firmalarda serbest nakit akışları ile firma değeri ilişkisinde firma yaşı ve firma büyüklüğünüm moderatör rolünün araştırılması amaçlanmıştır. Ayrıca finansal kaldıraç değişkeni kontrol değişkeni olarak çalışmaya dahil edilmiştir. Analizler sonucunda serbest nakit akışları ve finansal kaldıraç değişkenlerinin firma değerini pozitif yönde etkilediği buna karşın yaş ve büyüklük değişkenlerinin negatif etkilediği tespit edilmiştir. Ayrıca serbest nakit akışı ve firma değeri ilişkisinde büyüklük değişkeninin moderatör rolü olduğu buna karşın yaş değişkeninin moderatör rolü olmadığı ortaya çıkarılmıştır.

Keywords

Serbest Nakit Akışı, Firma Değeri, Sermaye Yapısı

The Effect of Free Cash Flows on Firm Value under the Moderating Role of Firm Size and Age

Abstract

Free cash flow is a critical indicator of how efficiently a firm generates cash from its operations and its capacity to pay its debts, distribute dividends and undertake new investments without the need for external financing. In addition, firm value is the market value of a company, calculated by considering its entire financial position, including its current assets, debts and liabilities. There are different views on the impact of free cash flows on firm value. Jensen (1986) argues that the free cash flow theory is based on the premise that firms with high free cash flows may have agency problems and that large firms are more likely to invest their free cash flows in investments with lower returns because they have reached optimum size. In this context, the study aims to investigate the moderating role of firm age and firm size in the relationship between free cash flows and firm value for firms in the BIST30 Index. In addition, financial leverage variable is included in the study as a control variable. As a result of the analysis, it is found that free cash flows and financial leverage variables positively affect firm value, whereas age and size variables negatively affect firm value. In addition, it is revealed that the size variable has a moderating role in the relationship between free cash flow and firm value, whereas the age variable does not have a moderating role.

Keywords

Free Cash Flow, Firm Value, Capital Structure

References

• Abughniem, M. S., Al Aishat, M. A. H., & Hamdan, A. (2020). Free cash flow and firm performance: Empirical evidence from the Amman Stock Exchange. International Journal of Innovation, Creativity and Change, 10(12), 668-681.
• Akay, Y., & Nur, T. (2022). Katılım 30 endeksinde işlem gören işletmelerin sermaye yapısı belirleyicilerinin panel veri analizi ile incelenmesi. İşletme Araştırmaları Dergisi, 14(1), 558-577. https://dx.doi.org/10.20491/isarder.2022.1396
• Akben Selçuk, E. (2016). Does firm age affect profitability? Evidence from Turkey. International Journal of Economic Sciences, 3. https://doi.org/10.20472/ES.2016.5.3.001
• Akkaynak, B. (2022). Sermaye yapısı teorileri ve Türk bankacılık sisteminin sermaye yapısı belirleyicileri. Akdeniz İİBF Dergisi, 22(1), 57-68. https://doi.org/10.25294/auiibfd.1033601
• Akpınar, O. (2016). Sermaye yapısının firma performansına etkisi: Borsa İstanbul’da bir uygulama. Kastamonu Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 11(1), 290-302.
• Akyüz, K. M., & Yıldırım, İ. (2019). Finansal oranlar ve firma değeri ilişkisi: Kağıt ve kağıt ürünleri sanayi sektöründe bir uygulama. Düzce Üniversitesi Bilim ve Teknoloji Dergisi, 7, 1778-1792. https://doi.org/10.29130/dubited.554813
• Aslan, M. (2022). Sermaye yapısı ve firma performansı ilişkisi: BIST ana metal sanayi sektörüne yönelik bir analiz. Bulletin of Economic Theory and Analysis, 7(2), 281-295. https://doi.org/10.25229/beta.1140827
• Atasel, O. Y. (2023). Serbest nakit akışları ve nakit akış oranları ile kârlılık arasındaki ilişkinin incelenmesi. İşletme Akademisi Dergisi, 4(1), 52-67. https://doi.org/10.26677/TR1010.2023.1207
• Ayriçay, Y., & Türk, V. E. (2014). Finansal oranlar ve firma değeri ilişkisi: BİST’de bir uygulama. Muhasebe ve Finansman Dergisi, (64), 53-70. https://doi.org/10.25095/mufad.396490
• Baltagi, B., & Li, Q. (1991). A joint test for serial correlation and random individual effects. Statistics and Probability Letters, 11, 277-280. https://doi.org/10.1016/0167-7152(91)90156-L
• Beck, N., & Katz, J. N. (1995). What to do (and not to do) with time-series cross-section data. American Political Science Review, 89(3), 634-647. https://doi.org/10.2307/2082979
• Born, B., & Breitung, J. (2016). Testing for serial correlation in fixed-effects panel data models. Econometric Reviews, 35(7), 1290-1316. https://doi.org/10.1080/07474938.2014.976524
• Breusch, T. S., & Pagan, A. R. (1980). The Lagrange multiplier test and its applications to model specification in econometrics. The Review of Economic Studies, 47(1), 239-253. https://doi.org/10.2307/2297111
• Bui, T. N., Nguyen, X. H., & Pham, K. T. (2023). The effect of capital structure on firm value: A study of companies listed on the Vietnamese stock market. International Journal of Financial Studies, 11(3), 100. https://doi.org/10.3390/ijfs11030100
• Çelik, S., Acar, B., & Dönmez, E. (2017). Yönetim kurulu özelliklerinin finansal kurumların firma değeri üzerindeki etkisi. Uşak Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 10(IASOS Özel Sayısı), 15-26.
• Demirci, N. S. (2017). Serbest nakit akışlarının şirket değerine etkisi: Serbest nakit akış teorisi bağlamında BIST 100 endeksi üzerine dinamik panel veri analizi. İşletme Araştırmaları Dergisi, 9(2), 283-299. https://doi.org/10.20491/isarder.2017.272
• Dolunay, Y. A., & Goker, I. E. K. (2021). Sermaye yapısı ve firma özelliklerinin performans üzerindeki etkileşim etkisi: Borsa İstanbul’da işlem gören şirketler üzerine bir uygulama. International Review of Economics and Management, 9(2), 272-298. https://doi.org/10.18825/iremjournal.1028510
• Ege, İ., & Topaloğlu, T. N. (2017). Sahiplik yapısının sermaye yapısı kararlarına etkisi: Borsa İstanbul’da bir uygulama. Anemon Muş Alparslan Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 5(2), 471-492. https://doi.org/10.18506/anemon.285974
• Ercan, M. K., & Ban, Ü. (2005). Değere dayalı işletme finansı, finansal yönetim. Gazi Kitap Evi, Ankara.
• Gunu, U., & Adamade, S. S. (2015). The relationship between firm age and financial performance in Nigeria: A panel analysis. Journal of Sustainable Development in Africa, 17(3).
• Honda, Y. (1985). Testing the error components model with non-normal disturbances. Review of Economic Studies, 52, 681-690. https://doi.org/10.2307/2297739
• Ibrahim, U. A., & Isiaka, A. (2020). Effect of financial leverage on firm value: Evidence from selected firms quoted on the Nigerian stock exchange. European Journal of Business and Management, 12(3), 124-135.
• İskenderoğlu, Ö., Karadeniz, E., & Atioğlu, E. (2012). Türk bankacılık sektöründe büyüme, büyüklük ve sermaye yapısı kararlarının karlılığa etkisinin analizi. Eskişehir Osmangazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 7(1), 291-311.
• Jensen, M. C. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. American Economic Review, 76, 323-329. https://www.jstor.org/stable/1818789
• Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs, and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3, 305-360.
• Karadeniz, E., Kaplan, F., & Günay, F. (2016). Sermaye yapısı kararlarının karlılığa etkisi: Borsa İstanbul turizm şirketlerinde bir araştırma. Seyahat ve Otel İşletmeciliği Dergisi, 13(3), 38-55.
• Korkmaz, T., & Nur, T. (2023). The effect of ESG sustainability on firm performance: A view under size and age on BIST bank index firms. Ekonomi Politika ve Finans Araştırmaları Dergisi, 8(2), 208-223. https://doi.org/10.30784/epfad.1278491
• Kuzu, M. (2018). BİST-SPOR endeksinde işlem gören şirketlerin firma değerlerinin tespiti. İşletme, Ekonomi ve Yönetim Araştırmaları Dergisi, 1(1), 52-63.
• Lambey, R., Tewal, B., Sondakh, J. J., & Manganta, M. (2021). The effect of profitability, firm size, equity ownership and firm age on firm value (leverage basis): Evidence from the Indonesian manufacturer companies. Archives of Business Research, 9(1). https://doi.org/10.14738/abr.91.9649.
• Luu, D. H. (2021). The impact of capital structure on firm value: A case study in Vietnam. The Journal of Asian Finance, Economics and Business, 8(5), 287-292. https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no5.0287
• Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American Economic Review, 48(3), 261-297. https://www.jstor.org/stable/1809766
• Mutende, E. A., Mwangi, M., Nijihia, J. M., & Ochieng, D. E. (2017). The moderating role of firm characteristics on the relationship between free cash flows and financial performance of firms listed at the Nairobi Securities Exchange. Journal of Finance and Investment Analysis, 6(4), 55-74.
• Nur, T., & Korkmaz, T. (2022a). Serbest nakit akışları, temsil maliyetleri ve firma performansı arasındaki ilişki: BİST’te işlem gören firmalar üzerine bir araştırma. Finans Ekonomi ve Sosyal Araştırmalar Dergisi, 7(1), 103-120. https://doi.org/10.29106/fesa.1072926
• Nur, T., & Korkmaz, T. (2022b). Asimetrik bilgi ve firma değeri ilişkisinde finansal kaldıracın düzenleyici rolü: BİST üzerine bir uygulama. Business and Economics Research Journal, 13(3), 449-463. https://dx.doi.org/10.20409/berj.2022.383
• Özdemir, B. (2019). Türk bankacılık sektöründe sermaye yapısının performans üzerine etkisi. Adnan Menderes Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 6(1), 65-76.
• Öztürk, M. B., Çelik, M. S., & Daştan, D. (2022). Finansal risklerin firma değeri üzerine etkileri: Borsa İstanbul gıda, içecek ve tütün sektöründe bir uygulama. Ömer Halisdemir Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 15(2), 419-429. https://doi.org/10.25287/ohuiibf.1075437
• Park, K., & Jang, S. S. (2013). Capital structure, free cash flow, diversification and firm performance: A holistic analysis. International Journal of Hospitality Management, 33, 51-63. https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2013.01.007
• Pesaran, M. H. (2007). A simple panel unit root test in the presence of cross-section dependence. Journal of Applied Econometrics, 22(2), 265-312. https://doi.org/10.1002/jae.951
• Pesaran, M. H., Ullah, A., & Yamagata, T. (2008). A bias-adjusted LM test of error cross-section independence. The Econometrics Journal, 11(1), 105-127. https://doi.org/10.1111/j.1368-423X.2007.00227.x
• Profita, A. S. K., & Ratnaningsih, D. (2016). The Impact of Free Cash Flow on the Firm Value. Jurnal Ekonomi Akuntansi Internasional, 1-12. https://doi.org/10.1111/j.1368-423X.2007.00227.x
• Serolin, A. (2023). Effect of corporate social responsibility, leverage, firm age and size on firm value. Research of Economics and Business, 1(2), 95-104. https://doi.org/10.58777/reb.v1i2.81
• Tekin, H. (2022). Gelişen ekonomilerde sermaye yapısı. Efe Akademi Yayınları.
• Topaloğlu, E. E. (2018a). Sermaye yapısına etki eden firmaya özgü faktörlerin panel veri analizleri ile belirlenmesi: Kurumsal yönetim endeksi üzerine bir uygulama. Finans Politik ve Ekonomik Yorumlar, (640), 763-800.
• Topaloğlu, E. E. (2018b). Finansal riskler ile firma değeri arasındaki ilişkinin belirlenmesi: Borsa İstanbul firmaları üzerine bir uygulama. Journal of Mehmet Akif Ersoy University Economics and Administrative Sciences Faculty, 5(2), 287-301.
• Topaloğlu, T. N., & Ege, İ. (2020). The relationship between financial performance of banking sector and economic growth: A research on EU countries. Gümüşhane Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 11(2), 508-518.
• Tufan, H., & Ege, İ. (2021). Kurumsal yönetim ilkelerinin finansal performansa etkisi: Panel veri analizi. Mersin Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 4(2), 41-57.
• Uyar, U., & Sarak, G. (2020). Finansal oranlar ile firma değeri ilişkisinin Borsa İstanbul ve Londra Borsası imalat sanayi sektörlerinde karşılaştırılması. Ekonomi Politika ve Finans Araştırmaları Dergisi, 5(3), 537-560. https://doi.org/10.30784/epfad.728785
• Vo, X. V., & Ellis, C. (2017). An empirical investigation of capital structure and firm value in Vietnam. Finance Research Letters, 22, 90-94. https://doi.org/10.1016/j.frl.2016.10.014
• Wang, G. Y. (2010). The impacts of free cash flows and agency costs on firm performance. Journal of Service Science and Management, 3(4), 408. https://doi.org/ 10.4236/jssm.2010.34047
• Wayonga, D. W. O. (2019). Firm size and firm financial performance: Panel evidence from non-financial firms in Nairobi Securities Exchange, Kenya. International Journal of Social Sciences and Information Technology, 4(7), 2412-0294.
• Yener, E., & Karakuş, R. (2012). Sermaye yapısı ve firma değeri ilişkisinin farklı aktif büyüklüklerde karşılaştırmalı incelenmesi: İMKB 100 firmaları üzerine bir uygulama. Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 14(2), 75-98.
• Yerekapan, A., & Eskin, İ. (2020). Kurumsal risk yönetimi ve firma büyüklüğünün firma performansı üzerine etkisi: BiST örneği. Girişimcilik ve Kalkınma Dergisi, 15(1), 61-74.
• Yilun, L. (2020). Firm size, firm age and firm profitability: Evidence from China. Wenzhou-Kean University, in partial fulfillment of the requirements for the Bachelor of Science in Accounting. https://doi.org/10.31966/jabminternational.v28i1.829