Examining the Ramadan Anomaly in Borsa Istanbul: A Research on The Participation Index

Abstract

The efficient markets hypothesis argues that stock prices reflect all information in the market and that it is not possible for investors to obtain abnormal returns. However, in some of the academic studies, it was determined that this hypothesis was not valid and these situations were stated as anomalies. The aim of this study is to examine whether there is a Ramadan effect, which is among the periodic anomalies in Borsa Istanbul. The research covers a 166-month period between January 2011 and May 2024. In the study, the power ratio method was used to detect the Ramadan anomaly in the Participation Index. As a result of the study, it was determined that the highest monthly average return occurred in the month of Rabi al-Ahir and the lowest monthly average return occurred in the month of Cemaziyelahir. As a result of the study, it was concluded that there was a periodic anomaly in the months of Rajab and Ramadan, which are the three months considered sacred in Islamic belief, and that there was no effect of Shaban.

Keywords

• Efficient Market Hypothesis
• Periodic Anomalies
• Participation Index
• Ramadan Effect

Borsa İstanbul’da Ramazan Ayı Anomalisinin İncelenmesi: Katılım Endeksi Üzerine Bir Araştırma

Abstract

Etkin piyasalar hipotezi, hisse senedi fiyatlarının piyasadaki her türlü bilgiyi yansıttığı ve yatırımcıların normalüstü getiri elde etmesinin mümkün olmadığını savunmaktadır. Fakat yapılan akademik çalışmaların bir kısmında bu hipotezin geçerli olmadığı saptanmış ve bu durumlar anomali olarak belirtilmiştir. Bu çalışmanın amacı Borsa İstanbul’da dönemsel anomaliler arasında yer alan Ramazan etkisinin var olup olmadığının incelenmesidir. Araştırma Ocak 2011- Mayıs 2024 dönemleri arasında 166 aylık bir dönemi kapsamaktadır. Çalışmada Katılım Endeksinde Ramazan ayı anomalisinin tespiti için güç oranı yöntemi kullanılmıştır. Çalışma sonucunda en yüksek aylık ortalama getirinin Rebiülahir ayında, en düşük aylık ortalama getirinin ise Cemaziyelahir ayında gerçekleştiği tespit edilmiştir. Çalışma sonucunda İslam inancında mübarek kabul edilen üç aylardan Recep ve Ramazan aylarında dönemsel anomali olduğu, Şaban ayı etkisinin ise olmadığı sonuçlarına ulaşılmıştır.

Keywords

• Etkin Piyasa Hipotezi
• Dönemsel Anomaliler
• Katılım Endeksi
• Ramazan Etkisi

References

1. Barak, O. (2008) Davranışsal Finans -Teori ve Uygulama, Ankara, Gazi Kitabevi.
2. Białkowski, J., Kaufmann, P., Bohl, M. T. & Wisniewski, T. P. (2013). Do mutual fund managers exploit the Ramadan anomaly? Evidence from Turkey, Emerging Markets Review, 15, 211-232.
3. Chatzitzisi, E., Fountas, S., & Panagiotidis, T. (2021). Another look at calendar anomalies, The Quarterly Review of Economics and Finance, 80, 823-840.
4. Compton, W., Kunkel, R. A., & Kuhlemeyer, G. (2013). Calendar anomalies in Russian stocks and bonds. Managerial Finance, 39 (12), 1138-1154.
5. Fama, E. (1970) Efficient Capital Market: A Review of Theory and Empirical Work, Journal of Finance, 25, 382-417.
6. Ferrouhi, E.M., Kharbouch, O., Aguenaou, S. & Naeem, M. (2021). Calendar anomalies in African stock markets, Cogent Economics & Finance, 9 (1) 1978639, 1-17.
7. Gu, A.Y. (2004). The Reversing Weekend Effect: Evidence from the U.S. Equity Markets, Review of Quantitative Finance and Accounting, 22, 5-14.
8. Gu, A. Y. (2003). The Declining January Effect: Evidence from the U.S. Equity Markets, The Quarterly Review of Economics and Finance, 43 (3), 395-404.

9. Gürbüz, S. & Şahbaz, A. (2019). Ramazan ayı ve dini bayramların BIST 100 endeksine etkileri: Piyasa anomalilerinin incelenmesi, Uluslararası Yönetim İktisat ve İşletme Dergisi, 15 (4), 201-220.
10. Halari, A., Helliar, C., Power, D. M. & Tantisantiwong, N. (2019). Taking advantage of Ramadan and January in Muslim countries. The Quarterly Review of Economics and Finance, 74, 85-96.
11. Halari, A., Tantisantiwong, N., Power, D. M. & Helliar, C. (2015). Islamic calendar anomalies: Evidence from Pakistani firm-level data, The Quarterly Review of Economics and Finance, 58, 64-73.
12. Iqbal, M.S., Kouser, R. & Azeem, M. (2013). Conventional and Islamic anomalies in Karachı Stock Exchange, Science International (Lahore), 25 (4), 999-1007.
13. İslam İktisadı (2019). Katılım endeksi, Erişim Tarihi: 26.05.2024, https://islamiktisadi.net/2019/10/04/katilim-endeksi.
14. Jebran, K. & Chen, S. (2017). Examining anomalies in Islamic equity market of Pakistan, Journal of Sustainable Finance & Investment, 7:3, 275-289.
15. Karcioğlu, R. & Özer, N. (2017). Hisse senedi piyasasında yılın ayları anomalilerinin getiri ve volatilite üzerindeki etkisinin incelenmesi: Borsa İstanbul uygulaması, Atatürk Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 21 (4), 1571-1596.
16. Khan, D., Ullah, S. & Asif, M. (2017). Islamic calendar anomalies: A Study of Ramadan effect on Pakistan Stock Exchange, Journal of Managerial Sciences, 11 (4), 187-203.
17. Küçüksille, E. & Özmutaf, N.M. (2015). Is there Ramadan effect in Turkish Stock Market?, Uluslararası Alanya İşletme Fakültesi Dergisi, 7 (3), 105-110.
18. Seyyed, F. J., Abraham, A. & Al-Hajji, M. (2005). Seasonality in stock returns and volatility: The Ramadan effect. Research in International Business and Finance, 19 (3), 374–383.
19. Sonjaya, A. R. & Wahyudi, I (2016). The Ramadan effect: Illusion or reality?, Arab Economic and Business Journal, 11 (1), 55-71.
20. Şahin, S., Topaloğlu, E.E. & Ege, İ. (2018). January effect revisited: Evidence from Borsa Istanbul and Bucharest Stock Exchange, International Journal of Economics and Finance, 10 (1), 159-166.
21. Turaboğlu, T. T. & Topaloğlu, T. N. (2017). Bir etkin piyasa hipotezi kavramı olarak anomaliler: Borsa İstanbul (BİST) üzerinden aylara ilişkin anomalilere yönelik bir araştırma. Çukurova Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 26 (1), 216-230.
22. Ullah, I, Ullah, S. & Ali, F. (2016). Market efficiency anomalies: A Study of January effect in Karachi Stock Market, Journal of Managerial Sciences, 10 (1), 31-44.
23. Wasiuzzaman, S. & Al-Musehel, N. A. (2018). Mood, religious experience and the Ramadan effect. International Journal of Emerging Markets, 13 (1), 290-307.
24. Yiğiter, Ş. Y. & Saka Ilgın, K. (2015). BIST-100 Endeksinde ocak ayı anomalisinin güç oranı yöntemiyle test edilmesi. Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 30 (2), 171-187.
25. Zhang, J., Lai, Y. & Lin, J. (2017), The day of the week effects of stock markets in different countries, Finance Research Letters, 20, 47-62.