Yönetim ve Ekonomi Dergisi 1302-0064 2458-8253 Manisa Celal Bayar University 10.18657/yonveek.1271091 Growth Büyüme The Great Recession of 2008 and The CBRT Monetary Policy: An Empirical Analysis Spesific to Bank Loans and Growth 2008 Büyük Durgunluğu ve TCMB Para Politikası: Banka Kredileri Kanalı ve Büyüme Özelinde Ampirik Bir Analiz https://orcid.org/0000-0002-1529-7332 Beyiz Zafer Bursa Uludağ Üniversitesi 12 21 2023 30 4 841 866 03 26 2023 11 30 2023 Copyright © 1995, Journal of Management and Economics 1995 Journal of Management and Economics

The global spillover effect of the great recession also shaped the monetary policies designed by the central banks against the crisis. During the crisis, where firsts were experienced in monetary policy implementations, most central banks, especially the Fed, used unconventional and macro-prudential policies and tools. These tools aimed to minimize the adverse effects of the crisis through monetary transmission channels and bring macroeconomic aggregates to equilibrium levels. The credit channel is one of the most effective monetary transmission channels for most economies, especially emerging economies. In this study, the monetary policy of the CBRT in the 2011M01-2019M09 period, Industrial production index (GDP), total loans (consumer+SME), public budget expenditure, USD/TL exchange rate, and weighted funding cost (WFP) variables were analyzed using the Toda-Yamamoto causality method. Results indicate causality from the loan amount and AOFM to GDP in the relevant period. A bidirectional causality relationship exists between loans, AOFM, and USD/TL rate variables. In addition, one-way causality has been determined from public budget expenditure to loans, AOFM, and USD/TL exchange rate.Key Words: Great Recession, Macro Prudential Policies, Financial Stability, Loan, Toda-YamamotoJEL Classification: E51, E52, E58

Büyük durgunluğun küresel boyuttaki yayılma etkisi, merkez bankalarınca krize karşı tasarlanan para politikalarını da şekillendirmiştir. Para politikası uygulamalarında ilklerin yaşandığı kriz sürecinde Fed başta olmak üzere merkez bankalarının çoğu geleneksel olmayan ve makro-ihtiyati niteliğe sahip politikalar ve araçlar kullanmışlardır. Bu araçlarla, parasal aktarım kanalları üzerinden krizin olumsuz etkilerinin en aza indirilmesi ve makroekonomik büyüklüklerin denge düzeylerine ulaştırılması amaçlanmıştır. Kredi kanalı, çoğu ekonomi ve özellikle de gelişmekte olan ülke ekonomileri için en etkili parasal aktarım kanallarından biridir. Bu çalışmada TCMB’nin 2011M01-2019M09 dönemindeki para politikası; sanayi üretim endeksi(GSYH), toplam krediler (tüketici+KOBİ), kamu bütçe harcaması, USD/TL döviz kuru ve ağırlıklı fonlama maliyeti(AOFM) değişkenleri kullanılarak, Toda-Yamamoto nedensellik yöntemiyle analiz edilmiştir. Bulgular; ilgili dönemde kredi miktarından ve AOFM’den GSYH’ye doğru nedenselliğe işaret etmektedir. Krediler, AOFM ve USD/TL kuru değişkenleri arasında da çift yönlü nedensellik ilişkisi mevcuttur. Ayrıca kamu bütçe harcamasından, kredilere, AOFM’ye ve USD/TL döviz kuruna doğru tek yönlü nedensellik tespit edilmiştir. Anahtar Kelimeler: Büyük Durgunluk, Makro-İhtiyati Politika, Finansal İstikrar, Kredi, Toda – Yamamoto.JEL Sınıflandırması: E51, E52, E58

 Büyük Durgunluk Makro-ihtiyati politika Faiz koridoru Finansal istikrar Rezer opsiyon mekanizması kredi Toda-Yamamoto Great Recession Macro Prudential Policies Financial Stability Loan Toda-Yamamoto Alper, K. ve Kara, H., Yörükoğlu, M. (2012). Sermaye Akımlarının Etkilerini Yumuşatmaya Yönelik Yeni Bir Para Politikası Aracı: Rezerv Opsiyonu Mekanizması. İktisat ve Toplum, Sayı:25, 9 – 16. Altunbaş, Y., Binici, M., Gambacorta, L. (2017). Macroprudential Policy and Bank Risk. BIS Working Papers, No 646, 1-46. Doi: https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2017.11.012 Aysan, A. F., Fendoğlu, S., Kılınç, M.(2014). Managing Short Term – Capital Flows in New Central Banking: Unconventional Monetary Policy Framework in Turkey. CBRT Working Paper, No: 14/03, 1 – 25. Doi: 10.1007/s40822-014-0001-6 Başçı, E. ve Kara H. (2011). Finansal İstikrar ve Para Politikası. İktisat, İşletme ve Finans, 26 (302), 9 – 25. Doi: 10.3848/iif.2011.302.0925 Binici, M., Kara, H., Özlü, P. (2016). Faiz Koridoru ve Banka Faizleri: Parasal Aktarım Mekanizmasına Dair Bazı Bulgular. TCMB Çalışma Tebliği, No: 16/08, 1- 36. Blot, C., vd.(2015). Assessing the Link Between Price and Financial Stability. Journal of Financial Stability, Vol.16, 71 – 88. Doi: https://doi.org/10.1016/j.jfs.2014.12.003 Bozoklu, Ş. ve Yılancı, V. (2013). Finansal Gelişme ve İktisadi Büyüme Arasındaki Nedensellik İlişkisi: Gelişmekte Olan Ekonomiler İçin Analiz. Dokuz Eylül Üniversitesi İ.İ.B.F. Dergisi, Cilt: 28, Sayı: 2, 161 – 187. Büyükakın, F. ve Demir, S. (2022). COVID-19 Sürecinin Türk Finansal Sistemine Yönelik Etkilerinin Toda-Yamamoto Yöntemi ile Analizi. Aksaray Üniversitesi İİBF Dergisi, Cilt:14, Sayı: 14, 388 - 396. Doi: https://doi.org/10.52791/aksarayiibd.1053192 Cerutti, E., Claessens, S., Laeven, L. (2017). The Use and Effectiveness of Macroprudential Policies: New Evidence. Journal of Financial Stability, Vol. 28, 203 – 224. Doi: 10.1016/j.jfs.2015.10.004 Chow, H. K. (2004). A VAR Analysis of Singapore’ s Monetary Transmission Mechanism. Research Collection School of Economics, 19, 1 – 26. Cengiz, V. ve Duman, M. (2008). Türkiye’de Banka Kredi Kanalının Önemi Üzerine Etki Tepki Fonksiyonlarına Dayalı Bir Değerlendirme (1990 – 2006), Hacettepe Üniversitesi İ.İ.B.F. Dergisi, Cilt: 26, Sayı: 2, 81 – 104. Dickey, D. A. ve Fuller, A. (1979). Distribution od the Estimators for Autoregressive Time Series With a Unit Root. Journal Of The American Statistical Association, Vol. 74, No: 366, 427 – 431. Doi: https://doi.org/10.2307/2286348 Disyatat, P. ve Vongsinsirikul, P.(2003). Monetary Policy and the Transmission Mechanism in Thailand. Journal of Asian Economics, Vol. 14,389 – 418. Doi: https://doi.org/10.1016/S1049-0078(03)00034-4 Goodhart, C.A.E. (2013). The Potential Instruments of Monetary Policy. Central Bank Review, Vol.13, 1 – 15. Gregorio, J. D. (2012). Price and Financial Stability in Modern Central Banking. Economia Journal, Volume 13, Number 1, Issue Fall, 1 – 11. Hülsewig, O., Mayer, E., Wollmershauser, T. (2006). Bank Loan Supply and Monetary Policy Transmission in Germany: An Assesment Based on Matching Impulse Responses. Journal of Banking and Finance, Vol. 30, 2893 – 2910. Doi: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.12.001 Kahn, G. A. (2010). Monetary Policy Under a Corridor Operating Framework. Economic Review, Federal Reserve Bank of Kansas City, Issue Q IV, 5 – 34. Kara, H. (2012). Küresel Kriz Sonrası Para Politikası. İktisat İşletme ve Finans. 27(315), 09 - 36. Kara, H. (2015). Faiz Koridoru ve Para Politikası Duruşu. TCMB Ekonomi Notları, No: 2015/13, 1 – 12. Kim, S. ve Mehrotra, A. (2017). Effects of Monetary Policy and Macro – Prudential Policies – Evidence from Inflation Targeting Economies in the Asia – Pasific Region and Potential Implications for China. Bank of Finland Institute of Economies in Transition Discussion Papers, (ed. Chief Zuzana Fungacova), No: 4, 4–27. Küçük, H. vd. (2016). Interest Rate Corridor, Liquidity Management and The Overnight Spread. Contemporary Economy Policy, Vol.34, No.4, 746 – 761. Küçüksaraç, D., Özel, Ö.(2012). Rezerv Opsiyonu Mekanizması ve Optimal Rezerv Opsiyonu Katsayılarının Hesaplanması. TCMB Çalışma Tebliği, No:12/32, 1 – 31. Doi: https://doi.org/10.1111/coep.12165 Lopes, F. L. (1996). The transmission mechanism of monetary policy in a stabilising economy : notes on the case of Brazil 1. 1995, 65–72. https://www.bis.org/publ/plcy03b.pdf Magyar Nemzeti Bank.(2023). A Brief Review Of Macroprudential Policy? https://www.mnb.hu/en/financial-stability/macroprudential-policy/a-brief-review-of-macroprudential-policy. Erişim Tarihi: 13-03-203. Meltzer, A. H.. (1995). Monetary, Credit and (Other) Transmission Processes: A Monetarist Perspective. Journal of Economic Perspectives, 9(4), 49–72. https://doi.org/10.1257/jep.9.4.49 Menna, L. ve Tobal, M. (2018). Financial and Price Stability in Emerging Markets: The Role of The Interest Rate. Bank for International Settlements Working Paper, No: 717, 1 – 76. Mishkin, F. S., The, S., Perspectives, E., Autumn, N., & Mishkin, F. S. (2016). " Symposium on the Monetary Transmission Mechanism Published by : American Economic Association Symposium on the Monetary Transmission Mechanism. 9(4), 3–10. https://www.jstor.org/stable/2138387 Morsink, J. ve Bayoumi, T. (1999). A Peek Inside The Black Box: The Monetary Transmission Mechanism in Japan. IMF Working Paper, WP/ 99/ 137, 1 – 31. Oh, Junggun. (1999). Inflation Targeting, Monetary Transmission Mechanism and Policy Rules in Korea. Economic Papers The Bank of Korea. Vol.2, No.1, pp.102-148. http://www.karyiuwong.com/confer/seoul02/papers/oh.pdf Özatay, F. (2011). Merkez Bankasının Yeni Para Politikası: İki Hedef - Üç Ara Hedef – Üç Araç. İktisat İşletme ve Finans, 26(302), 2011, 27-43. Doi: 10.3848/iif.2011.302.2743 Phillips, P. C. B. and Perron, P. (1998). Testing for a Unit Root in Time Series Regression. Biometrika, Vol.75, No:2, 335 – 346. Doi: https://doi.org/10.2307/2336182 Saliminezhad, A., (2020). Manufacturing environment and economic growth in South Africa: evidence from Fourier Toda - Yamamoto causality test. Int. J. Business Environment, Vol. 11, No. 1, 32 - 46. Doi: https://doi.org/10.1504/IJBE.2020.105467 TCMB. (2009). 2010 Yılında Para ve Kur Politikası. https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/64c78adc-6ffc-4fb6-904c-4429620f142c/Baskan_ParaPol10.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=ROOTWORKSPACE-64c78adc-6ffc-4fb6-904c-4429620f142c-m3fB7u5. Erişim Tarihi: 13-03-2023 TCMB. (2010). Para Politikası Çıkış Stratejisi. https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/e8bf3a3a-1e8b-4b04-8d86-79302af78641/CikisStratejisi+%281%29.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=ROOTWORKSPACE-e8bf3a3a-1e8b-4b04-8d86-79302af78641-m3fB7u5. Erişim Tarihi: 13-03-2023 TCMB. (2010). Finansal İstikrar Raporu. https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/cc28bdd8-a5b6-4403-ba4e-31d56b40df4a/Fir_TamMetin11.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=ROOTWORKSPACE-cc28bdd8-a5b6-4403-ba4e-31d56b40df4a-m3fBbSz. Erişim Tarihi: 13-03-2023 TCMB. (2011). Enflasyon Raporu 2011 – I. https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/aebf52bf-8992-4a07-b5e6-c7c53b042924/enf-ocak2011.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=ROOTWORKSPACE-aebf52bf-8992-4a07-b5e6-c7c53b042924-m3fBaQI. Erişim Tarihi: 13-03-2023 TCMB. (2015). Finansal İstikrar ve Türkiye’de Finansal İstikrar Gelişmeleri. https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/dc3570d0-3eeb-4393-9c4d-75d7e066c5f2/TCMB_KITAPCIK_2014.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=ROOTWORKSPACE-dc3570d0-3eeb-4393-9c4d-75d7e066c5f2-m5lk2Kv. Erişim Tarihi: 13-03-2023 Toda, H. Y. and Yamamoto, T. (1995). Statistical Inferences In Vector Autoregressions With Possibly Integrated Processes. Journal Of Econometrics, 66, 225‐250. Doi: https://doi.org/10.1016/0304-4076(94)01616-8 Tovar, C. E., Escribano, M. G., Martin, M. V. (2012). Credit Growth and Effectiveness of Reserve Requirements and Other Macroprudential Instruments in Latin America. IMF Working Paper, ,No: 12/142, 2 – 28. Uttam, C. P. (2020). The Causal Relationship between Private Sector Credit Growth and Economic Growth in Bangladesh: Use of Toda-Yamamoto Granger Causality test in VAR Model. Munich Personal RePEc Archive(MPRA), No: 104476, 1-22. Vasudevan, A. (2001). International Standards and Codes and Financial Stability. Economic and Political Weekly, Vol.36, No:20, 1733 – 1737. Vinals, J.,(2013). Key Aspects of Macroprudential Policy. International Monetary Fund, 1 – 61. https://www.imf.org/external/np/pp/eng/2013/061013b.pdf. Erişim Tarihi: 13-03-2023 Yeşil, H.K., Özlü, P., Yüncüler, Ç. (2021). Decomposition of Bank Loans and Economic Activity in Turkey. CBRT Working Paper, No: 21/03, 1-50. Yılmaz, D. (2008). Küresel Mali Kriz ve Türkiye Ekonomisine Etkileri: Nasıl Başladı, Hangi Aşamadayız ?. Başkanın Konuşmaları, TCMB. https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/TR/TCMB+TR/Main+Menu/Duyurular/Baskanin+Konusmalari/2008/. Erişim Tarihi: 13-03-2023 Yılmaz, D. (2009). Küresel Kriz ve Merkez Bankası. Başkanın Konuşmaları, TCMB. https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/TR/TCMB+TR/Main+Menu/Duyurular/Baskanin+Konusmalari/2009/. Erişim Tarihi: 13-03-2023 Yılmaz, D. (2010) TBMM Plan ve Bütçe Komisyonu Sunumu. https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/9ce4cf13-af7c-4a6b-bcac-893fa6d159dd/PlanButce_Ekim2010.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=ROOTWORKSPACE-9ce4cf13-af7c-4a6b-bcac-893fa6d159dd-m3fC4ON. Erişim Tarihi: 13-03-2023