İstanbul Menkul Kıymetler Borsası'nda haftanın günü etkisi ve Ocak ayı anomalilerinin ARCH-GARCH modelleri ile test edilmesi

Abstract

Bu çalışmada, İstanbul Menkul Kıymetler Borsası'nda (İMKB) haftanın günü ve Ocak ayı anomalilerinin gözlenip gözlenmediği araştırılmıştır. Finans teorisinin ana kuramlarından birisi olan Etkin Pazar Kuramı'na aykırı düşen bu anomaliler üzerine pek çok çalışma olmasına rağmen, İMKB'nin işlem gördüğü ilk günden bu yana geniş bir periyotu içeren ve GARCH modelleri ile anomali etkisini test eden fazla bir araştırmanın olmayışı, bu çalışmanın çıkış noktasını oluşturmaktadır. GARCH (1,1) modelinin kullanıldığı ve bir gecikmeli getiri serisinin ortalama denklemde bulunduğu İMKB Bileşik-100 Endeksi'nin 3 Temmuz 1987-18 Temmuz 2008 dönemini kapsayan ve toplam 5157 günlük veriden hareketle gerçekleştirilen bu çalışmanın sonucunda, İMKB'nin Ocak ayı getirilerinde, diğer aylara göre istatistiksel olarak anlamlı bir şekilde herhangi bir farklılaşmanın olmadığı tespit edilmiştir. Bunun yanısıra, Cuma günleri İMKB endeksinin getirisinin diğer günlere oranla ortalamadan yüksek, Pazartesi günü ise düşük olduğu ortaya konmuştur.

Keywords

• Haftanın Günü Etkisi, Ocak Ayı Etkisi, Zamana Dayalı Anomaliler, İstanbul Menkul Kıymetler Borsası (İMKB), ARCH-GARCH Modelleri

Testing the day-of-the-week effect and January effect anomalies at Istanbul Stock Exchange with Arch-Garch models

Abstract

This study investigates the presence of calendar anomalies, particularly January and dayof-the-week anomalies on the daily returns at Istanbul Stock Exchange (ISE). Although there is a vast number of studies on these anomalies which are contrary to the Efficient Market Hypothesis as one of the main theories in finance literature, very few studies covering the whole operation period of ISE from 1987 until today and utilizing GARCH models to test for the anomalous stock market behavior, have been the starting point of this reseach. The research spans the whole period of July 3rd 1987-July 18th 2008 and uses 5157 daily data; and the empirical study applies GARCH (1,1) model, with one lag return series in the mean equation of ISE-100 Index. The results prove that the daily returns of ISE-100 in January do not show a statistically significant difference from other months. For the day-of-the-week anomalies, statistics indicate that ISE-100 daily returns on Fridays are higher than the average as compared to other days, while returns on Mondays are lower. 

Keywords

• Markowitz Day-of-the-Week Effect,January Effect,Calendar Anomalies,Istanbul Stock Exchange (ISE),ARCH-GARCH Models

References

1. E. F. Fama, The Behaviour of Stock Market Prices. Journal of Business. 38, 10, 34- 105 (1965).
2. E. F. Fama, Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance. 25, 338-417 (1970).
3. R. Thaler, T. Russell, The Relevance of Quasi-Rationality in Competitive Markets. American Economic Review. 77-3, 499-501 (1987).
4. M. Kıyılar, Etkin Pazar Kuramı ve Etkin Pazar Kuramının İMKB’de İrdelenmesi-Test Edilmesi. Sermaye Piyasası Kurulu. 86 (1997).
5. N. Yörük, Finansal Varlık Fiyatlama Modelleri ve Arbitraj Fiyatlama Modelinin İMKB’de Test Edilmesi. İMKB Yayınları. (2000).
6. F. K. Reilly, E. A. Norton, Investments. 4th Edition, The Dryden Press, Orlando, 1995, s. 214-216.
7. M. B. Karan, Yatırım Analizi ve Portföy Yönetimi, Gazi Kitabevi, Ankara, 2004, s.272-273.
8. T. Özmen, Dünya Borsalarında Gözlemlenen Anomaliler ve İstanbul Menkul Kıymetler Borsası Üzerine Bir Deneme. SPK Yayını. 61, (1962).

9. M. S. Rozeff, W. R. Kinney, Capital Market Seasonality; The Case of Stock Returns. Journal of Financial Economics. 3, 379-402 (1976).
10. D. B. Keim, Size Related Anomalies and Stock Return Seasonality: Further Empirical Evidence. Journal of Financial Economics. 12, 13-32 (1983).
11. M. R. Reinganum, The Anomalous Stock Market Behavior of Small Firms in January: Empirical Tests for Tax-Loss Selling Effects. Journal of Financial Economics. 12, 89- 104 (1983).
12. M. Kıyılar, C. Karakaş, İstanbul Menkul Kıymetler Borsasında Zamana Dayalı Anomalilere Yönelik Bir İnceleme. Yönetim Dergisi, İ.Ü.,İşletme İktisadı Enstitüsü. 16- 52, (2005).
13. M. Osborne, Periodic Structure in the Brownian Motion of Stock Prices. Operations Research. 10, 267-290 (1962).
14. F. Cross, The Behavior of Stock Prices on Fridays and Mondays. Financial Analyst Journal. November-December, 67-69 (1973).
15. K. R. French, Stock Return and the Weekend Effect. Journal of Financial Economics. 8, 55-69 (1980).
16. R. R. Gibbsons, P. Hess, P, A Test of the Efficiency for a Given Portfolio. Econometrica. 57-5, 1121-1152 (1981).
17. G. Muradoğlu, T. Oktay, Hisse Senedi Piyasasında Zayıf Etkinlik: Takvim Anomalileri, Hacettepe Üniversitesi İİBF Dergisi, 11, 51-62 (1993).
18. E. Balaban, Informational Efficiency of the Istanbul Securities Exchange and Some Rationale for Public Regulation. The Central Bank of The Republic of Turkey Research Department. Discussion Paper, 9502, (1995a).
19. E. Balaban, Some Empirics of the Turkish Stock Market. The Central Bank of the Republic of Turkey Research Department. Discussion Paper, 9508, (1995b).
20. M. Kıvılcım, G. Muradoğlu, ve B. Yazıcı, İstanbul Menkul Kıymetler Borsası’nda Haftanın Günleri Etkisi. İMKB Dergisi. 1-4, 15-25 (1997).
21. R. Bildik, Hisse Senedi Piyasalarında Dönemsellikler ve İMKB Üzerine Ampirik Bir Çalışma. İMKB Yayını. İstanbul, (2000).
22. R. Bildik, Are Calendar Anomalies Still Alive? Evidence from Istanbul Stock Exchange. SSRN Electronic Library ID-598904, (2004).
23. R. Demirer, M. B. Karan, An Investigation of the Day-of-the-Week Effect on Stock Returns in Turkey. Emerging Markets Finance and Trade. 38, 6, November- December, 47-77 (2002).
24. C. B. Oğuzsoy, S. Güven, Stock Returns and the Day-of-the-Week Effect in İstanbul Stock Exchange. Applied Economics. 35, 959-971 (2003).
25. M. Çinko, Etkin Piyasa Hipotezi: İMKB'de Haftanın Günü Etkisi ve Tatil Anomalisi. TİSK Akademi Dergisi. 1/2, 2006/II, (2006).
26. H. Aktaş, M. Kozanoğlu, Haftanın Günleri Etkisini İstanbul Menkul Kıymetler Borsası’nda GARCH Modeli ile Test Edilmesi. Finansal Politik & Ekonomik Yorumlar Dergisi. 44, Sayı. 514, (2007).
27. D. A. Dickey, W. A. Fuller, Autoregressive Time Series with a Unit Root. Journal of the American Statistical Association. 74, 427-431 (1979).
28. R. F. Engle, Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation. Econometrica. 50-4, (1982).