Ülke Risk Priminin Belirleyicisi Olarak Merkez Bankası Kredibilitesi: Türkiye’den Kanıtlar

Year 2023, Volume: 8 Issue: 2, 128 - 155, 30.12.2023

Serdar Varlık , Mehmet Öbekcan

https://doi.org/10.25229/beta.1303448

Cited By: 2

Abstract

Bu çalışmada Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın (TCMB) kredibilitesinin Türkiye’nin CDS priminin bir belirleyicisi olup olmadığı Ocak 2008-Aralık 2022 dönemi için incelenmektedir. Çalışmanın bulguları Türkiye’nin CDS primi ile TCMB’nin kredibilitesi arasında uzun dönemli bir ilişki olduğunu göstermektedir. Merkez bankası kredibilitesinde meydana gelen artış CDS primini düşürürken; döviz kurunun değişim oranında ve enflasyon oranında meydana gelen artışlar ise CDS primini yükseltmektedir. Ayrıca hata düzeltme terimi, CDS primindeki bir sapmanın uzun dönem denge değerine hızla uyarlandığını göstermektedir. Dolayısıyla merkez bankasının enflasyon beklentilerini yönetmedeki başarısının ülke risk primini düşürmesi, para politikasının kurumsal çerçevesinin bağımsızlık, şeffaflık ve hesap verebilirlik ilkeleriyle iyileştirilmesini bir politika önerisi olarak ortaya koymaktadır.

Keywords

CDS Primi, Merkez Bankası Kredibilitesi, ARDL

Supporting Institution

Destekleyen Kurum Yok

Project Number

Proje Değil

Central Bank Credibility as A Determinant of Sovereign Risk Premium: Evidence from Turkey

Abstract

In this study, whether the credibility of the Central Bank of the Republic of Turkey (CBRT) is a determinant of the CDS premium of Turkey or not is examined for the period of January 2008-December 2022. The findings of the study suggest that there is a long-term relationship between Turkey’s CDS premium and the CBRT’s credibility. Increase in the credibility of the central bank reduces the CDS premium, while increases in the rate of change of exchange rate and inflation rate increase the CDS premium. In addition, the error correction term indicates that a deviation in the CDS premium is quickly adjusted to the long-term equilibrium value. Therefore, the fact that the central bank’s success in managing inflation expectations reduces the sovereign risk premium reveals the improvement of the institutional framework of monetary policy with the principles of independence, transparency and accountability as a policy recommendation.

Keywords

CDS Premium, Central Bank Credibility, ARDL

Project Number

Proje Değil

References

• Abid, F., & Naifar, N. (2006). The determinants of credit default swap rates: an explanatory study. International Journal of Theoretical and Applied Finance, 9(1), 23-42.
• Abioğlu, V., Özgür, M. I., & Soyu, E. (2021). İktisadi, finansal ve politik risklerin Türkiye CDS primine etkileri. Dumlupınar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 67, 238-251.
• Adler, G., & Tovar, C. E. (2012). Riding global financial waves: the economic impact of global financial shocks on emerging market economies, IMF Working Paper, 188, Washington, DC.
• Afonso, A., Furceri, D., & Gomes, P. (2011). Sovereign credit ratings and financial markets linkages: application to European data. Journal of International Money and Finance, 31(3), 606-638.
• Agénor, P. R., & Taylor, M. P. (1992). Testing for credibility effects. IMF Staff Papers, 39(3), 545-571. Aizenman J., Jinjarak, Y., & Park, D. (2016). Fundamentals and sovereign risk of emerging markets. Pacific Economic Review, 21(2), 151-177.
• Akçelik F., & Fendoğlu, S. (2019). Country risk premium and domestic macroeconomic fundamentals when global risk appetite slides. CBRT Research Notes in Economics, 19(4), 1-11.
• Akdoğan, K., & Chadwick, M. G. (2013). Nonlinearities in CDS-bond basis. Emerging Markets Finance and Trade, 49(3), 6-19.
• Akkuş, H. T., Sakarya, Ş., & Tüzün, O. (2018). Tahvil faizleri ile CDS primleri arasındaki oynaklık yayılım etkilerinin belirlenmesi. Bankacılar Dergisi, 26(104), 41-54.
• Akkuş, Ö. (2021). CDS risk primleri ile dış borçlanma ilişkisi: simetrik ve asimetrik nedensellik analizi. Uluslararası İktisadi ve İdari İncelemeler Dergisi, 31, 215-228.
• Alexander, C., & Kaeck, A. (2008). Regime dependent determinants of credit default swap spreads. Journal of Banking & Finance, 32(6), 1008-1021.
• Alptürk Y., Sezal, L., & Gürsoy, S. (2021). Türkiye’de jeopolitik risk ile CDS primleri arasındaki ilişki: asimetrik nedensellik analizi. Çukurova Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 25(1), 107-126.
• Altuntaş, D., & Ersoy, E. (2020). CDS primi ile BIST 30 endeksi ve BIST bankacılık endeksi arasındaki nedensellik ilişkisi. Ekonomi ve Finansal Araştırmalar Dergisi, 2(2), 144-155.
• Arouri, M. E. H., Jouini; J., & Nguyen, D. K. (2011). Volatility spillovers between oil prices and stock sector returns: implications for portfolio management. Journal of International Money and Finance, 30(7), 1387-1405.
• Başarır Ç., & Keten, M. (2016). Gelişmekte olan ülkelerin CDS primleri ile hisse senetleri ve döviz kurları arasındaki kointegrasyon ilişkisi. Mehmet Akif Ersoy Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 8(15), 369-380.
• Bekaert, G., & Hoerova, M. (2014). The VIX, the variance premium and stock market volatility. Journal of Econometrics, 183(2), 181-192.
• Bektur Ç., & Malcıoğlu, G. (2017). Kredi temerrüt takasları ile BIST 100 endeksi arasındaki ilişki: asimetrik nedensellik analizi. AİBÜ Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 17(3), 73-83.
• Belke, A. H., & Gokuş, C. (2014). Volatility patterns of CDS, bond and stock markets before and during the financial crisis: evidence from major financial institutions. International Journal of Economics and Finance, 6(7), 53-70.
• Blau, B. M., & Roseman, S. B. (2014). The reaction of European credit default swap spreads to the U.S. credit rating downgrade. International Review of Economics and Finance, 34, 131-141.
• Blinder, A. S. (1999). Central Banking in Theory and Practice. The MIT Press, Cambridge, Mass. Blommestein, H., Eijfinger, S. & Zongxin, Q. (2016). Regime-dependent determinants of Euro area sovereign CDS spreads. Journal of Financial Stability, 22, 10-21.
• Bomfim, A., & Rudebusch, G. (2000). Opportunistic and deliberate disinflation under imperfect credibility. Journal of Money, Credit and Banking, 32(4), 707-721.
• Bordo, M. D., & Siklos, P. L. (2015). Central bank credibility: an historical and quantitative exploration. NBER Working Paper, No. 20824.
• Brana, S., & Prat, S. (2016). The effects of global excess liquidity on emerging stock market returns: evidence from a panel threshold model. Economic Modelling, 52, 26-34.
• Brunner, K. (1983). Has monetarism failed? Cato Journal, 3, 23-62.
• Carr, P., & Wu, L. (2009). Variance risk premiums. Review of Financial Studies, 22(3), 1311-1341.
• Carriére-Swallow, Y., & Céspedes, L. F. (2013). The impact of uncertainty shocks in emerging economies. Journal of International Economics, 90(2), 316–325.
• Cecchetti, S. G., & Krause, S. (2002). Central bank structure, policy efficiency, and macroeconomic performance: exploring empirical relationships. Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 84, 99-117.
• Chan, K. C., Fung, H., & Zhang, G. (2009). On the relationship between Asian sovereign credit default swap markets and equity markets. Journal of Asia Business Studies, 4(1), 3-12.
• Chansriniyom, T., Epstein, N. P., & Nalban, V. (2020). The monetary policy credibility channel and the amplification effects in a semi-structural model. IMF Working Paper, 20(201).
• Chiaramonte, L., & Casu, B. (2013). The determinants of bank CDS spreads: evidence from the financial crisis. The European Journal of Finance, 19(9), 861-887.
• Ciro, J. C. G., & De Mendonça, H. F. (2016). Inflation targeting credibility and sovereign risk: evidence from Colombia. Applied Economics Letters, 23(14), 984-990.
• Coronado, M., Corzo, T., & Lazcano, L. (2011). A case for Europe: the relationship between sovereign CDS and stock indexes. Frontiers in Finance and Economics, 9(2), 32-63.
• Cukierman, A. (1986). Central bank behavior and credibility: some recent theoretical developments. Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 68(5), 5-17.
• Danacı, M. C., Şit, M., & Şit, A. (2017). Kredi temerrüt swaplarının (CDS’lerin) büyüme oranıyla ilişkilendirilmesi: Türkiye örneği. Aksaray Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 9(2), 67-78.
• De Mendonça, H. F. (2007). Towards credibility from inflation targeting: the Brazilian experience”, Applied Economics, 39(20), 2599-2615.
• De Mendonça, H. F., & De Guimaráes e Souza, G. J. (2009). Inflation targeting credibility and reputation: the consequences for the interest rate. Economic Modelling, 26(6), 1228-1238.
• De Mendonça, H. F. & Tiberto, B. P. (2017). Effect of credibility and exchange rate pass-through on inflation: an assessment for developing countries. International Review of Economics & Finance, 50, 196-244.
• Değirmenci, N., & Pabuçcu, H. (2016). Borsa İstanbul ve risk primi arasındaki etkileşim: VAR ve Narx model. The Journal of Academic Social Science, 4(35), 248-261.
• Demetrzis, M., Marcellino, M., & Veigi, N. (2009). Anchors for inflation expectations. De Nederlandsche Bank Working Paper, No.229.
• Demetrzis, M., Marcellino, M., & Veigi, N. (2012). A credibility proxy: tracking U.S. monetary developments”, The BE Journal of Macroeconomics, 12(1), 1-36.
• Doshi, H., Jacobs, K., & Zurita, V. (2017). Economic and financial determinants of credit risk premiums in the sovereign CDS market. The Review of Asset Pricing Studies, 7(1), 43-80.
• Drazen, A., & Masson, P. R. (1994). Credibility of policies versus credibility of policy makers. Quarterly Journal of Economics, 109, 735-754.
• Ekinci, İ., & Ekinci, A. (2020). Ülke risk primi ile değişkenliği arasındaki ilişkinin incelenmesi: Türkiye örneği. Maliye Dergisi, Ocak-Haziran, 182, 51-63.
• Ergenç, S., & Genç, E. G. (2020). Türkiye’de kredi temerrüt takası primlerindeki değişimin incelenmesi. İstanbul Ticaret Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 19(37), 449-461. ,
• Evci, S. (2020). Kredi temerrüt swapları ile Borsa İstanbul arasındaki eşbütünleşme ilişkisinin analizi. Gaziantep Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 2(1), 100-117.
• Fender, I., Hayo, B., & Neuenkirch, M. (2012). Daily pricing of emerging market sovereign CDS before and during the global financial crisis, Journal of Banking & Finance, 36, 2786-2794.
• Finnerty, J. D., Miller, C., & Chen, R. R. (2013). “The Impact of Credit Rating Announcements on Credit Default Swap Spreads. Journal of Banking & Finance, 37, 2011-2030.
• Fonseca, J. D., & Gottschalk, K. (2020). The co-movement of credit default swap spreads, stock market returns and volatilities: evidence from Asia-Pacific markets. International Review of Finance, 20(3), 551-579.
• Fontana, A., & Scheicher, M. (2016). An analysis of Euro area sovereign CDS and their relation with government bonds. Journal of Banking & Finance, 62, 126-140.
• Fung, H., & Sierra, G. E., & Yau, J. G. (2008). Are the U.S. stock market and credit default swap market related? evidence from the CDX indices. Journal of Alternative Investments, 11(1), 43-61.
• Gonzáles-Hermosillo, B., & Hesse, H. (2009). Global market conditions and systemic risk. IMF Working Paper, No. 09/230.
• Gül, Y. (2020). Kredi temerrüt takasları ve makroekonomik değişkenler arasındaki nedensellik ilişkisi: Türkiye örneği. Finans Ekonomi ve Sosyal Araştırmalar Dergisi, 5(4), 659-669.
• Gün, M., Kutlu, M., & Karamustafa, O. (2016). Gezi Parkı olaylarının Türkiye kredi temerrüt swapları (CDS) üzerine etkisi. İşletme Araştırmaları Dergisi, 8(1), 556-575.
• Hammoudeh, S., Liu, T., Chang, C. L., & Mcaller, M. (2013). Risk spillovers in oil-related CDS, stock and credit markets. Energy Economics, 36, 526-535.
• Hancı, G. (2014). Kredi temerrüt takasları ve BIST-100 arasındaki ilişkinin incelenmesi. Maliye ve Finans Yazıları, 102, 9-22.
• Hibbert, A. M., & Pavlova, I. (2017). The drivers of sovereign CDS spread changes: local versus global factors. Financial Review, 52(3), 435-457.
• Ho, S. H. (2016). Long and short-runs determinants of the sovereign CDS spread in emerging countries. Research in International Business and Finance, 36, 579-590.
• International Monetary Fund. (2013). World Economic and Financial Surveys: Global Financial Stability Report: Old Risks, New Challenges, International Monetary Fund, Washington, DC.
• International Monetary Fund. (2018). Challenges for Monetary Policy in Emerging Markets as Global Financial Conditions Normalize. World Economic Outlook October, Chapter 3, 101-126.
• İskenderoğlu, Ö., & Balat, A. (2018). Ülke kredi notlarının CDS primleri üzerindeki etkisi: BRICS ülkeleri ve Türkiye üzerine bir uygulama. BDDK Bankacılık ve Finansal Piyasalar Dergisi, 12(2), 47-64.
• İsmailescu, I., & Kazemi, H. (2010). The reaction of emerging market credit default swap spreads to sovereign credit rating changes. Journal of Banking and Finance, 24(12), 1-45.
• Jaramillo, L., & Weber, A. (2013). Bond yields in emerging economies: it matters what state you are in. Emerging Market Review, 17, 169-185.
• Kahiloğulları, A. (2018). Relationship between credit default swaps, direct foreign investments and portfolio investments: time series analysis for Turkey”, Prizren Social Science Journal, 2(3), 50-62.
• Kaya, Ö. E., Kaya, B., & Yalçıner, K. (2015). Reaction of credit default swap spreads to rating announcements: an event study for Turkey. Journal of Economics, Finance and Accounting, 2(4), 558-571.
• Kılcı, E. N. (2017). CDS primleri ile bir ülkenin ekonomik ve finansal değişkenleri arasındaki n0edensellik ilişkisinin değerlendirilmesi: Türkiye örneği. Global Journal of Economics And Business Studies, 6(12), 145-154.
• Kılcı, E. N. (2019). Dış borçların ülke CDS primleri üzerindeki etkisinin incelenmesi: Türkiye örneği”, Sayıştay Dergisi, 112, 75-91.
• Kim, S. J., Salem, L., ve Wu, E. (2015). The role of macroeconomic news in sovereign CDS markets: domestic and spillover news effects from the U.S., the Eurozone and China. Journal of Financial Stability, 18, 208-224.
• Kim, T. S., Park J. W., & Park, Y. J. (2017). Macroeconomic conditions and credit default swap spread changes. Journal of Futures Markets, 37(8), 766-802.
• Kırca, M., & Yıldız, Ü. (2020). Türkiye için kredi risk primi (CDS) ve ekonomik büyüme arasındaki zamanla değişen nedensellik ilişkileri. Uluslararası Afro-Avrasya Araştırmaları Dergisi, 5(10), 17-24.
• Kocabıyık, T., & Alptürk, Y. (2020). Güven endeksleri ve CDS primleri ile hisse senedi fiyatları arasındaki ilişkinin keşfi. Uluslararası İşletme, Ekonomi ve Yönetim Perspektifleri Dergisi, 4(1), 148-168.
• Kunt, A. S., & Taş, O. (2008). Kredi temerrüt swapları ve Türkiye’nin CDS priminin tahmin edilmesine yönelik bir uygulama. İTÜ Dergisi, 5(1), 78-89.
• Lahiani, A., & Hammaudeh, S., & Gupta, R. (2016). Linkages between financial sector CDS spreads and macroeconomic influence in a nonlinear setting. International Review of Economics & Finance, 43, 443-456.
• Lee, S., & Kim, Y. M. (2019). Inflation expectation, monetary policy credibility, and exchange rates. Finance Research Letters, 31, 405-409.
• Levieuge, G., Lucotte, Y., & Ringuedé, S. (2018). Central bank credibility and the expectations channel: evidence based on a new credibility index. Review of World Economics, 154, 493-535.
• Liu, Y., & Morley, B. (2012). Sovereign credit default swaps and the macroeconomy. Applied Economics Letters, 19(2), 129-132.
• Longstaff, F. A., Pan, J., Pedersen, L. H., & Singleton, K. J. (2011). How sovereign is sovereign credit risk. American Economic Journal: Macroeconomics, 3(2), 75-103.
• Łyziak, T., Mackiewicz, J., & Stanislawska, E. (2007). Central bank transparency and credibility: the case of Poland. European Journal of Political Economy, 23(1), 67-87.
• Mallick, S., Mohanty, M. S., & Zampoli, F. (2017). Market volatility, monetary policy and term premium. BIS Working Paper, No. 606.
• Matsumoto, A. (2011). Global liquidity: availability of funds for safe and risky assets. IMF Working Paper, No. 11/136. Minella, A., De Freitas, P. S., Gıldfajn, I., & Muinhos, M. K. (2003). Inflation targeting in Brazil: constructing credibility under exchange rate volatility. Journal of International Money and Finance, 22(7), 1015-1040.
• Montes, G. C. (2009). Reputation, credibility and monetary policy effectiveness. Estudos Econômicos (São Paulo), 39(3), 673-698.
• Norden, L., & Weber, M. (2009). The co-movement of credit default swap, bond and stock markets: an empirical analysis. European Financial Management, 15(3), 529-562.
• Ofori, S. K. (2015). Regime switching determinants of the Japanese sovereign credit default swap spreads. International Journal of Trade, Economics and Finance, 6(2), 134-139.
• Özdağoğlu, A. (2013). Farklı Normalizasyon Yöntemlerinin TOPSIS’te Karar Verme Sürecine Etkisi. Ege Akademik Bakış, 13(2), 245-257.
• Pan, J., & Singleton, K. J. (2007). Default and recovery implicit in the term structure of sovereign CDS spreads. The Journal of Finance, 63(5), 2345-2384.
• Park, Y. J., Kutan, A. M., & Ryu, D. (2019). The impacts of overseas market shocks on the CDS option basis. The North American Journal of Economics and Finance, 47, 622-636.
• Perrier, P., & Amano, R. (2000). Credibility and monetary policy. Bank of Canada Review, Spring, 11-17.
• Pesaran, M. H., & Pesaran, B. (1997). Working with Microfit 4.0: interactive econometric analysis, Oxford University Press, Oxford.
• Pesaran, M. H., & Smith, R. J. (1998). Structural analysis of cointegrating VARs. Journal of Economic Survey, 12(5), 471-505.
• Pesaran, M. H., & Shin, Y. (1999). An autoreggressive distributed lag modelling approach to cointegration analysis, Cambridge University Press.
• Pesaran, M. H., Shin, Y., & Smith, R. J. (2001). Bound testing approaches to the analysis of long run relationship. Journal of Applied Econometrics, 16(3), 289-326.
• Potter, S. M., & Smets, F. (2019). “Unconventional Monetary Policy Tools: A Cross-Country Analysis”, BIS CGFS Papers, No.63.
• Rey, H. (2015). Dilemma not trilemma: the global financial cycle and monetary policy independence. NBER Working Paper Series, No. 21162.
• Sarıtaş, H., Kılıç, E., & Nazlıoğlu, E. H. (2021). CDS primleri ve derecelendirme (raiting) notları ile BIST 100 endeksi arasındaki ilişkinin incelenmesi: Türkiye örneği. Maliye ve Finans Yazıları, 116, 73-92.
• Sevil, G., & Ünkaracalar, T. (2020). CDS primleri ile portföy yatırımları arasındaki ilişkinin değerlendirilmesi: Türkiye örneği. Maliye ve Finans Yazıları, 113, 285-300.
• Siscú, J. (2002). Inflation expectations in an inflation-targeting regime: a preliminary analysis of the Brazilian case. Applied Economics, 6(4), 703- 711.
• Sovbetov, Y., & Saka, H. (2018). Does it take two to tango: interaction between credit default swaps and national stock indices. Journal of Economics and Financial Analysis, 2(1), 129-149.
• Svensson, L. E. O. (2000). How should monetary policy be conducted in an era of price stability? NBER Working Paper. No.w7516.
• Svensson, L.E.O. (2011). Inflation Targeting. B.M. Friedman ve M. Woodford (Eds.). Handbook of Monetary Economics 3B Elsevier Press, Amsterdam, 1237-1302.
• Şahin, C. (2018). Cari açık değerleri CDS puanları üzerinde etkili midir? Türkiye için bir perspektif. Muhasebe ve Finansman Dergisi, 80, 189-206.
• Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası. (2020a). 2021 Yılı Para ve Kur Politikası (16 Aralık 2020), TCMB, Ankara.
• Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası. (2020b). Para Politikası Kurulu Toplantı Özeti (31 Aralık 2020), Sayı 2020-77. TCMB, Ankara.
• Topaloğlu, E. E., & Ege, İ. (2020). Kredi temerrüt swapları (CDS) ile Borsa İstanbul 100 endeksi arasındaki ilişki: kısa ve uzun dönemli zaman serisi analizleri. İşletme Araştırmaları Dergisi, 12(2), 1373-1393. V
• Varlık, S., & Varlık, N. (2017). Türkiye’nin CDS priminin oynaklığı. Finans Politik ve Ekonomik Yorumlar, 632, 9-17.
• Wang, P., & Moore, T. (2012). The integration of the credit default swap markets during the U.S. subprime crisis: dynamic correlation analysis. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 22(1), 1-15.
• Wengner, A., Burghof, H. P., & Schneider, J. (2015). The impact of credit rating announcements on corporate CDS markets – are intra-industry effects observable? Journal of Economics and Business, 78, 79-91.
• Whaley, R. (2009). Understanding the VIX. Journal of Portfoilo. Management, 35, 98-105.
• Yılmaz, A., & Ünlü, A. (2018). Effect of some macroeconomic variables on risk perception: the Turkish case, Hacettepe University Journal of Economics and Administrative Sciences, 36(4), 117-147.