Corporate Sustainability and Firm Performance: The Case of Türkiye

Abstract

This study aims to analyze the relationship between environmental, social, and governance (ESG) performance and financial performance indicators of companies listed in the Borsa Istanbul (BIST) Sustainability Index in Turkey. ESG performance is represented through environmental, social, and governance scores, while financial performance is measured by return on assets, return on equity, price-to-earnings ratio, and market-to-book ratio. The study employs panel regression analysis using data from 48 companies covering the period from 2019 to 2023. The results reveal that environmental investments positively impact company profitability, whereas social responsibility projects create short-term cost pressures. Governance practices, contrary to expectations, show a negative effect on investor valuation metrics. The study also finds that profitable companies allocate more resources to ESG investments, though these investments do not immediately translate into financial performance. Larger firms are observed to be more successful both in implementing sustainability practices and in achieving stronger financial outcomes. This study provides unique empirical evidence on the impact of ESG performance on financial outcomes under emerging market conditions and contributes to the literature on the integration of sustainability-oriented corporate strategies with financial performance.

Keywords

• Sustainability
• ESG Scores
• Financial Performance
• Panel Regression

Kurumsal Sürdürülebilirlik ve Firma Performansı: Türkiye Örneği

Abstract

Bu çalışma, Türkiye’de Borsa İstanbul Sürdürülebilirlik Endeksi’nde yer alan şirketlerin çevresel, sosyal ve yönetişim performansları ile finansal performans göstergeleri arasındaki ilişkiyi analiz etmeyi amaçlamaktadır. ESG performansı; çevresel, sosyal ve yönetişim skorları aracılığıyla; finansal performans ise aktif kârlılığı, özsermaye kârlılığı, fiyat/kazanç oranı ve piyasa değeri/defter değeri oranı ile temsil edilmiştir. Çalışmada, 2019-2023 yıllarına ait 48 şirketin verileri kullanılarak panel regresyon analizi uygulanmıştır Araştırma sonuçları, çevresel yatırımların şirket karlılığını olumlu yönde etkilediğini ortaya koyarken, sosyal sorumluluk projelerinin kısa vadede maliyet baskısı yarattığını göstermektedir. Yönetişim uygulamalarının ise yatırımcı değerleme ölçütleri üzerinde beklenenin aksine olumsuz etkisi olduğu görülmüştür. Çalışma, kârlı şirketlerin ESG yatırımlarına daha fazla kaynak ayırabildiğini, ancak bu yatırımların finansal performansa anında yansımadığını belirlemiştir. Büyük ölçekli firmaların hem sürdürülebilirlik uygulamalarında hem de finansal sonuçlarda daha başarılı oldukları tespit edilmiştir. Çalışma, gelişmekte olan piyasa koşullarında ESG performansının finansal çıktılar üzerindeki etkisine dair özgün ampirik kanıtlar sunmakta ve sürdürülebilirlik odaklı kurumsal stratejilerin finansal performansla entegrasyonu konusunda literatüre katkı sağlamaktadır.

Keywords

• Sürdürülebilirlik
• ESG Skorları
• Finansal Performans
• Panel Regresyon

References

1. Ahlklo, Y. and Lind, C. (2019). E, S or G? A study of ESG score and financial ((Unpublished master dissertation). KTH Industrial Engineering and Management, Stockholm. Retrieved from https://www.diva-portal.org/smash/get/diva2:1295223/FULLTEXT01.pdf
2. Alam, Z. and Tariq, Y.B. (2023). Corporate sustainability performance evaluation and firm financial performance: Evidence from Pakistan. Sage Open, 13(3), 1-19. https://doi.org/10.1177/21582440231184856
3. Arslan, Z. ve Yağcılar, G.G. (2023). Sürdürülebilir finans kapsamında çevresel, sosyal ve kurumsal yönetim (ESG) ile banka karlılığı arasındaki ilişki üzerine uluslararası bir araştırma. Süleyman Demirel Üniversitesi Vizyoner Dergisi, 14(40), 1236-1263. https://doi.org/10.21076/vizyoner.1218886
4. Azmi, W., Hassan, M.K., Houston, R. and Karim, M.S. (2021). ESG activities and banking performance: International evidence from emerging economies. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 70, 101277. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2020.101277
5. Balıkçıoğlu, N. (2023). N11 Ülkeleri özelinde ekonomik büyümeyi etkileyen faktörlerin belirlenmesi: Yapısal kırılmalı panel veri analizi. Enderun, 7(2), 204-225. https://doi.org/10.59274/enderun.1363667
6. Bătae, O.M., Dragomir, V.D. and Feleagă, L. (2020). Environmental, social, governance (ESG), and financial performance of European banks. Accounting and Management Information Systems, 19(3), 480-501. https://hdl.handle.net/10419/310779
7. Beyazyol, E. and Ataman, B. (2023). Sürdürülebilirlik raporlaması ve BIST sürdürülebilirlik endeksine tabi şirketlerde bir araştırma. Öneri Dergisi, 18(59), 110-145. https://doi.org/10.14783/maruoneri.1170235
8. BIST. (2025). BIST sürdürülebilirlik endeksi. Erişim adresi: https://www.borsaistanbul.com/kurumsal/surdurulebilirlik

9. Bodhanwala, S. and Bodhanwala, R. (2018). Does corporate sustainability impact firm profitability? Evidence from India. Management Decision, 56(8), 1734-1747. https://doi.org/10.1108/MD-04-2017-0381
10. Bodhanwala, S. and Bodhanwala, R. (2022). Exploring relationship between sustainability and firm performance in travel and tourism industry: A global evidence. Social Responsibility Journal, 18(7), 1251-1269. https://doi.org/10.1108/SRJ-09-2020-0360
11. Bruna, M.G., Loprevite, S., Raucci, D., Ricca, B. and Rupo, D. (2022). Investigating the marginal impact of ESG results on corporate financial performance. Finance Research Letters, 47, 102828. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.102828
12. Buallay, A. (2020). Sustainability reporting and firm’s performance: Comparative study between manufacturing and banking sectors. International Journal of Productivity and Performance Management, 69(3), 431-445. https://doi.org/10.1108/IJPPM-10-2018-0371
13. Candio, P. (2024). The influence of ESG score on financial performance: Evidence from the European health care industry. Strategic Change, 33(5), 417-427. https://doi.org/10.1002/jsc.2594
14. Clarke, P., Crawford, C., Steele, F. and Vignoles, A. (2015). Revisiting fixed-and random-effects models: Some considerations for policy-relevant education research. Education Economics, 23(3), 259-277. https://doi.org/10.1080/09645292.2013.855705
15. Coşkun, A. ve Çetiner, H. (2022). Piyasa çarpanlarıyla performans analizi: Borsa İstanbul’da işlem gören turizm şirketlerinin Entropi ve MOORA-Oran yöntemleriyle incelenmesi. Turizm Akademik Dergisi, 9(1), 157-177. Erişim adresi: https://dergipark.org.tr/en/pub/touraj
16. Çelik, L. ve Aydemir, O. (2022). Entegre raporlamanın işletmelerin finansal performansları üzerindeki etkisinin yapısal eşitlik modeli ile ölçülmesi. Muhasebe Bilim Dünyası Dergisi, 24(1), 173-198. https://doi.org/10.31460/mbdd.862114
17. Çetenak, E.H., Ersoy, E. ve Işık, Ö. (2022). ESG (çevresel, sosyal ve kurumsal yönetim) skorunun firma performansına etkisi: Türk bankacılık sektörü örneği. Erciyes Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 63, 75-82. https://doi.org/10.18070/erciyesiibd.1212587
18. Doğan, M. (2023). Kamu eğitim harcamalarının gelir eşitsizliği ve istihdamla ilişkisinin panel veri yöntemiyle analizi. Maliye Dergisi, 184, 171-196. Erişim adresi: https://www.hmb.gov.tr/dergi-hakkinda
19. Driscoll, J.C. and Kraay, A.C. (1998). Consistent covariance matrix estimation with spatially dependent panel data. Review of Economics and Statistics, 80(4), 549-560. https://doi.org/10.1162/003465398557825
20. Durak Uşar, D. and Soytaş, M.A. (2021). Kurumsal sürdürülebilirlik ve finansal performans: Türkiye üretim sektörü örneği. METU Studies in Development, 48(2), 201-250. Erişim adresi: https://dergipark.org.tr/en/pub/metusd
21. Dutt, M., Jain, R., Sharma, D. and Bhattacharya, S. (2025). Corporate financial performance in the wake of ESG controversies: The Indian firm context. Australasian Accounting, Business and Finance Journal, 19(1). https://doi.org/10.14453/aabfj.v19i1.07
22. Düzer, M. ve Önce, S. (2018). Sürdürülebilirlik performans göstergelerine ilişkin açıklamaların finansal performans üzerine etkisi: BİST’te bir uygulama, Muhasebe ve Vergi Uygulamaları Dergisi, Mart 2018, 11(1), 93- 118. https://doi.org/10.29067/muvu.372882
23. Emir, S. ve Kıymık, H. (2021). Sürdürülebilirlik düzeyinin finansal performans üzerindeki etkisinin değerlendirilmesi: Borsa İstanbul’da bir araştırma. Journal of Accounting and Taxation Studies, 14(1), 101-128. https://doi.org/10.29067/muvu.718278
24. Ersoy, E., Swiecka, B., Grima, S., Özen, E. and Romanova, I. (2022). The impact of ESG scores on bank market value? Evidence from the U.S. banking industry. Sustainability, 14(15). 9527. https://doi.org/ 10.3390/su14159527
25. Ertan, Y. (2025). ESG ve finansal performans alanında WOSCC’de yer alan makalelerin bibliyometrik analizi. Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 47(1), 111-134. https://doi.org/10.14780/muiibd.1572881
26. Fuadah, L.L., Safitri, R.H. and Yuliani, Y. (2019). Factors influencing sustainability reporting and financial performance in Indonesia. Sriwijaya International Journal of Dynamic Economics and Business, 3(1), 53-72. https://doi.org/10.29259/sijdeb.v3i1.53-72
27. Gungor, S. (2023). Bank-specific determinants of financial stability in participation banks: Fresh evidence from the Driscoll-Kraay estimator. International Journal of Business and Economic Studies, 5(3), 166-181. https://doi.org/10.54821/uiecd.1333150
28. Hajihassaniasl, S. ve Akçacı, T. (2022). İnovasyonun turizm sektörü üzerindeki etkisi: Panel veri analizi. Yaşar Üniversitesi E-Dergisi, 17(67), 735-753. https://doi.org/10.19168/jyasar.1091996
29. Haskin, D.L. and Burke, M.M. (2016). Incorporating sustainability issues into the financial accounting curriculum. American Journal of Business Education, 9(2), 49-56. Retrieved from https://files.eric.ed.gov/
30. Huang, D.Z. (2021). Environmental, social and governance (ESG) activity and firm performance: A review and consolidation. Accounting & Finance, 61(1), 335-360. https://doi.org/10.1111/acfi.12569
31. Integral. (2025). Integral yatırım. Erişim adresi: https://integralyatirim.com.tr
32. İbrahimov, E. ve Akçalı, B.Y. (2025). ESG kriterlerinin banka finansal performansı üzerindeki etkisi: Türkiye bankacılık sektörü üzerine ampirik bir inceleme. İşletme Araştırmaları Dergisi, 17(2), 1794-1815. https://doi.org/10.20491/isarder.2025.2065
33. İmamoğlu, İ.K., Bozma, K. ve Bozma, G. (2023). İşgücü verimliliği ve mutluluk: OECD ülkelerinden kanıtlar. Alanya Akademik Bakış, 7(2), 847-864. https://doi.org/10.29023/alanyaakademik.1202531
34. Karadeniz, E., İskenderoğlu, Ö. ve Uzpak, B.D. (2021). Kurumsal sürdürülebilirlik performansı ve finansal performans: Borsa İstanbul konaklama şirketlerinde bir araştırma. Finans Politik & Ekonomik Yorumlar, 58(655), 135-159. Erişim adresi: https://www.ekonomikyorumlar.com.tr
35. Karyağdı, N.G. ve Şit, A. (2023). İşletmelerin ESG performanslarının sermaye maliyeti ve finansal performansına etkisi: BİST Sürdürebilirlik-25 Endeksi üzerine bir uygulama. Bucak İşletme Fakültesi Dergisi, 6(2), 277-292. https://doi.org/10.38057/bifd.1362050
36. Kaya, İ. ve Halit Akbulut, D. (2019). Sürdürülebilirlik raporlaması ve şirket performansı. Press Academia Procedia, 9(1), 81-84. https://doi.org/10.17261/Pressacademia.2019.1071
37. Keçeli, B. ve Çankaya, S. (2020). ESG ve finansal verilerin pay değerine etkisi: Kuzey ve Latin Avrupa ülkeleri üzerine bir çalışma. İstanbul Ticaret Üniversitesi Girişimcilik Dergisi, 4(7), 31-49. Erişim adresi: https://dergipark.org.tr/tr/pub/tje
38. KGK. (2023). Kamu gözetimi muhasebe ve denetim standartları kurumu. Erişim adresi: https://www.kgk.gov.tr
39. Kırıkçı, M.B. ve Yanar, R. (2020). Kurumsal yapı, beşeri sermaye ve ekonomik büyüme ilişkisi: Gelişmiş ve gelişmekte olan ülkeler için panel veri analizi. Gaziantep University Journal of Social Sciences, 19(2), 311-331. https://doi.org/10.21547/jss.695555
40. Kim, S. and Li, Z. (2021). Understanding the impact of ESG practices in corporate finance. Sustainability, 13(7), 3746. https://doi.org/10.3390/su13073746
41. Konak, A. (2020). G-7 ülkelerinde ihracatın ekonomik büyüme üzerindeki etkisi: Panel nedensellik analizi. Bartın Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 11(21), 232-251. Erişim adresi: https://dergipark.org.tr/tr/pub/bartiniibf
42. Korga, S. ve Aslanoğlu, S. (2022). Sürdürülebilirlik performansı ile finansal performans ilişkisi üzerine bir araştırma. Selçuk Üniversitesi Sosyal Bilimler Meslek Yüksekokulu Dergisi, 25(2), 633-645. https://doi.org/10.29249/selcuksbmyd.1114641
43. Korkmaz, T. and Nur, T. (2023). The effect of ESG sustainability on firm performance: A view under size and age on BIST bank index firms. Ekonomi Politika ve Finans Araştırmaları Dergisi, 8(2), 208-223. https://doi.org/10.30784/epfad.1278491
44. Kumar, P. and Firoz, M. (2022). Does accounting-based financial performance value environmental, social and governance (ESG) disclosures? A detailed note on a corporate sustainability perspective. Australasian Accounting, Business and Finance Journal, 16(1). https://doi.org/10.14453/aabfj.v16i1.4
45. Laskar, N. and Gopal Maji, S. (2018). Disclosure of corporate sustainability performance and firm performance in Asia. Asian Review of Accounting, 26(4), 414-443. https://doi.org/10.1108/ARA-02-2017-0029
46. Lassala, C., Apetrei, A. and Sapena, J. (2017). Sustainability matter and financial performance of companies. Sustainability, 9(9), 1498-1507. https://doi.org/10.3390/su9091498
47. LSEG. (2025). LSEG data & analytics. Retrieved from www.lseg.com
48. Matuszewska-Pierzynka, A. (2024). Relationship between corporate sustainability performance and corporate financial performance: The case of companies from the WIG-ESG Index. Economics and Business Review, 10(4), 165-188. Retrieved from https://www.ceeol.com/
49. Oncioiu, I., Petrescu, A.G., Bîlcan, F.R., Petrescu, M., Popescu, D.M. and Anghel, E. (2020). Corporate sustainability reporting and financial performance. Sustainability, 12(10), 4297. https://doi.org/10.3390/su12104297
50. Panigrahi, C.M.A. and Vachhani, K. (2021). Financial analysis by return on equity (ROE) and return on asset (ROA)-A comparative study of HUL and ITC (SSRN Paper No. 3940100). Retrieved from https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3940100
51. Pesaran, M.H. 2004. General diagnostic tests for cross sectional dependence in panels (Cambridge Working Papers in Economics No. 0435). https://doi.org/10.1007/s00181-020-01875-7
52. Saha, A.K. and Khan, I. (2024). Sustainable prosperity: Unravelling the Nordic nexus of ESG, financial performance, and corporate governance. European Business Review, 36(6), 793-815. https://doi.org/10.1108/EBR-09-2023-0276
53. Saputra, F. (2022). Analysis effect return on assets (ROA), return on equity (ROE) and price earning ratio (PER) on stock prices of coal companies in the Indonesia Stock Exchange (IDX) period 2018-2021. Dinasti International Journal of Economics, Finance & Accounting, 3(1), 82-94. https://doi.org/10.38035/dijefa.v3i1.1238
54. Schmidheiny, K. and Basel, U. (2011). Panel data: Fixed and random effects. Short Guides to Microeconometrics, 7(1), 2-7. Retrieved from https://www.schmidheiny.name/
55. Shaikh, I. (2022). Environmental, social, and governance (ESG) practice and firm performance: An international evidence. Journal of Business Economics and Management, 23(1), 218-237. https://doi.org/10.3846/jbem.2022.16202
56. Sugözü, İ.H. ve Yaşar, S. (2020). Enflasyon ve faiz ilişkisi: OECD ülkeleri üzerine panel regresyon ve nedensellik analizleri. Maliye Dergisi, 179, 85-105. Erişim adresi: https://www.hmb.gov.tr/dergi-hakkinda
57. Şen, İ.K. ve Hatunoğlu, Z. (2019). Kurumsal sosyal sorumluluk raporlamasını etkileyen faktörler: Borsa İstanbul örneği. Muhasebe ve Denetime Bakış, 19(58), 51-62. Erişim adresi: https://dergipark.org.tr/tr/pub/mdbakis
58. Taliento, M., Favino, C. and Netti, A. (2019). Impact of environmental, social, and governance information on economic performance: Evidence of a corporate ‘sustainability advantage’ from Europe. Sustainability, 11(6), 1738. https://doi.org/10.3390/su11061738
59. Thayaraj, M.S. and Karunarathne, W.V.A.D. (2021). The impact of sustainability reporting on firms’ financial performance. Journal of Business and Technology, 5(2), 51. http://doi.org/10.4038/jbt.v5i2.33
60. Wang, G.Y. and Hsu, W.H.L. (2011). Corporate social responsibility and firm performance. In J.E. Guerrero (Ed.), 2011 Fourth International conference on business intelligence and financial engineering (pp. 390-394). http://doi.org/10.1109/BIFE.2011.45
61. Wu, H., Deng, H. and Gao, X. (2024). Corporate coupling coordination between ESG and financial performance: Evidence from China's listed companies. Environmental Impact Assessment Review, 107, 107546. https://doi.org/10.1016/j.eiar.2024.107546
62. Yang, S.S., Huang, J.W., Chen, H.Y. and Tsay, M.H. (2025). Detecting corporate ESG performance: The role of ESG materiality in corporate financial performance and risks. The North American Journal of Economics and Finance, 76, 102370. https://doi.org/10.1016/j.najef.2025.102370
63. Yanya, E. ve Tanrıöven, C. (2022). BİST imalat sektöründeki şirketlerin fiyat/kazanç oranını belirleyen faktörlerin analizi. İşletme Araştırmaları Dergisi, 14(1), 991-1009. https://doi.org/10.20491/isarder.2022.1423
64. Yoo, S. and Managi, S. (2022). Disclosure or action: Evaluating ESG behavior towards financial performance. Finance Research Letters, 44, 102108. https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102108