Borsa İstanbul’da İlk Halka Arzların Uzun Dönem Performans Analizi: Normalüstü Getiri Mümkün Mü?

Abstract

Bu çalışmanın amacı, 2002-2006 döneminde Borsa İstanbul’da ilk defa halka arz edilen hisse senetlerinin uzun dönem performanslarını analiz etmek suretiyle, yatırımcılarına istatistiksel olarak anlamlı bir uzun dönem normalüstü getiri sağlayıp sağlamadığını araştırmaktır. İlk defa halka arz edilen hisse senetlerinin getirileri bir, üç ve beş yıllık dönem için satın al elde tut yöntemi kullanılarak hesaplanmıştır. Normalüstü getirilerin hesaplanmasında CAPM’den (Sermaye Varlıklarını Fiyatlama Modeli) faydalanılmıştır. Çalışmada, pozitif normalüstü getiriye sahip hisse senedi sayısının elde tutma dönemi uzadıkça artış gösterdiği tespit edilmiştir. İlk defa halka arz edilen hisse senetlerinden oluşturulan portföylerin bir yıllık elde tutma dönemi için % -13,2, üç yıllık elde tutma dönemi için % 19,4 ve beş yıllık elde tutma dönemi için % 79,2 ortalama normalüstü getiriye sahip olduğu belirlenmiştir. Ancak bir yıllık elde tutma dönemi için yüksek fiyatlama olgusunun varlığı, üç yıllık elde tutma dönemi için ise düşük fiyatlama olgusunun varlığı istatistiksel olarak anlamlı çıkmazken, beş yıllık elde tutma dönemi için düşük fiyatlama olgusunun varlığı istatistiksel olarak anlamlı çıkmıştır. Bu durum, yatırımcıların ilk defa halka arz edilen hisse senetlerine beş yıllık elde tutma dönemini kapsayacak şekilde yatırım yapmaları halinde normalüstü getiri sağlayacaklarına işaret etmektedir. 

Keywords

• İlk Halka Arz,Uzun Dönem Performans,Normalüstü Getiri

Long-Term Performance Analysis of IPOs at BIST: Is Abnormal Return Possible?

Abstract

The of this study is to find out if the investors may have abnormal returns statistically significant  by investing IPOs (Initial Public Offering), which have been offered between 2002 and 2006, via analyzing their long-term performance at BIST (Borsa Istanbul). IPOs' performances after one, three and five year are measured via buy and hold return methodology. Abnormal returns are considered in line with CAPM (Capital Asset Pricing Model) approach. Findings show that by increasing holding duration of IPOs, the number of IPOs which have positive returns are going up. It is also observed that portfolios composed by IPOs have abnormal returns of -13,2% after one year; 19,4% after three years and 79,2% after five years. On the other hand, while observing overpricing after one year holding and underpricing after three years are not statistically significant, underpricing for five years holding period is statistically significant. This means that, investors may gain abnormal return in case investing and holding IPO for five years.

Keywords

• Initial Public Offering,Long-Term Performance,Abnormal Return

References

1. Agathee, U. S., Sannassee, R. V. and Brooks, C. (2014). The Long-Run Performance of IPO’s: The Case of the Stock Exchange of Mauritius. Applied Financial Economics 24(17): 1123-1145.
2. Aggarwal, R. and Rivoli, P. (1990). Fads in The Initial Public Offering Market? Financial Management (19)5: 45-57.
3. Baron, D. P. (1982). A model of the Demand for Investment Banking Advising and Distribution Services for New Issues. Journal of Finance 37(4): 955-976.
4. Buser, S. A. and Chan, K. C. (1987). Nasdaq/NMS Qualification Standards, Ohio Registration Experience and the Price Performance of Initial Public Offerings, (Columbus, Ohio, Department of Commerce and National Association of Securities Dealers, Inc.)
5. Chalk, A.J. and Peavy, J.W. (1987). Initial Public Offerings: Daily Returns, Offering Types and the Price Effect. Financial Analysts Journal 43(5): 65–69.
6. Copeland, T. E., Weston, J. F. and Shadtri, K. (2001). Financial Theory and Corporate Policy. Forth Edition.
7. Durukan, M. B. (2002). The Relationship Between IPO Returns and Factors Influencing IPO Performance: Case of Istanbul Stock Exchange. Managerial Finance 28(2): 18-38.
8. Ertürk, B.E. (1998). Short, Medium and Long-term Price Performance of Initial Public Offerings in Turkey. Yayınlanmamış Yüksek Lisans Tezi, Marmara Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, İstanbul.

9. Güzelhan, H. and Ağar, M. (1991). İlk Halka Arzlarda Hisse Senedi Performansı. İktisat, İşletme ve Finans Dergisi 6(68-69): 51-59.
10. Ibbotson, R. G. (1975). Price Performance of Common Stock New Issues. Journal of Financial Economics 2(3): 235-272.
11. Karan, M. B. (2013). Yatırım Analizi ve Portföy Yönetimi. Ankara: Gazi Kitabevi.
12. Karan, M. B., Ayden, T. (2000). İMKB’de İlk Halka Arzların Uzun Vadeli Fiyat Performanslarının Ölçülmesi. Gazi Üniversitesi İİBF Dergisi 2(3): 87-96.
13. Kırkulak, B. (2010). Uzun Dönemli Al ve Tut Getirileri: İMKB'de Halka Açık Şirketler Üzerine Bir Uygulama. Ege Akademik Bakış 10(2): 465-486.
14. Kıymaz, H. (1996). Halka İlk Kez Arz Edilen Hisse Senetlerinin Performansları: İMKB İmalat Sektörü Uygulaması. İktisat, İşletme ve Finans Dergisi 3: 121-143.
15. Kıymaz, H. (1997). İMKB’de Halka Arz Edilen Mali Sektör Hisselerinin Uzun Dönem Performansları: 1990 – 1995 Uygulaması. Hazine Dergisi 7: 1-18.
16. Kim, J., Krinsky, I. and Lee, J. (1995). The Aftermarket Performance of Initial Public Offerings in Korea. Pacific-Basin Finance Journal 3(4): 429-448.
17. Kunz, R. M. and Aggarwal, R. (1994). Why Initial Public Offerings are Underpriced: Evidence from Switzerland. Journal of Banking and Finance 18: 705-723.
18. Kurtaran, A. T. (2013). Türkiye’deki İlk Halka Arzların İlk Getirileri İle Uzun Dönem Fiyat Performansları Arasındaki İlişkinin Analizi. Uluslararası İktisadi ve İdari İncelemeler Dergisi 11: 185-210.
19. Lee, P. J., Taylor, S. L., and Walter, T. S. (1996). Expected and Realized Returns for Singaporean IPOs: Initial and Long-run Analysis. Pacific Basin Finance Journal 4(2-3): 153-180.
20. Lewis M. (1993). The Long-run Performance of Initial Public Offerings: The UK Experience 1980-1988. Financial Management 22(1); 28-41.
21. Ljungqvist, A. P. (1997). Pricing Initial Public Offerings: Further Evidence From Germany. European Economic Review 41(7): 1309-1320.
22. Logue, D. (1973). On the Pricing of Unseasoned Equity Issues: 1965-1969. Journal of Financial and Quantitative Analysis 8(1): 91-103.
23. Loughran, T., Ritter, J. R. and Kristian, R. (1994). Initial Public Offerings: International Insights. Pacific-Basin Finance Journal 2(2-3): 165−199.
24. Lyn, E. O. and Zychowicz, E. J. (2003). The Performance of New Equity Offerings in Hungary and Poland. The Journal of Financial Economics 14(2): 181-195.
25. Özer, B. (1999). Price Performance of Initial Public Offerings in Turkey, SPK Yayınları, No.128, Ankara.
26. Peng, L. (2008). Empirically Study on the Performance of Initial Public Offerings in China. Journal of Service Science and Management 1(2): 135-142.
27. Ritter, J. R. (1991). The Long-Run Performance of Initial Public Offerings. The Journal of Finance 46(1): 3-27. Savaşkan, O. (2005 ). Halka Arz Fiyatının Belirlenmesinde Kullanılan Yöntemler, Halka Arz Sonrası Hisse Senedi Performansı. SPK Yeterlilik Etüdü, İstanbul.
28. Stoll H.R. ve Curley, A. (1970). Small Business and the New Issues Market for Equities. Journal of Financial and Quantitative Analysis 5(3): 309-322.
29. Teker, S., Ekit, Ö. (2003). The Performance of IPOs in İstanbul Stock Exchange in Year 2000. Doğuş Üniversitesi Dergisi 4 (1): 117- 128.
30. Tükel, A. (2011). Asimetrik Enformasyon Işığında Halka Arzların Uzun Dönemli Performanslarının Değerlendirilmesi. Uluslar arası İktisadi ve İdari İncelemeler Dergisi 4(7): 102-121.
31. Türüdü, E. (2001). Ülkemizde İlk Kez Halka Arz Edilen Hisse Senetlerinin Fiyat Performansı ve Diğer Ülkelerle Karşılaştırılması. Yayınlanmamış Yüksek Lisans Tezi, Gazi Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, Ankara
32. Ünlü, U. (2006). Türkiye'de İlk Defa Halka Arz Edilen Bankacılık Sektörü Hisse Senetlerinin Uzun Dönem Fiyat Performansları. Erciyes Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi 27: 119-147.
33. Ünlü, U. ve Ersoy, E. (2008). İlk Halka Arzlarda Düşük Fiyatlama ve Kısa Dönem Performansın Belirleyicileri: 1995- 2008 İMKB Örneği. Dokuz Eylül Üniversitesi İİBF Dergisi 23(2): 243-258.
34. Wagner, N. (2006). “Nasdaq IPOs Around the Market Peak In 2000”, Initial Public Offerings: An International Perspective, Quantitative Finance Series, (Editör: Greg N. Gregoriou). USA: Elsevier Inc. 3-12.
35. Weinsten, M. I. (1978). The Seasoning Process of New Corporate Bond Issues. The Journal of Finance 33(5): 1343-1354.
36. http://www.imkb.org.tr
37. http://www.tcmb.gov.tr/
38. http://www.tuik.gov.tr/