A Tipi Yatırım Fonlarında Yöneticilerin Zamanlama Kabiliyeti ve Performans İlişkisi Analizi: 2002-2005 Dönemi Bir Uygulama

Yıl 2005, Sayı: 2, 0 - 11, 01.09.2005

Mehmet Arslan

Öz

Portföy performansının ölçülmesi yatırımın ve yatırım yöneticisinin ne kadar başarılı olduğunu göstermesi açısından önemlidir. Performans tek değişkenli veya boyutlu bir olgu olmayıp, risk getiri düzleminde karşılaştırılan bir değerlendirme kriteri olması nedeniyle, üstlenilen risk açısından gerçek başarıyı ölçmek de önemli bir yönetim aracı sunmaktadır. Çalışmada, Ocak 2002-Aralık 2005 arasındaki 4 yıllık dönem incelenmiş ve literatürde öngörüldüğü şekilde beta katsayılarının durağan olmadığı, fon betasının piyasa betasına yaklaşmadığı, tespit edilmiştir. Analiz sonucu fonların 4 yıllık dönemdeki ortalama getirilerinin pazarın getirisinden farklılaştığı dolayısıyla, beta katsayısının tahmin kabiliyetinin yetersiz olduğu ortaya çıkmıştır. Fon yöneticilerinin zamanlama kabiliyetini test etmek üzere uygulanan kuadratik regresyon analizi sonuçlarına göre analize dahil edilen 45 yatırım fonundan sadece 3 adet fonun “c” katsayılarının pozitif çıktığı tespit edilmiştir. Son olarak fon performanslarını ölçmede kullanılan tekniklerin birbirleriyle çelişen sonuçlar doğurduğu ortaya çıkmıştır

Anahtar Kelimeler

Yatırım fonu, zamanlama yeteneği, performans ölçümü, kuadratik regrasyon

AN ANALYSIS OF THE RELATIONSHIP BETWEENMUTUAL FUND PERFORMANCE AND TIMING CAPABILITIES OF TYPE A FUND MANAGERS: A CASE STUDY FOR THE PERIOD OF 2002-2005

Öz

Measurement of portfolio performance is important element to evaluate degree of success of both investment and investment managers. Since performance is not a single variable or one dimensional concept, rather a criteria that contrast investment with regard to risk return vector; it provides a management tool that measures real performance with regard to risks assumed. In this research, 45 mutual fund returns analyzed for the period of January 2002 – December 2005, and found that, fund betas is not stationary as anticipated by the theory, and fund betas not converged to market betas over the analysis period. According to the result of the study, mutual funds’ average returns diverged from market returns to a great extend, therefore betas found to be a poor predictor of future price movements in Turkish capital markets. Quadratic regression analysis has been conducted to evaluate the timing capabilities of the fund managers which is * Gazi Üniversitesi Ticaret ve Turizm Eğitim Fakültesi Yrd. Doç. Dr. measured by “c” coefficient, and found that only 3 out of 45 fund managers has accomplished right timing. Finally, techniques that has been used to measure fund performances produced conflicting results

Anahtar Kelimeler

Mutual fund, performfance measuremnet, timing capabilities, quadratic regression

Kaynakça

• Aksoy, Ahmet; Menkul Kıymet Yatırımlarının Analizi, Gazi Kitabevi Yayınları, Ankara, 1987
• Arslan, Mehmet, “Hisse Senedi Getiri Davranışlarının Tahmininde Geometrik Brownian Motion Modeli ve İMKB’de Uygulanabilirliği” MÖDAV Muhasebe Bilim Dünyası Dergis, c.6. s.3, 2004
• Canbaş, Serpil ve Doğukanlı, Hatice, Finansal Pazarlar, Finansal Kurumlar ve Sermaye Piyasası Analizleri, Beta Basım Yayım ve Dağıtım A.Ş., Yayın No: 726, Genişletilmiş 2. Baskı, İstanbul: Ekim 1997.
• Ceylan, Ali ve Korkmaz, Turhan, Borsa’da Uygulamalı Portföy Yönetimi, Ekin Kitabevi Yayınları, 2. Baskı, Bursa: Şubat 1995
• Coggin, T. D. ve F J Fabozzi ve Shafique Rahman; “The Investment Performance of US Equity Pension fund Managers: An Emprical Investigation” Journal of Finance, 48, no 3, July, 1993 .
• Elton, E.J and Grubar, M.J; Modern Portfolio Theory and Investment Analysis; John Wiley & Sons, 1999.
• Ercan, M.K. ve Ban, Ünsal; Değere Dayalı İşletme Finansı: Finansal Yönetim, Gazi Kitabevi Yayınla- rı, Ankara, 2005.
• Gökgöz, Fazıl, A Tipi Karma Yatırım Fonlarının Stil Analizi ve Performans Değerlemesi, SPK Yayınları No:188, Ankara, 2005.
• Hacıhasanoğlu, Erk, Menkul Kıymet Piyasalarında Volatilitenin Modellenmesi-IMKB İçin Bir Deneme, SPK Yayın No: 139, Ankara: Ocak 2003.
• Haugen, Robert A., Professor Emeritus of Finance, University of California at Irvine, Modern Investment Theory, Fifth Edition, Prentice Hall International,Inc., May 2001.
• Karacabey, A. Argun, A tipi Hisse Senedi Fonlarının Performans Değerlendirilmesi, http://www.kho.edu.tr/yayinlar/bilimdergisi/1999_2/index.htm
• Karacabey, A. Argun, A Tipi Yatırım Fonları Performanslarının Analizi ve Değerlendirilmesi, Mülki- yeliler Birliği Vakfı Yayınları: 21, Ankara: Aralık 1998.
• Karan Mehmet Baha, Yatırım Analizi ve Portföy Yönetimi, Gazi Kitabevi Yayınları Ankara, 2001.
• Karslı, Muharrem, Sermaye Piyasası, Borsa, Menkul Kıymetler, Beta Basım Yayım Dağıtım A.Ş., 3. Baskı, İstanbul, 1989.
• Kılıç, Saim, Türkiye’deki Yatırım Fonlarının Performanslarının Değerlendirilmesi, Mart Matbaacılık Sanatları Ltd. Şti., Ankara, 2002.
• Konuralp, Gürel, Sermaye Piyasaları Analizler, Kuramlar ve Portföy Yönetimi, Alfa Basım Yayım Dağıtım Ltd.Şti., İstanbul, 2001
• Köse, Ahmet, Finansal Varlık Değerleme Modeli ve Modelin Uygulama Alanları, T.C. İstanbul Üni- versitesi İşletme Fakültesi Dergisi, Cilt:29, Sayı: 2, İstanbul: Kasım 2000.
• Kraus, Alan and Robert H. Litzenberger; “Skewness Preference and the Valuation of Risk Assets”, The Journal of Finance, vol. XXXI, sept. 1976.
• Redman, Arnold L. and Manakyan, Herman, The Performance of Global and International Mutual Funds, Journal of Finance and Strategic Decision, Volume: 13, Number: 1, Spring 2000.
• Sevil, Güven, Finansal Risk Yönetimi Çerçevesinde Piyasa Volatilitesinin Tahmini ve Portföy VaR Hesaplamaları, T.C. Anadolu Ünv.Yayınları, No: 1323, Eskişehir, 2001
• Sharpe, W.F. vd. Investment (6th ed.) prentice-hall, New Jersey, 1999 .
• Simons, Katerina, Risk-Adjusted Performance of Mutual Funds, New England Economic Review, Sep/Oct,1998.
• EK: G. Faiz, Piyasa Endeksi ve Yatırım fonlarına İlişkin Karakteristik Değerler A.Ort. 0,0009 0,0012 0,0007 0,0009 0,0009 0,0010 0,0012 0,0011 0,0010 0,013