Analysis of the Working Capital Management Efficiency of the Manufacturing Companies in the Islamic Index

Abstract

Unlike the traditional finance model, Islamic finance is based on its own principles, outlined by the sharia provisions regarding the management of money in Islamic law. The most important of these principles are profit and loss sharing, risk sharing, interest prohibition, the principle of basing transactions on goods, and the prohibition of investing in extreme uncertainty. In addition to these principles, Islamic law prohibits investing in interest-based financial institutions and some sectors that Islam does not approve of such as alcohol, adult films, pork, etc., and refrains from cooperating with these sectors. The Islamic financial system has been established to take into account social and moral issues as well as acting on religious principles. Islamic finance has implemented Islamic indices as a guide for those who want to invest in Sharia-compliant stocks. The main purpose of Islamic indices is to inform which company stocks are suitable in terms of sharia. Qualitative and quantitative criteria must be met in order to be included in Islamic indices. Qualitative criteria are related to the fields of activity of companies. However, quantitative criteria consist of financial constraints. One of the financial constraints is the rate of investment in working capital components in total assets. The most important reason for this is that some of the working capital components generate interest income. Working capital is the portion of companies' assets that are expected to be converted into cash within one year. Therefore, the ratio of these assets in total assets is important for companies' risk, profitability, and liquidity. In conclusion, the main research question of this study is how financial restrictions in Islamic indices affect the working capital management of companies. There are quite a few studies on Islamic indices in the literature. Most of the studies are related to the structural characteristics of these indices. Likewise, there are many publications on the financial performance of these indices. However, studies on working capital management of companies included in Islamic indices are quite limited. In these studies, the relationship between working capital and profitability has been examined. As a result of the literature review, no academic study was found on the working capital management efficiency of companies in Islamic indices. Therefore, this study is the first study done on this subject. In particular, the effect of restrictions on current assets (working capital components) on working capital management has been investigated for the first time. Calculation of working capital management efficiency in the study was determined by the index method developed by Bhattacharya (1997). This method consists of calculating three indices. These are performance, utilization, and efficiency indices. Working capital components (cash and equivalents, trade receivables, other trade receivables, inventories, prepaid expenses, and other current assets) and sales of the company are taken into account in the calculation of the three indices. In this study, Participation 30 index companies serving as an Islamic index were selected as the universe of the research. However, not all of the 30 companies that make up this index are included in the analysis. In addition, not all types of companies need working capital management. Working capital management is essential for manufacturing industry companies. Therefore, only manufacturing industry companies were selected in this study. Since there are 17 manufacturing companies in the Participation 30 index, these companies constitute the universe of the study. Financial sector companies supplying the financing of manufacturing industry activities were excluded from the scope of the study. In addition, companies in the retail sector that do not produce commodities are not included in the analysis. In the study, the six-year balance sheet and income statement data of the companies between 2013 and 2018 were used, and these data were obtained from the public disclosure platform. According to the results obtained from the study, the performance index of 65.69% of the companies, the usage index of 55.89%, and the efficiency index of 67.65% were higher than 1. In other words, these companies have been successful in managing working capital. To sum up, it is concluded that the restrictions imposed by Islamic indices on working capital components do not adversely affect the effectiveness of companies' working capital management.

Keywords

• Islamic Law
• Islamic Finance
• Islamic Indices
• Working Capital Management Efficiency
• Participation 30 Index

İslami Endekste Yer Alan İmalat Sanayi Şirketlerinin Çalışma Sermayesi Yönetimi Etkinlik Analizi

Abstract

İslami finans, geleneksel finans modelinden farklı olarak İslam hukukunda paranın yönetimi ile ilgili şeri hükümlerin çerçevesini çizdiği, kendine has ilkelere dayanmaktadır. Bu ilkelerden en önemlileri, kar ve zarar paylaşımı, risk paylaşımı, faiz yasağı, işlemleri mala dayandırma ilkesi ve aşırı belirsizlikte yatırım yapma yasağıdır. Bu ilkelere ek olarak, İslam hukuku faize dayalı finans kurumlarına, içki, müstehcen içerikli film, domuz eti vb. gibi İslam’a göre etik olmayan bazı sektörlere yatırım yapılmasını yasaklamakta ve bu sektörlerle işbirliği yapmaktan kaçınmaktadır. İslami finans sistemi dini esaslara göre hareket etmesinin yanı sıra sosyal ve ahlaki konulara da dikkate alacak şekilde oluşturulmuştur. İslami finans şeri açıdan uygun hisse senetlerine yatırım yapmak isteyenlere yol gösterici olarak İslami endeksleri hayata geçirmiştir. İslami endekslerin temel amacı şeri açıdan uygun şirket hisse senetlerinin hangileri olduğunun bilgilendirmesini yapmaktır. İslami endekslerde yer almak için niteliksel ve niceliksel kriterleri yerine getirmek gerekmektedir. Niteliksel kriterler şirketlerin faaliyet alanları ile ilgili iken niceliksel kriterler finansal kısıtlamalardan oluşmaktadır. Finansal kısıtlamalardan bir tanesi toplam varlıklar içerisindeki çalışma sermayesi unsurlarına yapılacak yatırım oranıdır. Bunun en önemli nedeni çalışma sermayesi unsurlarından bazılarının faiz geliri getirme durumudur. Çalışma sermayesi, şirketlerin varlıklarından bir yıl içerisinde nakde dönüşmesi beklenen kısmıdır. Dolayısıyla, bu varlıkların toplam varlıklar içerisindeki oranı şirketlerin riski, karlılığı ve likidite açısından önemlidir. Bu çalışmanın temel araştırma sorusu da İslami endekslerdeki finansal kısıtlamaların şirketlerin çalışma sermayesi yönetimini nasıl etkilediği şeklindedir. Literatürde İslami endekslerle ilgili oldukça fazla çalışma bulunmaktadır. Çalışmaların büyük kısmı bu endekslerin yapısal özellikleri ile ilgilidir. Yine aynı şekilde bu endekslerin finansal performansı üzerine oldukça yayın vardır. Ancak, İslami endekslerde yer alan şirketlerin çalışma sermayesi yönetimi ile ilgili çalışmalar oldukça sınırlıdır. Bu çalışmalarda da çalışma sermayesi ile karlılık arasındaki ilişki incelenmiştir. Literatür taraması sonucunda İslami endekslerdeki şirketlerin çalışma sermayesi yönetimi etkinliği üzerine akademik çalışmaya rastlanmamıştır. Bu yüzden, makalemiz bu konuda yapılan ilk çalışmadır. Özellikle, şeri kurallara göre çalışma sermayesi unsurlarına yapılan kısıtlamaların çalışma sermayesi yönetimine olan etkisi ilk kez araştırılmıştır. Çalışmada, çalışma sermayesi yönetimi etkinliğinin hesaplanması, Bhattacharya (1997) tarafından geliştirilen endeks yöntemi ile tespit edilmiştir. Bu yöntem üç endeksin hesaplanmasıyla oluşmaktadır. Bunlar, performans, kullanım ve etkinlik endeksleridir. Üç endeksin hesaplanmasında çalışma sermayesi unsurları (nakit ve benzerleri, ticari alacaklar, diğer ticari alacaklar, stoklar, peşin ödenmiş giderler ve diğer dönen varlıklar) ve şirketin satışları dikkate alınmaktadır. Bu çalışmada da araştırmanın evreni olarak bir İslami endeks olarak hizmet veren Katılım 30 endeksi şirketleri seçilmiştir. Ancak bu endeksi oluşturan 30 şirketin tamamı analize dâhil edilmemiştir. Ayrıca her tür şirketin çalışma sermayesi yönetimine ihtiyacı yoktur. İmalat sanayi şirketleri için çalışma sermayesi yönetimi zaruridir. Dolayısıyla bu çalışmada sadece imalat sanayi şirketleri seçilmiştir. Katılım 30 endeksi içerisinde 17 adet imalat şirketi yer aldığı için çalışmanın evrenini bu şirketler oluşturmaktadır. İmalat sanayi faaliyetlerinin finansmanını tedarik eden mali sektör şirketleri, çalışma kapsamından çıkarılmıştır. Ayrıca, ticari mal üretimi yapmayan perakende sektöründeki şirketler de analize dâhil edilmemiştir. Çalışmada şirketlerin 2013-2018 yılları arası altı yıllık bilanço ve gelir gider tablosu verileri kullanılmış olup bu veriler halka açık kamu aydınlatma platformundan temin edilmiştir. Çalışmadan elde edilen sonuçlara göre şirketlerin 65.69%’nun performans endeksi, 55.89%’nun kullanım endeksi ve 67.65%’nin etkinlik endeksi bir değerinden yüksek çıkmıştır. Diğer bir deyişle, bu şirketler çalışma sermayesinin yönetiminde başarılı olmuşlardır. Özetlersek, İslami endekslerin çalışma sermayesi unsurlarına getirdiği kısıtlamaların şirketlerin çalışma sermayesi yönetiminin etkinliğini olumsuz yönde etkilemediği sonucu çıkmaktadır.

Keywords

• İslam Hukuku
• İslami Finans
• İslami Endeksler
• Çalışma Sermayesi Yönetim Etkinliği
• Katılım 30 Endeksi

References

1. Afza, Talat - Nazir, Mian Sajid. “Working Capital Management Efficiency of Cement Sector of Pakistan”. Journal of Economics and Behavioral Studies 2 (Mayıs 2011), 223-235. https://doi.org/10.22610/jebs.v2i5.240
2. Aslan, Hakan - Özdemir, Mücahit. “Development of The Islamic Finance in Turkey: A Questionnaire Study”. 1/29-42. Hotel Putra, Kuala Lumpur, Malaysia. I: KLIBEL, 2015. https://www.researchgate.net/profile/Hakan-Aslan-4/publication/283148529_Development_of_The_Islamic_Finance_in_Turkey_A_Questionnaire_Study/links/56643af108ae192bbf90805f/Development-of-The-Islamic-Finance-in-Turkey-A-Questionnaire-Study.pdf
3. Bhattacharya, Hrishikes. Total Management by Ratios. India: SAGE Publications, 1997.
4. Derigs, Ulrich - Marzban, Shehab. “Review and Analysis of Current Shariah‐Compliant Equity Screening Practices”. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management 1/4 (Ocak 2008), 285-303. https://doi.org/10.1108/17538390810919600
5. El Khamlichi, Abdelbari et al.. “Are Islamic Equity Indices More Efficient Than Their Conventional Counterparts? Evidence From Major Global Index Families”. Journal of Applied Business Research (JABR) 30/4 (Haziran 2014), 1137-1150. https://doi.org/10.19030/jabr.v30i4.8660
6. Ghosh, Santanu Kr - Maji, Santi Gopal. “Working Capital Management Efficiency: A Study on the Indian Cement Industry”. Management Accountant-Calcutta- 39 (2004), 363-372.
7. Kandil Goker, Ilkut Elif. “An Analysis of Working Capital Efficiency of Companies Listed on Sustainability Index By Index Method”. Journal of Economics Finance and Accounting 7/2 (Haziran 2020), 94-102. https://doi.org/10.17261/Pressacademia.2020.1206
8. Kandil Göker, İlkut Elif. “Çalışma Sermayesi Yönetiminde Etkinlik Durumunun Tespiti: Bıst Gıda Sektörü Firmaları Üzerine Bir Araştırma”. Uluslararası Yönetim Eğitim ve Ekonomik Perspektifler Dergisi 6/3 (2018), 69-79.

9. Güler, Emine - Konuk, Filiz. “Çalışma Sermayesi Etkinlik Ölçümünde Alternatif Bir Araç: İndeks Yöntemi”. Muhasebe ve Finansman Dergisi, 35-48. https://doi.org/10.25095/mufad.625699
10. Kamau, Simon M. - Basweti, Kefah A. “The Relationship Between Corporate Governance and Working Capital Management Efficiency of Firms Listed at the Nairobi Securities Exchange”. Research Journal of Finance and Accounting 4/19 (2013), 190-199.
11. Kasiran, Farrah Wahieda et al. 7th International Economics & Business Management Conference (IEBMC 2015). “Working Capital Management Efficiency: A Study on the Small Medium Enterprise in Malaysia”. Procedia Economics and Finance 35 (Ocak 2016), 297-303. https://doi.org/10.1016/S2212-5671(16)00037-X Kaur, Harsh Vineet - Singh, Sukhdev. “Managing Working Capital Efficiency in Capital Goods Sector in India”. Global Business Review 14/2 (Haziran 2013), 343-355. https://doi.org/10.1177/0972150913477526
12. Mohanraj, V. “Working Capital Efficiency: A Case Study of Associated Cement Company Limited India”. CLEAR International Journal of Research in Commerce & Management 7/2 (Şubat 2016), 21-23.
13. Prasad, R. Siva Rama - Lakshmi, B. Hima. “Working Capital Management Efficiency: a Study on Selected Pharmaceutical Companies in India”. International Journal of Information and Computing Science 5/1 (2018), 40-45.
14. Sakınç, Öznur. “İşletme Sermayesinin Etkinliğinin Ölçülmesi ve BİST’de Bir Uygulama”. Ulusal, Uluslararası ve Küresel Ölçekte Finans Uygulamaları. 411-428. Ankara: Gazi Kitapevi, 2021. https://www.researchgate.net/publication/349142699_Isletme_Sermayesinin_Etkinliginin_Olculmesi_ve_BIST'de_Bir_Uygulama
15. Smith, Keith. “Profitability Versus Liquidity Tradeoffs in Working Capital Management”. Readings on the Management of Working Capital 42/ (1980), 549-562.
16. Thomsen Reuters. State of the Global Islamic Economy Report 2018/19. Dubai: Thomson Reuters, 2018. https://www.salaamgateway.com/story/state-of-the-global-islamic-economy-report-201819-islamic-economy-marks-steady-growth
17. Ülev, Salih- Özdemir, Mücahit. “Katılım Endeksi ile Piyasa Faiz Oranları Arasındaki Nedensellik İlişkisi”. 47-54. Sakarya/Turkey: ICISEF, 2015. https://www.researchgate.net/profile/Muecahit-Oezdemir/publication/312045836_Katilim_Endeksi_ile_Piyasa_Faiz_Oranlari_Arasindaki_Nedensellik_Iliskisi/links/586cda5b08ae329d62122ba9/Katilim-Endeksi-ile-Piyasa-Faiz-Oranlari-Arasindaki-Nedensellik-Iliskisi.pdf