The Impact of Corporate Governance Capacity on Share Price

Year 2023, , 1035 - 1056, 30.06.2023

Esra Özkahveci , Fatih Konak , Sabiha Kılıç

https://doi.org/10.15869/itobiad.1273275

Abstract

Efficient Markets Hypothesis, one of the main theories of traditional finance, states that markets are efficient and investors do not have the opportunity to obtain abnormal profits. Behavioral finance, which argues that individuals do not always behave rationally and that psychological factors have an effect on investor behavior, is against the Efficient Markets Hypothesis and accepts that the investor has the opportunity to gain extra income by being influenced by many factors. Corporate governance, which started to exist in the face of increased management challenges and asymmetric information with globalization, is a system in which business operations are managed and controlled. Companies with a corporate governance rating score of at least seven are traded in the Borsa Istanbul Corporate Governance Index, which first originated within the context of corporate governance and is becoming more significant every day. In this regard, the purpose of the research is to expose the possible consequences of the fixed (unchanging), upward (increasing) and downward (decreasing) movements of the corporate governance rating scores of the companies included in the Corporate Governance Index throughout the years, on the share price. At this point, the prediction that not only the effect of being included in the index, but also the differences in the ratings of the companies in the index can be taken into account by the market participants, reveals both the motivation of this study and the contribution it will provide to the literature. In line with the purpose of the research, the corporate governance rating of the companies traded in the Borsa Istanbul Corporate Governance Index has been analyzed with the Case Study, taking into account the increasing 508, decreasing 58 and unchanged 21 events compared to the previous period. It is found that the market, whose corporate governance score consists of shares that are fixed, increasing, or decreasing over time, gives participants the chance to earn returns above average.

Keywords

Corporate Governance Ratings, Event Study, Borsa İstanbul, Exchange, Share

Kurumsal Yönetim Kapasitesinin Hisse Fiyatı Üzerine Etkisi

Abstract

Geleneksel finans anlayışının temel teorilerinden biri olan Etkin Piyasalar Hipotezi, piyasaların etkin olduğunu ve yatırımcıların anormal getiri elde etme fırsatlarının olmadığını iler sürmektedir. Öte yandan, bireylerin her zaman rasyonel davranmadıklarını ve psikolojik faktörlerin yatırımcı davranışları üzerinde etkili olduğunu savunan davranışsal finans, Etkin Piyasalar Hipotezi’nin savunduğu yargıları bu çerçevede reddedereek, yatırımcının irrasyonel davranış kalıpları ve birçok faktörün etkisiyle ortalama üzerinde getiri oluşturma fırsatını meydana gelmektedir. Ayrıca, küreselleşme ile birlikte artan yönetim sıkıntısı ve asimetrik bilgi gibi durumlar karşısında var olmaya başlayan kurumsal yönetim, işletme faaliyetlerinin yönetildiği ve kontrol edildiği bir sistemdir. Kurumsal yönetim kapsamında oluşturulan ve önemi her geçen gün artan Borsa İstanbul Kurumsal Yönetim Endeksi'nde kurumsal yönetim derecelendirme notu en az yedi olan şirketlerin işlem görebilirliği söz konusudur. Bu bağlamda çalışmanın amacı, Kurumsal Yönetim Endeksi'nde yer alan şirketlerin kurumsal yönetim derecelendirme notlarının yıllar itibariyle sabit (değişmeyen), yukarı (artan) ve aşağı (azalan) hareketlerinin hisse fiyatı üzerindeki olası sonuçlarını ortaya koymaktır. Bu noktada, sadece endekste yer almanın etkisinin yanı sıra, endeks içindeki şirketlerin derecelendirme notlarındaki farklılıkların da piyasa katılımcıları tarafından dikkate alınabileği ön görüsü hem bu çalışmanın motivasyonunu hem de literatüre sağlaycağı katkıyı ortaya koymaktadır. Araştırmanın amacı doğrultusunda 04.01.2010- 29.03.2022 döneminde Borsa İstanbul Kurumsal Yönetim Endeksi'nde işlem gören şirketlerin kurumsal yönetim derecelendirme notu bir önceki döneme göre artan 508, düşen 58 ve değişmeyen 21 olay dikkate alınarak Olay Çalışması ile incelenmiştir. Araştırmada Olay Çalışması yöntemi kullanılmış ve elde edilen analiz bulguları neticesinde ise kurumsal yönetim puanı yıllar itibarıyla sabit/artan/azalan paylardan oluşan piyasanın, katılımcılara ortalama üzerinde getiri elde etme fırsatı sunduğu tespit edilmiştir

Keywords

Kurumsal Yönetim Derecelendirme, Olay Çalışması, Borsa İstanbul, Borsa, Hisse

References

• Adamska, A. & Dabrowski, T. J. (2016). Do investors appreciate information about corporate social responsibility? Evidence from the polish equity market. Inzinerine Ekonomika/Engineering Economics, 27(4), 364-372. DOI: 10.5755/j01.ee.27.4.13377
• Alves, C. & Mendes, V. (2004). Corporate governance policy and company performance: The Portuguese case. An International Review, 12(3), 290-301. https://doi.org/10.1111/j.1467-8683.2004.00370.x
• Amba, S. M. (2014). Corporate governance and firms’ financial performance. Journal of Academic and Business Ethics, 8(1), 1. https://doi.org/10.1002/ijfe.1883
• Aytekin, M. ve Sönmez, A. R. (2016). Kurumsal yönetim uygulamalarının işletme performansına etkisi [Impacts of corporate governance practises on business performance]. Türk Sosyal Bilimler Araştırmaları Dergisi, 1(2), 30-39.
• Bainbridge, S. M. (2012). Corporate governance after the financial crisis. Oxford University Press. (2021, 11 Kasım). Erişim adresi: https://books.google.com.tr/books?hl=tr&lr=&id=IqBpAgAAQBAJ&oi=fnd&pg=PP1&dq=Bainbridge,+S.+M.+(2012).+Corporate+Governance+After+the+Financial+Crisis.+Oxford++University+Press.&ots=DqhdAqdXuC&sig=P0mmzdizVKK1LW1T9ru2fcmq7Wo&redir_esc=y#v=onepage&q&f=false
• Baker, H. K. & Nofsinger, J. R. (2002). Psychological biases of investors. Financial Services Review, 11(2), 97-116.
• Ball, R. & Brown, P. (1968). An empirical evaluation of accounting income numbers. Journal of Accounting Research, 6(2), 159-178. DOI:10.2307/2490232
• Barak, O. (2006). Anomalies in stock markets and behavioural finance models developed to explain these a practise in ISE , (doctoral thesis), Gazi University Institute of Social Sciences, Ankara.
• Bauer, R., Guenster, N. & Otten, R. (2008). Empirical evidence on corporate governance in europe: The effect on stock returns, firm value and performance. Working Paper. EFMA 2004 Basel Meetings Paper.
• Bekçioğlu, S., Öztürk, M. ve Kaderli, Y. (2004). Kurulan İşbirliklerinin İMKB’ye Kayıtlı İzocam, Çelebi ve Netaş Firmalarının Hisse Senetleri Üzerindeki Etkisinin Ölçülmesi: Bir Olay Etüdü Denemesi [Measuring the impact of established collaborations on the stocks of Izocam, Çelebi and Netaş companies registered on the ISE: An case study experiment]. Muhasebe ve Finansman Dergisi, (21), 43-48.
• Bhatt, B. K. & Chauhan, A. A. (2014). Behavioral finance: A new paradigm of finance. Internationl Journal of Application or Innovation in Engineering of Management, 3(2), 359-362. DOI: 10.20908/ijarsijmca.v2i4.3777
• BİST (Borsa İstanbul), 2021. Bist Piyasa Değeri Ağırlıklı Pay Endeksleri Temel Kuralları. (2021, 30 Kasım). Erişim adresi: https://www.borsaistanbul.com/files/bist-piyasa-degeri-agirlikli-pay-endeksleri-temel-kurallari.pdf,
• Black, B. S., Jang, H. & Kim, W. (2006). Does corporate governance predict firms' market values? Evidence from Korea. The Journal of Law, Economics, and Organization, 22(2), 366-413.
• Black, B. S., Love, I. & Rachinsky, A. (2006). Corporate governance indices and firms' market values: Time series evidence from Russia. Emerging Markets Review, 7(4), 361-379. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2006.09.004
• Burton, E. T. & Shah, S. N. (2013). Behavioral Finance: Understanding the social, cognitive, and economic debates (Vol. 854). John Wiley & Sons.
• Clarke, T. & Rama, M. (2008). Fundamentals of Corporate Governance, Los Angeles: SAGE Publications.
• Çarıkçı, İ. H., Kalaycı, Ş. & Gök, İ. Y. (2009). Kurumsal yönetim-şirket performansı ilişkisi: imkb kurumsal yönetim endeksi üzerine ampirik bir çalışma [The relation between the corporate governance index and the profit of companies’ stocs: An application in Bist]. Uluslararası Alanya İşletme Fakültesi Dergisi, 1(1).
• Çonkar, K., Elitaş, C. & Atar, G. (2011). İmkb Kurumsal Yönetim Endeksi'ndeki (XKURY) Firmaların finansal performanslarının topsis yöntemi ile ölçümü ve kurumsal yönetim notu ile analizi [Measurement of financial management of firms taking place in institutional index with topsis method and its analysis with institutional administration note]. İstanbul Üniversitesi İktisat Fakültesi Mecmuası, 61(1), 81-115.
• Dağlı, H., Ayaydın, H. & Eyüboğlu, K. (2010). Kurumsal yönetim Endeksi Performans Değerlendirmesi: Türkiye örneği [Corporate governance index performance evaluation: Case of Turkey]. Muhasebe ve Finansman Dergisi, (48), 18-31.
• Ege, İ., Topaloğlu, E. E. & Özyamanoğlu, M. (2013). Finansal performans ile kurumsal yönetim notlari arasindaki ilişki: Bist üzerine bir uygulama [Relationship between financial performance and corporate governance scores: Application in BIST]. Akademik Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi, 5(9), 100-117.
• Erdoğan Coşkun, D. (2015), The Effect of Corporate Governance Index (XKURY) on Firm's Financial Performance: A Study on BIST 100. (doctoral thesis), Süleyman Demirel University Institute of Social Sciences, Isparta.
• Erdoğan, M. & Öztürk, M. S. (2016). Kurumsal yönetim endeksinde yer alan işletmelerin performansına etki eden finansal oranların incelenmesi [Analyzing the financial ratios affecting the performance of the enterprises included in the corporate governance index]. World of Accounting Science, 18.
• Esendemirli, E. & Erdener Acar, E. (2016). Finansal performans ve kurumsal yönetim derecelendirme notları: Borsa istanbul kurumsal yönetim endeksi 2013-2014 yılları karşılaştırması [A comparative study of financial performance and corporate governance ratings: Borsa istanbul corporate governance indeX 2013-2014]. World of Accounting Science, 18.
• Estrada, J. (2001). Law and behavioral economics. Artigo apresentado no Encontro do Latin American Law and Economics Association em Santiago, Chile.
• Fama, E. F. (1965). Random walks in stock market prices. Financial Analysts Journal, 51(1), 75-80. https://doi.org/10.2469/faj.v51.n1.1861
• Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of teory and empirical work. The Journal of Finance, 25(2), 383-417. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1970.tb00518.x
• Faruque, M. U. (2011). An empirical investigation of the arbitrage pricing theory in a frontier stock market: Evidence from Bangladesh. Munich Personal RePEc Archive, Paper No: 38675, 443-465.
• Güçlü, H. (2010). Kurumsal yönetim uyum derecelendirmesi. İstanbul: İstanbul Menkul Kıymetler Borsası Yayını.
• Gupta, P. & Sharma, A. M. (2014). A study of the impact of corporate governance practices on firm performance in Indian and South Korean Companies. Procedia-Social and Behavioral Sciences, 133, 4-11. https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2014.04.163
• Iqbal, S., Nawaz, A. & Ehsan, S. (2019). Financial performance and corporate governance in microfinance: Evidence from Asia. Journal of Asian Economics, 60, 1-13. https://doi.org/10.1016/j.asieco.2018.10.002
• Iskander, M. & Chamlou, N. (2000). Corporate governance: A framework for ımplementation. The World Bank.
• Kahneman, D. & Tversky, A. (1979). Prospect theory: An analysisof decision under risk. Econometrica, 47(2), 263-292. https://doi.org/10.2307/1914185
• KAP (Kamuyu Aydınlatma Platformu), 2021. BİST Kurumsal Yönetim Endeksi, (2021, 9 Aralık). Erişim adresi: https://www.kap.org.tr/tr/Endeksler
• Karayel, M. & Gök, İ. Y. (2009). Kurumsal yönetim-performans ilişkisi: İmkb kurumsal yönetim endeksine kayıtlı halka açık şirketlerde bir araştırma [Relationship between corporate governance and performance: A research on publicly held corporations listed in Imkb corporate governance index]. Yönetim ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi, 7(12), 9-28.
• Kevser, M. & Doğan, M. (2011). Kurumsal yönetim derecelendirme notu duyurularının hisse senedi getirisi üzerindeki etkisi: Türkiye için olay çalışması [The effect of corporate governance rating note announcements on stock returns: An event study for Turkey]. Yönetim ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi, 19(1), 166-184. https://doi.org/10.11611/yead.815123
• Khotari, S. P. & Warner, J. B. (2006). Economerics of event studies. Handbook of Empiricial Corporate Finance, 3-36. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.608601
• Klein, P., Shapiro, D. & Young, J. (2005). Corporate governance, family ownership and firm value: The Canadian evidence. Corporate Governance: An International Review, 13(6), 769-784. https://doi.org/10.1111/j.1467-8683.2005.00469.x
• Kula, V. & Baykut, E. (2014). Kurumsal yönetim derecelendirme notu ile piyasa değeri arasındaki ilişki: Bist Xkury şirketleri üzerine bir araştırma [Relationship between corporate governance ratings and firm market value: An analysis of Bist Xkury companies]. Uşak Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 7(3), 1-17.
• Kyereboah-Coleman, A. (2008). Corporate governance and firm performance in Africa: A dynamic panel data analysis. Studies in Economics and econometrics, 32(2), 1-24. https://doi.org/10.1080/10800379.2008.12106447
• Major, E. & Marques, A. (2009). IFRS introduction, corporate governance and firm performance: Evidence from Portugal. Journal of Applied Management Accounting Research, 7(2).
• Malkiel, B. G. (2003). The efficient market hypothesis and its critics, The Journal of Economic Perspectives, 17(1), 59-82.
• Mıllsteın, I. M. (2000). Corporate Governance: The Role of Market Forces. (2021, 8 Kasım). Erişim adresi: https://go.gale.com/ps/i.do? id=GALE%7CA65862125&sid=googleScholar&v=2.1&it=r&linkaccess=abs&issn=00297054&p=AONE&sw=w&userGroupName=anon%7Eb5fe2080
• Ndikwe, T. K. & Owino, E. O. (2016). Corporate governance and financial performance of public schools in Kenya. DOI: 10.13140/RG.2.2.12668.74886
• Nuryana, Y. & Surjandari, D. A. (2019). The effect of good corporate governance mechanism, and earning management on company financial performance. Global Journal of Management and Business Research.
• OECD (Organısatıon For Economıc Corperatıon and Development), 2015. Principles of Corporate Governance- G20 Version. (2021, 08 Kasım). Erişim adresi: https://www.oecd.org/daf/ca/Corporate-Governance-Principles-TUR.pdf
• Önder, Ş. & Kavak, N. N. (2019). Sigorta şirketlerinde kurumsal yönetim ve finansal performans arasındaki ilişki [Relationship between corporate governance and financial performance in insurance companies]. Dumlupınar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, (62), 170-183.
• Öztürk, S., Ekinci, S. & Yılmaz, T. (2020). Kurumsal yönetim endeksinde bulunan ve bulunmayan işletmelerin finansal durum analizi: Bist örneği [Financial situation analysis of businesses available and unavailable in Bist corporate governance index]. Verimlilik Dergisi, (1), 27-53.
• Pompian, M. M. (2011). Behavioral finance and wealth management: How to build investment strategies that account for investor biases, John Wiley & Sons, (667).
• Ritter, J. R. (2003). Behavioral Finance. Pacific-Basin Finance Journal, 11(4), 429-437.
• Sağlam, M. & Karan, M. B. (2019). Küçük ve orta ölçekli şirketlerde finansal performans ve kurumsal yönetim ilişkisi: Borsa Istanbul gelişen şirketler piyasası üzerine bir uygulama. [Relationship between financial performance and corporate governance in small and medium sized companies: An emprical analysis on Borsa Istanbul emerging companies market]. İzmir İktisat Dergisi, 34(4), 583-598. https://doi.org/10.24988/ije.2019344845
• SAHA, 2021. Kurumsal Yönetim Derecelendirme Notlarının Anlamı, (2021, 25 Kasım). Erişim adresi: http://www.saharating.com/~saharati/kurumsal-yonetim-derecelendirmesi/kurumsal-yonetim-derecelendirme-notlarinin-anlami/
• Sakarya, Ş. (2011). İmkb kurumsal yönetim endeksi kapsamındaki şirketlerin kurumsal yönetim derecelendirme notu ve hisse senedi getirileri arasındaki ilişkinin olay çalışması (event study) yöntemi ile analizi [The rating scores of the enterprises in scope of the ise corporate governance index and the analysis of relations between the stock returns with the event study method]. Uluslararası Yönetim İktisat ve İşletme Dergisi, 7(13), 147-162.
• Sakarya, Ş., Yazgan, K. F. & Yıldırım, H. H. (2017). Kurumsal yönetim derecelendirmesinin hisse senedi performansina etkisi: bist kurumsal yönetim endeksi üzerine bir inceleme [The effect of corporate governance ratings on the share performance: An investigation from BIST corporate governance index]. Sosyal ve Beşeri Bilimler Araştırmaları Dergisi, 18(40), 55-76.
• Sandıkcıoğlu, A. (2005). Kurumsal Yönetim Uyum Derecelendirmesi, Sermaye Piyasası Kurulu Ortaklıklar Finansmanı Dairesi, Yeterlik Etüdü, Ankara.
• Shahwan, T. M. (2015). The effects of corporate governance on financial performance and financial distress: Evidence from Egypt. Corporate Governance.
• Shiller, R. J. (2003). From efficient markets theory to behavioral finance. Journal of Economic Perspectives, 17(1), 83-104.
• Taştan, B. (2018). BİST Kurumsal Yönetim Endeksi, (2021, 30 Kasım). Erişim adresi: https://www.kobirate.com.tr/content/Kurmsal-Yonetim-Endeksi.pdf
• Tong, L. (2010). Event study analysis of share price and stock market index data. Department of Computing Science And Mathematics University Of Stirling.
• Tufan, C. & Sarıçiçek, R. (2013). Davranışsal finans modelleri, etkin piyasa hipotezi ve anomalilerine ilişkin bir değerlendirme [Behavioral finance models, efficient market hypothesis and an assessment of its anomalies], Trakya University Journal of Social Science, 15(2).
• Turan, Ü. & Bayyurt, N. (2013). Kurumsal yönetim, mülkiyet yapısı ve performans [Corporate governance, ownership structure and performance]. Finans Politik ve Ekonomik Yorumlar, (585), 27-40.
• Turnacıgil, S., Güler, H. & Doğukanlı, H. (2019). The effect of corporate governance on stock returns by pvar: An investıgatıon in Bıst. Uluslararası Ekonomi İşletme ve Politika Dergisi, 3(2), 367-380.
• Wessels, R. E., Wansbeek, T. & Dam, L. (2016). What is the relation (if any) between a firm's corporate governance arrangements and its financial performance?. Multinational Finance Journal, 20(4), 323-354.
• Yapa, K. (2017). BİST kurumsal yönetim endeksi şirketlerinin derecelendirme notu ilanının hisse senedi getirileri üzerine etkisi [The effect of the corporate governance rating’s announcement on the stock returns of firms in Bist corporate governance index]. Uşak Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 10(3), 437-458.
• Yavuz, S., Yıldırım, S. & Elmas, B. (2015). Kurumsal yönetim endeksi ile şirket hisse senedi getiri ilişkisi: Bist’de bir uygulama [The relation between the corporate governance index and the profit of companies’ stocks: An application in Bist]. Erzincan Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 8(2), 73-82.
• Yenice, S. & Dölen, T. (2013). İmkb’de işlem gören firmaların kurumsal yönetim ilkelerine uyumunun firma değeri üzerindeki etkisi [The effect of harmonization to the principles of corporate governance on the firm value of publicly-traded firm in ise]. Uluslararası Yönetim İktisat ve İşletme Dergisi, 9(19), 199-213. https://doi.org/10.11122/ijmeb.2013.9.19.332
• Yıldırım, M., Altan, İ. M. & Gemici, R. (2018). Kurumsal yönetim ile finansal performans arasındaki ilişkinin entropi ağırlıklandırmalı topsıs yöntemi ile değerlendirilmesi: Bist’te işlem gören gıda ve içecek şirketlerinde bir araştırma [Evaluation of the relationship between corporate governance and financial performance by entropy based topsis method: A study on food and beverage companies traded on the İstanbul stock exchange (Bist)]. Muhasebe ve Vergi Uygulamaları Dergisi, 11(2), 130-152. https://doi.org/10.29067/muvu.340436