The Analysis of the Random Walk Hypothesis in the Paper Money and Exchange Rate Markets in the Ottoman Empire

Year 2021, , 819 - 848, 30.03.2021

Mehmet Çetin

https://doi.org/10.15869/itobiad.800886

Abstract

The Ottoman Empire introduced paper money called kaime which was also a bill of exchange bond to bearer in order to finance the reforms of the Tanzimat and to overcome the financial and fiscal difficulties of the previous period, and adopted a foreign exchange stability policy and a fixed Exchange rate system to stabilize its currency which gradually lost its value against the foreign currencies due to ongoing adulterations. Related to the developments that took place over time, the monetary policy of the government has also changed; interest-free paper money was eventually introduced to the market by decreasing the interest rates gradually. Due to the Crimean War and the economic and financial difficulties experienced during the war, the amount of paper money in the market was increased uncontrollably. The fact that the money market in the Ottoman Empire was not sufficiently organized and the weakness of the state control over the market caused intensive speculative activities to be carried out by the bankers and brokers who took on intermediary duties in the market. Following the Crimean War, the increasing influence of Western powers on the Ottoman finance was a factor that restricted the speculative activities. The Random Walk Hypothesis suggests that the future prices cannot be predicted using the current information, thus speculative gains will not be possible. In this study, the Random Walk Hypothesis in the paper money market and the Exchange rate market in the Ottoman Empire are analyzed with reference to economic and historical facts. For this purpose, Variance Ratio Test and unit root test with structural break were adopted. The results of the analysis, on a large scale concluded that the Random Walk Hypothesis is valid in both markets and that there are economic and political developments behind the structural breaks.    

Keywords

The Ottoman Empire, Paper Money, Exchange Rate, The Random Walk Hypothesis, Structural Breaks

Osmanlı Devleti’nde Kaime ve Döviz Kuru Piyasalarında Rassal Yürüyüş Hipotezi’nin Analizi

Abstract

Osmanlı Devleti, Tanzimat reformlarının finansmanı ve önceki dönemden gelen mali ve finansal zorlukların aşılması amacıyla hamiline muharrer tahvil mahiyetinde kaime adı verilen kâğıt paraları piyasaya sürmüş, süregelen tağşişler nedeniyle yabancı paralar karşısındaki değeri giderek azalan parasına istikrar kazandırmak amacıyla kambiyo istikrarı politikasını ve sabit döviz kuru sistemini benimsemiştir. Zaman içerisinde meydana gelen gelişmeler çerçevesinde devletin para politikası da değişikliğe uğramış; faizler tedricen düşürülerek en sonunda faizsiz kaimeler de piyasaya sürülmüştür. Kırım Savaşı ve savaş esnasında yaşanan ekonomik ve mali sıkıntılara bağlı olarak piyasadaki kaime miktarı kontrolsüz bir biçimde arttırılmıştır. Osmanlı Devleti’nde para piyasasının yeterince örgütlenmemiş olması ve piyasa üzerindeki devlet kontrolünün zayıflığı, piyasada aracılık vazifesi üstlenen bankerler ve simsarlar tarafından yoğun spekülatif faaliyetlerin gerçekleştirilmesine neden olmuştur. Kırım Savaşı sonrasında başlayan süreçte Batılı güçlerin Osmanlı maliyesi üzerindeki artan etkinliği, spekülatif faaliyetleri kısıtlayan bir unsur olmuştur. Rassal Yürüyüş Hipotezi, gelecek dönem fiyatların güncel veriler üzerinden tahmin edilemeyeceğini böylelikle spekülatif kazançların mümkün olamayacağını ileri sürmektedir. Bu çalışmada Osmanlı Devleti’nde kaime piyasasında ve döviz kuru piyasasında Rassal Yürüyüş Hipotezi’nin geçerli olup olmadığı iktisadi ve tarihsel olgulardan hareketle açıklanmaktadır. Bu amaç çerçevesinde Varyans Oran Testi ve yapısal kırılmalı birim kök testleri yapılmış; analizler büyük ölçüde her iki piyasada da Rassal Yürüyüş Hipotezi’nin geçerli olduğu ve yapısal kırılmaların arkasında ekonomik ve politik gelişmelerin bulunduğu sonucunu ortaya koymaktadır.    

Keywords

Osmanlı Devleti, Kaime, Döviz Kuru, Rassal Yürüyüş Hipotezi, Yapısal Kırılma

References

• Akar, Ş. K. (2001). Osmanlı Devleti’nde Kısa ve Uzun Vadeli İç Borçlanmanın Gelişimi. İktisat Fakültesi Mecmuası, 51, 99-124.
• Akyıldız, A. (1996). Osmanlı Finans Sisteminde Dönüm Noktası Kağıt Para ve Sosyo-Ekonomik Etkileri, İstanbul: Eren Yayınları.
• Al, H. (2011). Osmanlı Devleti’nde Kambiyo İstikrarı Uygulaması (1839-1863), Ankara: Birleşik Yayınevi.
• Al, H. ve Akar, Ş. K. (2006). Dersaadet Bankası’nın Tasfiyesi ve 1852 Borçlanması. Tarih ve Toplum Yeni Yaklaşımlar, 4, 149-207.
• Al, H ve Akar Ş. K. (2007). Uluslararası Finans Politik Açısından Suriye Bunalımı ve Mires Borçlanması. Tarih Dergisi, 45, 2007, 77-122.
• Al, H. ve Akar, Ş. K. (2008). Söylentinin Gücü, İstanbul’da Büyük Panik ve 1861 Krizi. Tarih ve Toplum Yeni Yaklaşımlar, 7, 34-36.
• Al, H. ve Akar, Ş. K. (2013). Osmanlı’dan Günümüze Borsa, Galata Borsası, 1830-1871. İstanbul: Borsa İstanbul.
• Al, H. ve Akar, Ş. K. (2014a). Tanzimat ve Mali Reformlar: İltizamın Kaldırılması ve Finansman Arayışları (1839-1840). Bir Duayen ile İktisat ve Finansı Çok Boyutlu Düşünmek (Ed. A. Arı), Ankara: Efil Yayınevi, 135-158.
• Al, H. ve Akar, Ş. K. (2014b). Osmanlı Finans Sisteminde Modernleşme 2, Osmanlı Para Reformu. Ankara: Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası Yayınları.
• Al, H., Akar, Ş. ve Bayraktar, K. (2014). Osmanlı Finans Sisteminde Modernleşme 1, Devlet-i Aliyye-i Osmaniyye’de Merkez Bankası Arayışları. Ankara: Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası Yayınları.
• Apak, S. ve Tay, A. (2012). Osmanlı Devleti’nin 19. Yüzyıldaki Finansal Sisteminde Osmanlı Bankası’nın Yeri ve Faaliyetleri. Muhasebe ve Finansman Tarihi Araştırmaları Dergisi, 3, 63-103.
• Bayraktar, K. (2002). Osmanlı Bankası’nın Kuruluşu, Faaliyetleri ve Osmanlı Devleti’nin Moratoryum İlanındaki Yeri (1863-1875). Marmara Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, Yayımlanmamış Doktora Tezi.
• Berke, B., Özcan, B. ve Dizdarlar, H. I. (2014). Döviz Piyasasının Etkinliği: Türkiye için bir Analiz. Ege Akademik Bakış, 14(4), 621-636.
• Ceride-i Havadis. 14 Za 1272 (17 Temmuz 1856). Sayı: 796.
• Charles, A. ve Darne, O. (2009). Testing for Random Walk Behaviour in Euro Exchange Rates. Economie Internationale, 119, 25-45.
• Chaudhuri, K. ve Wu, Y. (2003). Random Walk versus Breaking Trend in Stock Prices: Evidence from Emerging Market. Journal of Banking & Finance, 27(4), 575-592.
• Chen, J. H. (2008). Variance Ratio Tests of Random Walk Hypothesis of the Euro Exchange Rate. International Busniess & Economics Research Journal, 7(12), 97-106.
• Çelik, T. T. (2007). Etkin Piyasa Hipotezi ve Gelişmekte Olan Hisse Senedi Piyasalarında Eşhareketlilik. İstanbul Teknik Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, Yayımlanmamış Doktora Tezi.
• Destek, M. A. ve Okumuş, İ. (2016). Satın Alma Gücü Paritesi Hipotezi Geçerliliğinin Fourier Birim Kök Testleri ile İncelenmesi: OECD Ülkeleri Örneği. Gaziantep University Journal of Social Sciences, 15(1), 73-87.
• Dupernex, S. (2007). Why Might Share Prices Follow a Random Walk? Student Economic Review, 21, 167-179.
• Eldem, E. (2000). Osmanlı Bankası Tarihi. İstanbul: Türk Vakfı Yayınları.
• Enders, W. ve Lee, J. (2012). The Flexible Fourier Form and Dickey-Fuller Type Unit Root Tests. Economics Letters, 117(1), 196-199.
• Enders, W. ve Lee, J. (2012). A Unit Root Test Using A Fourier Series to Approximate Smooth Breaks. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 117, 574-599.
• Eviews 9 User’s Guide II (2015). http: //www. eviews.com /help /helpintro. html#page/content/advtimeser-Variance_Ratio_Test.html, 11.09.2020.
• Fama, E. F. (1965). Behaviour of Stock Market Prices. The Journal of Business, 38(1), 34-105.
• Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Works. Journal of Finance, 25(2), 383-417.
• Frennberg, P. ve Hansson, B. (1993). Testing the Random Walk Hypothesis on Swedish Stock Prices: 1919-1990. Journal of Banking and Finance, 17, 175-191.
• Ferid, H. (2008). Osmanlı’da Para ve Finansal Kredi, Cilt II, Evrak-ı Nakdiye (Haz. M. H. Sağlam), İstanbul: Başbakanlık Darphane ve Damga Matbaası Genel Müdürlüğü.
• Gemici, E. ve Polat, M. (2018). MIST Borsalarında Rassal Yürüyüş Hipotezi. Eskişehir Osmangazi Üniversitesi İİBF Dergisi, 13(1), 129-142.
• George D. ve Mallery, P. (2010). SPSS for Windows Step by Step: A Simple Guide and Reference. New York and London: Routledge.
• Kahyaoğlu, H. vd. (2016). İşsizlik Histerisinin Geçerliliği: Türkiye ve Seçilmiş AB Ülkeleri Üzerine Bir Uygulama. MCBÜ Sosyal Bilimler Dergisi, 14(4), 103-128.
• Kanalıcı, H. (1997). Hisse senedi Fiyatlarının Tespiti ve Tesir Eden Faktörler. Ankara: Sermaye Piyasası Kurulu Yayınları.
• Karamursal, Z. (1989). Osmanlı Malî Tarihi Hakkında Tetkikler, Ankara: Türk Tarihi Kurumu Basımevi.
• Kazgan, H. (1995). Osmanlı’da Avrupa Finans Kapitali. İstanbul: Yapı Kredi Yayınları.
• Khraief, N. vd. (2020). Are Unemployment Rates in OECD Countries Stationary? Evidence from Univariate and Panel Unit Root Tests, IZA Discussion Papers, No. 9571, 1-32.
• Kok, S. C. ve Munir, Q. (2015). Malaysian Finance Sector Weak-Form Efficieny: Heterogeneity, Structural Breaks, and Cross-Sectional Dependence. Journal of Economics, Finance and Administrative Science, 20(39), 105-117.
• Lee, J. ve Strazicich, M.C. (2003). Minimum Lagrange Multiplier Unit Root Test With Two Structural Breaks. The Review of Economics and Statistics, 85(4), 1082-1089.
• Lee, J. ve Strazicich, M.C. (2004). Minimum LM Unit Root Test with One Structural Break. Appalachian State University Working Papers, 04-17, 1-15.
• Lee, C. C. ve Lee, J. D. (2009). Energy Prices, Multiple structural Breaks, and Efficient Market Hypothesis, Applied Energy, 86(4), 466-479.
• Lo, A. W. ve MacKinlay, A. C. (1988). Stock Market Prices Do Not Follow Random Walks: Evidence From a Simple Specification Test. NBER Working Paper Series No. 2168, 1-46.
• Lo, A. W. ve MacKinlay, A. C. (1988). Stock Market Prices Do Not Follow Random Walks: Evidence From a Simple Specification Test. The Review of Financial Studies, 1(1), 41-66.
• Lo, A. W. ve MacKinlay, A. C. (1999). A Non-Random Walk Down Street. Princeton and Oxford: Princeton University Press.
• Lock, D. B. (2007). The Taiwan Stock Market Does Follow a Random Walk. Economics Bulletin, 7(3), 1-8.
• Malkiel, B. G. (2003). The Efficient Market Hypothesis and Its Critics. Journal of Economic Perspective, 17(1), 59-82.
• Nalın, H. T. ve Güler, S. (2015). Testing The Random Walk Hypothesis: An Application in the BRIC Countries and Turkey. The Roman Economic Journal. 55, 129-148.
• Narayan, P. K. ve Smyth, R. (2006). What Determines Migration Flows from Low-Income to High-Income Countries? An Empirical Investigation of Fiji-U.S. Migration 1972-2001. Contemporary Economic Policy, 24(2), 332-342.
• Nelson, C. R. ve C. I. Plosser (1982). Trends and random-walks in macroeconomic time series: Some evidence and implications. Journal of Monetary Economics, 10(2), 139- 62.
• Öner, E. (2001). Mali Olaylar ve Düzenlemeler Işığında Osmanlı İmparatorluğu ve Cumhuriyet Döneminde Mali İdare. Ankara: Maliye Bakanlığı Yayınları.
• Pamuk, Ş. (1999). Osmanlı İmparatorluğu’nda Paranın Tarihi. İstanbul: Tarih Vakfı Yurt Yayınları.
• Pamuk, Ş. (2007). Osmanlı – Türkiye İktisadî Tarihi, 1500 – 1914. İstanbul: İletişim Yayınları.
• Sen, A. (2003). On Unit-Root Tests When The Alternative is a Trend Break Stationary Process. Journal of Business and Economics Statistics, 21(1), 174-184.
• Shiller, R. J. ve Perron, P. (1985). Testing the Random Walk Hypothesis: Power versus Frequency of Observation. NBER Technical Paper Series, No. 45, 1-12.
• Sivri, U. (2010). Şokların Yabancı Ziyaretçi Sayısı ve Yabancı Ziyaretçi Harcamaları Üzerindeki Etkisi Kalıcı Mıdır? TİSK Akademi, 5(10), 220-237.
• Smidt, S. (1968). A New Look at the Random Walk Hypothesis. The Journal of Financial and Quantitive Analysis, 3(3), 235-261.
• Smith, G. (2011). The Changing and Relative Efficiency of European Emerging Stock Markets. The European Journal of Finance, 18(8), 689-708.
• Tabachnick B. G. ve Fidell, I. S. (2013). Using Multivariate Statistics. Boston: Pearson Education Limited.
• Tabakoğlu, A. (2015). Türkiye İktisat Tarihi. İstanbul: Dergah Yayınları.
• Tiniç, S. M. ve West, R. R. (1979). Investing in Securities: An Efficient Market Approach, ABD: Addison – Wesley Publishing Company.
• Tuncer, C. (2012). Monetary Sovereignty During the Classical Gold Standard Era: The Ottoman Empire and Europe, 1880-1913, London School of Economics Department of Economic History, Working Papers No. 165/12.
• Van Horne, J. C. ve Parker, G. G. C. (1967). The Random-Walk Theory: An Empirical Test. Financial Analysts Journal, 23(6), 87-92.
• Yurdakul, F. (2000). Yapısal Kırılmaların Varlığı Durumunda Geliştirilen Birim-Kök Testleri. Gazi Üniversitesi İİBF Dergisi, 2(2), 21-34.
• Zhu, Z. (1998). The Random Walk of Stock Prices: Evidence from a Panel of G-7 Countries. Applied Economic Letters, 5(7), 411-413.
• Zivot, E. ve Andrews, D. (1992). Further Evidence on the Great Crash, The Oil Price Schock, and the Unit Root Hypothesis. Journal of Business & Economic Statistics, (10(3), 251-270.