The New Regulation Of Delisting In The German Stock Exchange Act

Year 2018, Volume: 4 Issue: 1, 111 - 129, 25.07.2018

Ebru Yıldırım

Abstract

Sedes materiae of the
"Delisting" is § 39 of the German Stock Exchange Act (BörsG) new
version which had been subject to five different regulatory regimes within 18
years of its revision. The new version is shaped by the conflict of the
legislative to increase the attractiveness of the German stock exchange in the
European competition, without at the same time counteracting investors'
interests. Thereby, the legislative strives to remain faithful to its basic
decision to settle the new regulation in the German Stock Exchange Act and
regulates the requirements consequent – with few exceptions – according to the
capital market solution. The present article examines the new regulation,
especially by considering the interests of investors and undertakes it a
critical evaluation.

Keywords

Delisting, New Regulation, § 39 German Stock Ex-change Act, Investors’ Interests

Die Neuregelung Des Delisting Im Deutschen Börsengesetz

Abstract

Sedes materiae des „Delisting“
ist § 39 des Börsengesetzes (BörsG) n.F. der bis zu seiner Neuregelung
innerhalb von 18 Jahren fünf unterschiedlichen Regelungsregimen unterlag.
Geprägt ist die Neufassung vom Zwiespalt des Gesetzgebers, die deutsche Börse
im europäischen Wettbewerb weiterhin attraktiv zu gestalten, ohne gleichzeitig
Anlegerinteressen zu konterkarieren. Dabei versucht er in einer einheitlichen
Regelung stringent seiner Grundentscheidung für eine börsenrechtliche Verortung
treu zu bleiben und regelt die Voraussetzungen konsequent – mit wenigen
Ausnahmen – nach der kapitalmarktrechtlichen Lösung. Der vorliegende Beitrag
untersucht die Neuregelung insbesondere unter Anlegergesichtspunkten und
unterzieht diese einer kritischen Würdigung.

Keywords

Delisting, Neuregelung, § 39 BörsG, Anlegerschutz

References

• Aders, Christian/ Muxfeld, Dennis/ Lill, Felix, Die Delisting-Neuregelung und die Frage nach dem Wert der Börsennotierung, CF 2015, 389. Asmann, Heinz-Dieter/ Pötzsch, Thorsten/ Schneider, Uwe H., Wertpapier-und Übernahmegesetz (WpÜG), 2. Auflage, Köln 2013. Auer, Marietta, Der Rückzug von der Börse als Methodenproblem, JZ 2015, 71. Baumbauch, Adolf/ Hopt, Klaus J., Handelsgesetzbuch mit GmbH & Co., Handelsklauseln, Bank- und Börsenrecht, Transportrecht (ohne Seerecht), 37. Auflage, München 2016. Bayer, Walter, Aktionärsschutz beim Delisting: Empfehlungen an den Gesetzgeber, ZIP 2015, 853. Bayer, Walter, Delisting: Korrektur der Frosta-Rechtsprechung durch den Gesetzgeber, NZG 2015, 1169. Bayer, Walter, Die Folgen von Frosta: Zur vorläufigen empirischen „Schadensbilanz“ von BGH v. 8.10.2013 – II ZB 26/12, AG 2013, 877, AG 2015, R55. Bayer, Walter, Die Delisting-Entscheidungen „Macrotron“ und „Frosta“ des II. Zivilsenats des BGH, Ein Lehrstück für die Suche nach der „richtigen“ Problemlösung und zugleich die Analyse einer unzu-länglichen Gesetzgebung und einer gescheiterten Rechtsfortbildung, ZfPW 2015, 163. Bayer, Walter, Rechtsschutz gegen Delisting nach der Übergangsregelung in § 52 Abs. 9 BörsG n.F. im Fall Sachsenmilch, AG 2016, R3. Bayer, Walter/ Hoffmann, Thomas, Das „Forsta“-Zeitalter ist zu Ende –ein rechtstatsächlicher Nachruf, AG 2015, R307. Brellochs, Michael, Der Rückzug von der Börse nach "Frosta", AG 2014, 633. Buckel, Jochen/ Glindemann, Jan/ Vogel, Christian, Delisting nach „Frosta“ – Eckpunkte für eine gesetzliche Regelung, AG 2015, 373. Bundesrechtsanwaltskammer, Stellungnahme Nr. 37/2015 vom Oktober 2015 zum Änderungsan-trag vom 31.08.2015 zum Entwurf eines Gesetzes zur Umsetzung der Transparenzrichtlinie-Änderungsrichtlinie (Delisting) – BT-Drucks. 18/5010 –, abrufbar über www.brak.de. Bungert, Hartwin/ Leyendecker-Langner, Benjamin E., Unternehmensbewertung oder Durch-schnittsbörsenkurs beim Delisting? Der Betrieb 2015, 2251. Bungert, Hartwin/ Leyendecker-Langner, Benjamin E., Die Neuregelung des Delisting, ZIP 2016, 49. Deutsche Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz e.V., Stellungnahme vom 03.09.2015 für die Anhörung im Finanzausschuss am 07.09.2015, abrufbar über www.dsw-info.de. Gegler, Felix, Die Neuregelung des Delistings – Angemessener Aktionärsschutz oder „Dolchstoß“?, BKR 2016, 273. Goetz, Axel, Fragwürdige Neuregelung des Börsenrückzugs, BB 2015, 2691. Groß, Wolfgang, Rechtsprobleme des Delisting, ZHR 165 (2001), 141. Groß, Wolfgang, Die Neuregelung des Anlegerschutzes beim Delisting, AG 2015, 812. Groß, Wolfgang, Kapitalmarktrecht, Kommentar zum Börsengesetz, zur Börsenzulassungs-Verordnung und zum Wertpapierprospektgesetz, 6. Auflage, München 2016. Habersack, Mathias, „Macrotron“ – was bleibt?, ZHR 176 (2012), 463. Habersack, Mathias, Anmerkung zum BGH Urteil vom 8.10.2013, II ZB 26/12, JZ 2014, 147. Habersack, Mathias, Stellungnahme zum Entwurf eines Gesetzes zur Änderung des Aktiengesetzes (Aktienrechtsnovelle 2014), abrufbar über www.bundestag.de. Habersack, Mathias/ Mülbert, Peter/ Schlitt, Michael, Unternehmensfinanzierung am Kapitalmarkt, 3. Auflage, München 2013. Harnos, Rafael, Aktionärsschutz beim Delisting, ZHR 179 (2015), 750. Hasselbach, Kai/ Pröhl, Maike, Delisting mit oder ohne Erwerbsangebot nach neuer Rechtslage, NZG 2015, 209. Hirte, Heribert, Gesetzesvorschlag zum Delisting in der Beratung um die Aktienrechtsnovelle, ab-rufbar über www.heribert-hirte.de. Hoffmann, Jochen, Möglichkeiten und Grenzen einer analogen Anwendung des Spruchverfah-rens, in: Festschrift für Eberhard Stilz zum 65. Geburtstag, hrsg. von Habersack, Mathias u.a., , München 2014, 267. Hüffer,Uwe/ Koch, Jens, Aktiengesetz, 12. Auflage, München 2016. Kalss, Susanne, Geregelte Märkte dürfen keine Einbahnstraße sein!, EuZW 2016, 321. Karami, Behzad/ Schuster, René, Eine empirische Analyse des Kurs- und Liquiditätseffekts auf die Ankündigung eines Börsenrückzugs am deutschen Kapitalmarkt im Lichte der „Frosta“-Entscheidung des BGH, abrufbar über www.bewertung-im-recht.de. Kastl, Stephanie, Der Rückzug kapitalmarktfähiger Unternehmen von der Börse (diss. iur.), Baden-Baden 2016. Koch, Jens, Stellungnahme zur Aktienrechtsnovelle 2014 und Änderungsanträgen vom 03.05.2015, abrufbar über www.bundestag.de. Koch, Jens/ Harnos, Rafael, Die Neuregelung des Delistings zwischen Anleger- und Aktionärs-schutz, NZG 2015, 729. Koch, Heiko/ Widder, Oliver, Delisting ohne Hauptversammlungsbeschluss und Abfindungsange-bot, NJW 2014, 127. Kocher/Seiz, Das neue Delisting nach § 39 Abs. 2-6 BörsG, Der Betrieb 2016, 153. Mense, Christian/ Klie, Marcus, Neues zum Going Private – Praxisfragen zur aktuellen Rechtslage zum Delisting, DStR 2015, 2782. Mülbert, Peter O., Rechtsprobleme des Delisting, ZHR 165 (2001), 104. Mülbert, Peter O., Grundsatz und Praxisprobleme der Einwirkungen des Art. 14 GG auf das Ak-tienrecht, in: Festschrift für Kalus J. Hopt zum 70 Geburtstag am 24. August 2010, hrsg. Mülbert, Peter O./ Wellenhofer, Marina u.a., Band I, Berlin 2010, 1039. Mülbert, Peter O., Anlegerschutz und Finanzmarktregulierung – Grundlagen – , ZHR 177 (2013), 160. Mülbert, Peter O. Die verfassungsrechtlichen Vorgaben der Art. 14 GG und Art. 2 Leuschner, Lars Abs. 1 GG für die Gesellschafterstellung – wo bleibt die Privatautonomie?, ZHR 170 (2006), 614. Münchner Kommentar zum Aktiengesetz, hrsg. von Wulf Goette/Mathias Habersack, Band 3, §§ 118-178 AktG, 3. Auflage, München 2013. Münchner Kommentar zum Aktiengesetz, hrsg. von Wulf Goette/Mathias Habersack, Band 5, §§ 278-328 AktG, SpruchG, Österreich, 4. Auflage, München 2015. Noack, Ulrich, Stellungnahme zur Aktienrechtsnovelle 2014 und zu einer Regelung des sog. Delis-ting, abrufbar über www.bundestag.de. Pilsl, Ludwig/ Konoll, Leonhard, Delisting und Börsenkurs, Der Betrieb 2016, 181. Probst, Melanie, Rechtsfragen des regulären Börsenrückzugs (diss. iur.), Baden-Baden 2013. Söhner, Matthias, Die Umsetzung der Transparenzrichtlinie III, ZIP 2015, 2451. Spindler, Gerald/ Stilz, Eberhard, Kommentar zum Aktiengesetz, 3. Auflage, München 2015. Thomale, Chris, Minderheitenschutz gegen den Widerruf der Börsenzulassung – die Macrotron-Rechtsprechung zwischen Eigentumsgewähr und richterlicher Rechtsfortbildung“, ZGR 2013, 686. Thomas, Gunther, Delisting und Aktienrecht: Verfassungs- und gesellschaftsrechtliche Vorausset-zungen des Rückzugs einer Aktiengesellschaft von der Börse (diss. iur.), Berlin 2009. Verse, Dirk, Neues zum Rechtsschutz der Aktionäre im Übernahmerecht, Der Konzern 2015, 1. Wackerbarth, Ulrich, Das neue Delisting-Angebot nach § 39 BörsG oder: Hat der Gesetzgeber hier wirklich gut nachgedacht?, WM 2016, 385. Wieneke, Laurenz/ Schulz, Stephan, Durchführung eines Delistings, Gesellschafts- und kapital-marktrechtliche Pflichten von Vorstand und Aufsichtsrat der Gesellschaft, AG 2016, 809. Zimmer, Lutz/ Von Imhoff, Julian, Die Neuregelung des Delisting in § 39 BörsG, Zur Bedingungs-feindlichkeit des Delisting-Angebots und dem zeitlichen Zusammenhang zwischen Erwerbsangebot und Delisting-Antrag, NZG 2016, 1056. Zwirner, Christian/ Kähler, Malte, (Unternehmens-)Bewertung beim Delisting: Auswirkungen der Neure-gelung des § 39 BörsG auf KMU, BB 2016, 171.