TESTING THE RANDOM WALK HYPOTHESIS ON ESG INDICES: AN APPLICATION OF VARIANCE RATIO TEST

Year 2024, Volume: 5 Issue: 2, 235 - 252, 31.12.2024

Mercan Hatipoğlu

https://doi.org/10.57085/ufebud.1551550

Abstract

Investing in stocks related to the category called ESG (environmental, social, and governance) has gained momentum nowadays. This paper reports the hypothes that stock returns exhibit a random walk was tested within the scope of ESG-Leader indices from developed countries such as Japan, Switzerland, France, Germany and Spain, and within the scope of ESG-Leader indices from developing countries such as Taiwan and Malaysia. Daily frequency data covers the period 01.01.2021 to 02.01.2023. Variance ratio test employed as research method in the study. The findings rejected the random walk hypothesis for all index returns. Therefore, it seems possible to earn abnormal market returns by using various models within the scope of ESG indices.

Keywords

MARKET EFFICIENCY, ESG INDEX, VARIANCE RATİO TEST

RASSAL YÜRÜYÜŞ HİPOTEZİNİN VARYANS RASYO TESTİ İLE ESG ENDEKSLERİ İÇİN ARAŞTIRILMASI ÜZERİNE BİR DENEME

Abstract

İngilizce environmental, social, and governance kavramlarından dilimize çevresel, sosyal ve yönetişim uygulamaları olarak çevrilen ve kısaca ESG olarak nitelendirilen kategoriye bağlı hisse senetlerine yatırım yapmak günümüzde epey hız kazanmıştır. Bu çalışmada hisse senedi getirilerinin rassal yürüyüş sergilediği hipotezi gelişmiş ülkelerden Japonya, İsviçre, Fransa, Almanya ve İspanya ESG Lider endeksleri ile gelişmekte olan ülkelerden Tayvan ve Malezya ESG-Lider endeksleri kapsamında test edilmiştir. Endeks veriler günlük frekansta olup 01.01.2021-02.01.2023 dönemini kapsamaktadır. Çalışmada yöntem olarak ise varyans rasyo testinden yararlanılmıştır. Bulgular bütün endeks getirileri için rassal yürüyüş hipotezini red etmiştir. Dolayısıyla ESG endeksleri kapsamında çeşitli modellerden yararlanarak piyasa üstü getiri elde etmek mümkün görünmektedir.

Keywords

PİYASA ETKİNLİĞİ, ESG ENDEKSLERİ, VARYANS RASYO TESTİ

References

• Akyıldırım, E., Coşkun, A., Çelik, İ., ve Höl, A. Ö. (2022). Çevresel, Sosyal ve Yönetişim (ESG) Haberlerinin Firmaların Finansal Performansına Etkisi: Borsa İstanbul’dan Kanıt. Ankara Hacı Bayram Veli Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 24(2), 598-621.
• Alam, M. I., Hasan, T., ve Kadapakkam, P. R. (1999). An application of variance-ratio test of five Asian stock markets. Review Of Pacific Basin Financial Markets And Policies, 2(03), 301-315
• Al‐Khazali, O. M., Ding, D. K., ve Pyun, C. S. (2007). A new variance ratio test of random walk in emerging markets: a revisit. Financial Review, 42(2), 303-317.
• Ashwin Kumar, N. C., Smith, C., Badis, L., Wang, N., Ambrosy, P., ve Tavares, R. (2016). ESG factors and risk-adjusted performance: a new quantitative model. Journal of Sustainable Finance and Investment, 6(4),
• Atasel, O. Y., ve Güneysu, Y. (2023). ESG Performansı ile Borç Maliyeti Arasındaki İlişki Üzerine Bir Araştırma. Journal of Accounting and Taxation Studies, 16(2), 185-202.
• Ateş, M. H., Çakan, C. D., ve İdil, K. (2022). Türkiye’de Sürdürülebilir Temalı Fonların Geleneksel Fonlarla Karşılaştırmalı Performans Analizi. Ekonomi Politika Ve Finans Araştırmaları Dergisi, 7(Özel Sayı), 123-139.
• Avramov, D., Cheng, S., Lioui, A., ve Tarelli, A. (2022). Sustainable investing with ESG rating uncertainty. Journal Of Financial Economics, 145(2), 642-664.
• Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2014). Principles of corporate finance. McGraw-hill.
• Beloskar, V. D., ve Rao, S. N. (2023). Did ESG save the day? Evidence from India during the COVID-19 crisis. Asia-Pacific Financial Markets, 30(1), 73-107.
• Borges, M. R. (2010). Efficient market hypothesis in European stock markets. The European Journal of Finance, 16(7), 711-726.
• Charles, A., ve Darné, O. (2009). The efficiency of the crude oil markets: Evidence from variance ratio tests. Energy Policy, 37(11), 4267-4272.
• Cheng, P. L., ve Deets, M. K. (1971). Portfolio returns and the random walk theory. The Journal of Finance, 26(1), 11-30.
• Cheng, R., Kim, H., & Ryu, D. (2024). ESG performance and firm value in the Chinese market. Investment Analysts Journal, 53(1), 1-15.
• Cornell, B. (2021). ESG preferences, risk and return. European Financial Management, 27(1), 12-19.
• Cui, B., ve Docherty, P. (2020). Stock price overreaction to ESG controversies. Available at SSRN 3559915.
• Çetenak, E. H., Ersoy, E., ve Özcan, I. Ş. I. K. (2022). ESG (çevresel, sosyal ve kurumsal yönetim) skorunun firma performansına etkisi: türk bankacılık sektörü örneği. Erciyes Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, (63),
• Dong Loc, T., Lanjouw, G., ve Lensink, R. (2010). Stock-market efficiency in thin-trading markets: the case of the Vietnamese stock market. Applied Economics, 42(27),
• Fama, E. F. (1995). Random walks in stock market prices. Financial Analysts Journal, 51(1), 75-80.
• Gibson Brandon, R., Krueger, P., ve Schmidt, P. S. (2021). ESG rating disagreement and stock returns. Financial Analysts Journal, 77(4), 104-127.
• Hurn, S., Martin, V., Phillips, P. C., ve Yu, J. (2021). Financial econometric modeling. Oxford University Press.
• Keçeli, B., ve Çankaya, S. (2020). ESG ve finansal verilerin pay değerine etkisi: kuzey ve latin avrupa ülkeleri üzerine bir çalışma. İstanbul Ticaret Üniversitesi Girişimcilik Dergisi, 4(7), 31-49.
• Kim, J. H. (2006). Wild bootstrapping variance ratio tests. Economics Letters, 92(1), 38-43.
• Kräussl, R., Oladiran, T., & Stefanova, D. (2024). A review on ESG investing: Investors’ expectations, beliefs and perceptions. Journal of Economic Surveys, 38(2), 476-502.
• Kulalı, G. (2022). Çevresel, Sosyal ve Kurumsal Yönetim (ESG) performansının piyasa değeri üzerindeki etkisi: firma büyüklüğünün rolü. Eskişehir Osmangazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 17(3), 787-809.
• Liu, C. Y., ve He, J. (1991). A variance‐ratio test of random walks in foreign exchange rates. The Journal of Finance, 46(2), 773-785.
• Linton, O. (2019). Financial econometrics. Cambridge University Press.
• Luo, D. (2022). ESG, liquidity, and stock returns. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 78, 101526.
• Mǎnescu, C. (2011). Stock returns in relation to environmental, social and governance performance: Mispricing or compensation for risk?. Sustainable Development, 19(2), 95-118.
• Maiti, M. (2021). Applied Financial Econometrics. Springer Singapore. MSCI. (2020). MSCI ESG Leaders Indexes Methodology. https://www.msci.com/index-methodology
• Naeem, M. A., Yousaf, I., Karim, S., Tiwari, A. K., ve Farid, S. (2023). Comparing asymmetric price efficiency in regional ESG markets before and during COVID-19. Economic Modelling, 118, 106095.
• Niblock, S. J. (2024). ESG and the performance of energy and utility portfolios: evidence from Australia. Studies in economics and finance. 41(3), 502-521
• Özdemir, M. (2022). Etkin piyasa hipotezinin yapısal kırılmalı ve doğrusal olmayan birim kök testleri ile analizi: borsa istanbul üzerine bir uygulama. Ekoist: Journal of Econometrics and Statistics, (37),
• Özman, H. (2022). Sosyal sorumluluklara yönelik yeni nesil fon türü-sürdürülebilir (ESG) yatırım fonları. Bankacılık ve Sermaye Piyasası Araştırmaları Dergisi, 6(13), 1-20.
• Prol, J. L., ve Kim, K. (2022). Risk-return performance of optimized ESG equity portfolios in the NYSE. Finance Research Letters, 50, 103312.
• Rubbaniy, G., Khalid, A. A., Rizwan, M. F., ve Ali, S. (2022). Are ESG stocks safe-haven during COVID-19?. Studies in Economics and Finance, 39(2), 239-255.
• Sahabi, A. M. (2023). Sürdürülebilirlik performansının pay getirileri ile oynaklık üzerindeki etkisi: Borsa İstanbul’dan kanıtlar. Bingöl Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, (25), 57-70.
• Siegel, J. J. (2021). Stocks for the long run: The definitive guide to financial market returns ve long-term investment strategies. McGraw-Hill Education.
• Smith, G., ve Ryoo, H. J. (2003). Variance ratio tests of the random walk hypothesis for European emerging stock markets. The European Journal of Finance, 9(3), 290-300
• Van Horne, J. C., ve Parker, G. G. (1967). The random-walk theory: an empirical test. Financial Analysts Journal, 23(6), 87-92.
• Verheyden, T., Eccles, R. G., ve Feiner, A. (2016). ESG for all? The impact of ESG screening on return, risk, and diversification. Journal of Applied Corporate Finance, 28(2), 47-55.
• Verma, R., Sharma, D., ve Sam, S. (2022). Testing of random walk hypothesis in the cryptocurrency market. FIIB Business Review,
• Wong, J. B., ve Zhang, Q. (2022). Stock market reactions to adverse ESG disclosure via media channels. The British Accounting Review, 54(1), 101045.
• Yalçın, Ç. K., Çevik, Y. E., ve Tanrıöven, C. (2022). Yüksek frekanslı işlemler wonrası Borsa İstanbul'da piyasa etkinliğinin test edilmesi. Hitit Sosyal Bilimler Dergisi,
• Zanatto, C., Catalão‐Lopes, M., Pina, J. P., ve Carrilho‐Nunes, I. (2023). The impact of ESG news on the volatility of the Portuguese stock market—Does it change during recessions?. Business Strategy and the Environment. 32(8), 5821-5832.