The Impact of Gold Reserve Geography, Accessibility Dynamics, and CDS Risk in Türkiye

Year 2025, Volume: 3 Issue: 2, 35 - 49, 31.12.2025

Metin Duyar

Abstract

This study aims to analyze the impact of the geographical distribution of Turkey’s gold reserves—whether held domestically or abroad—on economic security. Using quarterly data from 2010 to 2024, the five-year credit default swap (CDS) premium is employed as the dependent variable representing market-based country risk. Econometric methods including multiple linear regression, ARDL bounds testing, Johansen cointegration, VECM, and impulse-response functions are utilized. The findings indicate that an increase in the domestic share of reserves significantly reduces the CDS premium, while a higher proportion of reserves held abroad raises market-perceived risk. The presence of a long-term cointegration relationship further suggests that reserve geography plays a structural role in shaping financial security. Impulse-response analysis reveals that shocks in reserve allocation generate mid-term effects on the CDS premium. Additionally, scenario-based simulations demonstrate that models with predominantly domestic reserves result in a CDS premium approximately 200 basis points lower compared to externally held configurations. These results highlight the necessity of considering reserve location not merely as a technical or operational issue, but as a core component of national economic security policy. In this context, adopting hybrid reserve strategies, enhancing domestic storage infrastructure, and developing preemptive access mechanisms for times of crisis are recommended as policy priorities.

Keywords

Gold reserves , economic security , credit default swaps , reserve geography , VECM model , CDS , Storage Strategy , Türkiye

Türkiye’de Altın Rezervlerinin Coğrafi Dağılımı, Erişilebilirlik Dinamikleri ve CDS Riski Üzerindeki Etkileri

Abstract

Bu çalışma, Türkiye’nin altın rezervlerinin yurt içi ve yurt dışı coğrafi dağılımının ekonomik güvenlik üzerindeki etkilerini analiz etmeyi amaçlamaktadır. 2010–2024 dönemine ait üçer aylık veriler kullanılarak oluşturulan modelde, beş yıllık kredi temerrüt takası (CDS) primi bağımlı değişken olarak ele alınmıştır. Analizlerde çoklu doğrusal regresyon, ARDL sınır testi, Johansen eşbütünleşme, VECM ve impulse-response fonksiyonları gibi ekonometrik yöntemler kullanılmıştır. Elde edilen bulgular, yurt içi rezerv oranının CDS primini düşürdüğünü, yurt dışı rezerv oranının ise risk algısını artırdığını göstermektedir. Özellikle eşbütünleşme ilişkisi, rezerv coğrafyasının ekonomik güvenlik üzerindeki uzun dönemli etkisini ortaya koymaktadır. Ayrıca impulse-response analizleri, rezerv şoklarının CDS priminde orta vadeli etkiler yarattığını göstermektedir. Üç senaryo ile gerçekleştirilen simülasyon analizleri ise rezervlerin yurt içinde tutulduğu modellerde CDS priminin ortalama 200 baz puan daha düşük gerçekleştiğini ortaya koymuştur. Bulgular, Türkiye’nin rezerv yönetiminde saklama lokasyonunu stratejik bir unsur olarak değerlendirmesi gerektiğine işaret etmektedir. Bu bağlamda, karma rezerv stratejilerinin geliştirilmesi, yurt içi saklama altyapısının güçlendirilmesi ve rezervlere kriz anlarında erişimi sağlayacak önleyici mekanizmaların inşa edilmesi önem arz etmektedir. Elde edilen bulgular, altın rezervlerinin yurt içi saklama oranındaki artışın CDS primi üzerindeki oynaklığı azalttığını göstermektedir.

Keywords

Altın rezervleri , ekonomik güvenlik , CDS primi , rezerv coğrafyası , VECM modeli , Altın Rezervi , CDS , Saklama Stratejisi , Türkiye

References

• Aizenman, J., & Lee, J. (2007). International reserves: Precautionary versus mercantilist views, theory, and evidence. Open Economies Review, 18(2), 191–214.
• Aizenman, J., & Marion, N. (2004). International reserve holdings with sovereign risk and costly tax collection. The Economic Journal, 114(497), 569–591.
• Arıkan, A. (2019). Türkiye’de altın rezerv yönetiminin temel dinamikleri. Anadolu Üniversitesi İktisat Dergisi, 34(2), 145–163.
• Aysan, A. F., & Güler, M. (2023). Gold and financial resilience in emerging markets. Emerging Markets Review, 55, 100953.
• Baur, D. G., & Lucey, B. M. (2010). Is gold a hedge or a safe haven? An analysis of stocks, bonds and gold. Financial Review, 45(2), 217–229.
• Baur, D. G., & McDermott, T. K. (2010). Is gold a safe haven? International evidence. Journal of Banking & Finance, 34(8), 1886–1898.
• BBC. (2020, July 10). Venezuela’s gold reserves frozen in UK: What happens next? https://www.bbc.com/news/world-latin-america-53232893
• BIS. (2023). Reserve management and sovereign risk. BIS Working Paper No. 1039.
• Cevher, E. (2019). Merkez bankalarında rezerv yönetimi stratejileri. Finans Politik & Ekonomik Yorumlar, 56(644), 75–92.
• Dominguez, K. (2012). Foreign reserve behavior and country risk. Journal of International Money and Finance, 31(6), 1537–1556.
• Duyar, M. (2024). Türkiye’de altın rezervlerinin coğrafi dağılımı ve CDS riski üzerine bir değerlendirme. İstanbul Üniversitesi İktisat Dergisi, 82(1), 45–68.
• Eichengreen, B., & Flandreau, M. (2012). The Federal Reserve, the Bank of England, and the rise of the dollar as an international currency, 1914–1939. Open Economies Review, 23(1), 57–87.
• Göktaş, H., & Yıldız, M. (2021). Altın bazlı rezerv politikaları ve Türkiye örneği. Finansal Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi, 13(3), 89–110.
• IMF. (2023). Reserve management practices. https://www.imf.org/en/Data
• IMF. (2024). Sovereign risk and reserve adequacy in emerging economies. IMF Publishing.
• Liu, H. (2021). Geopolitical tensions and the evolution of gold reserves: Evidence from emerging markets. Journal of International Money and Finance, 110, 102298.
• Nkoro, E., & Uko, A. K. (2016). Autoregressive Distributed Lag (ARDL) cointegration technique: Application and interpretation. Journal of Statistical and Econometric Methods, 5(4), 63–91.
• Obstfeld, M., Shambaugh, J., & Taylor, A. (2010). Financial stability, the trilemma, and international reserves. American Economic Journal: Macroeconomics, 2(2), 57–94.
• Reinhart, C. M., & Rogoff, K. S. (2009). This time is different: Eight centuries of financial folly. Princeton University Press.
• Sarı, R., & Soytaş, U. (2011). Altın fiyatları ve finansal belirsizlik arasındaki uzun dönemli ilişki. İktisat İşletme ve Finans, 26(302), 35–52.
• TCMB. (2023). Uluslararası rezerv ve döviz likiditesi raporu. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası. World Gold Council. (2022). Global trends in central bank gold management.