İndirgenmiş Nakit Akışı Yöntemi ile Şirket Değerleme: Borsa İstanbul’da İşlem Gören Bir Turizm İşletmesinde Uygulama

Yıl 2025, Cilt: 2 Sayı: 1, 1 - 25, 04.06.2025

Gülşah Taflan

Öz

Yatırımcıların artması, şirket birleşmeleri veya satın almaları, hisse senedi işlemleri, şirket performansının belirlenmesi gibi nedenlerle şirket değerlemesinin önemi her geçen gün artmaktadır. Şirketlerin veya bir varlığın değerlemesinde çeşitli yöntemler kullanılmaktadır. İndirgenmiş Nakit Akışı (İNA) yöntemi en yaygın olarak kullanılan yöntemlerdendir. Bu çalışmanın amacı, şirket değerleme yöntemlerinin gösterilmesi ve bu değerleme yöntemlerinden İNA yöntemi ile Türkiye’deki bir turizm şirketinin değerlemesine ilişkin uygulamayı göstermektir. Bu amaçla şirket ve değerleme kavramları açıklandıktan sonra şirket değerleme yöntemleri ayrıntılı olarak açıklanmış ve Türkiye’deki bir turizm şirketinin İNA yöntemi ile değerlemesinin yapıldığı uygulamaya yer verilmiştir. Çalışmada değerlemesi yapılan şirket, Fethiye ilçesinde faaliyet göstermekte olan Borsa İstanbul’da kayıtlı bir turizm şirketi olup XYZ Turizm Yatırımları A.Ş. olarak adlandırılmıştır. XYZ Turizm Yatırımları şirketinin 2018-2022 yıllarına ait mali tablo verilerinden yararlanılarak şirket değerlemesi yapılmıştır. İndirgenmiş nakit akımları yöntemi ile elde edilen şirket değerlemesine ilişkin sonuçlar, örnek şirketin Borsa İstanbul'daki fiyatı ile kıyaslanmıştır. Sonuç olarak değerleme çalışması yapılan firmanın hesaplanan değeriyle piyasa değeri arasında anlamlı bir ilişki olduğu tespit edilmiştir.

Anahtar Kelimeler

Şirket Değerleme , İndirgenmiş Nakit Akışı (İNA) , Firmaya Serbest Nakit Akımları (FSNA) , Turizm

Kaynakça

• Akdağ, S. (2015, Mayıs). Şirket Değerlemesi ve Bir Uygulama. Yüksek Lisans Tezi. İstanbul: Okan Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü İşletme Anabilim Dalı Muhasebe ve Denetim Programı.
• Alkan , G. İ., & Demireli, E. (2007). TÜRKİYE’DE KULLANILAN BAZI ŞİRKET DEĞERLEME YÖNTEMLERİ VE BİR UYGULAMA. Dokuz Eylül Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 9(2), 27-39.
• Alkan, G. İ., & Demireli, E. (2007). Türkiye'de Kullanılan Bazı Şirket Değerleme Yöntemleri ve Bir Uygulama. Dokuz Eylül Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 9(2), 27-39.
• Altan, M., & Karahan, N. S. (2016). Firmaya Serbest Nakit Akımları, Özsermayeye Nakit Akımları ve Ekonomik Katma Değer Yöntemleri ile Firma Değerlemesi: Borsa İstanbulda Karşılaştırmalı Bir Uygulama. Selçuk Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 11-23.
• Bağlama , M. S. (2017, Mart). Şirket Değerleme Yöntemlerinden İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemleri ve Lojistik Sektöründe Bir Uygulama. Yüksek Lisans Tezi. İstanbul: Okan Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Muhasebe ve Denetim.
• Başçı, E. S. (2013). 8. Bölüm Sermaye Maliyeti. Ders Notu . Sakarya : Sakarya Üniversitesi Eğitim Uygulama ve Araştırma Merkezi.
• Bilir, H., & Kulalı, İ. (2014). İndirgenmiş Nakit Akış ve Göreceli Değerleme Yöntemlerinin Karşılaştırılması. Siyaset, Ekonomi ve Yönetim Araştırmaları Dergisi, 2(2), 39-55.
• Borsa İstanbul. (2022). https://borsaistanbul.com/tr/ adresinden alınmıştır
• Bozkurt, E. (2021, Nisan). İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemine Dayalı Olarak Oluşturulan Portföylerin Performanslarının Karşılaştırılması. Yüksek Lisans Tezi. Denizli: Pamukkale üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Muhasebe ve Finansman Programı.
• Çetiner, M., Özöğüt, A., & Kendir, H. A. (2018, Haziran). İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ile Şirket Değerleme ve Bir Uyulama Örneği. Journal of Institute of Economic Development and Social Reasrches, 9(4), 346-356. Çırak , R. (2018). Şirket Değerleme Yöntemleri. Ankara: Seçkin Yayıncılık.
• Ekici, H. (2019, Aralık). Şirket Değerlemesinde Karşılaşılan Özel Durumların Analizi. Yüksek Lisans Tezi. Sakarya: Sakarya Üniversitesi, İşletme Enstitüsü, Muhasebe ve Finansman Bilim Dalı.
• Ekici, H. (2019, Aralık). Yüksek Lisans Tezi. Şirket Değerlemesinde Karşılaşılan Özel Durumların Analizi. Sakarya: Sakarya Üniversitesi İşletme Enstitüsü.
• Elmas, B., Yılmaz, H., & Yalçın, S. (2017, Eylül 28). Firma Değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımları Yönteminin Kullanımı: BIST Bilişim Endeksinde Yer Alan Firmalar Üzerinde Bir Uygulama. Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 31(5), 1221-1238.
• Elmas, B., Yılmaz, H., & Yalçın, S. (2017). Firma Değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımları Yönteminin Kullanımı: BİST Bilişim Endeksinde Yer Alan Firmalar Üzerinde Bİr Uygulama. Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 31(5), 1221-1238.
• Erdem, Ü. (2015). TFRS Uygulayan İşletmelerde Şirket Değerlemesi ve Bir Uygulama. Yüksek Lisans Tezi. İstanbul: İstanbul Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü, Muhasebe ve Denetim Programı.
• Fernandez, P. (2007). Company valuation methods. The most common errors in valuations. IESE Bussiness School, 1-27.
• Gorbon, M. (2012, Nisan 13). Şirket Değerleme Yöntemleri. TUYİD . Türkiye Yatırımcı İlişkileri Zirvesi.
• Gözen, M. (2019). Şirket Değerlemesine Kuramsal Açıdan Genel Bir Bakış. Ahi Evran Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 5(2), 198-219.
• Güler, H. (2010). Şirket Değerleme Yöntemleri ve Halka Arz Fiyatının Belirlenmesi. Yüksek Lisans Tezi. İstanbul: Marmara Üniversitesi, Bankacıık ve Sigortacılık Enstitüsü, Sermaye Piyasası ve Borsa Anabilim Dalı.
• Gürbüz, O., & Ergincan, Y. (2008). Şirket Değerlemesi Klasik ve Modern Yaklaşımlar. İstanbul: Literatür Yayıncılık.
• Han, O., & Âlâ, S. (2010). Şirket Yapıları ve Kuruluş Aşamaları. Sunu "Power Point", 1-46. (KOSGEB, Dü., & A. İpek, Derleyici) Ankara.
• Hatipoğlu, M., & Yener, E. (2013, Aralık). Firma Değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi: BIST Eletrik Endeksinde Bir Uygulama. Eskişehir Osmangazi Üniversitesi İİBF Dergisi, 8(3), 7-29.
• Investing.com. (2022). Investing . https://tr.investing.com/ adresinden alınmıştır
• Investing.com. (2022). Investing.com. Investing: https://tr.investing.com/ adresinden alınmıştır
• Investing.com. (2023). Türkiye CDS 5 Yıllık USD (TRGV5YUSAC=R). Investing.com: https://tr.investing.com/ratesbonds/turkey-cds-5-year-usd adresinden alınmıştır
• İş Yatırım. (2022). İş Yatırım Piyasa Verileri ve Mali Tablolar. https://www.isyatirim.com.tr/tr-tr/Sayfalar/default.aspx adresinden alınmıştır
• Karadeniz, E., Kandır, S. Y., & İskenderoğlu, Ö. (2015). Sistematik Riskin Belirleyicileri: Borsa İstanbul Turizm Şirketleri Üzerinde Bir Araştırma. Ç.Ü. Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 24(1), 189-202.
• Karakoca, A. (2011). Farklı Değerleme Yöntemleri ile Firma Değerlemesi ve İMKB Otomotiv Sektöründe Bir Uygulama. Yüksek Lisans Tezi. İstanbul: İstanbul Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü İşletme Anabilim Dalı.
• Karakoca, A. (2011). Farklı Değerleme Yöntemleri ile Firma Değerlemesi ve İMKB Otomotiv Sektöründe Bir Uygulama. Yüksek Lisans Tezi. İstanbul: İstanbul Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü İşletme Anabilimdalı.
• Karan, M. B. (2011). Yatırım Analizi ve Portföy Yönetimi. (R. Azgın, Dü.) Ankara: Gazi Kitabevi. Karavardar, A. (2003). Şirket Değerlemesi ve Bir Uygulama. Yüksek Lisans Tezi. İstanbul, Türkiye: Marmara Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Muhasebe Finansman Anabilim Dalı.
• Kula, E., & Erserim, A. (2022). Muhasebe Değer Kavramı: Türkiye Bağlamında Bir İnceleme. Sosyal,Beşeri ve İdari Bilimler Dergisi, 721-747.
• Kulalı, İ. (2016). Finasal Varlıkları Fiyatlama Modeli ve Beta Katsayısının Düzenlemeye Tabi Piyasalarda Kullanımı. Selçuk Üniversitesi, İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi, Sosyal Ekonomik Araştırmalar Dergisi, 16(31), 276-295.
• Masun, M. (2017). Firma Değerlemesi Yaklaşımları ve Otelcilik İşletmesi Örneği. Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 39(1), 213-222.
• Merriman, K. (2017, Temmuz). The Market Approach to Value. Valuation of Human Capital Quantifying the Importance of an Assembled Workforce, 59-67. Palgrave Macmillan, Cham.
• Özbay, E. (2016). Halka Arzlarda Kullanılan Firma Değerleme Yöntemlerinin Etkinliği. Doktora Tezi. İstanbul: İstanbul Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü İşletme Anabilim Dalı .
• Poborsky, F. (2015). Fundamentals of the Liquidation Method of Business Valuation . Procedia Economics and Finance, 386-393.
• Savcı, M. (2017). Mali Tablolar Analizi. Bursa: EKİN Basın Yayın Dağıtım.
• Taner, B., & Akkaya, C. (2003). İşletme Değerini Belirleme Yöntemleri ve Farklı Sektörlerdeki İşletmeler Üzerine Bir Uygulama. Ege Academic Review, 1-7.
• Taner, B., & Akkaya, C. (2003). İşletme Değerini Belirleme Yöntemleri ve Farklı Sektörlerdeki İşletmeler Üzerine Bir Uygulama. Ege Akademik Dergisi, 1-7.
• Tevfik, A. T. (2006). Sermaye Yapısı Kararları ve Efektif Vergi Oranın Sıfır Olduğu Firmalarda Optimal Sermaye Yapısının Belirlenmesi. Manas Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi.
• Toraman, C., & Körpi, M. (2015). Firma Değerinin Piyasa Çarpanları ile Tahmin Edilmesi: BIST Dokuma, Giyim Eşyası ve Deri Sanayii Sektöründe Bir Uygulama. Muhasebe ve Finansman Dergisi, 41-56.
• TUİK. (2018). https://data.tuik.gov.tr/Bulten/Index?p=Turizm-Istatistikleri-IV.Ceyrek:-Ekim-Aralik-ve-Yillik,-2018- 30599#:~:text=Turizm%20geliri%202018%20y%C4%B1l%C4%B1nda%20bir,eden%20vatanda%C5%9F%20z iyaret%C3%A7ilerden%20elde%20edildi. adresinden alınmıştır
• TUİK. (2019). https://data.tuik.gov.tr/Bulten/Index?p=Turizm-Istatistikleri-IV.Ceyrek:-Ekim-Aralik-ve-Yillik,-2019- 33669#:~:text=Turizm%20geliri%202019%20y%C4%B1l%C4%B1nda%20bir,ise%20paket%20tur%20harcam alar%C4%B1%20olu%C5%9Fturdu. adresinden alınmıştır
• TUİK. (2020). https://data.tuik.gov.tr/Bulten/Index?p=Tourism-Statistics-Quarter-IV:-October-December-and-Annual,-2020- 37438#:~:text=Turizm%20geliri%202020%20y%C4%B1l%C4%B1nda%20bir,ise%20paket%20tur%20harcam alar%C4%B1%20olu%C5%9Fturdu.&text=Bu%20%C3%A7eyrekte%20t%C3%B adresinden alınmıştır.
• TUİK. (2021). https://data.tuik.gov.tr/Bulten/Index?p=Turizm-Istatistikleri-IV.Ceyrek:-Ekim-Aralik-ve-Yillik,-2021- 45785#:~:text=Turizm%20geliri%202021%20y%C4%B1l%C4%B1nda%20bir,ise%20paket%20tur%20harcam alar%C4%B1%20olu%C5%9Fturdu. adresinden alınmıştır.
• Tufan, A. (2001). Hisse Senedi Değerlemede Temel Analiz Yaklaşımı ve Yaklaşımın Uygulamadaki Kullanımını Test Etmeye Yönelik Bir Araştırma. Yüksek Lisans Tezi. İstanbul: İstanbul Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Finans Anabilim Dalı.
• UNWTO. (2019). https://www.unwto.org/news/new-data-shows-impact-of-covid-19-on-tourism adresinden alınmıştır.
• Ünlü, U., & Saygın, O. (2014). Arındırılmış Ekonomik Katma Değer (REVA) Yöntemiyle Performans Ölçümü: Turizm Sektörü Uygulaması. Muhasebe ve Finansman Dergisi, 139-150.
• Ünvan, Y. A. (2019, Aralık). Firma Değerleme Yaklaşımları ve Türk Hava Yolları (THY) Üzerinde Bir Uygulama. Mehmet Akif Ersoy Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 11(30), 930-944.
• Yaslıdağ, B. (2021). Şirket Değerleme "Şirket Değerlemesi ve Pay Senedi Fiyatının Belirlenmesi. Ankara: Seçkin Yayıncılık.
• Yerdelen Kaygın, C., & Güngör, B. (2019). Finansal Oranlar ile Risk (Beta) Arasındaki İlişki: BİST Örneği. İşletme Araştırmaları Dergisi, 11(3), 1883-1896.
• Zyznarska-Dworczak, B. (2010). The Concept of Going Concern in Light of the Polish and International Accounting Standards - Problematic Approach. Zeszyty Naukowe/Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu, 190-203.