SÜRDÜRÜLEBİLİRLİĞİN FİNANSAL PERFORMANS ÜZERİNDEKİ ROLÜ

Abstract

Bu araştırmanın amacı, sürdürülebilirlik performansının finansal performans üzerindeki etkisini belirlemektir. Bu amaca ilişkin olarak Danimarka, Finlandiya, İsveç ve Norveç sürdürülebilirlik endekslerinden seçilen 64 şirketin 2019-2023 dönemine ait finansal ve sürdürülebilirlik odaklı verileri panel veri analizi yöntemi ile analiz edilmiştir. İskandinav ülkelerinin kurumsal yönetimdeki güçlü konumlarına, sosyal sermayelerine ve özellikle çevre düzenlemesi ve yeşil teknoloji başta olmak üzere yüksek düzeyli sürdürülebilirlik yatırımlarına ek olarak, bu ülke insanlarının eğitim gibi kolaylaştırıcı faktörlerin etkisiyle hayata bakış yönünden benzerlikleri ülke seçim sürecinde rol oynamıştır. Finansal performans varlık karlılığı ve şirket değeri boyutlarıyla incelenmiş olup, sürdürülebilirlik performansının finansal performansı arttırıp arttırmadığı sorusunun yanıtı aranmıştır. Araştırmanın temel tezi, sürdürülebilirlik performansının finansal performansı istatistiksel olarak anlamlı ve pozitif yönde arttırması şeklindedir. Araştırma yapısı ve metodolojisi, sürdürülebilirlik performansının finansal performans üzerindeki etkisine yönelik çelişkili literatürü ele almak için net ampirik kanıtlar sunmaktadır. Başlıca orijinal katkılar, sürdürülebilirliğin yüksek oranda entegre olduğu İskandinav pazarlarından elde edilen ampirik kanıtlara dayanarak literatürdeki çelişkili bulguları açıklığa kavuşturmayı ve panel veri analizi yöntemini kullanarak yatırımcılar için sürdürülebilirliğin değer yaratma boyutunu ortaya koymayı amaçlamaktadır. Araştırma sonuçları, varlık karlılığı üzerinde sürdürülebilirlik performansı, aktif devir hızı ve kaldıraç oranı değişkenlerinin, şirket değeri üzerinde sürdürülebilirlik performansı, aktif devir hızı, serbest nakit akımı ve satış büyümesi değişkenlerinin istatistiksel olarak anlamlı etki oluşturduğunu tespit etmiştir. Öte yandan, sürdürülebilirlik performansının finansal performans üzerinde istatistiksel olarak anlamlı negatif bir etkisi de belirlenmiştir.

Keywords

• Sürdürülebilirlik
• Finansal Performans
• Panel Veri
• Paydaş Teorisi

Supporting Institution

Araştırma bir kurum desteğiyle yürütülmemiştir.

Ethical Statement

Bu araştırma esnasında “Yükseköğretim Kurumları Bilimsel Araştırma ve Yayın Etiği Yönergesi” kapsamındaki tüm kurallara uyulmuş ve “Bilimsel Araştırma ve Yayın Etiğine Aykırı Eylemler” den hiçbiri gerçekleştirilmemiştir. Araştırma kapsamında halka açık olarak yayımlanmış ve telif hakları, raporları yayınlayan şirketlere ait olan finansal raporlar ve sürdürülebilirlik performans raporları panel veri analizine tabi tutulmuştur. Bu nedenle ULAKBİM tarafından belirlenen etik kurul belgesi gerekli çalışmalar (materyal ve veriler dahil insan ve hayvanların deneysel ya da diğer bilimsel amaçlarla kullanılması, insanlar üzerinde yapılan klinik araştırmalar, hayvanlar üzerinde yapılan araştırmalar, kişisel verilerin korunması kanunu gereğince retrospektif çalışmalar) kapsamında olmadığından dolayı etik kurul izninin alınması gereğinin ortaya çıkmadığına karar verilmiştir.

Thanks

Makalenin geliştirilmesi konusundaki değerli görüş ve önerileri için Editör ve Hakem hocalarımıza teşekkür ederiz.

THE ROLE OF SUSTAINABILITY ON FINANCIAL PERFORMANCE

Abstract

The aim of this research is to determine the impact of sustainability performance on financial performance. To this end, financial and sustainability-focused data from 64 companies selected from the sustainability indices of Denmark, Finland, Sweden and Norway for the period 2019-2023 were analyzed using panel data analysis. The strong positions of Scandinavian countries in corporate governance, their social capital and high levels of sustainability investment, particularly in environmental regulation and green technology, as well as the similarities in the worldviews of their people influenced by facilitating factors such as education, played a role in the selection process. Financial performance was examined in terms of return on assets and firm value, and the question of whether sustainability performance improves financial performance was addressed. The main thesis of the research is that sustainability performance statistically significantly and positively improves financial performance. The research structure and methodology provide clear empirical evidence to address the conflicting literature on the impact of sustainability performance on financial performance. The main original contributions aim to clarify conflicting findings in the literature based on empirical evidence from Scandinavian markets where sustainability is highly integrated and to reveal the value creation dimension of sustainability for investors using panel data analysis method. The research results found that sustainability performance, asset turnover ratio and leverage ratio variables have a statistically significant effect on return on assets, while sustainability performance, asset turnover ratio, free cash flow and sales growth variables have a statistically significant effect on firm value. On the other hand, a statistically significant negative effect of sustainability performance on financial performance was also determined.

Keywords

• Sustainability
• Financial Performance
• Panel Data
• Stakeholder Theory

Supporting Institution

The research was not conducted with the support of any institution.

Ethical Statement

During this research, all rules stipulated in the "Higher Education Institutions Scientific Research and Publication Ethics Directive" were adhered to, and no "Actions Contrary to Scientific Research and Publication Ethics" were committed. As part of the research, publicly published financial reports and sustainability performance reports, copyrighted by the companies that published the reports, were subjected to panel data analysis. Therefore, it was determined that ethics committee approval was not necessary because the studies required by ULAKBİM (including the use of humans and animals, including materials and data, for experimental or other scientific purposes, clinical research conducted on humans, animal research, and retrospective studies in accordance with personal data protection law) did not fall within the scope of the studies.

Thanks

We would like to thank our Editor and Reviewers for their valuable comments and suggestions on the improvement of the article.

References

1. Abdi, Y., Li, X., & Camara-Turull, X. (2022). How financial performance influences investment in sustainable development initiatives in the airline industry: The moderation role of state-ownership. Sustainable Development, 30(5), 1252–1267.
2. Akpınar, H. İ., & Topak, M. S. (2024). The effect of ESG (environmental, social and governance) scores on company performance: Evidence from the manufacturing industry in Turkey. EKOIST Journal of Econometrics and Statistics, (41), 109-117.
3. Alodat, A. Y., & Hao, Y. (2025). Environmental, social and governance (ESG) disclosure and firm performance: Moderating role of board gender diversity and sustainability committee. Sustainable Development, 33(1), 636–651.
4. Altun, N. (2018). Finansal olmayan bilgilerin raporlanmasında küresel raporlama ilkeleri. Academic Review of Humanities and Social Sciences, 1(1), 31-49.
5. Arltova, M., & Fedorova, D. (2016). Selection of unit root test on the basis of length of the time series and value of AR (1) parameter. Statistika, 96(3), 47-64.
6. Aslan-Çetin, F., Öztürk, S., & Akarsu, O. N. (2024). The effect of ESG data of companies on financial performance: A panel data analysis on the BIST sustainability index. Sosyoekonomi, 32(61), 125-146.
7. Aydoğan, E. (2024). Türkiye’de sürdürülebilirlik çalışmalarının finansal performans üzerine etkisi: BİST30 ve BİST sürdürülebilirlik endekslerinde yer alan şirketlerin karşılaştırmalı analizi [Yayınlanmamış Doktora Tezi]. İstanbul Üniversitesi.
8. Bai, J., & Ng, S. (2010). Panel unit root tests with cross-section dependence: A further investigation. Econometric Theory, 26(4), 1088-1114.

9. Baltagi, B. H. (2005). Econometric analysis of panel data (Third edition). England : John Wiley & Sons Ltd. Bayındır, A. B., & Aksoy, M. (2024). Kovid-19 pandemi döneminde kurumsal sürdürülebilirlik performansı ile finansal performans arasındaki ilişki. Anadolu Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 25(1), 453-478.
10. Becan, C. (2013). Kurumsal sosyal sorumluluk kavramının paydaş teorisi ve iletişim yaklaşımı açısından değerlendirilmesi: Bankaların basın bültenlerine yönelik bir içerik analizi. Selçuk İletişim, 7(1), 16-35.
11. Biju, A. V. N., Geetha, S., Prasad, S., & Sasidharan, A. (2025). ESG-firm performance nexus: Evidence from an emerging economy. Business Strategy and the Environment, 34(3), 3469-3496.
12. Boukattaya, S., & Omri, A. (2021). Corporate social practices and firm financial performance: Empirical evidence from France. International Journal of Financial Studies, 9(4), 1-17.
13. Canbaş, S., Doğukanlı, H., Düzakın, H., & İskenderoğlu, Ö. (2005). Performans ölçümünde tobin q oranının kullanılması: Hisse senetleri İMKB’de işlem gören sanayi işletmeleri üzerinde bir deneme. Muhasebe ve Finansman Dergisi, (28), 24-36.
14. Carnini Pulino, S., Ciaburri, M., Magnanelli, B. S., & Nasta, L. (2022). Does ESG disclosure influence firm performance?. Sustainability, 14(13), 1-18.
15. Choi, A., Jin, L., Rezaee, Z., & Zhou, G. (2025). Corporate social responsibility (CSR) and firm value: International evidence on the role of CSR assurance. Journals of International Financial Management & Accounting, 1-35. Cornell, B., & Shapiro, A. C. (1987). Corporate stakeholders and corporate finance. Financial Management (1972), 16(1), 5–14.
16. Çam, İ. (2023). Covid-19 pandemisinin Bist’te işlem gören firmaların finansal performansları üzerindeki etkisi: Çevresel, sosyal ve kurumsal yönetim faktörlerinin düzenleyici rolü. Dumlupınar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, (77), 102-118.
17. Çınarlı, İ. (2014). Stratejik iletişim yönetimi bağlamında paydaş kuramı’nın eleştirel bir değerlendirmesi. İstanbul Üniversitesi İletişim Fakültesi Dergisi, (46), 23-36.
18. Dede, M. (2023). Kurumsal yönetim ve sürdürülebilirlik kapsamında performans ölçümü: BIST 100 endeksi işletmelerinde bir uygulama [Yayınlanmamış Doktora Tezi]. Celal Bayar Üniversitesi.
19. Dmytriyev, S. D., Freeman, R. E., & Hörisch, J. (2021). The relationship between stakeholder theory and corporate social responsibility: Differences, similarities and implications for social issues in management. Journal of Management Studies, 58(6), 1441-1470.
20. Düzer, M., & Önce, S. (2018). Sürdürülebilirlik performans göstergelerine ilişkin açıklamaların finansal performans üzerine etkisi: BİST’te bir uygulama. Muhasebe ve Vergi Uygulamaları Dergisi, 11(1), 93-118.
21. Düzer, M. (2018). Sürdürülebilirlik performans göstergelerine ilişkin açıklamaların finansal performans üzerine etkisi [Yayınlanmamış Doktora Tezi]. Anadolu Üniversitesi.
22. Dziri, H., & Jarboui, A. (2024). The moderating effect of the CSR committee on the relationship between CSR performance and financial performance: Empirical evidence from european firms. International Studies of Management & Organization, 54(2), 85–104.
23. Emir, S., & Kıymık, H. (2021). Sürdürülebilirlik düzeyinin finansal performans üzerindeki etkisinin değerlendirilmesi: Borsa İstanbul’da bir araştırma. Muhasebe ve Vergi Uygulamaları Dergisi, 14(1), 101-128.
24. Emir, S., & Mirgen, Ç. (2022). Finansal olmayan raporlamaya yolculuk ve şirket performansının finansal olmayan raporlama üzerindeki etkisinin değerlendirilmesi: BİST 50 şirketleri üzerine bir araştırma. Uluslararası İktisadi ve İdari incelemeler Dergisi, (37), 35-54.
25. Farver, S. (2019). Mainstreaming corporate sustainability: Using proven tools to promote business success. USA: Ross Publishings.
26. Freeman, R. E. (2010). Strategic management: A stakeholder approach. New York: Cambridge University Press. Gartia, U., & Panda, A. K. (2024). Do the firm characteristics moderate the nexus between the firm's sustainable practices and financial performance?. Business Strategy & Development, 7(2), 1-16.
27. Giannopoulos, G., Fagernes, R. V. K., Elmarzouky, M., & Hossain, K. A. B. M. A. (2022). The ESG disclosure and the financial performance of norwegian listed firms. Journal of Risk and Financial Management, 15(6), 1-16.
28. Goyal, L. (2022). Stakeholder theory: Revisiting the origins. Journal of Public Affairs, 22(3), 1-8.
29. Gujarati, D. N. & Porter, D. C. (2009). Basic econometrics, USA: McGraw-Hill Irwin. Gupta, R. D., & Deb, S. G. (2023). Interlinkage between corporate social, environmental performance and financial performance: Firm-mediators in a multi-country context. Finance Research Letters, 52, 1-15.
30. Güngör Karyağdı, N., & Şit, A. (2023). İşletmelerin Esg performanslarının sermaye maliyeti ve finansal performansına etkisi: Bist sürdürebilirlik-25 endeksi üzerine bir uygulama. Bucak İşletme Fakültesi Dergisi, 6(2), 277-292.
31. Himmetoğlu, A. (2023). Kurumsal sürdürülebilirlik ve kurumsal sosyal sorumluluk: Bir bibliyometrik analiz çalışması. Erciyes İletişim Dergisi, 10(2), 891-911.
32. Hussain, N., Rigoni, U., & Cavezzali, E. (2018). Does it pay to be sustainable? Looking inside the black box of the relationship between sustainability performance and financial performance. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 25(6), 1198–1211.
33. Inflation Calculator (2025, 6 Temmuz). Tools.stat.gov. https://tools.stat.gov.lv/cpi_calculator/en Izadi, J., Shetra, M. K., Foroudi, P., & Palazzo, M. (2025). The effect of CSR on corporate financial performance, Considering the role of female representation in the retail industry. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 32(2), 1863–1878.
34. Kastens, K. (2025). When does ESG become valuable? The impact of ESG ratings on profitability and market value of companies. Finance a Uver, 75(2), 128-169.
35. Kazak, G., & Erdemir, N. K. (2022). Paydaş teorisi kapsamında sürekli denetimin rolü ve blok zinciri teknolojisi etkileşimi: BIST bilişim sektörü firmalarında uygulanması. Karamanoğlu Mehmetbey Üniversitesi Sosyal ve Ekonomik Araştırmalar Dergisi, 24(43), 974-991.
36. Korga, S., & Aslanoğlu, S. (2022). Sürdürülebilirlik performansı ile finansal performans ilişkisi üzerine bir araştırma. Selçuk Üniversitesi Sosyal Bilimler Meslek Yüksekokulu Dergisi, 25(2), 633-645.
37. Kuzey, C., Uyar, A., Nizaeva, M., & Karaman, A. S. (2021). CSR performance and firm performance in the tourism, healthcare, and financial sectors: Do metrics and CSR committees matter?. Journal of cleaner production, 319, 1-14.
38. Lin, W. L., Ho, J. A., Lee, C., & Ng, S. I. (2020). Impact of positive and negative corporate social responsibility on automotive firms' financial performance: A market-based asset perspective. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 27(4), 1761–1773.
39. Manriquez, M. R. (2021). Empowerment, transperency, technological readiness and their influence on financial performance, from a latin american perspective: A sector study. UK: Emerald Publishing Limited.
40. Marti, C. P., Rovira, V. M. R., & Drescher, L. G. J. (2015). Are firms that contribute to sustainable development better financially?. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 22(5), 305-319.
41. McClelland, B. (2024, 26 Nisan). The World's Greenest Countries. Greenmatch. https://www.greenmatch.co.uk/blog/greenest-countries#top10countries
42. Minutolo, M. C., Kristjanpoller, W. D., & Stakely, J. (2019). Exploring environmental, social, and governance disclosure effects on the S&P 500 financial performance. Business Strategy and the Environment, 28(6), 1083–1095.
43. Oh, W., & Park, S. (2015). The relationship between corporate social responsibility and corporate financial performance in Korea. Emerging Markets Finance and Trade, 51(Sup3), 85-94.
44. Özyürek, M. (2018). A critique of the corporate governance approaches from a deontological perspective: Can the corporate objective embrace the interests of employees?. OPUS International Journal of Society Researches, 9(16), 2480-2510.
45. Park, Y., Lee, K. P., & You, C. Y. (2025). Does ESG performance enhance the financial performance and valuation of chinese private enterprises? The moderating role of political connection and state ownership. Asia Pacific Business Review, 1-20.
46. Reiboldt, M. (2011). Financial management of the medical practice-Practice success series. USA: American Medical Association.
47. Richter, U. H., & Dow, K. E. (2017). Stakeholder theory: A deliberative perspective. Business Ethics: A European Review, 26(4), 428-442.
48. Rocha, R., Bandeira, A., & Ramos, P. (2024). The impact of social responsibility on the performance of european listed companies. Sustainability, 16(17), 1-35.
49. Sandberg, H., Alnoor, A., & Tiberius, V. (2023). Environmental, social and governance ratings and financial performance: Evidence from the european food industry. Business Strategy and the Environment, 32(4), 2471-2489.
50. Santos, B., Garrido Azevedo, S., & Matias, J. C. O. (2017). The relation between corporate sustainability and a circular economy. S. Garrido Azevedo & J. C. O. Matias (Ed.), Corporate sustainability: The new pillar of the circular economy business issues, competition and entrepreneurship içinde (eBook, ss. 1-14), Nova Science Publishers, New York.
51. Shakil, M. H., Munim, Z. H., Zamore, S., & Tasnia, M. (2024). Sustainability and financial performance of transport and logistics firms: Does board gender diversity matter?. Journal of Sustainable Finance & Investment, 14(1), 100-115.
52. Sharma, D., & Chakraborty, S. (2024). Corporate social responsibility and financial performance: Does CSR strategic integration matter?. Cogent Business & Management, 11(1), 1-21.
53. Surroca, J., Tribo, J.A., & Waddock, S. (2010) Corporate responsibility and financial performance: The role of intangible resources. Strategic Management Journal, 31(5), 463-490.
54. Tahmid, T., Hoque, M. N., Said, J., Saona, P., & Azad, A. K. (2022). Does ESG initiatives yield greater firm value and performance? New evidence from european firms. Cogent Business & Management, 9(1), 1-16.
55. Temurlenk, M. S. (2020). Klasik doğrusal regresyon modelinin varsayımlarından sapmalar I. M. S. Temurlenk (Ed.). Ekonometrinin temelleri içinde (eBook, ss. 116-133), Anadolu Üniversitesi, Eskişehir.
56. The World Commission on Environment and Development (1987). Report of the world commission on environment and development – Our common future. https://digitallibrary.un.org/record/133790?ln=en&v=pdf#files
57. Ünal, İ. H. (2024). Finansal olmayan bilgilerin raporlanmasındaki şeffaflığın işletmelerin finansal performansına etkisi. İnönü Üniversitesi Uluslararası Sosyal Bilimler Dergisi, 13(2), 386-417.
58. Willard, B. (2009). The sustainability champion’s guidebook: How to transform your company. Canada: New Society Publishers.
59. Yucel, M., Yanik, G., Dayi, F., & Benek, A. (2025). Strategic management of environmental, social, and governance scores and corporate governance index: A panel data analysis of firm value on the İstanbul stock exchange. Sustainability, 17(11), 1-24.
60. Zhou, G., Liu, L., & Luo, S. (2022). Sustainable development, ESG performance and company market value: Mediating effect of financial performance. Business Strategy and the Environment, 31(7), 3371–3387.