BEDELLİ SERMAYE ARTIŞI DUYURULARININ PAY GETİRİLERİ ÜZERİNDEKİ ETKİSİNİN İNCELENMESİ: BORSA İSTANBUL ÖRNEĞİ

Abstract

Pay getirileri, finans literatüründe sıklıkla incelenen konular arasında yer almaktadır. Şirketlerin tüm paydaşları için, pay getirilerini etkileyen faktörlerin belirlenmesi önem taşımaktadır. Bu faktörler arasında sermaye artışı duyuruları da bulunmaktadır. Bu çalışmanın amacı, bedelli sermaye artışı duyurularının pay getirileri üzerindeki etkisini incelemektir. Çalışmada araştırma yöntemi olarak olay çalışması yöntemi kullanılmıştır. Bu çerçevede, Borsa İstanbul’da işlem gören şirketler, BİST-100 endeksi içerisinde yer alan ve BİST-100 endeksi dışında kalanlar olmak üzere ayrılarak 2017-2022 yılları arasında yaptıkları bedelli sermaye artışı duyuruları 5 ve 10 günlük olmak üzere iki farklı olay penceresinde analiz edilmiştir. Bu doğrultuda yapılan analiz ile şirket büyüklüğünün veya olay penceresinin uzunluğunun farklılaşmasıyla, bulgulardaki olası farklılığın da belirlenmesi hedeflenmiştir. Bulgular, sermaye artışı duyurularının pay getirileri üzerinde etkili olduğunu göstermektedir. Bedelli sermaye artışı duyurularının negatif kümülatif ortalama anormal getiriye neden olduğu saptanmıştır. BİST-100 endeksine dahil olan şirketler tarafından yapılan duyuruların neden olduğu kümülatif ortalama anormal getirilerin, BİST-100 endeksine dahil olmayan şirketlere göre daha fazla negatif değerler aldığı belirlenmiştir. Bu durumda bedelli sermaye artışı duyurularına yatırımcıların verdiği tepkiyi belirleyen faktörlerden birisinin de şirket büyüklüğü olduğu saptanmıştır. Ayrıca elde edilen bulgular Borsa İstanbul’un yarı güçlü formda etkin olmadığını ortaya koymaktadır.

Keywords

• pay getirileri
• bedelli sermaye artışı duyuruları
• olay çalışması yöntemi

INVESTIGATING THE IMPACT OF RIGHTS ISSUE ANNOUNCEMENTS ON STOCK RETURNS: THE CASE OF BORSA ISTANBUL

Abstract

Stock returns are one of the most frequently analyzed issues in the finance literature. For all stakeholders of companies, it is important to identify the factors that affect share returns. Capital increase announcements are among these factors. The aim of this study is to examine the effect of rights issue (paid-in capital increase) announcements on share returns. Event study methodology is employed as the research method in the study. In this framework, the companies listed on Borsa Istanbul are classified into two groups: Those included in the BIST-100 index and those outside the BIST-100 index. Rights issue announcements made during the period 2017-2022 are analyzed within two different event windows: 5-day and 10-day periods. The analysis aims to identify whether differences in company size or the length of the event window led to variations in the findings. Findings reveal that capital increase announcements have a significant impact on stock returns. Rights issue announcements were found to result in negative cumulative average abnormal returns. Moreover, cumulative average abnormal returns initiated by the announcements of BIST-100 index firms generated more negative abnormal returns compared to those by companies not included in the BIST-100 index. Thus, company size appears to be a significant factor that impacts the reaction of investors to rights issue announcements. In addition, findings reveal that Borsa Istanbul does not seem to be efficient in the semi-strong form.

Keywords

• Stock returns
• Rights issue announcements
• Event study method

References

1. Adaoğlu, C. (2008). Dividend Policy of the ISE Industrial Corporations: The Evidence Revisited (1986-2007). BDDK Bankacılık ve Finansal Piyasalar Dergisi, 2(2), 113-136.
2. Arslan, R. (2015). Bedelsiz Ortaklık Paylarının Değerlemesi ve Muhasebeleştirilmesi. Vergi Raporu(195), 69-76.
3. Aydın, N. D. (2020). Anonim Şirketlerde Rüçhan Hakkı. Doktora Tezi. Kocaeli Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü.
4. Bayraktar, A. (2012). Etkin Piyasalar Hipotezi. Aksaray Üniversitesi İİBF Dergisi, 4(1), 37-47.
5. Binder, J. (1998). The Event Study Methodology Since 1969. Review of Quantitative Finance and Accounting, 11, 111-137. https://doi.org/10.1023/A:1008295500105
6. Bohren, O., Eckbo, E., & Michalsen, D. (1997). Why Underwrite Rights Offerings? Some New Evidence. Journal of Financial Economics, 46(2), 223-261. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(97)00030-5
7. Bolognesi, E., & Gallo, A. (2013). The Ex-Date Effect of Rights Issues: Evidence from the Italian Stock Market. Applied Financial Economics, 23(2), 149–164. https://doi.org/10.1080/09603107.2012.711936
8. Bowman, R. (1983). Understanding and Conducting Event Studies. Journal of Business Finance & Accounting, 10(4), 561-584. https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.1983.tb00453.x

9. Böyükaslan, A., & Günay, F. (2022). COVID-19 Salgınının Borsa İstanbul Alt Sektör Endeks Getirilerine Etkilerinin Olay Çalışması Yöntemiyle İncelenmesi. Finans Politik & Ekonomik Yorumlar, 59(659), 161-204.
10. Brown, S., & Warner, J. (1980). Measuring Security Price Performance. Journal of Financial Economics, 8(3), 205-258. https://doi.org/10.1016/0304-405X(80)90002-1
11. Brown, S., & Warner, J. (1985). Using Daily Stock Returns: The Case of Event Studies. Journal of Financial Economics, 14(1), 3-31. https://doi.org/10.1016/0304-405X(85)90042-X
12. Cowan, A. (1992). Nonparametric Event Study Tests. Review of Quantitative Finance and Accounting, 2, 343-358. https://doi.org/10.1007/BF00939016
13. Cronqvist, H., & Nilsson, M. (2005). The Choice Between Rights Offerings and Private Equity Placements. Journal of Financial Economics, 78(2), 375-407. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2004.12.002
14. Cun, E. (2010). Stock Price Reactions To Rights Issues: Evidence From The Istanbul. Yüksek Lisans Tezi. Dokuz Eylül Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü.
15. Dewi, N. P., & Candraningrat, I. R. (2019). Market Reaction to the Rights Issue Announcement on the Indonesia Stock Exchange. International Research Journal of Management, 6(6), 264-269. https://doi.org/10.21744/irjmis.v6n6.805
16. Dodd, P., & Warner, J. (1983). On Corporate Governance a Study of Proxy Contests. Journal of Financial Economics, 11(1-4), 401-438. https://doi.org/10.1016/0304-405X(83)90018-1
17. Eriş, N. (2009). Bedelli ve Bedelsiz Sermaye Artırımlarının Yatırımcı Davranışları Üzerindeki Etkisi: İMKB Şirketleri Üzerinde Ampirik Bir Çalışma. Yüksek Lisans Tezi. Ankara Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü.
18. Eryiğit, M. (2007). Stock Market Reaction to Developments in Turkish-European Union Relations. Ekonomik Yaklaşım, 18(63), 55-68. https://doi.org/10.5455/ey.10631
19. Eyüboğlu, K., & Bulut, H. İ. (2016). Şirketlere Özgü Haberlerin Hisse Performansına Etkisi: BİST-30 Şirketleri Örneği. Uluslararası İktisadi ve İdari İncelemeler Dergisi(16), 113-138.
20. Fama, E. F., Fisher, L., Jensen, M. C., & Roll, R. (1969). The Adjustment of Stock Prices to New Information. International Economic Review, 10(1), 1-21. https://doi.org/10.2307/2525569
21. Fama, E. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance, 25(2), 383-417. https://doi.org/10.2307/2325486
22. Fung, H.-G., Leung, W., & Zhu, J. (2008). Rights Issues in the Chinese Stock Market: Evidence of Earnings Management. Journal of International Financial Management and Accounting, 19(2), 133-160. https://doi.org/10.1111/j.1467-646X.2008.01019.x
23. Gajewski, J. F., & Ginglinger, E. (2002). Seasoned Equity Issues in a Closely Held Market: Evidence from France. European Finance Rewiev, 6(3), 291-319. https://doi.org/10.1023/A:1022024925877
24. Henderson, G. (1990). Problems and Solutions in Conducting Event Studies. The Journal of Risk and Insurance, 57(2), 282-306. https://doi.org/10.2307/253304
25. Holderness, C., & Pontiff, J. (2016). Shareholder Nonparticipation in Valuable Rights Offerings: New Findings for an Old Puzzle. Journal of Financial Economics, 120(2), 252-268. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2016.01.011
26. Işıker, M. (2021). Embedded Information Content in Bonus and Rights Issue Announcements for Selected Stock Exchange Markets. Doktora Tezi. İstanbul Teknik Üniversitesi Lisansüstü Eğitim Enstitüsü.
27. Işıker, M., & Taş, O. (2021). Borsa İstanbul’daki Bedelli Sermaye Artırımı Haberlerinin Etkileri Üzerine Bir Çalışma. Bilgi Ekonomisi ve Yönetimi Dergisi, 16(1), 1-21.
28. Kaderli, Y., & Başkaya, H. (2017). Halka Açık Firmalarda Sermaye Arttırımı Duyurularının Hisse Senedi Üzerindeki Etkisinin Ölçülmesi: Borsa İstanbul'da Bir Uygulama. Aydın İktisat Fakültesi Dergisi, 2(1), 28-42.
29. Kandır, S. Y. (2013). Kurumsal Yönetim Derecelendirme Notu Açıklamalarının Hisse Senedi Getirileri Üzerindeki Etkisinin İncelenmesi. Bankacılar Dergisi, 24(85), 21-30.
30. Karakuş, R., Zor, İ., & Küçük, Ş. Y. (2017). Pay Geri Alım İlanlarının Hisse Getirisine Etkisi. Muhasebe ve Finansman Dergisi(75), 55-70. https://doi.org/10.25095/mufad.399279
31. Karasioğlu, F. (1998). İçeriden Öğrenenler Ticareti (Insıder Tradıng) ve Türkiye'de Muhasebenin Yatırımcılara Bilgi Sağlama Sorumluluğu. Süleyman Demirel Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 3(3), 113-122.
32. Krakstad, S. O., & Molnar, P. (2015). Characteristics of Norwegian Rights Issues. Economics Bulletin, 35(1), 764-773. https://doi.org/10.2139/ssrn.2691517
33. Küçüksille, E., & Mizrahi, R. (2015). Bedelli Sermaye Artırımı Duyurularının Halka Açık İşletmelerin Hisse Senedi Performanslarına Etkisi: Borsa İstanbul’da Bir Araştırma. Karamanoğlu Mehmetbey Üniversitesi Sosyal ve Ekonomik Araştırmalar Dergisi(29), 63-69.
34. MacKinlay, A. C. (1997). Event Studies in Economics and Finance. Journal of Economic Literature, 35(1), 13-39.
35. Marsden, A. (2000). Shareholder Wealth Effects of Rights Issues: Evidence from the New Zealand Capital Market. Pacific-Basin Finance Journal, 8(3-4), 419–442. https://doi.org/10.1016/S0927-538X(00)00020-2
36. Martino, G. D., & Busatto, F. (2018). Equity Rights Issue and Dilutive Effect: Evidence from Italian Listed Companies. International Business Research, 11(10), 94-110. https://doi.org/10.5539/ibr.v11n10p94
37. Muradoğlu, G., & Aydoğan, K. (1999). Are There Trends in Market Reactions? Stock Dividends and Rights Offerings at Istanbul Stock Exchange. Accounting and Finance Group Work. United Kingdom: Warwick Business School.
38. Owen, S., & Suchard, J.-A. (2008). The Pricing and Impact of Rights Issues of Equity in Australia. Applied Financial Economics, 18(14), 1147–1160. https://doi.org/10.1080/09603100701537706
39. Pathak, H. P. (2019). Evidence on Changes in Stock Returns Around Rights Issue Announcement: Banking Sector Analysis. American International Journal of Business Management, 2(3), 16-25.
40. Rao, R. (1995). Financial Management: Concept and Application (3.b.). Southwestern College Publishing.
41. Riano, C., Ruiz, F.-J., & Santamaria, R. (2005). Rights Offerings in Spain: Effects on Ex-Rights Stocks During the Subscription Period. Journal of Asset Management, 7(3), 255-272. https://doi.org/10.1057/palgrave.jam.2240217
42. Sarıgül, H. (2015). Sendikasyon Kredisi Kullanım Duyurularının Bankaların Hisse Senedi Getirilerine Etkisi. Finansal Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi, 7(12), 113-129.
43. Sharpe, W. (1963). A Simplified Model for Portfolio Analysis. Management Science, 9(2), 277-293. https://doi.org/10.1287/mnsc.9.2.277
44. Slovin, M., Sushka, M., & Lai, K. (2000). Alternative Flotation Methods, Adverse Selection, and Ownership Structure: Evidence from Seasoned Equity Issuance in the UK. Journal of Financial Economics, 57(2), 157-190. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(00)00054-4
45. Stiglitz, J. E. (2000). The Contributions of the Economics of Information to Twentieth Century Economics. The Quarterly Journal of Economics, 115(4), 1441–1478. https://doi.org/10.1162/003355300555015
46. Tepe, M. (2012). Market Reaction to Rights Offering Announcements in the Turkish Stock Market. Yüksek Lisans Tezi. Orta Doğu Teknik Üniversitesi Uygulamalı Matematik Enstitüsü.
47. Topçu, N., & Demirkol, V. (2015). Sermaye Şirketlerinde Sermaye Artırım İşlemleri ve Muhasebeleştirilmesi. Muhasebe ve Finansman Dergisi(65), 137-146. https://doi.org/10.25095/mufad.396521
48. Tsangarakis, N. (1993). Seasoned Equity Issues in the Greek Stock Market- Stock Price Reaction on the Ex-Rights Day: A Test of Semi-Strong Form Market Efficiency. SPOUDAI-Journal of Economics and Business, 43(2), 128-138.
49. Ünal, C. (2022). The Effects of New Equity Announcements on Returns: An Examination in BIST. Yüksek Lisans Tezi. Adana Alparslan Türkeş Bilim Ve Teknoloji Üniversitesi Lisansüstü Eğitim Enstitüsü.
50. Vuuren, V., Ward, M., & Muller, C. (2023). Equity Issuance and Share Price Performance on the Johannesburg Stock Exchange. Investment Analysts Journal, 52(3), 202-219. https://doi.org/10.1080/10293523.2023.2240560
51. Widyatmoko, K., Suja’i, Y. I., & Salim, A. (2022). Effect of Right Issue Announcement on Abnormal Return and Stock Trading Volume (Case Study on Companies Listed on the Indonesia Stock Exchange). Budapest International Research and Critics Institute, 5(2), 12306-12317.
52. Yolcu, M., & Öztürk, F. (2021). Bedelli Sermaye Artırımı Haberlerinin Hisse Senedi Fiyatlarına Etkisi: Borsa İstanbul Üzerine Bir Uygulama. Atlas Journal, 7(37), 1231-1238. https://doi.org/10.31568/atlas.597