Volatility spillovers between exchange rates and CDS premiums: evidence from the fragile five countries

Year 2025, Issue: 70, 125 - 132, 30.04.2025

İsmail Doğan , Yüksel İltaş

https://doi.org/10.18070/erciyesiibd.1621363

Abstract

This study investigates the volatility spillovers between exchange rates and credit default swap (CDS) premiums in the Fragile Five countries (Brazil, Indonesia, South Africa, India, and Turkey) using a daily frequency dataset spanning the period from January 1, 2016, to December 31, 2024. The analysis employs the causality-in-variance test developed by Hafner and Herwartz (2006) and the Fourier causality-in-variance test proposed by Li and Enders (2018), which accounts for structural breaks. The results of the Hafner and Herwartz (2006) variance causality test indicate that a significant volatility spillover exists from exchange rate volatility to CDS premium volatility exclusively in Turkey. In contrast, the Fourier variance causality test, which accounts for structural breaks, reveals a bidirectional volatility spillover between exchange rates and CDS premiums in Brazil, South Africa, and Indonesia. Furthermore, the findings indicate that volatility spillovers are persistent in Brazil and South Africa, while they are transitory in Indonesia.

Keywords

Fragile Five Economies , CDS Premium , Exchange Rate , Variance Causality Test , Volatility Spillovers.

Döviz kurları ile CDS primleri arasındaki volatilite yayılımları: Kırılgan beşli ülkelerinden kanıtlar

Abstract

Bu çalışma, 1 Ocak 2016-31 Aralık 2024 dönemine ait günlük frekanslı bir veri setini kullanarak, Kırılgan Beşli ülkeleri (Brezilya, Endonezya, Güney Afrika, Hindistan ve Türkiye) bağlamında döviz kuru ile kredi temerrüt takası (CDS) primi arasındaki volatilite yayılımını incelemektedir. Analizlerde, Hafner ve Herwartz (2006) tarafından geliştirilen varyansta nedensellik testi ile Li ve Enders (2018) tarafından önerilen yapısal kırılmaları dikkate alan Fourier varyansta nedensellik testi uygulanmıştır. Hafner ve Herwartz (2006) varyansta nedensellik testi sonuçları yalnızca Türkiye'de döviz kuru volatilitesinden CDS primi volatilitesine doğru anlamlı bir volatilite yayılımı olduğunu göstermektedir. Buna karşın, yapısal kırılmaları dikkate alan Fourier varyansta nedensellik testi, Brezilya, Güney Afrika ve Endonezya'da döviz kurları ile CDS primleri arasında çift yönlü volatilite yayılımının mevcut olduğunu ortaya koymaktadır. Ayrıca, volatilite yayılımlarının Brezilya ve Güney Afrika’da kalıcı, Endonezya’da ise geçici bir yapıya sahip olduğu sonucuna ulaşılmıştır.

Keywords

Kırılgan Beşli Ekonomileri , CDS Primi , Döviz Kuru , Varyansta Nedensellik Testi , Volatilite Yayılımı.

References

• Ağıralioğlu, S., ve Demirci, S. (2021). FED’in para politikalarının kırılgan beşli ülkeleri üzerinde yayılma etkileri: Panel var yaklaşımı ile modelleme. Finansal Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi, 13(24), 1-15. https://doi.org/10.14784/marufacd.879148
• Akel, V. (2015). Kırılgan Beşli ülkeleri̇ni̇n hi̇sse senedi̇ pi̇yasalari arasındaki eşbütünleşme analizi. Uluslararası Yönetim İktisat ve İşletme Dergisi, 11(24), 75–96.
• Aksoylu, E. ve Görmüş, Ş. (2018). Gelişmekte olan ülkelerde ülke riski göstergesi olarak kredi temerrüt swapları: Asimetrik nedensellik yöntemi. Ekonomik ve Sosyal Araştırmalar Dergisi, 14(1), 15-33. Erişim adresi: https://dergipark.org.tr/tr/pub/esad
• Başarır, Ç. ve Keten, M. (2016). Gelişmekte olan ülkelerin CDS primleri ile hisse senetleri ve döviz kurları arasındaki kointegrasyon ilişkisi. Mehmet Akif Ersoy Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 8(15), 369–380. https://doi.org/10.20875/sb.72076
• Bayhan, S., Kömür, S. ve Yıldız, Ü. (2021). Türkiye için döviz kuru ve CDS primleri arasındaki ilişkinin frekans alanı nedensellik analizi. Uluslararası Ekonomi, İşletme ve Politika Dergisi, 5(2), 329-339. https://doi.org/10.29216/ueip.1008180
• Buz, N.E. ve Küçükkocaoğlu, G. (2023). Ülke kredi temerrüt takas (CDS) primini etkileyen faktörler, Türkiye uygulaması. Muhasebe Bilim Dünyası Dergisi, 25(1), 27–52. https://doi.org/10.31460/mbdd.1058157
• Calice, G. and Zeng, M. (2021). The term structure of sovereign credit default swap and the cross-section of exchange rate predictability. International Journal of Finance & Economics, 26(1), 445–458. https://doi.org/10.1002/ijfe.1798
• Corte, P.D., Sarno, L., Schmeling, M. and Wagner, C. (2021). Exchange rates and sovereign risk. Management Science, 68(8), 5591-5617. https://doi.org/10.1287/mnsc.2021.4115
• Çetin, A. C. (2022). Kredi temerrüt takasları primi ile BIST 100 endeksi, döviz kuru ve faiz arasındaki ilişki: Türkiye örneği. Bingöl Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 6(1), 39-77. https://doi.org/10.33399/biibfad.926544
• Çevik, E., Çalışkan, H., & Çevik, E. İ. (2021). Bitcoin ile önemli döviz kurları arasında nedensellik ilişkisi. Iğdır Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, ICOMEP Özel Sayı, 108–130. https://doi.org/10.54600/igdirsosbilder.991733
• Çonkar, M. K., ve Vergili, G. (2017). Kredi temerrüt swapları ile döviz kurları arasındaki ilişki: Türkiye için ampirik bir analiz. Ömer Halisdemir Üniversitesi İktisadi Ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 10(4), 59–66. https://doi.org/10.25287/ohuiibf.310704
• Durgun, A., ve İşcan, H. (2021). Kredi temerrüt takası ve döviz kuru ilişkisi, Türkiye örneği. Sakarya İktisat Dergisi, 10(2), 167-179.
• Feng, Q., Sun, X., Liu, C., & Li, J. (2021). Spillovers between sovereign CDS and exchange rate markets: The role of market fear. North American Journal of Economics and Finance, 55(October 2020), 101308. https://doi.org/10.1016/j.najef.2020.101308
• Gormus, N. A. (2016). Do different time-horizons in volatility have any significance for the emerging markets? Economics Letters, 145, 29–32. https://doi.org/10.1016/j.econlet.2016.04.035
• Gürbüz, A. (2024). BIST 100 ve katılım 50 endekslerinin döviz kuru, CDS risk primi, CBOE oynaklık endeksi (VIX) ve petrol fiyatları arasındaki ilişkinin incelenmesi. Kahramanmaraş Sütçü İmam Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 21(2), 769-782. https://doi.org/10.33437/ksusbd.1400787
• Güzel, F. (2022). BIST ana sektör endekslerinin volatilite etkileşimi: Covıd-19 dönemine ilişkin bulgular. Sosyal Ekonomik Araştırmalar Dergisi, 222, 128–138.
• Hafner, C. M., and Herwartz, H. (2006). A Lagrange multiplier test for causality in variance. Economics Letters, 93(1), 137–141. https://doi.org/10.1016/j.econlet.2006.04.008
• Kandemir, T., Vurur, N. S., ve Gökgöz, H. (2022). Türkiye’nin CDS primleri ile BİST 100, döviz kurları ve tahvil faizleri arasındaki etkileşimin cDCC-EGARCH ve varyansta nedensellik analizleriyle incelemesi. Karamanoğlu Mehmetbey Üniversitesi Sosyal ve Ekonomik Araştırmalar Dergisi, 24(42), 510-526.
• Li, J., & Enders, W. (2018). Flexible fourier form for volatility breaks. Studies in Nonlinear Dynamics & Econometrics, 22(1), 1–19. https://doi.org/10.1515/snde-2016-0039
• Liu, C., Sun, X., & Li, J. (2023). Time-frequency comovements between sovereign CDS and exchange rates : The role of sentiments. Global Finance Journal, 56(15), 100775. https://doi.org/10.1016/j.gfj.2022.100775
• Longstaff, B. F. A., Pan, J., Pedersen, L. H., & Singleton, K. J. (2011). How Sovereign Is Sovereign Credit Risk? American Economic Journal: Macroeconomics, 3(2), 75–103.
• Lu, X., Sun, X., & Ge, J. (2017). Dynamic relationship between Japanese Yen exchange rates and market anxiety : A new perspective based on MF-DCCA. Physica A, 474, 144–161. https://doi.org/10.1016/j.physa.2017.01.058
• Özpınar, Ö., Özman, H. ve Doru, O. (2018). Kredi temerrüt takası (CDS) ve kur-faiz ilişkisi: Türkiye örneği. Bankacılık ve Sermaye Piyasası Araştırmaları Dergisi, 2(4), 31–45.
• Saparca, Ü., & Yenipazarlı, A. (2023). CDS primi, döviz kuru ve BİST 100 endeksi arasındaki nedensellik ilişkisi: Türkiye örneği. Aydın Adnan Menderes Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 10(2), 30–44.
• Sarı, S. (2024). Ülke ekonomilerinde bir gösterge olarak kredi temerrüt takası (CDS) ve makro belirleyicileri: Türkiye örneği. Tokat Gaziosmanpaşa Üniversitesi Sosyal Bilimler Araştırmaları Dergisi, 19(1), 10–20. https://doi.org/10.48145/gopsbad.1420335
• Silva, E. and Paulo, W. (2015). Determinants of sovereign CDS spreads: Evidence from Brazil. International Business Research, 8(7), 102-107. https://doi.org/10.5539/ibr.v8n7p102
• Şengül, O. (2020). Türkiye’de döviz kuru dalgalanmaları CDS primi ile tahmin edilebilir mi? Ampirik bir analiz. In International Congress of Management, Economy and Policy ICOMEP’20, 49–56.
• Şenol, Z. (2021). Borsa endeksi, döviz kuru, faiz oranları ve cds primleri arasındaki oynaklık yayılımları: Türkiye örneği. Business and Economics Research Journal, 12(1), 111–126. https://doi.org/10.20409/berj.2021.313
• Topaloğlu, E. E., Şahin, S., & Görgel, B. (2024). Kredi temerrüt takasları (CDS) ile enflasyon, BIST100 endeksi ve CBOE VIX endeksi ilişkisi: Türkiye üzerine bir uygulama. Muhasebe ve Finansman Dergisi, 104, 71–94. https://doi.org/10.25095/mufad.1500311
• Uzunoğlu, S., Ozdurak, C. ve Dursun, S. (2020). Dış politik aktörlerle ilişkiler, döviz kuru ve CDS arasındaki ilişki: Türkiye örneği 2007-2020. Maliye Finans Yazıları, 114, 129–148. https://doi.org/10.33203/mfy.746546
• Wang, A. T., & Liang, C. (2024). Exchange rates , credit default swaps and market volatility of emerging markets : Panel CS-ARDL approach. Borsa Istanbul Review, 24(1), 176–186. https://doi.org/10.1016/j.bir.2023.12.001
• Zeren, F., Eryılmaz, S., Doğan, M., & Gürsoy, S. (2024). Oil Price Uncertainty and Stock Markets:New Evidence from Fourier-Based Approaches. İstanbul Nişantaşı Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 12(2), 714–727. https://doi.org/10.52122/nisantasisbd.1532216