The Time-Varying Causality Relationship between Sukuk, BIST Sustainability Index and Government Bonds: The Case of Turkey

Abstract

In financial markets, some investors consider not only basic functions such as return and hedging, but also normative dimensions such as faith, ethics, environmental impact and responsible investment principles. In the process of portfolio construction, investors' asset choices are complicated by their concerns regarding risk-return preferences on the one hand and their beliefs or responsible investment principles on the other. In this context, this study investigates the time-varying causality relationship between the Borsa Istanbul (BIST) sustainability index, government-issued lease certificates (sukuk) and 10-year government bonds (government bonds) traded as financial instruments in Turkey. In addition, it highlights the commonalities between sustainable finance and Islamic finance, and emphasizes that investors who base socially responsible investment principles can increase their asset choices. These contributions constitute the importance of the study. The data used in the empirical analysis are daily data covering 2016-2020. According to the findings, a bidirectional time-varying Granger causality relationship is found between the BIST sustainability index and sukuk, a unidirectional Granger causality relationship between BIST sustainability index and government bonds (from the BIST sustainability Index to government bonds), and a bidirectional time-varying Granger causality relationship between government bonds and sukuk. Accordingly, the dynamic relationship between these assets is expected to provide useful information to investors when making price predictions.

Keywords

• Sustainable finance
• Socially responsible investment (SRI)
• Lease certificate
• Sukuk
• Financial asset selection
• Islamic finance
• Sustainability index

Kira Sertifikası (Sukuk), BİST Sürdürülebilirlik Endeksi ve Devlet Tahvili Arasındaki Zamanla Değişen Nedensellik İlişkisi: Türkiye Örneği

Abstract

Finansal piyasalarda yatırımcıların bir kısmı finansal varlık seçimlerinde sadece getiri ve riskten korunma gibi temel fonksiyonları değil, yanı sıra inanç, etik, çevresel etki ve sorumlu yatırım ilkeleri gibi normatif boyutları da dikkate almaktadır. Portföy oluşturma sürecinde bir yandan inanç veya sorumlu yatırım ilkelerini gözetmeleri diğer yandan da risk-getiri tercihlerine ilişkin taşıdıkları kaygılar yatırımcıların varlık seçimlerini güçleştirmektedir. Bu bağlamda, çalışmada, Türkiye’de finansal araç olarak işlem gören Borsa İstanbul (BIST) sürdürülebilirlik endeksi, kamu ihraçlı kira sertifikası (sukuk) ve 10 yıllık devlet borçlanma senedi (devlet tahvili) arasındaki zamanla değişen nedensellik ilişkisini araştırmaktadır. Bununla beraber çalışma sürdürülebilir finans ile İslami finans arasındaki ortak noktalara değinerek sosyal sorumlu yatırım ilkelerini baz alan yatırımcıların varlık seçeneklerini artırabileceklerine dikkat çekmektedir. Bu katkılar çalışmanın önemini oluşturmaktadır. Ampirik analizinde kullanılan veriler 2016-2020 dönemini kapsayan günlük verilerdir. Bulgulara göre, BIST sürdürülebilirlik endeksi ile kira sertifikası (sukuk) arasında iki yönlü, BIST sürdürülebilirlik endeksi ile devlet tahvili arasında tek yönlü (BIST sürdürülebilirlik endeksinden devlet tahviline), devlet tahvili ile kira sertifikası arasında iki yönlü zamanla değişen Granger nedensellik ilişkisi tespit edilmiştir. Buna göre, ele alınan varlıklar arasındaki dinamik ilişkinin, yatırımcılara fiyat kestirimi yaparken faydalı bilgiler sağlayacağı düşünülmektedir.

Keywords

• Sürdürülebilir finans
• Sosyal sorumlu yatırım (SRI)
• Kira sertifikası
• Sukuk
• Finansal varlık seçimi
• İslami finans
• Sürdürülebilirlik endeksi

References

1. Aktaş, M. M. (2017). Muşaraka Sukuk ve Türk Hukukunda Düzenlenişi. Uyuşmazlık Mahkemesi Dergisi, (8), 1-48. doi:10.18771/mdergi.288074
2. Al Madani, H. , Alotaibi, K.O. & Alhammadi, S. (2020). The role of Sukuk in achieving sustainable development: Evidence from the Islamic Development Bank. Banks and Bank Systems, 15(4), 36-48.
3. Altaş, G. (2008). İslami Finans Sistemi. Sermaye Piyasasında Gündem, (69), 18-30.
4. Altay, E. (2012). Sermaye Piyasasında Varlık Fiyatlama Teorileri. İstanbul: Derin Yayınları.
5. Andreu-Pinillos, A., Fernández-Fernández, J. & Fernández-Mateo, J. (2020). Corporate Governance in Sustainability Indexes: a Spanish Case Study. Revista de Comunicación, 19(2), 7-28. doi.org/10.26441/RC19.2-2020-A1
6. Aracı, H. & Yüksel, F. (2016). Sürdürülebilirlik Performansının Ölçülmesi: BİST Sürdürülebilirlik Endeksindeki İşletmelerin Sürdürülebilir Katma Değerinin Hesaplanması. Uluslararası Yönetim İktisat ve İşletme Dergisi, 12(12), 786-801.
7. Arfaoui, M., Chkili, W. & Ben Rejeb, A. (2022). Asymmetric and Dynamic Links in GCC Sukuk-Stocks: Implications for Portfolio Management Before and During the COVID-19 Pandemic. The Journal of Economic Asymmetries, 25, E00244. doi:10.1016/j.jeca.2022.e00244
8. Ariff, M. & Safari, M. (2012). Are Sukuk Securities the Same as Conventional Bonds? Afro Euraisan Studies, 1(1), 101-125

9. Arzova, S.B. & Şahin, B.Ş. (2019). Tarımda Kira Sertifikalarının (Sukuk) Kullanımı, Muhasebeleştirilmesi ve Hukuki Boyutu. Muhasebe ve Finansman Dergisi, (83), 1-24. doi:10.25095/mufad.579636
10. Arzova, S.B., Atakişi, A. & Ekmekçi, U. (2020). Endekslerle Türkiye Ekonomisi. Remzi Kitabevi İstanbul
11. Balli, F., Ghassan, H. & Al Jeefri, E. H. (2021). Sukuk and Bond Spreads. Journal of Economics and Finance, 45(3), 529-543. doi:10.1007/s12197-021-09545-9
12. Baum, C. F., Hurn, S. & Otero, J. (2022). Testing for Time-Varying Granger Causality. The Stata Journal, 22(2), 355-378. doi:10.1177/1536867X221106403
13. BBVA. (2022). What Is a Sustainability Index Used For?. BBVA. 5 Eylül 2022 tarihinde https://www.bbva.com/en/sustainability/what-is-a-sustainability-index-used-for/ adresinden erişildi.
14. BORSA İstanbul. (2022a). Kira Sertifikaları. Borsa İstanbul. 9 Mayıs 2022 tarihinde https://borsaistanbul.com/files/Kira_Sertifikalari.pdf adresinden erişildi.
15. BORSA İstanbul. (2022b). Borsa İstanbul A.Ş. 21 Ekim 2022 tarihinde https://borsaistanbul.com/tr/sayfa/1471/borclanma-araclari-piyasasi-kira-sertifikalari adresinden erişildi.
16. BORSA İstanbul. (2022c). Sürdürülebilirlik Endeksi. Borsa İstanbul Anonim Şirketi. 9 Mayıs 2022 tarihinde https://www.borsaistanbul.com/tr/sayfa/165/bist-surdurulebilirlik-endeksi adresinden erişildi.
17. Bueno-Garcia, M., Delgado-Marquez, B., Georgallis, P. & Aragón-Correa, J. A. (2022). How Do Shareholders Influence International Firms’ Environmental Strategies? The Differential Impact of Strategic and Financial Investors. Long Range Planning, 102183. doi:10.1016/j.lrp.2022.102183
18. Cingöz, F. & Kendirli, S. (2019). Altın Fiyatları, Döviz Kuru ve Borsa İstanbul Arasındaki İlişki. Finans Ekonomi ve Sosyal Araştırmalar Dergisi, 4(4), 545-554. doi:10.29106/fesa.649254
19. Çınaroğlu, E. & Avcı, T. (2020). THY Hisse Senedi Değerinin Yapay Sinir Ağları ile Tahmini. Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 34(1), 1-19. doi:10.16951/atauniiibd.530322
20. Çikot, Ö. (2012). Borçlanma Araçları. Sermaye Piyasasında Gündem, (115), 7-17.
21. Dickey, D. A. & Fuller, W. A. (1979). Distribution of the Estimators for Autoregressive Time Series with a Unit Root. Journal of the American Statistical Association, 74(366a), 427-431. doi:10.1080/01621459.1979.10482531
22. Dincer, C., Dincer, B. & Keskin, A. İ. (2021). Sürdürülebilirlik ve Finansal Performans Arasındaki İlişkinin BIST100 ve BIST Sürdürülebilirlik Şirketleri Aracılığıyla İncelenmesi. Finans Politik & Ekonomik Yorumlar, 58(658), 157-179.
23. Dolado, J. J. & Lütkepohl, H. (1996). Making Wald Tests Work for Cointegrated VAR Systems. Econometric Reviews, 15(4), 369-386. Doi:10.1080/07474939608800362
24. Drimbetas, E., Sariannidis, N., Giannarakis, G. & Litinas, N. (2010). The Effetcs of Macroeconomic Factors on the Sustainability, Large-CAP and Mid-CAP Dow Jones Indexes. International Journal of Business Policy And Economics, 3(1), 21-36.
25. Efe, A. (2021). İslam Perspektifinden Sürdürülebilir Kalkınma. Yönetim Ekonomi Edebiyat İslami ve Politik Bilimler Dergisi, 6(1), 95-126. doi:10.24013/jomelips.777888
26. Eğilmez, M. (2015). Borsa ve Faiz İlişkisi. 15.02.2023 tarihinde https://www.mahfiegilmez.com/2015/05/borsa-ve-faiz-iliskisi.html adresinden erişildi.
27. Gangi, F., Varrone, N., Daniele, L. M. & Coscia, M. (2022). Mainstreaming Socially Responsible Investment: Do Environmental, Social and Governance Ratings of Investment Funds Converge?. Journal of Cleaner Production, 353, 131684. doi:10.1016/j.jclepro.2022.131684
28. Ganti, A.(2022). Sukuk. Investopedia. 9 Mayıs 2022 tarihinde https://www.investopedia.com/terms/s/sukuk.asp adresinden erişildi.
29. Gedik, Y. (2020). Sosyal, Ekonomik ve Çevresel Boyutlarla Sürdürülebilirlik ve Sürdürülebilir Kalkınma. Uluslararası Ekonomi Siyaset İnsan ve Toplum Bilimleri Dergisi, 3(3), 196-215.
30. Gedikli, E. Y. & Gökırmak, H. (2021). Katılım Bankacılığı ve Sürdürülebilirlik. Bilgi Ekonomisi ve Yönetimi Dergisi, 16(1), 75-93.
31. Hammoudeh, S., Ajmi, A. N. & Mokni, K. (2020). Relationship between green bonds and financial and environmental variables: A novel time-varying causality. Energy Economics, 92, 104941
32. İlhan, B. (2021). Türkiye’de Kira Sertifikalarının Tahvil, Döviz Kuru ve BIST100 ile Karşılaştırılmalı Performans Ölçümü Üzerine Ampirik Bir Çalışma. Elektronik Sosyal Bilimler Dergisi, 20(79), 1574-1585. doi:10.17755/esosder.864506
33. İş Bankası, (2023). Piyasa Günlüğü. 19 Şubat 2023 tarihinde https://ekonomi.isbank.com.tr/tr/Sayfalar/piyasa-gunlugu.aspx adresinden erişildi.
34. justETF (2022). The Best Socially Responsible ETFs (SRI). JustETF. 9 Mayıs 2022 tarihinde https://www.justetf.com/en/how-to/invest-in-social-responsibility-europe.html adresinden erişildi.
35. KAP (2022). Endeksler. Kamu Aydınlatma Platformu. 9 Mayıs 2022 tarihinde https://www.kap.org.tr/tr/Endeksler adresinden erişildi.
36. Karan, M. B. (2013). Yatırım Analizi ve Portföy Yönetimi (4. Baskı). Ankara: Gazi Kitabevi.
37. Keleş, Y. (2019). Kira Sertifikası İçerikli Yeni Akidler: Enerji-Tarım Kira Ortaklığı ve Altına Dayalı Kira Sertifikası. Bilimname, 2019(37), 79-119. doi:10.28949/bilimname.424268
38. Korkmaz, T. & Ceylan, A. (2006). Sermaye Piyasası ve Menkul Değer Analizi (3. Baskı). Bursa: Ekin Kitabevi.
39. Korkmaz, T. & Pekkaya, M.. (2005). Excel Uygulamalı Finans Matematiği. (1. Baskı). Bursa: Ekin Kitabevi.
40. Koyuncu, T. (2018). BIST 100 Endeksinin Makroekonomik Değişkenlerle İlişkisi: Ampirik Bir Çalışma. Finans Ekonomi ve Sosyal Araştırmalar Dergisi, 3(3), 615-624.
41. Kutval, Y. & Kanbir, Ö. (2021). Çevre ve Ekoloji: İslam İktisadı Yaklaşımı. İstanbul: İktisat Yayınları.
42. Leybourne, S. J. (1995). Testing for Unit Roots Using Forward and Reverse Dickey-Fuller Regressions. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 57(4), 559-571. doi:10.1111/j.1468-0084.1995.tb00040.x
43. Lopez, M. V., Garcia, A. & Rodriguez, L. (2007). Sustainable Development and Corporate Performance: A Study Based on the Dow Jones Sustainability Index. Journal of Business Ethics, 75(3), 285-300. doi:10.1007/s10551-006-9253-8
44. Menteşe, B. (2021). Yeşil Tahvilin Gelişimi ve Türkiye’deki Uygulamaları. Uluslararası Muhasebe ve Finans Araştırmaları Dergisi, 3(1), 94-117.
45. MSCI (2022). MSCI World Islamic Index. 9 Mayıs 2022 tarihinde https://www.msci.com/documents/10199/c0b90e16-5746-4cdc-b033-1ec7da64386e adresinden erişildi.
46. Naeem, A. B., Rabbani, M. R., Karim, S. & Billah, S. M. (2021). Religion vs ethics: hedge and safe haven properties of Sukuk and green bonds for stock markets pre- and during COVID-19.International. Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, doi: 10.1108/IMEFM-06-2021-0252
47. Okulu, A., Yılmaz, H. K. & Şekkeli, F. E. (2018). Türkiye’deki Kira Sertifikası İhraçlarının Katılım Bankacılığı Sektörüne Etkileri (439-444). 1st International Congress on Islamic Economy and Finance: The Past and The Present, sunulmuş bildiri, Karabük: Karabük Üniversitesi Yayınları. http://acikerisim.karabuk.edu.tr:8080/xmlui/bitstream/handle/123456789/579/icobldiri.pdf? sequence=1&isAllowed=y adresinden erişildi.
48. Otero, J. & Baum, C. F. (2018). Unit-root Tests Based on Forward and Reverse Dickey–Fuller Regressions. The Stata Journal, 18(1), 22-28. doi:10.1177/1536867X1801800103
49. Öner, M. H. (2018). İslam Ekonomisinde Sosyal Güvenlik Kavramı: Tekâfül Sigorta Sistemi Örneği. Elektronik Siyaset Bilimi Araştırmaları Dergisi, 9(2), 72-80.
50. Özçim, H. (2022). BİST Sürdürülebilirlik Endeksi ve Makroekonomik Veriler Arasındaki İlişkinin GARCH Modelleri Çerçevesinde İncelenmesi. Pamukkale Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, (50), 115-126. doi:10.30794/pausbed.1015216
51. Özman, H. (2022). Sosyal Sorumluluklara Yönelik Yeni Nesil Fon Türü—Sürdürülebilir (ESG) Yatırım Fonları. Bankacılık ve Sermaye Piyasası Araştırmaları Dergisi, 6(13), 1-20.
52. Öztürk, M. B., Çelik, M. S. & Artantaş, E. (2021). Research Article Can the VIX Index Be Used As An Indicator for the Borsa Istanbul Sustainability Index and Corporate Governance Index? Turkish Online Journal of Qualitative Inquiry (TOJQI), 12(3), 1329- 1352.
53. Phillips, P. C. B. & Perron, P. (1988). Testing for a Unit Root in Time Series Regression. Biometrika, 75(2), 335-346. doi:10.1093/biomet/75.2.335
54. Phillips, P. C. B., Shi, S. & Yu, J. (2015a). Testing for Multiple Bubbles: Historical Episodes of Exuberance and Collapse in the S&P 500. International Economic Review, 56(4), 1043-1078. doi:10.1111/iere.12132
55. Phillips, P. C. B., Shi, S. & Yu, J. (2015b). Testing for Multiple Bubbles: Limit Theory of Real-Time Detectors. International Economic Review, 56(4), 1079-1134. doi:10.1111/iere.12131
56. QNB Finansinvest. (2022). Sukuk Nedir. QNB Finansinvest. 9 Mayıs 2022 tarihinde https://www.qnbfi.com/sukuk-nedir adresinden erişildi.
57. Rahim, S. R. M. & Mohamad, Z. Z. (2018). Green Sukuk for Financing Renewable Energy Projects. Turkish Journal of Islamic Economics, 5(2), 129-144. doi:10.26414/m031
58. Richardson, E. (2019). Responsible finance sukuk—can they bring societal value to a value-neutral market? Capital Markets Law Journal, 14(3), 394-428.
59. Roslan, M. A. F & Hussin, M. Y. M. (2019). The Relationship between Islamic Stock Market, Sukuk, Islamic Bank Assets and Macroeconomic Variables in Malaysia. International Journal of Innovation, Creativity and Change, 6(1), 199-2015.
60. Roslen, S. N. M, Sahlan, L. A. B. & Mary, P. (2021). Yield Behavior of Green SRI Sukuk. Global Business and Management Research: An International Journal, 13(4), 127-138.
61. Ross, M. L. (2022). Working With Islamic Finance. Investopedia. 9 Mayıs 2022 tarihinde https://www.investopedia.com/articles/07/islamic_investing.asp adresinden erişildi.
62. Saeed, M., Elnahass, M., Izzeldin, M. & Tsionas, M. (2021). Yield Spread Determinants of Sukuk and Conventional Bonds. Economic Modelling, 105, 105664. doi:10.1016/j.econmod.2021.105664
63. Sancaklı, S. (2001). Hz. Peygamber’in Çevrecilik Anlayışı. İslam Araştırmaları Dergisi, 14(3-4), 405-421.
64. Saraç, M. & Karabulut, E. (2021). Doğal ve Sosyal Çevreye Duyarlı Yatırımda Ortaklığa Dayalı Sukuk Modeli. BDDK Bankacılık ve Finansal Piyasalar Dergisi, 15(1), 27-59. doi:10.46520/bddkdergisi.986627
65. Sarıkovanlık, V., Koy, A., Akkaya, M., Yıldırım, H.H., & Kantar, L. (2020).Finans Biliminde Ekonometri Uygulamaları. (2. Baskı). Seçkin Yayıncılık
66. Sariannidis, N., Giannarakis, G., Zafeiriou, E. & Billias, I. (2016). The Effect of Crude Oil Price Moments on Socially Responsible Firms in Eurozone. International Journal of Energy Economics and Policy, 6(2), 356-363.
67. Schoenmaker, D. & Schramade, W. (2018). Principles of Sustainable Finance. Oxford, New York: Oxford University Press.
68. Shi, S., Hurn, S. & Phillips, P. C. B. (2020). Causal Change Detection in Possibly Integrated Systems: Revisiting the Money–Income Relationship. Journal of Financial Econometrics, 18(1), 158-180. doi:10.1093/jjfinec/nbz004
69. Shi, S., Phillips, P. C. B. & Hurn, S. (2018). Change Detection and the Causal Impact of the Yield Curve. Journal of Time Series Analysis, 39(6), 966-987. doi:10.1111/jtsa.12427
70. SPGlobal (2022). Dow Jones Islamic Market World Index | S&P Dow Jones Indices. Dow Jones. 9 Mayıs 2022 tarihinde https://www.spglobal.com/spdji/en/indices/equity/dow-jones-islamic-market-world-index/#overview adresinden erişildi.
71. SPK (2022). “Kira Sertifikalarına ve Varlık Kiralama Şirketlerine İlişkin Esaslar Hakkında Tebliğ” Hakkında Basın Duyurusu. Sermaye Piyasası Kurulu. 9 Mayıs 2022 tarihinde https://www.spk.gov.tr/Duyuru/Goster/201041/0 adresinden erişildi.
72. Swanson, N. R. (1998). Money and Output Viewed Through a Rolling Window. Journal of Monetary Economics, 41(3), 455-474. doi:10.1016/S0304-3932(98)00005-1
73. Şarkaya İçellioğlu, C. (2019). Bir Sermaye Piyasası Aracı Olarak Sukuk: S&P Sukuk Endeksi ve Geleneksel Tahvil Endeksi Üzerine Bir Uygulama. Bolu Abant İzzet Baysal Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 19(1), 43-62. doi:10.11616/basbed.vi.486334
74. Şimşek, O. & Tunalı, H. (2022). Yeşil Finansman Uygulamalarının Sürdürülebilir Kalkınma Üzerindeki Rolü: Türkiye Projeksiyonu. Ekonomi ve Finansal Araştırmalar Dergisi, 4(1), 16-45.
75. Şişman, İ. (2020). 2 Yıllık Devlet Tahvili ile BIST100 Endeksi Üzerine Etkisi ve Aralarındaki Nedensellik İlişkisinin İncelenmesi. Uluslararası İşletme ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi, 2(1), 24-32
76. Tabakoğlu, A. (2005). İslâm İktisadına Giriş (2. bs.). İstanbul: Dergah Yayınları.
77. T.C. Hazine ve Maliye Bakanlığı. (2020). Avro ve ABD Doları Cinsi Kira Sertifikası Yatırımcı Kılavuzu. https://ms.hmb.gov.tr/uploads/2020/05/280521-Avro-ve-ABD-Dolar%C4%B1-Cinsi-Sabit-Kira-%C3%96demeli-Kira-Sertifikas%C4%B1-Yat%C4%B1r%C4%B1mc%C4%B1-K%C4%B1lavuzu.pdf adresinden erişildi.
78. Tekin, A. (2017). Türkiye Kira Sertifikaları ile İslami Finans Piyasalarındaki Eşdeğer Ürünler Arasında Bir Karşılaşma. Selçuk Üniversitesi Sosyal Bilimler Meslek Yüksekokulu Dergisi, 20(2), 160-174.
79. Teng, M. & He, X. (2020). Air Quality Levels, Environmental Awareness and Investor Trading Behavior: Evidence from Stock Market in China. Journal of Cleaner Production, 244, 118663. doi:10.1016/j.jclepro.2019.118663
80. Thoma, M. A. (1994). Subsample Instability and Asymmetries in Money-Income Causality. Journal Of Econometrics, 64(1), 279-306. doi:10.1016/0304-4076(94)90066-3
81. Toda, H. Y. & Yamamoto, T. (1995). Statistical Inference in Vector Autoregressions with Possibly Integrated Processes. Journal of Econometrics, 66(1), 225-250. doi:10.1016/0304-4076(94)01616-8
82. Tuna, G. (2021). Predicting financial market returns in the presence of health crisis: evidence from conventional and Islamic stock markets. Economic Research-Ekonomska Istraživanja, 35(1), 1786-1806. doi: 10.1080/1331677X.2021.1922089
83. TSPB, (2017a). Finansal Piyasalar 2016. 24 Şubat 2023 tarihinde https://www.tspb.org.tr/wp-content/uploads/2015/06/2-finansalpiyasalar-2016.pdf adresinden erişildi.
84. TSPB (2017b). Yatırımcılar 2016. 24 Şubat 2023 tarihinde https://www.tspb.org.tr/wp-content/uploads/2015/06/3-yatirimci-2016.pdf adresinden erişildi.
85. TSPB (2017c). Ekonomi 2016. 24 Şubat 2023 tarihinde https://www.tspb.org.tr/wp-content/uploads/2015/06/1-ekonomi-2016.pdf adresinden erişildi.
86. TSPB (2018). Türkiye Sermaye Piyasası 2017. 25 Şubat 2023 tarihinde https://www.tspb.org.tr/wp-content/uploads/2015/06/Turkiye_Sermaye_Piyasasi_Raporu_2017_May%C4%B1s-2018.pdf#page=11 adresinden erişildi.
87. TSPB (2019). Türkiye Sermaye Piyasası 2018. 25 Şubat 2023 tarihinde https://www.tspb.org.tr/wp-content/uploads/2019/06/T%C3%BCrkiye-Sermaye-Piyasalar%C4%B1-2018-1.pdf#page=11 adresinden erişildi.
88. TSPB (2020). Türkiye Sermaye Piyasası 2019. 25 Şubat 2023 tarihinde https://www.tspb.org.tr/wp-content/uploads/2020/07/TurkiyeSermayePiyasasi2019r.pdf#page=10 adresinden erişildi.
89. TSPB (2021). Türkiye Sermaye Piyasası 2020. 25 Şubat 2023 tarihinde https://www.tspb.org.tr/wp-content/uploads/2021/06/TurkiyeSermayePiyasasi2020-1.pdf#page=10 adresinden erişildi.
90. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası, (TSKB). (2022). Bizi Tanıyın. 20 Ekim 2022 tarihinde https://www.tskb.com.tr/hakkimizda/bizi-taniyin adresinden erişildi.
91. United Nations (2015). Addis Ababa Action Agenda of the Third International Conference on Financing for Development (Addis Ababa Action Agenda). United Nations. https://www.un.org/esa/ffd/wp-content/uploads/2015/08/AAAA_Outcome.pdf adresinden erişildi.
92. United Nations Development Programme (UNDP) (2022). Islamic Finance Partners. UNDP. 22 Ekim 2022 tarihinde https://www.undp.org/partners/islamic-finance adresinden erişildi.
93. Ur Rehman, A., Farid, S. & Naeem, M. A. (2022). The Link Between Corporate Governance, Corporate Social Sustainability and Credit Risk of Islamic Bonds. International Journal of Emerging Markets. doi:10.1108/IJOEM-02-2021-0210
94. Ünsal, Ö. (2020). Veri Madenciliği Teknikleri ile Hisse Senetleri Arasındaki Fiyat Etkileşimlerinin Belirlenmesi. Mühendislik Bilimleri ve Tasarım Dergisi, 8(5), 106-112. doi:10.21923/jesd.834105
95. Yakar, S., Kandir, S. Y. & Önal, Y. B. (2013). Yeni Bir Finansman Aracı Olarak Sukuk-Kira Sertifikası ve Vergisel Boyutunun İncelenmesi. Bankacılar, 24(84), 72-92.
96. Yazıcıoğlu, İ. E. & Baştan Töke, L. (2022). Sürdürülebilir Kalkınma Finansmanı Araçlarından Yeşil Tahvil ve Yeşil Sukuk Üzerine Bir Değerlendirme. Finansal Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi, 14(27), 340-361. doi:10.14784/marufacd.1145687
97. Yılmaz, Ö. & Sırım, V. (2017). Zekât-Sosyal Adalet İlişkisi: Gelir Dağılımındaki Adaletsizliklere İlişkin Teorik Yaklaşımlarla Mukayeseli Bir İnceleme. Sosyal Bilimler Metinleri, (1), 76-85.