Analysis of Working Capital Efficiency with Index Method: An Application to BIST Aviation Companies

Abstract

The primary aim of this study is to measure the working capital management efficiency levels of companies listed in the Borsa Istanbul (BIST) Transportation Index. To achieve this objective, the Index Method developed by Bhattacharya (1997) was utilized. Using annual data from 2014 to 2024, utilization index, performance index, and efficiency index values were calculated for Turkish Airlines (THYAO) and Pegasus Airlines (PGSUS), both publicly traded companies. According to the findings, the average index values for THYAO and PGSUS were found to be greater than 1, indicating that investments in current assets contributed to an increase in sales revenue. Additionally, a significant divergence among the indices was observed in 2020, the year when the global COVID-19 pandemic had a profound impact.

Keywords

• Working Capital Management
• Index Method
• Transportation Sector

Çalışma Sermayesinin Etkinliğinin İndeks Yöntemiyle Analizi: BİST Havacılık Şirketlerine Yönelik Bir Uygulama

Abstract

Çalışmanın temel amacı, Borsa İstanbul (BİST) Ulaştırma endeksinde işlem gören şirketlerin çalışma sermayesi yönetimi etkinlik düzeyini ölçmektir. Bu amaca ulaşmak için Bhattacharya (1997) tarafından geliştirilen İndeks Yöntemi kullanılmıştır. Borsada işlem gören Türk Hava Yolları A.O. (THYAO) ve Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş.’nin (PGSUS) 2014 -2024 dönemi yıllık verileri kullanılarak kullanım indeksi, performans indeksi, etkinlik indeksi değerleri hesaplanmıştır. Çalışma bulgularına göre THYAO ve PGSUS şirketlerinin ortalama indeks değerlerinin 1’den büyük olduğu yani dönen varlıklara yapılan yatırımların satış hasılatını artırdığı tespit edilmiştir. Ayrıca, küresel COVID-19 pandemisinin etkili olduğu 2020 yılında endeksler arasında dikkat çekici bir ayrışma gözlenmiştir.

Keywords

• Çalışma Sermayesi Yönetimi
• İndeks Yöntemi
• Ulaştırma Sektörü

References

1. Afza, T. and Nazir, M.S. (2011). Working capital management efficiency of cement sector of Pakistan. Journal of Economics and Behavioral Studies, 2(5): 223-235.
2. Aytürk, Y. ve Yanık, S. (2015). Çalışma sermayesi yönetimi Türkiye’deki KOBİ’lerde karlılığı nasıl etkiler? Muhasebe ve Finansman Dergisi, (68): 157-168.
3. Baños-Caballero, S., García-Teruel, P. J. and Martínez-Solano, P. (2014). Working capital management, corporate performance, and financial constraints. Journal of Business Research, 67(3): 332-338.
4. Bhattacharya, H. (1997). Total management by ratios, New Dehli: Sage Publications.
5. Brigham, E.F. (2016). Financial management: Theory and practice, Cengage Learning Canada Inc.
6. Brigham, E.F., and Houston, J. F. (2019). Fundamentals of financial management, Cengage Learning.
7. Copeland, T.E., Weston, J.F. and Shastri, K. (2005). Financial theory and corporate policy (Vol. 4), Boston: Pearson Addison Wesley.
8. Deloof, M. (2003). Does working capital management affect profitability of Belgian firms?. Journal of Business Finance and Accounting, 30(3‐4): 573-588.

9. Erem Ceylan, İ. (2020). Measuring efficiency of working capital management: Index method. Economics Business And Organization Research, (Third Economics, Business and Organization Research (EBOR) Conference Special Issue): 238-246.
10. Ergün, Ü.R. and Savrul B.K. (2024). Ulusal plândan uluslararası rekabete bir karşılaştırma: Erdemir ve Posco için çalışma sermayesi etkinlik ölçümü (2011-2021). Aksaray Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 16(1): 17-28.
11. Gitman, L.J. (2009). Principles of managerial finance, Pearson Education.
12. Güler, E. ve Konuk, F. (2019). Çalışma sermayesi etkinlik ölçümünde alternatif bir araç: İndeks yöntemi. Muhasebe ve Finansman Dergisi, 84: 35-48.
13. Günay, F. (2021). Çalışma sermayesi etkinliği ölçümünde endeks yöntemi: Borsa İstanbul yiyecek içecek, konaklama ve havayolu ulaştırma işletmelerinde bir uygulama. Alanya Akademik Bakış, 5(3): 1411-1431.
14. Kandil Göker, İ.E. (2018). Çalışma sermayesi yönetiminde etkinlik durumunun tespiti: BİST gıda sektörü firmaları üzerine bir araştırma. Uluslararası Yönetim Eğitim ve Ekonomi Perspektifleri Dergisi, 6(3): 69-79. Kandil Göker, İ.E. (2020). An analysis of working capital efficiency of companies listed on sustainability index by index method. Journal of Economics, Finance and Accounting, 7(2): 94-102.
15. Karadeniz, E. ve İskenderoğlu, Ö. (2024). Sağlık şirketlerinde çalışma sermayesi etkinliğinin indeks yöntemiyle analizi: Borsa üzerinde bir uygulama. Hacettepe Sağlık İdaresi Dergisi, 27(2): 295-310.
16. Kasiran, F.W., Mohamad, N.A. and Chin, O. (2016). Working capital management efficiency: A study on the small medium enterprise in Malaysia. Procedia Economics and Finance, 35: 297-303.
17. Kaur H.V. and Singh S. (2013). Managing working capital efficiency in capital goods sector in India. Global Business Review, 14(2): 343–355.
18. Kaur, H.V. (2014). Efficient management of working capital: A study of heathcare sector in India. Management Strategies Journal, 25(3): 53-65.
19. Kavitha, R. and Shanmugam, R. (2015). A study on working capital management efficiency. International Journal of Engineering and Mangement Research, 5(3): 196-208.
20. Kaya, E., Konuk, F. ve Kaya, Ö. (2022). Halka açık şirketlerin indeks yöntemi ile çalışma sermayesi etkinlik düzeylerinin tespit edilmesi. İşletme Araştırmaları Dergisi, 14(1): 717-733.
21. Marie, A.A. and Azhagaiah, R. (2016). Efficiency of working capital management: Empirical evidence from Indian fast moving consumer goods industry. Pacific Business Review International, 9(6): 10-26.
22. Mazman İtik, Ü. (2021). Çalışma sermayesi etkinlik ölçümünde indeks yöntemi: Teknoloji şirketlerinde bir uygulama. OPUS International Journal of Society Researches, 18(41): 3534-3551.
23. Pegasus (2025). Finansal Tablolar ve Denetçi Raporları. Erişim adresi: https://www.pegasusyatirimciiliskileri.com/tr/operasyonel-ve-finansal-veriler/finansal-tablolar-denetci-raporlari
24. Praveena, S. and Mahendran, K. (2013). Working capital management efficiency of sugar sector in India. Agriculture Update, 8(3): 425-432.
25. Public Disclosure Platform (2025). BIST companies. Retrieved from: https://www.kap.org.tr/tr/
26. Rahman, A., Parameshwara, Kulal, A. and Dongol, P. (2022). Using the index method: Working capital management efficiency. Pacific Business Review, 15(6): 37-49.
27. Rajinikanth, R. (2018). Working capital management and financial performance: An analysis of trading firms. Journal of Emerging Technologies and Innovative Research, 6(5): 496-502.
28. Ramachandran, A. and Janakiraman, M. (2009). The relationship between working capital management efficiency and EBIT. Managing Global Transitions: International Research Journal, 7(1): 61-74.
29. Richards, V.D. and Laughlin, E.J. (1980). A cash conversion cycle approach to liquidity analysis. Financial management, 32-38.
30. Ross, S.A., Westerfield, R.W. and Jordan, B.D. (2016). Fundamentals of corporate finance. New York: McGraw Hill. Sakınç, A.Ö. (2021a). İşletme sermayesinin etkinliğinin ölçülmesi ve BİST’te bir uygulama. Ş. Karabulut (Ed.), Ulusal, uluslararası ve küresel ölçekte iktisat ve finans uygulamaları içinde (s. 411-428). Ankara: Gazi Kitabevi.
31. Sakınç, İ. (2021b). İslami endekste yer alan imalat sanayi şirketlerinin çalışma sermayesi yönetimi etkinlik analizi. Hitit İlahiyat Dergisi, 20(3): 107-128.
32. Sharma, A.K. (2019). Working capital management efficiency: A study on some selected proprietary tea estates in Jorhat District of Assam. Journal of Emerging Technologies and Innovative Research, 6(5): 169-183.
33. Sharma, A.K. and Kumar, S. (2011). Effect of working capital management on firm profitability: Empirical evidence from India. Global Business Review, 12(1): 159-173.
34. Shehzad, F., Kamran, A., Saba, S., Faiza, S. and Yasir, M. (2012). The relationship between working capital management efficiency and ebit: Evidence from textile sector of Pakistan. Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, 4(5): 211-224.
35. Shin, H.H. and Soenen, H.L. (1998). Efficiency of working capital and corporate profitability. Financial Practice and Education, 8(2): 37–45.
36. Türk Hava Yolları (2025). Finansal Raporlar. Retrieved from: https://investor.turkishairlines.com/tr/mali-ve-operasyonel-veriler/finansal-raporlar
37. Valipour, H. and Jamshidi, A. (2012). Determining the optimal efficiency index of working capital management and its relationship with efficiency of assets in categorized industries: Evidence from Tehran stock exchange. Advances in Management and Applied Economics, 2(2): 191-209.
38. Yadav, R. and Sur, D. (2022). Efficiency of working capital management of maharatna companies in Indian oil sector: An empirical assessment. Amity Business Review, 23(2): 2-6.
39. Yousaf, M. (2022). Working capital management efficiency: A study of certified firms from the EFQM Excellence Model. Financial Internet Quarterly, 18(3): 21-34.