INVESTIGATION OF SPECULATIVE PRICE MOVEMENTS IN PRECIOUS METALS

Abstract

Price movements in financial markets are shaped not only by fundamental economic indicators but also by investor behavior, risk perception, and global developments. Accordingly, the aim of this study is to empirically examine speculative price movements in precious metals during the post-COVID-19 period. Based on the results obtained from the application of RTADF, SADF, and GSADF tests, no statistically significant bubble formation was detected in gold, silver, platinum, or palladium over the period 05.05.2023–15.04.2025. Although no statistically significant evidence of bubbles was found, graphical trends suggest that gold may be more sensitive to behavioral reactions of investors, while silver appears to exhibit a more stable pattern. Overall, the findings indicate that speculative bubbles were absent in precious metals during the analyzed period; however, given the inherent volatility of these markets, the potential for future speculative fluctuations cannot be ruled out. Therefore, incorporating both behavioral factors and macroeconomic indicators into investment decisions is of critical importance for investors.

Keywords

• Precious metals
• Speculative bubble
• GSAFD test

DEĞERLİ METALLERDE SPEKÜLATİF FİYAT HAREKETLERİNİN İNCELENMESİ

Abstract

Finansal piyasalardaki fiyat hareketleri yalnızca temel ekonomik göstergeler tarafından değil, aynı zamanda yatırımcı davranışları, risk algısı ve küresel gelişmeler tarafından da şekillenmektedir. Bu doğrultuda, bu çalışmanın amacı COVID-19 sonrası dönemde kıymetli metallerdeki spekülatif fiyat hareketlerini ampirik olarak incelemektir. RTADF, SADF ve GSADF testlerinin uygulanmasından elde edilen sonuçlara göre, 05.05.2023-15.04.2025 döneminde altın, gümüş, platin ve paladyumda istatistiksel olarak anlamlı bir balon oluşumu tespit edilmemiştir. Her ne kadar istatistiksel olarak anlamlı bir balon oluşumu kanıtı bulunamamış olsa da grafiksel eğilimler altının yatırımcıların davranışsal tepkilerine daha duyarlı olabileceğini, gümüşün ise daha istikrarlı bir desen sergilediğini düşündürmektedir. Genel olarak, bulgular analiz edilen dönemde kıymetli metallerde spekülatif balonların olmadığını göstermektedir; ancak bu piyasaların doğasında var olan oynaklık göz önüne alındığında, gelecekte spekülatif dalgalanmaların potansiyeli göz ardı edilemez. Bu nedenle hem davranışsal faktörleri hem de makroekonomik göstergeleri yatırım kararlarına dahil etmek yatırımcılar için kritik öneme sahiptir.

Keywords

• Değerli metaller
• Spekülatif balon
• GSAFD testi

References

1. Agosto, A., & Cafferata, A. (2020). Financial bubbles: A study of co‑explosivity in the cryptocurrency market. Risks, 8(2), 34. https://doi.org/10.3390/risks8020034
2. Ahmed, M., Irfan, M., Meero, A., Tariq, M., Comite, U., Abdul Rahman, A. A., Sial, M. S., & Gunnlaugsson, S. B. (2022). Bubble identification in the emerging economy fuel price series: Evidence from generalized sup augmented Dickey-Fuller test. Processes, 10(1), 65. https://doi.org/10.3390/pr10010065
3. Akdeniz, Ş. & Turan, İ. (2021). Davranışsal Finans Eğilimlerinin Risk Alma Düzeyine Etkisi. İşletme Araştırmaları Dergisi, 13(2), 1016–1032. https://doi.org/10.20491/isarder.2021.1181
4. Akkaya, M. (2018). Borsa İstanbul hisse senedi getirilerinde balon oluşumu üzerine bir uygulama. Cumhuriyet Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi. 19(1), 188-200.
5. Altunöz, U. (2023). Kripto paraların volatilite dinamiklerinin ve spekülatif balon varlığının analizi: Bitcoin, Ethereum ve Ripple örneği. İstanbul İktisat Dergisi, 73(1), 615–643. https://doi.org/10.26650/ ISTJECON2023.102.1393
6. Anavatan, A., & Kayacan, E. Y. (2018). BİST 100 endeksinde balon etkisinin incelenmesi. Avrasya Sosyal ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi, 5(8), 124–131.
7. Aytekin, Y. E., & Aygün, M. (2016). Finansta yeni bir alan: “Davranışsal finans”. Yüzüncü Yıl Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, (2), 143–156.
8. Barberis, N., & Thaler, R. (2003). A survey of behavioral finance. Handbook of the Economics of Finance, 1, 1053-1128. https://doi.org/10.3386/w9222

9. Baur, D. G., & Glover, K. (2012). A gold bubble? Finance Discipline Group Working Paper, No. 175. https://doi. org/10.2139/ssrn.2166636
10. Baur, D. G., & Lucey, B. M. (2010). Is gold a hedge or a safe haven? An analysis of stocks, bonds and gold. Financial Review(2), 2https://doi.org/10.1111/j.1540-6288.2010.00244.x
11. Baur, D. G., & McDermott, T. K. (2010). Is gold a safe haven? International evidence. Journal(https://doi. org/10.1016/j.jbankfin.2009.12.008
12. Beretta, E., & Peluso, S. (2022). Gold and bubbles: An impossible binomial? A review of historical and current evidence. Applied Economics Letters, 29(3), 272–276. https://doi.org/10.1080/13504.851.2021.1897070
13. Bertus, M., & Stanhouse, B. (2001). Rational speculative bubbles in the gold futures market: An application of dynamic factor analysis. Journal of Futures Markets, 21(1), 79–108. https://doi.org/10.1002/1096- 9934(200101)21:1<79::AID-FUT4>3.0.CO;2-D
14. Bialkowski, J. P., Bohl, M. T., Stephan, P. M., & Wisniewski, T. P. (2015). Is there a speculative bubble in the price of gold?
15. Brooks, C., & Katsaris, A. (2003). Rational speculative bubbles: An empirical investigation of the London Stock Exchange. Bulletin of Economic Research, 55(4), 319–346. https://doi.org/10.1111/1467-8586.00179
16. Brunnermeier, M. K. (2008). Bubbles. In S. N. Durlauf & L. E. Blume (Eds.), The New Palgrave Dictionary of Economics (pp. 1–8). Palgrave Macmillan. https://doi.org/10.1057/978-1-349-95121-5_44-2
17. Buğan, M. F. (2021). Bitcoin ve altcoin kripto para piyasalarında finansal balonlar. Akademik Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi (AKAD), 13(24), 165–180. https://doi.org/10.20990/kilisiibfakademik.880126
18. Caferra, R., Tedeschi, G., & Morone, A. (2021). Bitcoin: Bubble that bursts or gold that glitters? Economics Letters, 205, 109942. https://doi.org/10.1016/j.econlet.2021.109942
19. Caspi, I. (2017). Rtadf: Testing for bubbles with EViews. Journal of Statistical Software, 81, 1–16. https://doi. org/10.18637/jss.v081.c01
20. Chan, K., McQueen, G., & Thorley, S. (1998). Are there rational speculative bubbles in Asian stock markets? Pacific-Basin Finance Journal, 6(1–2), 125–151. https://doi.org/10.1016/S0927-538X(97)00027-9
21. Chang, T., Gil-Alana, L., Aye, G. C., Gupta, R., & Ranjbar, O. (2016). Testing for bubbles in the BRICS stock markets. Journal of Economic Studies, 43(4), 646–660. https://doi.org/10.1108/JES-07-2014-0128
22. Cheung, A. W. K., Roca, E., & Su, J. J. (2015). Crypto-currency bubbles: An application of the Phillips-Shi-Yu (2013) methodology on Mt. Gox bitcoin prices. Applied Economics, 47(23), 2348–2358. https://doi.org/ 10.1080/00036.846.2015.1005827
23. Çelik, İ., Akkuş, H. T., & Gülcan, N. (2019). Investigation of rational bubbles and volatility spillovers in commodity markets: Evidences from precious metals. Journal of Mehmet Akif Ersoy University Economics and Administrative Sciences Faculty, 6(3), 936–951. https://doi.org/10.30798/makuiibf.586527
24. Çetikaya, M., & Yenice, S. (2021). Terörizm temalı haberlerin kıymetli maden piyasaları üzerindeki etkisi: Borsa İstanbul A.Ş. Kıymetli Maden ve Kıymetli Taşlar Piyasası üzerine bir uygulama. İşletme Araştırmaları Dergisi, 9(1), 45–60. https://doi.org/10.20491/isarder.2017.234
25. Das, D., Kannadhasan, M., & Bhowmik, P. (2019). Geopolitical risk and precious metals. Journal of Economic Research, 24(1), 49-66.
26. Dezhbakhsh, H., & Demirguc-Kunt, A. (1990). On the presence of speculative bubbles in stock prices. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 25(1), 101–112. https://doi.org/10.2307/2330890
27. Diba, B. T., & Grossman, H. I. (1985). Rational bubbles in stock prices? NBER Working Paper Series, No. 1779, 1–23. https://doi.org/10.3386/w1779
28. Doğru, E. (2024). Pay senedi piyasalarında fiyat balonu: Mali kuruluşlar üzerine bir uygulama. Oğuzhan Sosyal Bilimler Dergisi, 6(2), 229–242. https://doi.org/10.55580/oguzhan.1602922
29. Dumlupınar, M., & Kocabıyık, T. (2023). Yatırım aracı olarak kıymetli metaller: Kıymetli metallerin fiyatını etkileyen unsurlar ve kıymetli metallerde nedensellik ilişkisi. Süleyman Demirel Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 28(2), 241
30. Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance, 25(2), 383–417. https://doi.org/10.2307/2325486
31. Göçmen Yağcılar, G. (2022). Kripto para piyasasında fiyat balonları ve yatırımcı ilgisinin etkisi. Mehmet Akif Ersoy Üniversitesi Uygulamalı Bilimler Dergisi, 6(1), 108–131. https://doi.org/10.31200/makuubd.1078906
32. Gülcan, N., Boyacıoğlu, N., & Özdemir Höl, A. (2021). Investigation of Speculative Bubbles in Financial Markets: The Example of Foreign Exchange Market. Süleyman Demirel Üniversitesi Vizyoner Dergisi, 12(29), 176- 187. https://doi.org/10.21076/vizyoner.729647
33. Gülhan, Ü. (2020). Kovid-19 pandemisinin altın fiyatlarına etkisi: ARDL analizi. Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi. https://doi.org/10.16951/atauniiibd.734850
34. Hossain, A. T., Masum, A. A., & Saadi, S. (2024). The impact of geopolitical risks on foreign exchange markets: evidence from the russia–ukraine war. Finance Research Letters, 59, 104750. https://doi.org/10.1016/j. frl.2023.104750
35. Hosseini Jahromi, S. M. R., Arman, S. A., & Montazer Hojat, A. H. (2025). Evaluating the role of monetary policy shocks on asset price bubbles and index in Iran. Stable Economy Journal, 6(1), 145–174.
36. Işıldak, M. S. (2022). Dolar, altın ve BİST-Tüm endeksinde spekülatif balonlar. Ekonomi İşletme ve Maliye Araştırmaları Dergisi, 4(3), 194–205. https://doi.org/10.38009/ekimad.1150814
37. Jawad, M., Nazir, S., & Islam, M. S. (2025). Examining exchange rate bubbles in pakistan: application of sequential adf tests. SN Business & Economics, 5(9). https://doi.org/10.1007/s43546.025.00896-7
38. Jarrow, R. A., & Protter, P. (2011). Foreign currency bubbles. Review of Derivatives Research, 14(1), 67–83. https://doi.org/10.1007/s11147.010.9055-0
39. Jiang, Z. Q., Zhou, W. X., Sornette, D., Woodard, R., Bastiaensen, K., & Cauwels, P. (2010). Bubble diagnosis and prediction of the 2005–2007 and 2008–2009 Chinese stock market bubbles. Journal of Economic Behavior & Organization, 74(3), 149–162. https://doi.org/10.1016/j.jebo.2010.02.007
40. Kaizoji, T. (2000). Speculative bubbles and crashes in stock markets: An interacting-agent model of speculative activity. Physica A: Statistical Mechanics and Its Applications, 287(3–4), 493–506. https://doi.org/10.1016/ S0378-4371(00)00388-5
41. Kutlu, M., & Çakır, M. (2024). Borsa İstanbul banka endeksi ve hisse fiyatlarında balon oluşumu ve belirleyicileri. JOEEP: Journal of Emerging Economies and Policy, 9(Special Issue), 308–321.
42. Landgraf, N. (2016). Testing for multiple bubbles in asset prices. Research in Business and Economics, 1(1), 1–24. https://doi.org/10.26481/marble.2016.v1.257
43. Maghyereh, A., & Abdoh, H. (2022). Can news-based economic sentiment predict bubbles in precious metal markets? Financial Innovation, 8(1), 35. https://doi.org/10.1186/s40854.022.00341-w
44. Malhotra, A., & Maloo, M. (2014). Bitcoin: Is it a bubble? Evidence from unit root tests. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.2476378
45. M’bakob, G. B. (2024). Bubbles in Bitcoin and Ethereum: The role of halving in the formation of super cycles. Sustainable Futures, 7, 100178. https://doi.org/10.1016/j.sftr.2024.100178
46. Morina, F., Misiri, V., Dinaj, S., & Grima, S. (2024). The impact of the COVID-19 pandemic and the Russian invasion of Ukraine on Gold markets. Business, Management and Economics Engineering, 22(1), 17– 32. https://doi.org/10.3846/bmee.2024.19799
47. Náñez Alonso, S. L., Jorge-Vázquez, J., Echarte Fernández, M. Á., & Sanz-Bas, D. (2024). Bitcoin’s bubbly behaviors: Does it resemble other financial bubbles of the past? Humanities and Social Sciences Communications, 11(1), 1–15. https://doi.org/10.1057/s41599.024.03220-0
48. Ordu, S. (2022). COVID-19 salgınının makroekonomik ve bazı temel sektörler üzerindeki etkileri: türkiye ve dünya için bir değerlendirme. Aksaray Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 14(4), 411-422. https://doi.org/10.52791/aksarayiibd.1071298
49. Öncü, E. (2021). Gümüş fiyatlarında spekülatif balonların tespiti: GSADF analizi. Ankara V. International Scientific Research Congress, Ankara, Turkey.
50. Özbey, F., Sanlı, E., & Kandır, S. Y. (2024). BIST teknoloji endeksinde COVID-19 döneminde oluşan spekülatif balonların belirlenmesi: GSADF yaklaşımı. Anadolu Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 25(1), 43–59. https://doi.org/10.53443/anadoluibfd.1229012
51. Pan, W.-F. (2017). Sentiment and asset price bubble in the precious metals markets. Finance Research Letters. https://doi.org/10.1016/j.frl.2017.12.012
52. Phillips, P. C. B., Shi, S., & Yu, J. (2015). Testing for multiple bubbles: Historical episodes of exuberance and collapse in the S&P 500. International Economic Review, 56(4), 1043–1078. https://doi.org/10.1111/ iere.12132
53. Phillips, P. C. B., Wu, Y., & Yu, J. (2011). Explosive behavior in the 1990s Nasdaq: When did exuberance escalate asset values? International Economic Review, 52(1), 201–226.
54. Rodrigue, J. P. (2025). Dept. of Global Studies & Geography, Hofstra University. Bubble stages. Retrieved January 5, 2025, from https://transportgeography.org/contents/chapter3/transportation-and-economic- development/bubble-stages
55. Samırkaş, M. C., & Samırkaş Komşu, M. (2022). Emtia piyasalarında fiyat balonları: COVID-19 dönemi için bir inceleme. International Journal of Disciplines Economics & Administrative Sciences Studies, 8(44), 575– 586. https://doi.org/10.29228/ideas.63952
56. Sarı, S. S., & Kartal, T. (2020). COVID-19 salgınının altın fiyatları, petrol fiyatları ve VIX endeksi ile arasındaki ilişki. Erzincan Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 13(1), 93–109. https://doi.org/10.46790/ erzisosbil.748181
57. Shiller, R. J. (2005). Irrational Exuberance: (Second Edition). Princeton University Press. http://www.jstor.org/ stable/j.ctt7st4s
58. Shu, M., & Zhu, W. (2020). Detection of Chinese stock market bubbles with LPPLS confidence indicator. Physica A: Statistical Mechanics and Its Applications, 557, 124892. https://doi.org/10.1016/j.physa.2020.124892
59. Songur, M. (2019). Bitcoin piyasasında balonlar: Genelleştirilmiş Eküs ADF testi. Anemon Muş Alparslan Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 7(6), 187–192. https://doi.org/10.18506/anemon.506466
60. Sornette, D., & Cauwels, P. (2014). Financial bubbles: Mechanisms and diagnostics. Swiss Finance Institute Research Paper, No. 14–28. https://doi.org/10.2139/ssrn.2423790
61. Souza, M. C., Souza, E. T. C., & Pereira, H. C. I. (2017). Cryptocurrencies bubbles: New evidences. The Empirical Economics Letters, 16(7), 739–746.
62. Söker, F. (2024). Pay piyasasında fiyat balonları ve yatırımcı ilgisinin etkisi: BIST teknoloji endeksinde bir uygulama. Uluslararası Yönetim İktisat ve İşletme Dergisi, 20(4), 1085–1102. https://doi.org/10.17130/ijmeb.1481548
63. Statman, M. (2014). Behavioral finance: Finance with normal people. Borsa Istanbul Review, 14(2), 65–73. doi:10.1016/j.bir.2014.03.001
64. Su, C. W., Li, Z. Z., Chang, H. L., & Lobonţ, O. R. (2017). When will occur the crude oil bubbles? Energy Policy, 102, 1–6. https://doi.org/10.1016/j.enpol.2016.12.006
65. Şahin, E. E. (2020). Kripto para fiyatlarında balon varlığının tespiti: Bitcoin, IOTA ve Ripple örneği. Selçuk Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, (43), 62–69.
66. TRT Haber (2022). Değerli metal krizi kapıda mı? TRT Haber. https://www.trthaber.com/haber/dunya/degerli- metal-krizi-kapida-mi-690053.html (Erişim tarihi: 14 Eylül 2025).
67. Ural, M. (2022). Varlık fiyatlarında spekülatif fiyat baloncuklarının sağ kuyruklu ADF yöntemiyle analizi. İzmir İktisat Dergisi, 37(1), 189–205. https://doi.org/10.24988/ije.910996
68. Vasile, D., Sebastian, T. C., & Radu, T. (2012). Speculative bubbles–a behavioral approach. The Annals of the University of Oradea, 792-796.
69. Watorek, M., & Stawiarski, B. (2016). Log-periodic power law and generalized Hurst exponent analysis in estimating an asset bubble bursting time. Financial Internet Quarterly, 12(3), 49–58. https://doi. org/10.1515/fiqf-2016-0001
70. WHO (2023). Statement on the fifteenth meeting of the IHR (2005) Emergency Committee on the COVID-19 pandemic. Retrieved April 20, 2025, from https://www.who.int/news/item/05-05-2023-statement- on-the-fifteenth-meeting-of-the-international-health-regulations-(2005)-emergency-committee- regarding-the-coronavirus-disease-(covid-19)-pandemic?adgroupsurvey
71. Xolo, L., Moleko-Boyce, P., Makelane, H., Faleni, N., & Tshentu, Z. R. (2021). Status of recovery of strategic metals from spent secondary products. Minerals, 11(7), 673. https://doi.org/10.3390/min11070673
72. Yaman, S., & Topaloğlu, E. E. (2023). Pay piyasalarında finansal balonlar adaptif mi? Borsa İstanbul’dan kanıtlar. İşletme Araştırmaları Dergisi, 15(3), 1586–1604. https://doi.org/10.20491/isarder.2023.1668
73. Yılmaz, T. (2022). Kripto paralarda fiyat balonu keşfi: COVID-19 pandemi dönemi üzerine bir araştırma. İktisadi İdari ve Siyasal Araştırmalar Dergisi, 7(17), 90–103. https://doi.org/10.25204/iktisad.1024037
74. Zeren, F., & Esen, S. (2018). Geleceğin para birimi ya da sadece bir balon: Bitcoin. Balıkesir Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 21(39), 433–448. https://doi.org/10.31795/baunsobed.437741
75. Zhou, H., & Liang, C. (2025). Geopolitical risk and gold price bubbles. Review of Accounting and Finance. https:// doi.org/10.1108/RAF-09-2024-0369
76. Zysk, E. D. (Ed.). (1981). Precious metals 1981. Pergamon Press.