Analysis of Swap Agreements Using the Event Study Method: The Case of Türkiye and China

Abstract

This study was conducted to examine the effects of the bilateral currency swap agreement between the Central Banks of Türkiye and China on June 15, 2021, on 11 sectors traded in BIST100. In the study, event study method was used to evaluate the effects of sudden events occurring in financial markets on investor behavior and short-term effects were analyzed through abnormal returns. In the research, the closing values of the stock market indices were examined and abnormal returns (AR), average abnormal returns (AAR), cumulative abnormal returns (CAR) and cumulative average abnormal returns (CAAR) were calculated based on these values. In the study, the period t + 10, t – 10, before and after the event day, was taken as the event window. The time period examined covers a total of 21 days before and after the agreement. The findings show that cumulative abnormal returns in the Technology, Information, Electricity, Mining, Metal Goods-Machinery, and Stone-Earth sectors are positive, indicating a positive investor reaction to the agreement; while cumulative abnormal returns observed in the Communication, Chemical-Petroleum-Plastics, Metal-Primary, and Trade sectors are negative, indicating a negative investor reaction to the agreement.It was concluded that the event had a generally negative impact on the 11 sectors traded in the BIST100, but there were also certain types of positive or fluctuating reactions. These findings support the hypothesis that markets are not semi-strong form efficient and reveal that currency swap agreements have significant effects on 11 sectors traded in BIST 100.

Keywords

• Swap agreement
• Event Study Method
• Stock Market
• Sector Analysis

Takas (Swap) Anlaşmasının Olay Çalışması (Event Study) Yöntemi ile Analizi: Türkiye ve Çin Örneği

Abstract

Bu çalışma, 15 Haziran 2021 tarihinde Türkiye ve Çin Merkez Bankaları arasında yapılan ikili para takası anlaşmasının BIST100'de işlem gören 11 sektör üzerindeki etkilerini incelemek amacıyla yürütülmüştür. Çalışmada, finansal piyasalarda meydana gelen ani olayların yatırımcı davranışları üzerindeki etkilerini değerlendirmek amacıyla olay çalışması (event study) yöntemi kullanılmış ve anormal getiriler üzerinden kısa vadeli etkiler analiz edilmiştir. Araştırmada, borsa endekslerinin kapanış değerleri incelenmiş ve bu değerler üzerinden anormal getiriler (AR), ortalama anormal getiriler (AAR), Kümülatif Anormal Getirileri (CAR) ve kümülatif ortalama anormal getiriler (CAAR) hesaplanmıştır. Çalışmada olay penceresi olarak, olay gününden önce ve sonra olmak üzere, t + 10, t – 10 dönemi alınmıştır. İncelenen zaman dilimi, anlaşma öncesi ve sonrası toplam 21 günü kapsamaktadır. Bulgular, Teknoloji, Bilişim, Elektrik, Madencilik, Metal Eşya-Makine ve Taş-Toprak sektörlerine ait birikimli anormal getiriler değerlerinin pozitif olduğunu, yatırımcıların anlaşmaya olumlu tepki verdiğini gösterirken; İletişim, Kimya-Petrol-Plastik, Metal-Ana ve Ticaret sektörlerinde gözlemlenen birikimli anormal getiriler değerlerinin negatif olduğunu, yatırımcıların anlaşmaya olumsuz tepki verdiğini göstermektedir. Olayın genel olarak BİST100 de işlem gören 11 sektör için olumsuz yansıdığı, ancak belirli türde pozitif veya dalgalı tepkilerin de içinde bulunduğu sonucuna ulaşılmıştır. Bu bulgular, piyasaların yarı-güçlü formda etkin olmadığına yönelik hipotezi desteklemekte ve para takası (swap) anlaşmalarının BİST 100’de işlem gören 11 sektör üzerinde anlamlı etkiler yarattığını ortaya koymaktadır.

Keywords

• Swap Anlaşması
• Olay Çalışması Yöntemi
• Borsa
• Sektör Analizi

References

1. Acar, D. Ö. (2022). Türkiye’de yeni bir para politikası aracı olarak swap işlemleri ve döviz piyasası üzerindeki etkinliği. Kapanaltı Muhasebe Finans Ekonomi Dergisi, (1), 57 72.
2. Alsagr, N., Yudaruddin, R., Ekşi, İ. H., & Hacıevliyagil, N. (2026). Geopolitical conflict, military capability, and energy market stability: Evidence from the Israel–Hamas conflict. Energy Policy, 215, 115333. https://doi.org/10.1016/j.enpol.2026.115333
3. Aydoğmuş, M., Çamlıca, F., & İnal, D. G. (2017, May 1). Yerel paralar ile ticaret, Türkiye’nin durumu ve merkez bankalarının rolü. Merkezin Güncesi. Retrieved April2025, from https://tcmbblog.org/wps/wcm/connect/blog/tr/main+menu/analizler/yerel_paralar_ile_ticaret
4. Bal, H., (2001). Uluslararası finansman dış borç yönetimi ve Türkiye. Türkiye Bankalar Birliği, İstanbul.
5. Başçı, E.S., (2003). Vadeli işlem piyasası aracı olarak swap’ın işleyişi ve finansal piyasalardaki kullanımları. Gazi Üniversitesi Endüstriyel Sanatlar Eğitim Fakültesi Dergisi Y. 11, No. 12.
6. Başoğlu, U., Ceylan A., & Parasız İ. (2009), Finans teori kurum uygulama, Bursa: Ekin Yayınevi.
7. Benninga, S. (2014). Financial modeling (4th ed.). The MIT Press.
8. Bernanke, B. S., & Kuttner, K. N. (2005). What explains the stock market’s reaction to Federal Reserve policy? The Journal of Finance, 60(3), 1221–1257. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2005.00760.x

9. Bohl, M. T., Siklos, P. L., & Sondermann, D. (2008). European stock markets and the ECB’s monetary policy surprises. International Finance, 11(2), 117–130. https://doi.org/10.1111/j.1468-2362.2008.00219.x
10. Brown, S. J., & Warner, J. B. (1985). Using daily stock returns: The case of event studies. Journal of Financial Economics, 14(1), 3–31. https://doi.org/10.1016/0304-405X(85)90042-X
11. Broz, J. L. ve Zhang, Z. (2018). Explaining foreign interest in China’s global economic leadership: bilateral currency swap agreements. Erişim adresi: https://www.peio.me/wp- content/uploads/2019/01/PEIO12_paper_16.pdf.
12. Cengiz, O. (2022). Küresel finans sisteminin ekonomi politiğinde renminbi’nin uluslararasılaşma süreci. Gazi İktisat ve İşletme Dergisi, 8(1): 61-79.
13. Central Bank of the Republic of Türkiye. (2019). 100 Soruda Merkez Bankacılığı. Retrieved March 2025, from https://www.tcmb.gov.tr
14. Central Bank of the Republic of Türkiye. (2020, June 19). Çin Yuanı Fonlaması Kullandırımlarının Gerçekleştirilmesine İlişkin Basın Duyurusu (2020-33). Retrieved March 2025, from https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/TR/TCMB+TR/Main+Menu/Duyurular/Basin/2020/DUY2020-33
15. Central Bank of the Republic of Türkiye. (2024, December 25). 2025 Para Politikası. Retrieved March 2025, from https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/7d289852-7a49-4e58-aa0e-cf76d47b01f6/2025_Para_Politikas%C4%B1.pdf?MOD=AJPERES
16. Çömlekçi, İ. ve Şahin, Ö. (2019). Güç unsurları ile pay senedi getirileri arasındaki ilişki: olay çalışması (event study). Uluslararası Yönetim İktisat ve İşletme Dergisi, Cilt 15, Sayı 1.
17. Eğilmez, M. (2020), Türkiye Ekonomisi, İstanbul: Remzi Kitabevi.
18. Elad, F.L. ve Bongbee N.S.(2017). Event study on the reaction of stock returns to acquisition news. International Finance and Banking ISSN 2374-2089 2017, Vol. 4, No. 1.
19. Eppli, M. J., & Tu, C. C. (2005). An event study analysis of mall renovation and expanion. Journal of opping Center Research, 12 (2), 117–130.
20. Eren, B. S. ve Demireli, E. (2022). Gelişmekte olan ülkelerde Merkez Bankası faiz kararlarının mevduat bankaları hisseleri üzerine etkileri: TCMB ve BİST örneği. Pamukkale Sosyal Bilimler Enstitüsü dergisi, Sayı 55, Denizli, ss. 347-364.
21. Ersan, İ. (1998), Finansal türevler, İstanbul: Literatür Yayınları.
22. Fama, E. F., Fisher, L., Jensen, M. C., & Roll, R. (1969). The adjustment of stock prices to new information. International economic review, 10(1), 1-21.
23. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. (2024, December 20). Swap nedir? Türleri nelerdir? Retrieved March 2025, from https://www.garantibbvayatirim.com.tr/blog/finansal-okuryazarlik/swap-nedir-turleri-nelerdir
24. Hassan, M. K., Djajadikerta, H. G., Choudhury, T., & Kamran, M. (2022). Safe havens in Islamic financial markets: COVID 19 versus GFC. Global Finance Journal, 54, Article 100643. https://doi.org/10.1016/j.gfj.2021.100643.
25. International Trade Centre. (2025). Trade Map database: Bilateral trade statistics for Türkiye’s imports from China, 2020–2024. Retrieved April 2025, from https://www.trademap.org/
26. Investing.com. (2025). Daily closing prices of stock market indices. Retrieved March 2025, from https://tr.investing.com/
27. Jenkins, P. ve Zelenbaba, J. (2012). Internationalization of the Renminbi: what it means for the stability and flexibility of the international monetary system. Oxford Review of Economic Policy, 28(3), 512-531.
28. Kanat, E. (2024). Faiz oranı politika değişimlerinin BİST banka endeksi üzerindeki etkileri. Ekonomi, politika & Finans Araştırmaları Dergisi. 9(3): 598-609.
29. Karatepe, Y. (2000), Türev piyasaları, futures-opsiyon-swap. A.Ü. Siyasal Bilgiler Fakültesi Yayını, Yayın No: 587.
30. Kılınçel, O. ve Çetinkaya, M. (2024), ABD ve Japonya Merkez Bankalarının 2008 küresel finansal krizinde ve covid-19 pandemisinde uyguladığı para politikaları. Üçüncü Sektör Sosyal Ekonomi Dergisi Third Sector Social Economic Review 59(4) 2024, 2526-2555. Doi: 10.15659/3.sektor-sosyal-ekonomi.24.11.2538.
31. Kolari, J. W., & Pynnönen, S. (2011). Nonparametric rank tests for event studies. Journal of Empirical Finance, 18(5), 953–971. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2011.08.003
32. Kuttner, K. N. (2001). Monetary policy surprises and interest rates: Evidence from the Fed funds futures market. Journal of Monetary Economics, 47(3), 523–544. https://doi.org/10.1016/S0304-3932(01)00055-1
33. Latifoğlu, S. (2023).ABD Dolarının kırılan egemenliği ve yeni finansal sistemin kuruluşu. BRIQ Kuşak ve Yol Girişimi Dergisi, 5(1), 66-85. Ledwani, S., Chakraborty S. & Shenoy, S.S.(2021). Spatial tale of G-7 and BRICS stock markets during COVID-19: An event study. Investment Management and Financial Innovations, Volume 18, issue 2, 2021. doi:10.21511/imfi.18(2).2021.03.
34. MacKinlay, A. C. (1997). Event studies in economics and finance. Journal of Economic Literature, 35(1), 13–39. https://doi.org/10.2307/2729691.
35. Mazgit, İ. (2013). Endeks kapsamında olmanın hisse senedi getirilerine etkisi: BIST temettü 25 Endeksi üzerine bir uygulama. Sosyo Ekonomi Dergisi, 2, 225 – 264.
36. Moser, C., & Rose, A. K. (2014). Who benefits from regional trade agreements? The view from the stock market. European Economic Review, 68, 31–47.
37. Nuroğlu, E. (2020, June 22). Denge arayışındaki Türkiye-Çin ticareti ve swap anlaşması. Anadolu Ajansı. Retrieved April 2025, from https://www.aa.com.tr/tr/analiz/denge-arayisindaki-turkiye-cin-ticareti-ve-swap-anlasmasi/1885585
38. Öget, E. (2022). Üniversite öğrencilerinin kripto para tutum ve bilgi düzeylerinin ölçümü. Ekonomi Politika ve Finans Araştırmaları Dergisi, 7(1), 16 31.
39. Öget, E., ve Eryiğit, M. (2023). Beklenen ve beklenmeyen bazı olayların piyasalar üzerindeki etkisi. Üçüncü Sektör Sosyal Ekonomi Dergisi, 58(1), 611 630. https://doi.org/10.15659/3.sektor sosyal ekonomi.23.03.2025.
40. Özdemir, K., & Hiçyılmaz, B. (2022). COVID 19 ve aşı haberlerinin Borsa İstanbul sektör Endekslerine etkisi: Bir olay etüdü analizi. Sosyoekonomi, 30(51), 471 486. https://doi.org/10.17233/sosyoekonomi.2022.01.23.
41. Öztürk, M.B., Çelik, M.S., &Avbaz,G. (2024). Effıcıent market hypothesıs durıng covıd-19 pandemıc: BRICS-T Countrıes. Ömer Halisdemir Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi,17(4), 1036-1049.
42. Öztürk, N., & Alp, E. A. (2021). Türkiye’de yeni para politikası uygulamaları ve bu kapsamda Kullanılan finansal araçların analizi. Uluslararası Bankacılık Ekonomi ve Yönetim Araştırmaları Dergisi, 4(2), 1-32.
43. Pandey, D. K., & Kumari, V. (2021). Event study on the reaction of the developed and emerging stock markets to the 2019 nCoV outbreak. International Review of Economics & Finance, 71(C), 67 483. https://doi.org/10.1016/j.iref.2020.09.014.
44. Patell, J.M. (1976), “Corporate forecasts of earnings per share and stock price behaviour: Empirical test” Journal of Accounting Research, 14(2), 246-276.
45. Peterson, P.P. (1989). Event studies: A review of issues and methodology. Quarterly Journal of Business and Economics, 28(3), 36-66. Retrieved from https://www.jstor.org/
46. Poyraz, E., T., Kaya, B., & Kahraman, E. (2020). Poli̇tika faizi̇ndeki̇ değişi̇mlerı̇n Borsa İstanbul 100 endeksi̇ üzerindekı̇ etkı̇sı̇nin olay analı̇zı ı̇le incelenmesı̇. International Review of Economics and Management, 8(2), 201 220. https://doi.org/10.18825/iremjournal.745166
47. Serel, A. ve Akşehirli, N. (2023). Banka risklerinin türev finansal araçlarla yönetimi. Doğuş Üniversitesi Dergisi, 24(2), 15-30.
48. Şimşek, K. Ç. (2015). Türk bankacılık sektörü kur riski yönetiminde türev ürünler: Döviz swap işlemleri ile makroekonomik faktörler arasındaki ilişki. Üçüncü Sektör Sosyal Ekonomi, 50(2), 72-101.
49. Singh, B., Dhall, R., Narang, S., & Rawat, S. (2020). The outbreak of COVID-19 and stock market responses: An event study and panel data analysis for G-20 Countries. Article in Global Business Review · October 2020. DOI: 10.1177/0972150920957274.
50. Temel, F., & Güneş, H. (2024). FED Faiz kararlarının hisse senetlerine etkisi: S&P 500 financials analizi. Abant Sosyal Bilimler Dergisi, 24(1), 1 17. https://doi.org/10.11616/asbi.1391464.
51. Toraman, C., Tetik, N. &Kanat, E.(2021). Effects of global outbreaks on ınsurance companies' stocks: An event study on stock markets of Turkey and G7 Countries. Hacettepe University Journal of economics and Administrative Sciences, 2021, 39 (Covid 19 Special Issue), 173-193.
52. Tuominen, T. (2005). Corporate layoff announcements and shareholder value: Empirical evidence from Finland (Master’s thesis, Lappeenranta University of Technology).
53. Yalçınkaya, Y., & Tunalı, H. (2019). 2017- 2018 Döviz kuru türbülansı ve Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın yeni para politikası araçları. Ekonomi, Politika & Finans Araştırmaları Dergisi, 4(1), 36.
54. Yang, J., & Han, L. (2013). Optimal size of currency swap between central banks: Evidence from China. Applied Economics Letters, 20(3), 203–207. https://doi.org/10.1080/13504851.2012.689102.
55. Yousaf, I., Patel, R., & Yarovaya, L. (2022). The reaction of G20+ stock markets to the Russia–Ukraine conflict: A “black swan” event study approach. Journal of Behavioral and Experimental Finance,35,Article 100723. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2022.100723.