Yeşil Tahviller Gelişmekte Olan Ekonomilerde Sürdürülebilir Sonuçlar Sağlıyor mu? Türkiye'den Kanıtlar

Abstract

Bu çalışma, sürdürülebilirlik performansının yaygın olarak kabul edilen bir göstergesi olan yenilenebilir enerji üzerindeki yeşil tahvil ihraçlarının etkisini Türkiye bağlamında incelemektedir. Analiz, Ekim 2022 ile Ekim 2025 arasını kapsayan aylık verileri kullanmakta ve hem kısa hem de uzun vadeli dinamikleri incelemek için Otoregresif Dağıtılmış Gecikme (ARDL) yaklaşımını uygulamaktadır. Ampirik bulgular, yeşil tahvil ihraçlarının örneklem dönemi boyunca yenilenebilir enerji gelişimi üzerinde istatistiksel olarak anlamlı bir etkisinin olmadığını göstermektedir. Bu sonuç, Türkiye gibi gelişmekte olan bir ekonomide yeşil tahvillerin henüz yenilenebilir enerji yatırımlarını teşvik etmek için etkili bir finansal araç olarak işlev görmediğini göstermektedir. Bununla birlikte, bu bulgu yeşil tahvillerin doğasında var olan verimsizliğin kanıtı olarak yorumlanmamalıdır. Bunun yerine, sınırlı kurumsal kapasite, düzenleyici zorluklar ve yetersiz finansal piyasa derinliği de dahil olmak üzere sürdürülebilir finans ekosistemindeki yapısal kısıtlamaları yansıtmaktadır; bu kısıtlamalar yeşil tahvillerin yenilenebilir enerji genişlemesine katkısını sınırlayabilir.

Keywords

• Yeşil Tahviller
• Yenilenebilir Enerji
• Sürdürülebilir Finans
• ARDL Metodolojisi

Do Green Bonds Deliver Sustainable Outcomes in Emerging Economies? Evidence from Turkiye

Abstract

This study examines the impact of green bond issuances on renewable energy, a widely accepted indicator of sustainability performance, in the context of Türkiye. The analysis uses monthly data covering the period from October 2022 to October 2025 and applies the Autoregressive Distributed Lag (ARDL) approach to examine both short- and long-run dynamics. Empirical findings indicate that green bond issuances do not have a statistically significant effect on renewable energy development over the sample period. This result suggests that, in a developing economy such as Türkiye, green bonds have not yet functioned as an effective financial instrument for stimulating renewable energy investments. However, this finding does not necessarily imply an inherent inefficiency in green bonds. Instead, it reflects structural constraints within the sustainable finance ecosystem, including limited institutional capacity, regulatory challenges, and insufficient financial market depth, which may limit the contribution of green bonds to renewable energy expansion.

Keywords

• Green Bonds
• Renewable Energy
• Sustainable Finance
• ARDL Methodology

References

1. Akarsu, G.- Gümüşoğlu, N. K. (2019). “What are the main determinants of renewable energy consumption? A panel threshold regression approach”. Anadolu Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 19(2), 1-22. https://doi.org/10.18037/ausbd.566663
2. Alamgir, M.- Cheng, M.C. (2023). “The impact of green bond issuance on sustainability: evidence from renewable energy production and carbon emissions”. Sustainability, 15(13), 10177. https://doi.org/10.3390/su151310177
3. Alimi, R. S. (2014). “ARDL bounds testing approach to cointegration: A re-examination of augmented Fisher hypothesis in an open economy”. Asian Journal of Economic Modelling, 2(2), 103-114.
4. Banga, J. (2019). “The green bond market: a potential source of climate finance for developing countries”. Journal of Sustainable Finance & Investment, 9(1), 17–32. https://doi.org/10.1080/20430795.2018.1498617
5. Baştürk, M. F. (2022). “Yeşil tahviller ve yenilenebilir enerji üretimi: Avrupa birliği ülkeleri üzerine ampirik bir analiz”. Verimlilik Dergisi, 58(3), 325–336. https://doi.org/10.51551/verimlilik.1443364
6. Bosselmann, K. (2016). The principle of sustainability: Transforming law and governance (2nd ed.). Routledge.
7. Broadstock, D. C. - Cheng, L. T. (2019). “Time-varying relation between black and green bond price benchmarks: macroeconomic determinants for the first decade”. Finance Research Letters, 29, 17–22. https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.02.006
8. Brown, R. L.- Durbin, J.- Evans, J. M. (1975). “Techniques for testing the constancy of regression relationships over time”. Journal of the Royal Statistical Society Series B: Statistical Methodology, 37(2), 149–163. https://doi.org/10.1111/j.2517-6161.1975.tb01532.x

9. Dereli, D. D. (2019). “The relationship between inflation and unemployment in Turkey: An ARDL bounds testing approach”. Kırklareli Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 8(2), 246–257.
10. Doğan, E.- Özarslan Doğan, B. (2021). “Finansal gelişme ve inovasyon, Türkiye’de yenilenebilir enerji üretimini artırıyor mu?”. Turkish Studies - Economics, Finance, Politics, 16(2), 783–797. https://doi.org/10.47644/TurkishStudies.47359
11. Dumlu, T.- Keleş, E. (2023). “Kurumsal yeşil tahviller ve firma değeri: Türkiye uygulamaları”. Finans Ekonomi ve Sosyal Araştırmalar Dergisi, 8(1), 261–269.
12. Durante, F.- Gianfreda, A. - Ravazzolo, F. - Rossini, L. (2022). “A multivariate dependence analysis for electricity prices, demand and renewable energy sources”. Information Sciences, 590, 74–89. https://doi.org/10.1016/j.ins.2022.01.003
13. Erdoğan, D. (2022). “İklim değişikliğinin etkilerini azaltma yolunda finansal bir çözüm önerisi olarak yeşil tahvil kullanımı”. Anadolu Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 23(2), 102–124. https://doi.org/10.53443/Anadoluibfd.1078477
14. Flammer, C. (2020). “Green bonds: effectiveness and implications for public policy”. Environmental and Energy Policy and the Economy, 1, 95–128. https://doi.org/10.1086/706794
15. Flammer, C. (2021). “Corporate green bonds”. Journal of Financial Economics, 142(2), 499–516. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2021.01.010
16. Hacievliyagil, N.- Eksi, I. H. (2019). “A micro based study for bank credit and economic growth: manufacturing sub-sectors analysis”. The South East European Journal of Economics and Business, 14(1), 72–91. https://doi.org/10.2478/jeb-2019-0006
17. Horn, M.- Dabbous, A.- Oehler, A.- Göbel, F. (2026). “Determinants and effects of green bond issuance: environmental awareness, ecological budget, biodiversity, oil and lithium”. Ecological Economics, 239, 108753. https://doi.org/10.1016/j.ecolecon.2025.108753
18. Hu, J.- Jin, Y. (2023). “Unraveling the influence of green bonds on environmental sustainability and paving the way for sustainable energy projects in green finance”. Environmental Science and Pollution Research, 30, 113039–113054. https://doi.org/10.1007/s11356-023-30454-3
19. Hu, M.- Zhang, X. - Zhang, Y. (2025). “The spillover effect of green bond issuance on corporate financial performances: evidence from China”. Review of Quantitative Finance and Accounting, 64, 1567–1593. https://doi.org/10.1007/s11156-024-01343-8
20. Hyun, S.- Park, D.- Tian, S. (2023). “The price of frequent issuance: the value of information in the green bond market”. Economic Change and Restructuring, 56, 3041–3063. https://doi.org/10.1007/s10644-022-09417-0 Industrial Development Bank of Türkiye [TSKB]. (2016). “TSKB issues the first-ever green bond out of Türkiye”. Press Release. https://www.tskb.com.tr/en/about-us/about-us/news/tskb-issues-the-first-ever-green-bond-out-of-turkiye
21. İnneci, A. (2024). “Sürdürülebilir kalkınmanın finansman aracı olarak yeşil tahviller ve yeşil tahvillere yönelik vergi teşvik uygulamaları”. Malî Hukuk Dergisi, 20(240), 2435–2464.
22. Jin, X.- Xu, R. - Farooq, U. - Tabash, M. I. - Aljughaiman, A. A. (2024). “How do inflation rate and energy alternatives influence environmental quality? a BRICS analysis”. Energy Strategy Reviews, 53, Number: 101369. https://doi.org/10.1016/j.esr.2024.101369
23. Kandır, S.- Yakar, S. (2017). “Yeşil tahvil piyasaları: Türkiye’de yeşil tahvil piyasasının geliştirilebilmesi için öneriler”. Çukurova Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 26(2), 159–175.
24. Li, Z. - Tang, Y.- Wu, J.- Zhang, J.- Lv, Q. (2020). “The interest cost of green bonds: credit ratings, corporate social responsibility, and certification”. Emerging Markets Finance and Trade, 56(12), 2679–2692. https://doi.org/10.1080/1540496x.2018.1548350
25. Liu, Y.- Fu, S.- Huang, X. (2025). “Green bond issuance and corporate environmental disclosure: signaling or greenwashing?”. Journal of Business Ethics. https://doi.org/10.1007/s10551-025-06089-4
26. Makki, M.- Kaspard, J.- Khalil, F.- Mawad, J. L. (2024). “Renewable energy consumption determinants: do they differ between oil-exporting countries and oil-importing ones?”. Sustainability, 16(17), Number: 7295. https://doi.org/10.3390/su16177295
27. Menteşe, B. (2021). “Yeşil tahvilin gelişimi ve Türkiye'deki uygulamaları”. Uluslararası Muhasebe ve Finans Araştırmaları Dergisi, 3(1), 94–117.
28. Özbey, K. (2024). Küresel iklim krizi ile birlikte gelen girişimcilik fırsatları. Özgür Yayınları.
29. Özcan, M.- Durmuşoğlu, S. M. (2022). “Yenilenebilir enerji yatırımlarının finansmanında yeşil tahvillerin rolü”. Mühendis ve Makina, 63(707), 279–313. https://doi.org/10.46399/muhendismakina.936861
30. Przychodzen, W.- Przychodzen, J. (2020). “Determinants of renewable energy production in transition economies: a panel data approach”. Energy, 191, Number: 116583. https://doi.org/10.1016/j.energy.2019.116583
31. Shi, X.- Ma, J.- Jiang, A.- Wei, S.- Yue, L. (2023). “Green bonds: green investments or greenwashing?”. International Review of Financial Analysis, 90, Number: 102850. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2023.102850
32. Şahin, C. (2023). “İklim kriziyle mücadelede bir finansman yöntemi olarak yeşil tahviller”. Socrates Journal of Interdisciplinary Social Studies, 93(1), 1–10.
33. Taghizadeh-Hesary, F. - Phoumin, H. - Rasoulinezhad, E. (2023). “Assessment of role of green bond in renewable energy resource development in Japan”. Resources Policy, 80, Number: 103272. https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2022.103272
34. Tang, Y.- Zhang, Y. (2020). “Green bond issuance and firm performance”. Journal of Corporate Finance, 61, Number: 101427. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2018.12.001
35. Turguttopbaş, N. (2020). “Türkiye’de yeşil tahvil uygulamaları ve sürdürülebilir finans”. Finansal Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi, 12(22), 267–283. https://doi.org/10.14784/marufacd.688425
36. Van Hoang, T. H. - Shahzad, S. J. H. - Czudaj, R. L. (2020). “Renewable energy consumption and industrial production: a disaggregated time-frequency analysis for the US”. Energy Economics, 85, Number: 104433. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2019.06.018
37. Wang, H.- Jiang, S. (2023). “Green bond issuance and stock price informativeness”. Economic Analysis and Policy, 79, 120–133. https://doi.org/10.1016/j.eap.2023.06.011
38. Wang, H.- Shen, H. (2024). “Self-restraint or external supervision: green bond issuance and greenwashing”. Research in International Business and Finance, 70, Number: 102402. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2024.102402
39. Wang, T.- Liu, X. - Wang, H. (2022). “Green bonds, green investment, and green innovation: evidence from China”. Journal of Cleaner Production, 381(1), Number: 135201.
40. Yazıcıoğlu, İ. E.- Baştan Töke, L. (2022). “Sürdürülebilir kalkınma finansmanı araçlarından yeşil tahvil ve yeşil sukuk üzerine bir değerlendirme”. The Journal of Financial Researches and Studies, 14(27), 340–361.