The Relationship Between Working Capital Management and Profitability: Testing the Nonlinear Relationship in Borsa Istanbul Chemical, Petrolium, Rubber and Plastic Products Sector

Abstract

The relationship between working capital management and profitability is extensively investigated in the literature; much of this literature tests this relationship using linear models. However, the relationship between the components of working capital, namely; receivables, inventories, trade payables and profitability, may not be linear. At low levels of receivables, inventories and trade payables, increasing the amount of working capital components may increase profitability up to a point, but above that point additional increases may harm profitability. The aim of this study is to test this expected nonlinear relationship using data on the firms quoted to Istanbul Stock Exchange Chemical, Petrolium, Rubber and Plastic Products Sector over the 2005-2016 period. Results of the Generalized Method of Moments (GMM) analysis indicates that there is a significant nonlinear and concave relation between receivables, trade payables and profitability ratios. As for the inventories the results are not inline with the theoric expectations. 

Keywords

• Working capital management
• profitability
• GMM
• nonlinear relation

İşletme Sermayesi Yönetimi ve Karlılık İlişkisi: Doğrusal Olmayan İlişkinin BIST Kimya, Petrol, Kauçuk ve Plastik Ürünler Sektöründe Sınanması

Abstract

İşletme sermayesi yönetimi ve karlılık ilişkisi literatürde geniş çapta araştırılmış olan bir konu olmasına rağmen, söz konusu ilişki çoğunlukla doğrusal modellerle test edilmiştir. Oysa ki işletme sermayesi unsurlarından alacaklar, stoklar,  ticari borçlar ve karlılık arasındaki ilişki doğrusal olmayabilir. Özellikle düşük seviyelerdeki alacak, stok ve ticari borçların arttırılması karlılığı arttırırken, belirli bir düzeyin üzerindeki unsurların arttırılması karlılığa zarar verebilir.  Bu çalışmanın amacı,   2005-2016 yılları arasında Borsa İstanbul Kimya, Petrol, Kauçuk ve Plastik Ürünler Sektöründe faaliyet gösteren işletmeler için işletme sermayesi yönetimi ve karlılık ilişkisini doğrusal olmayan modelle tespit etmektir. Uygulanan Genelleştirilmiş Momentler Yöntemi (GMM) yönteminin sonuçları özellikle alacaklar,  ticari borçlar ve karlılık arasında doğrusal olmayan, konkav bir ilişkinin varlığına kanıt sunmaktadır. Stoklar için elde edilen sonuçlar ise teorik beklenti ile uyumlu değildir.

Keywords

• İşletme Sermayesi Yönetimi
• Karlılık
• GMM
• Doğrusal Olmayan İlişki

References

1. Akbulut, Ramazan (2011), “ IMKB’de İmalat Sektöründeki İşletmelerde İşletme Sermayesi Yönetiminin Karlılık Üzerine Etkisini Ölçmeye Yönelik Bir Araştırma”, İstanbul Üniversitesi İşletme Fakültesi Dergisi , 40(2), ss.195-206.
2. Akgüç, Öztin (1998), Finansal Yönetim, Avcıol Basım Yayı, İstanbul.
3. Aktas, Nihat- Croci, Ettore- Petmezas, Dimitris (2015),” Is Working Capital Management Value-Enhancing? Evidence from Firm Performance and Investments” Journal of Corporate Finance, 30, pp.98-113.
4. Arellano, Manuel -Bond, Stephen (1991), “Some Test of Specification for Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations”, Review of Economics Studies, 58, ss.277–297.
5. Aytürk, Yusuf-Yanık-Serhat (2015), “Çalışma Sermayesi Yönetimi Türkiye’deki KOBİ’lerde Karlılığı Nasıl Etkiler?” Muhasebe ve Finansman Dergisi, Ekim, 157-168.
6. Banos-Caballero, Sonia- Garcia-Teruel, Pedro J.- Martinez-Solano, Pedro (2012), “ How Does Working Capital Affect the Profitability of Spanish SMEs?” Small Business Economics, 39, pp. 517-529.
7. Brigham, Eugene F. - Houston Joel F. (2002) , Fundamentals of Financial Management, US, South Western Thomson Learning.
8. Chung, Kun-Jen (2010), “ The Viewpoint on “Optimal Inventory Policy with Non-Instantaneous Receipt under Non-Instantaneous Receipt Under Trade Credit by Ouyang, Teng, Chuang and Chuang”, Int. J. Production Economics, 124, pp. 293-298.

9. Coşkun, Ender –Kök, Dündar (2011), “Çalışma Sermayesi Politikalarının Karlılık Üzerine Etkisi: Dinamik Panel Uygulaması” Ege Akademik Bakış, 11, ss.75-85.
10. Çakır, Hafize M.- Küçükkaplan, İlhan (2012), “İşletme Sermayesi Unsurlarının Firma Değeri ve Karlılığı Üzerindeki Etkisinin İMKB’de İşlem Gören Üretim Firmalarında 2000 – 2009 Dönemi İçin Analizi”, Muhasebe ve Finansman Dergisi, Ocak, ss. 69-86.
11. Deloof, Marc (2003), “ Does Working Capital Management Affect Profitability of Belgian Firms?” Journal of Business, Finance and Accounting, 30, pp.573–587.
12. Deelof, Marc-Jegers, Marc (1996), “Trade Credit, Product Quality, and Intragroup Trade: Some European Evidence” Financial Management , 25 (3), Special Issue: European Corporate Finance , pp. 33-43
13. Emery, Gary, W. (1984), “ A Pure Financial Explanation for Trade Credit”, Journal of Financial and Qunatitative Analysis, 9: pp.271-285.
14. Emery, Gary, W. (1987), “ An Optimal Financial Response to Variable Demand”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 22 (2): pp. 209-225.
15. Garcia-Teruel,Pedro J. –Martinez-Solano, P. (2010a). “ A Dynamic Perspective on the Determinants of Accounts Payable” Rev Quant Finan Acc, 34, pp. 439-457.
16. Garcia-Teruel,Pedro J. –Martinez-Solano, P. (2010b).” A Dynamic Approach to Accounts Receivable: A Study of Spanish SMEs”, 16 (3), pp. 400-421.
17. Keskin, Rıdvan- Gökalp, Füsun (2016), “ Çalışma Sermayesi Yönetiminin Firma Karlılığı Üzerine Etkisi: Panel Veri Analizi”, Doğuş Üniversitesi Dergisi, 17 (1), ss. 15-25.
18. Nadiri, Mohammed, I. (1969). “ The Determinants of Trade Credit in the US Total Manufacturing Sector”, Econometrica, 37 (3), pp. 408-423.
19. Ouyang, L. Y.- Teng, J. T.- Chuang, K. W. - Chuang, B. R. (2005). “Optimal Inventory Policy with Noninstantaneous Receipt Under Trade Credit”. International Journal of Production Economics, 98, pp. 290–300.
20. Öz, Yaşar- Güngör, Bener (2007), “ Çalışma Sermayesi Yönetiminin Firma Karlılığı Üzerine Etkisi: Imalat Sektörüne Yönelik Panel Veri Analizi”, Atatürk İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 10(2), ss.1-14.
21. Pais, Maria A.- Gama, Paulo M. (2005) “ Working Capital Management and SME’S Performance: Portuguese Evidence” International Journal of Managerial Finance, 11(3), pp. 341-358.
22. Roodman, David (2009), “ How to Do Xtabond2: An Introduction to Difference and System Gmm in Stata” The Stata Journal, 9(1), pp. 86-136.
23. Ross, Stephen A., Westerfield Randolph W., Jeffrey, Jaffe, Jordan, Bradford D. (2008)“ Modersn Financial Management, McGrawHill, Boston, USA.
24. Singhania Monica- Sharma, Navnedu- Rohit, Yagnesh J. (2014,) “Working Capital Management and Profitability: Evidence from Indian Manufacturing Companies”, Decision, 41, pp.327-337.
25. Şamiloğlu, Famil- Demirgüneş K. (2008), “Effect of Working Capital Management on Firm Profitability: Evidence from Turkey”, The International Journal of Applied Economics and Finance, 2(1),ss. 44-50.
26. Tatoğlu, Ferda Yerdelen (2013), İleri Panel Veri Analizi, Beta Yayınları, İstanbul.
27. TCMB (2017), TCMB Sektör Bilançoları İstatistikleri (2014-2016), İstatistik Genel Müdürlüğü.
28. Vahid, Taghizadeh K.- Elham, Ghanavati- Mohsen, Akbari K.- Mohammedreza, Ebrati (2012), “ Working Capital Management and Corporate Performance: Evidence from Iranian Companies”, Procedia: Social and Behavioral Sciences” 65,pp. 1313-1318.
29. Weinraub, Herbert J.- Vissher, Sue (1998), “ Industry Practice Relating to Aggressive Conservative Working Capital Policies” Journal of Financial and Strategic Decisions, 11 (2), pp.11-18.