The Impact of Working Capital on Profitability: Evidence from the Tourism Industry

Abstract

The purpose of this study is to examine the effect of working capital management on profitability in the Turkish tourism sector. The study analyzes financial data from 12 tourism companies listed on Borsa Istanbul for the 2015–2024 period using panel data analysis. The dependent variable is the return on assets (ROA), while the independent variable is the ratio of working capital to sales (CAL). Control variables include the cash ratio (NOR), leverage ratio (BOR), and logarithm of total assets (LNA). To address autocorrelation and heteroskedasticity problems, the Newey-West standard errors estimator was applied. The empirical findings indicate that the ratio of working capital to sales has a negative and significant effect on profitability, whereas the cash ratio has a positive and significant impact. The leverage ratio and firm size variables were found to be statistically insignificant. Overall, the results suggest that maintaining an optimal level of working capital is crucial for improving financial performance in tourism companies.

Keywords

• Working Capital
• Profitability
• Tourism Sector

Çalışma Sermayesinin Kârlılık Üzerindeki Etkisi: Turizm Sektöründen Kanıtlar

Öz

Bu çalışmanın amacı, Türkiye’de turizm sektöründe faaliyet gösteren işletmelerin çalışma sermayesi yönetiminin kârlılık üzerindeki etkisini incelemektir. Araştırma kapsamında, 2015–2024 döneminde Borsa İstanbul’da işlem gören 12 turizm şirketine ait finansal veriler panel veri analizi yöntemiyle incelenmiştir. Modelde bağımlı değişken olarak aktif kârlılık oranı (ROA), bağımsız değişken olarak çalışma sermayesinin satışlara oranı (CAL) ve kontrol değişkenleri olarak nakit oranı (NOR), borçlanma oranı (BOR) ve toplam aktiflerin logaritması (LNA) kullanılmıştır. Çalışmada otokorelasyon ve değişen varyans sorunlarını gidermek amacıyla Newey-West standart hatalar tahmincisi kullanılmıştır. Elde edilen bulgular, çalışma sermayesinin satışlara oranının kârlılık üzerinde negatif ve anlamlı bir etkiye sahip olduğunu göstermektedir. Buna karşın, nakit oranı değişkeni pozitif ve anlamlı bir etki göstermiştir. Borçlanma oranı ve firma büyüklüğü değişkenlerinin kârlılık üzerinde anlamlı bir etkisi bulunmamıştır. Bu sonuçlar, turizm sektöründe faaliyet gösteren işletmelerin optimal bir çalışma sermayesi politikası benimsemelerinin finansal performans açısından kritik öneme sahip olduğunu ortaya koymaktadır.

Anahtar Kelimeler

• Çalışma Sermayesi
• Aktif Karlılığı
• Turizm Sektörü

References

1. Aksoy Hazır, Ç. (2025). İşletme Sermayesi Yönetimi ve Küresel Ekonomik Politika Belirsizliği: Türkiye’den Kanıtlar. Finans Ekonomi ve Sosyal Araştırmalar Dergisi, 10(1), 106–118. https://doi.org/10.29106/fesa.1615173
2. Anton, S. G., & Afloarei Nucu, A. E. (2021). The Impact of Working Capital Management on Firm Profitability: Empirical evidence from the Polish listed firms. Journal of Risk and Financial Management, 14(1), 9. https://doi.org/10.3390/jrfm14010009
3. Apergis, N., & Payne, J. E. (2010). Renewable energy consumption and economic growth: evidence from a panel of OECD countries. Energy Policy, 38(1), 656-660. https://doi.org/10.1016/j.enpol.2009.09.002
4. Aslan, A., Boylu, S. U., & Karakaş, A. Otel Yöneticilerinin İnovasyon Algıları: İstanbul Örneği. Journal of Global Tourism and Technology Research, 6(2), 95-105. https://doi.org/10.54493/jgttr.1762902
5. Assaf, A. G., & Magnini, V. (2012). Accounting for customer satisfaction in measuring hotel efficiency: Evidence from the US hotel industry. International Journal of Hospitality Management, 31(3), 642-647. https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2011.08.008
6. Baltagi, B. H. (2008). Econometric Analysis of Panel Data (4th ed.). Wiley.
7. Baltagi, B. H., Egger, P., & Pfaffermayr, M. (2008). Estimating regional trade agreement effects on FDI in an interdependent world. Journal of Econometrics, 145(1-2), 194-208. https://doi.org/10.1016/j.jeconom.2008.05.017
8. Breusch, T. S., & Pagan, A. R. (1980). The Lagrange Multiplier Test and Its Applications to Model Specification in Econometrics. The Review of Economic Studies, 47(1), 239-253. https://doi.org/10.2307/2297111

9. Chen, M. H. (2010). The economy, tourism growth and corporate performance in the Taiwanese hotel industry. Tourism Management, 31(5), 665-675. https://doi.org/10.1016/j.tourman.2009.07.011
10. Dalci, I., Tanova, C., Ozyapici, H., & Bein, M. A. (2019). The Moderating Impact of Firm Size on the Relationship Between Working Capital Management and Profitability. Prague Economic Papers, 28(3), 296-312. https://doi.org/10.18267/j.pep.681
11. Deloof, M. (2003). Does working capital management affect profitability of Belgian firms?. Journal of Business Finance & Accounting, 30(3‐4), 573-588. https://doi.org/10.1111/1468-5957.00008
12. Erbul, M., & Özdemir, F. S. (2021). Çalışma sermayesi yönetiminin firma performansı üzerindeki etkisi: Borsa İstanbul Yıldız Endeksinde bir uygulama. Ömer Halisdemir Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 14(1), 335-348. https://doi.org/10.25287/ohuiibf.820727
13. Finnet (2025). Financial Information News Network, https://www.finnet.com.tr/FinnetStore/Tr/Urun/FinnetMaliAnaliz.
14. Gill, A., Biger, N., & Mathur, N. (2010). The relationship between working capital management and profitability: Evidence from the United States. Business and economics journal, 10(1), 1-9.
15. Goddard, J., Tavakoli, M., & Wilson, J. O. (2005). Determinants of profitability in European manufacturing and services: evidence from a dynamic panel model. Applied Financial Economics, 15(18), 1269-1282. https://doi.org/10.1080/09603100500387139
16. Gulo, M. K. P., Marshanda, M., Rahman, F. N., Lestari, I., & Azzahra, A. S. (2025). The effect of Working Capital and Liquidity on the Profitability of Companies in the Infrastructure Sector That Are Listed on the BEI in the Period 2020–2023. International Journal of Economic Research and Financial Accounting, 3(2), 626–636. https://doi.org/10.55227/ijerfa.v3i2.303
17. Güdelci, E. N. (2016). İşletme Düzeyinde Çalışma Sermayesi ve Kârlılık İlişkisi-BİST’de Faaliyet Gösteren Gübre İşletmeleri Üzerine Bir Çalışma. Batman Üniversitesi Yaşam Bilimleri Dergisi, 6(2/1), 183-192.
18. Güngör, H. Y. (2022). Çalışma Sermayesi Yönetiminin Firma Finansal Performansına Etkisi: Havacılık Sektörüne Yönelik Bir Çalışma. Ömer Halisdemir Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 15(4), 866–878. https://doi.org/10.25287/ohuiibf.1074978
19. Hausman, J. A. (1978). Specification Tests in Econometrics. Econometrica: Journal of the Econometric Society, 1251-1271. https://doi.org/10.2307/1913827
20. Herzer, D., & Grimm, M. (2012). Does foreign aid increase private investment? Evidence from panel cointegration. Applied Economics, 44(20), 2537-2550. https://doi.org/10.1080/00036846.2011.566183
21. Huynh, T. X. T., Nguyen, T. T. H., & Nguyen, C. V. (2025). The Impact of Working Capital Management on the Financial Performance of Listed Enterprises: An Empirical Evidence From Vietnam. Cogent Business & Management, 12(1), 2473033. Https://Doi.Org/10.1080/23311975.2025.2473033
22. KAP (2025). Kamuyu Aydınlatma Platformu. https://www.kap.org.tr/tr/bist-sirketler.
23. Kaya, E., Konuk, F., Kaya, Ö. (2022). Halka Açık Şirketlerin İndeks Yöntemi ile Çalışma Sermayesi Etkinlik Düzeylerinin Tespit Edilmesi. İşletme Araştırmaları Dergisi, 14 (1), 717-733. https://doi.org/10.20491/isarder.2022.1406
24. Kiymaz, H., Haque, S., & Choudhury, A. A. (2024). Working Capital Management and Firm Performance: A Comparative Analysis of Developed and Emerging Economies. Borsa Istanbul Review, 24(3), 634-642. https://doi.org/10.1016/j.bir.2024.03.004
25. Kutbay, A. (2025). BİST konaklama sektöründe yer alan firmaların kârlılığını etkileyen faktörlerin belirlenmesi. Doğuş Üniversitesi Dergisi, 26(2), 237-251. https://doi.org/10.31671/doujournal.1596785
26. Kutlu, N., & Kandil Göker, İ. E. (2025). İşletmelerin Çalışma Sermayesi Finanslama Stratejileri ile Karlılık Arasındaki İlişki: Borsa İstanbul Üzerine Bir İnceleme. Yönetim ve Ekonomi Dergisi, 32(2), 307-326. https://doi.org/10.18657/yonveek.1541575
27. Lazaridis, I., & Tryfonidis, D. (2006). Relationship between working capital management and profitability of listed companies in the Athens stock exchange. Journal of financial management and analysis, 19(1), 1-12.
28. Levin, A., Lin, C. F., & Chu, C. S. J. (2002). Unit Root Tests in Panel Data: Asymptotic and Finite-Sample Properties. Journal Of Econometrics, 108(1), 1-24. https://doi.org/10.1016/S0304-4076(01)00098-7
29. McGahan, A. M., & Porter, M. E. (1997). How much does industry matter, really?. Strategic Management Journal, 18(S1), 15-30. https://doi.org/10.1002/(SICI)1097-0266(199707)18:1+%3C15::AID-SMJ916%3E3.0.CO;2-1
30. Narayan, P. K., & Smyth, R. (2008). Energy consumption and real GDP in G7 countries: new evidence from panel cointegration with structural breaks. Energy Economics, 30(5), 2331-2341. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2007.10.006
31. Newey, W. K., & West, K. D. (1987). A Simple, Positive Semi-Definite, Heteroskedasticity and Autocorrelation Consistent Covariance Matrix. Econometrica, 55, 703-708.
32. Öner, M. (2016). The impact of working capital management on firm profitability: empirical evidence from Borsa Istanbul. Siyaset, Ekonomi ve Yönetim Araştırmaları Dergisi, 4(3), 63-79.
33. Pesaran, M. H. (2015). Testing Weak Cross-Sectional Dependence in Large Panels. Econometric Reviews, 34(6-10), 1089-1117. https://doi.org/10.1080/07474938.2014.956623
34. Saidu, I. H., Usman, A. Y., & Ahmed, A. U. (2025). Working Capital Management and Financial Performance of Listed Industrial Goods Firms in Nigeria. International Journal of Accounting, Management, and Economic Review, 1(2), 12–20. https://doi.org/10.57233/ijamer.v1i2.02
35. Serinoğlu, S., & Güçlü, F. (2023). Çalışma Sermayesi Yönetiminin Firma Kârlılığına Etkisi: BIST Ana Metal Sanayi Sektörü Örneği. Uluslararası Finansal Ekonomi ve Bankacılık Uygulamaları Dergisi, 4(2), 15–33. https://doi.org/10.57085/ufebud.1307979
36. Sharma, A. K., & Kumar, S. (2011). Effect of Working Capital Management on Firm Profitability: Empirical Evidence from India. Global Business Review, 12(1), 159-173.
37. Susena, K. C., Hidayah, N. R., & Tarigan, H. P. (2024). Analysis of Working Capital Management on Liquidity and Financial Performance of Manufacturing Companies. Open Access Library Journal, 11(11), e111799. https://doi.org/10.4236/oalib.1111799
38. Tatoğlu, F. Y. (2013). İleri Panel Veri Analizi. 2. Baskı, İstanbul: Beta Yayınevi.
39. Wooldridge, J.M. (2002). Econometric Analysis of Cross Section and Panel Data. Cambridge, MA: MIT Press.