Examination of the Financial Health of BIST Paper and Paper Products Printing Sector Companies Using Different Models

Öz

This study aims to examine the financial health of thirteen companies operating in the Paper and Paper Products Sector listed on Borsa Istanbul (BIST) during the 2019–2024 period. The financial performance of these companies was analyzed using the market-to-book (P/B) ratio, return on assets (ROA), and four financial distress (bankruptcy) prediction models: Altman, Springate, Fulmer, and Zmijewski. The findings indicate that factors such as the pandemic, inflation, exchange rate fluctuations, and sharp increases in cellulose prices have had significant impacts on the sector. The analysis revealed that while some companies exhibited strong profitability and a solid financial structure, most experienced periodic fluctuations, and one company consistently showed poor scores, reflecting a high-risk profile. The study demonstrates that the combined use of different financial models provides a valuable, holistic assessment of risk and resilience levels within the sector.

Anahtar Kelimeler

• BIST paper and paper products sector
• Financial health
• Bankruptcy models

BIST Kâğıt ve Kâğıt Ürünleri Basım Sektörü Şirketlerinin Finansal Sağlığının Farklı Modeller ile İncelenmesi

Öz

Bu çalışma, Borsa İstanbul (BIST) kâğıt ve kâğıt ürünleri sektöründe yer alan on üç şirketin 2019–2024 dönemine ilişkin finansal sağlıklarını incelemeyi amaçlamaktadır. Şirketlerin finansal durumları, piyasa değeri/defter değeri (PD/DD) oranı, aktif kârlılık (ROA) ve dört farklı finansal başarısızlık (iflas) riski tahmin modeli (Altman, Springate, Fulmer, Zmijewski) kullanılarak analiz edilmiştir. Bulgular, pandemi, enflasyon, döviz kuru dalgalanmaları ve selüloz fiyatlarındaki ani artışların sektör üzerinde önemli etkiler oluşturduğunu göstermektedir. İncelenen şirketlerden bir bölümünün güçlü kârlılık ve sağlam finansal yapı sergilediği, çoğu şirketin ise dönemsel dalgalanmalar yaşadığı, bir şirketin ise sürekli başarısız skorlar alarak yüksek riskli bir profil çizdiği belirlenmiştir. Çalışma, farklı finansal modellerin birlikte kullanımının sektördeki risk ve dayanıklılık düzeyini bütüncül biçimde değerlendirmede yararlı olduğunu ortaya koymaktadır.

Anahtar Kelimeler

• BIST kağıt ve kağıt ürünleri sektörü
• Finansal sağlık
• İflas modelleri

Kaynakça

1. Akdeniz F, Güven B (2023) Altman Z ve Springate S skor modelleri ile finansal başarısızlık tahmini: çimento sektörü üzerine borsa İstanbul'da bir araştırma. Gümüşhane Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Elektronik Dergisi, 14(2):728–738. https://izlik.org/JA35JF82EF
2. Aker Y, Karavardar A (2022) Türkiye’deki kobilerin finansal başarılı ve başarısız olma durumlarının altman, springate ve yapay sinir ağları modeli ile tahmin edilebilirliği. Mali Çözüm, 32(169):151–169.
3. Akyüz F (2020) Taş ve Toprağa dayalı sektörde faaliyet gösteren şirketlerin finansal başarısızlık risklerinin tahmin edilmesi. Ömer Halisdemir Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 13(1):40–51. https://doi.org/10.25287/ohuiibf.652278
4. Akyüz KC, Yıldırım İ, Akyüz İ, Tugay T (2017) Borsa İstanbul’da faaliyet gösteren kâğıt ve kâğıt ürünleri sektöründe yer alan firmaların finansal performanslarının incelenmesi. İleri Teknoloji Bilimleri Dergisi, 6(3):102-114. https://izlik.org/JA38FT22PH
5. Akyüz KC, Yıldırım İ, Akyüz İ, Ersen N, Aydın A, Üçüncü K (2019) Kâğıt ve kâğıt ürünleri sanayi sektöründe faaliyet gösteren işletmelerde çalışma sermayesi ve karlılık ilişkisi. Düzce Üniversitesi Bilim ve Teknoloji Dergisi, 4:1397–1402. https://doi.org/10.29130/dubited.527565
6. Akyüz KC, Yıldırım İ (2021) Kâğıt ve kâğıt ürünleri sanayinde tobin q oranı ile performans ölçümü. Düzce Üniversitesi Bilim ve Teknoloji Dergisi, 9:298–305. https://doi.org/10.29130/dubited.864520
7. Aydemir İ (2018) Hastanelerde finansal performansın değerlendirilmesi: Türkiye Cumhuriyeti merkez bankası hastane hizmetleri sektör bilançolarında bir uygulama. Uluslararası Sağlık Yönetimi ve Stratejileri Araştırma Dergisi, 4(2):133–149. https://izlik.org/JA25UN49XC
8. Bağcı H, Sağlam Ş (2020) Sağlık ve spor kuruluşlarında finansal başarısızlık tahmini : Altman, Springate ve Fulmer modeli uygulaması. Hacettepe Sağlık İdaresi Dergisi, 23(1):149–164. https://izlik.org/JA79LL53TA

9. Bağcı H (2023) Kâğıt ve kâğıt ürünleri basım sektörü finansal analizi. (İçinde: Kılıç Y, Buğan MF, Bayrakdaroğlu (Ed) Borsa İstanbul'da Finansal Analiz Uygulamaları: Sektörler Bazında İncelemeler I. 5.Bölüm, 85-107.
10. Borsa ve Yatırım (2015) https://www.borsaveyatirim.com/en-iyi-kagit-sektoru-hisseleri, Erişim Tarihi: 10.10.2025.
11. Bürükarıkan U, Büyükarıkan B (2014) Bilişim sektöründe faaliyet gösteren firmaların finansal başarısızlık tahmin modelleriyle incelenmesi. Akademik Bakış Dergisi, 46: 160–172. http://www.akademikbakis.org
12. Çelik M, Dursun GD (2021) Z Skor modeli ile finansal risk tahmini ve BIST 100 tekstil, giyim eşyası ve deri imalat sanayi sektöründe faaliyet gösteren firmalar üzerine bir uygulama. İktisadi İdari ve Siyasal Araştırmalar Dergisi, 6(14):19–31. https://doi.org/10.25204/iktisad.786034
13. Civan M, Dayı F (2014) Altman Z Skoru ve yapay sinir ağı modeli ile sağlık işletmelerinde finansal başarısızlık. Akademik Bakış Dergisi, 41:1–14. https://izlik.org/JA49DU45KE
14. Daffa K, Iradianty A, Adiningtyas H (2022) Analysis of the effect of bankruptcy predictions with models Altman, Springate, Ohlson, Foster, Zmijewski, and Grover on the return of shares in entertainment and film companies listed on the Indonesia stock exchange in 2018-2021. Proceedings of International Conference on Economics Business and Government Challenges, 5(1): 5th ICEBGC. https://doi.org/10.33005/ic-ebgc.v1i1.5
15. Er M, Güçlü F (2025) Springate ve Altman Z Skoru modelleriyle finansal sıkıntı ve iflas riskinin ölçülmesi : BİST Gıda Sektörü Üzerine Bir uygulama. Ekonomi, İşletme ve Yönetim Dergisi, 9(1):131–157. https://doi.org/10.7596/jebm.1692887
16. Erol Fidan M (2021) BİST’te İşlem gören tekstil, giyim eşyası ve deri sektörü işletmelerinin Altman-Z skor yöntemi ile finansal başarısızlık tahmini. Journal of Business Research, 13(3): 1945–1969. https://doi.org/10.20491/isarder.2021.1239
17. Huo YH (2006) Bankruptcy situation model in small business: the case of restaurant firms. FIU Hospitality Review, 24(2):49–58.
18. Grice JS, Ingram RW (2001) Tests of the generalizability of Altman’s bankruptcy prediction model. Journal of Business Research, 54:53- 61. https://doi.org/10.1016/S0148-2963(00)00126-0
19. Gritta RD, Adrangi B, Adams B, Tatyanina (2008) An update on airline financial condition and insolvency prospects using the Altman Z-score model. Journal Transportation Research Forum, 47(2): 133-138. https://doi.org/10.5399/osu/jtrf.47.2.1726
20. İşseveroğlu G, Gücenmez Ü (2007) Prediction of the financial success in Turkish ınsurance companies. Ankara Üniversitesi SBF Dergisi, 62(04): 125–140. https://doi.org/10.1501/SBFder_0000002096
21. İstanbul Sanayi Odası (2025) Sektör Raporları, Kağıt, Kağıt Ürünleri ve Basım Sanayi Sektör Raporu. İSO Yayın No: 2025/1 https://www.iso.org.tr/sites/1/upload/files/kagit_kagit_urunleri_basim_sanayi-12891.pdf, Erişim Tarihi: 09.10.2025.
22. Karadeniz E, İskenderoğlu Ö, Öcek C (2021) Kâğıt ve kâğıt ürünleri imalat sektörünün finansal performansının ölçek temelinde analizi: Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası sektör bilançolarında bir araştırma. Bartın Orman Fakültesi Dergisi, 23(1):160–171. https://doi.org/10.24011/barofd.891992
23. Katı M (2024) Finansal başarısızlık risk tahmini: madencilik ve taş ocakçılığı işletmeleri üzerine bir uygulama. İktisadi İdari ve Siyasal Araştırmalar Dergisi, 9(25):503–518. https://doi.org/10.25204/iktisad.1444773
24. Lestari RME, Situmorang M, Pratama MIP, Bon AT (2021) Financial distress analysis using altman (Z-score), springate (S-Score), zmijewski (X-Score), and grover (G-Score) models in the tourism, hospitality and restaurant subsectors listed on the Indonesia stock exchange period 2015-2019. Proceedings of the International Conference on Industrial Engineering and Operations Management, Singapore, 4249–4259. https://www.ieomsociety.org/singapore2021/papers/ 755.pdf
25. Medetoğlu B, Tutar S (2023) Springate S ve Fulmer H Skor modelleri ı̇le finansal başarısızlık tespiti: Borsa İstanbul tekstil giyim eşyası ve deri̇ sektörü üzerine bir uygulama. Doğuş Üniversitesi Dergisi, 24(1): 307–319. https://doi.org/10.31671/doujournal.1186265
26. Öcek C, Beyaz FS, Karadeniz E (2022) Restoran zincirlerinin finansal başarısızlık riskleri ve COVID-19’un etkisi. Anatolia: Turizm Araştırmaları Dergisi, 33(2):65–76. https://doi.org/10.17123/atad.1040782
27. Özarı Ç (2023) Finansal başarısızlık açısından borsa ı̇stanbul ticaret endeksi’nde ı̇şlem göre ı̇şletmeleri̇n vikor yöntemi ı̇le değerlendirilmesi. Nişantaşı Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 11(2):655–673 https://doi.org/10.52122/nisantasisbd.1386786
28. Poyraz E, Uçma T (2006) Türkiye’de faaliyet gösteren ihracatçı sektörlerin mali kriz ortamlarında finansal başarısızlıklarının altman (z-score) modeli yardımıyla ölçülmesi. The Journal of Accounting and Finance, 32. https://izlik.org/JA46DN22FM
29. Primasari N (2017) Analysis Altman z-score, grover score, springate and zmijewski as financial distress signaling (empirical study of consumer goods industry in ındonesia). Accounting and Management Journal, 1(1):23–42. https://doi.org/10.13140/RG.2.2.34759.39844
30. Seto AA (2022) Altman Z-Score model, Springate, Grover, Ohlson and Zmijweski to assess the financial distress potential of pt. garuda Indonesia tbk during and after the COVID-19 pandemic. Enrichment: Journal of Management, 12(5):3819–3826. https://doi.org/10.35335/enrichment.v12i5.923
31. Tekin B, Gör Y (2022) Finansal başarısızlık tahmin modelleri ve bankacılık sektörü mali tabloları üzerinden bir uygulama: altman ve springate modelleri. Adıyaman Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 15(40):373–404. https://doi.org/10.14520/adyusbd.992296
32. Tire Ticaret Odası (2021) Kağıt Sektörü. Raporu, https://tireto.org.tr/wp-content/uploads/2022/12/ Kagit-Sektor-Raporu-2021-.pdf , Erişim Tarihi 11.10.2025.
33. Türk Z, Kürklü E (2017) Financial failure estimate in bist companies with altman (z-score) and springate (s-score) models. Osmaniye Korkut Ata University Journal of Economics and Administrative Sciences, 1(1):1–14.
34. Usmansyah U, Pudjiastuty P (2023) To Recognize ındication of financial distress and or bankruptcy of five textile company for five years period using five financial distress models. Return Study of Management, Economic and Bussines, 2(1):24–33. https://doi.org/10.57096/return.v2i1.35
35. Verlekar RP, Kamat MS (2019) Recalibration and application of springate, zmijewski and grover bankruptcy models in Indian banking sector. International Journal of Business Analytics and Intelligence, 7(2):19–27.
36. Winaya GY, Ketut Muliartha RM, Budiasih IGAN, Wiratmaja IDN (2020) Analysis of altman z-score and zmijewski bankruptcy prediction in telecommunication sub-sectors registered in Indonesia stock exchange in 2016-2018. American Journal of Humanities and Social Sciences Research, 4(1):313–322. www.ajhssr.com
37. Yazan Ö, Çulha OO (2022) Konkordato kararı öncesi ve sonrasında işletmelerin iflas risklerinin incelenmesi: altman z-skoru ile bir karşılaştırma. Düşünce Dünyasında Türkiz, 13(3):29–49.
38. Yıldız Ş, Gürkan S (2022) Finansal başarısızlık tahmin modellerinin karşılaştırılması: borsa İstanbul turizm şirketlerinde bir araştırma. Journal of Economy Business and Management, 6(2):235–262. https://doi.org/10.7596/jebm.31122022.005
39. Yılmaz H (2024) Altman z ve springate s skor modelleri ile finansal başarısızlık tahmini: bıst tekstil, giyim eşyası ve deri sektörü işletmeleri üzerine uygulama. MANAS Sosyal Araştırmalar Dergisi, 13(3): 971–991. https://doi.org/10.33206/mjss.1405395