The Asymmetric Causal Relationship between Credit Default Swaps and Stock Prices for Turkey

Öz

Country credit risk is one of the most important indicators followed by investors in their decision - making processes in order to evaluate the economic and financial performance of a country. The purpose of this study is to examine the relationship between credit default swaps and stock prices. In this study, the data set includes the weekly credit default swaps and the weekly stock prices for BIST100 and four sub-sectors such as the services sector, the industrial sector, the financial sector and the technology sector for the period of 2013-2019. The asymmetric causal relationship between credit default swaps and stock prices on sectoral basis was investigated by using asymmetric causality test developed by Hatemi-J (2012). The empirical findings of this study indicate that the causal relationship between credit default swaps and stock price indices is particularly asymmetric. According to the findings, there is a strong asymmetric causal relationship between technology and financial sector stock prices and credit default swaps. 

Anahtar Kelimeler

• Credit Default Swaps
• Stock Prices
• Borsa Istanbul
• Asymmetric Causality
• Country Risk

Türkiye için Kredi Temerrüt Takasları ve Pay Senedi Fiyatları Arasındaki Asimetrik Nedensellik İlişkisi

Öz

Ülke kredi riski, bir ülkenin finansal ve ekonomik performansını değerlendirmek amacıyla yatırımcıların karar alma süreçlerinde takip ettikleri en önemli göstergelerden biridir. Bu çalışmanın amacı Türkiye için kredi temerrüt takas primi ile pay senedi fiyatları arasındaki ilişkiyi test etmektir. Çalışmada kullanılan veri seti 2013-2019 dönemine ait haftalık kredi temerrüt takas primi ile BIST100 ve hizmet sektörü, sınai sektör, mali sektör ve teknoloji sektörü olmak üzere dört alt sektör kapsamında haftalık pay senedi fiyat endekslerini içermektedir. Kredi temerrüt takas primi ile sektörel bazda pay senedi fiyatları arasındaki asimetrik nedensellik ilişkisi Hatemi-J (2012) tarafından geliştirilen asimetrik nedensellik yaklaşımı kullanılarak araştırılmıştır. Çalışmanın ampirik bulguları kredi temerrüt takası ve pay senedi fiyat endeksleri arasındaki nedensellik ilişkisinin asimetrik olduğunu göstermiştir. Bulgulara göre sektörler itibariyle özellikle teknoloji ve mali sektör pay senedi fiyatları ile kredi temerrüt takası arasında güçlü asimetrik nedensellik ilişkisi bulunmaktadır. 

Anahtar Kelimeler

• Kredi Temerrüt Takasları
• Pay Senedi Fiyatları
• Borsa İstanbul
• Asimetrik Nedensellik
• Ülke Riski

Kaynakça

1. Akkaya, M. (2017). Türk tahvillerinin CDS primlerini etkileyen içsel faktörlerin analizi. Maliye Finans Yazıları, 107, 129-146.
2. Akkuş, H.T. & Sakarya, Ş. (2018). Kredi temerrüt swapları ile vade farklarından kaynaklanan risk primleri arasındaki ilişki: Türkiye üzerine bir uygulama. Yönetim ve Ekonomi: Manisa Celal Bayar Üniversitesi İ.İ.B.F. Dergisi, 25(3), 735-747.
3. Akkuş, H.T., Sakarya, Ş. & Tüzün, O. (2018). Tahvil faizleri ile CDS primleri arasındaki oynaklık yayılım etkilerinin belirlenmesi. Bankacılar Dergisi, 104, 41-54.
4. Aksoylu, E. & Görmüş, Ş. (2018). Gelişmekte olan ülkelerde ülke risk göstergesi olarak kredi temerrüt swapları: Asimetrik nedensellik yöntemi. Ekonomik ve Sosyal Araştırmalar Dergisi, 14(1), 15-33.
5. Aydın, G., Hazar, A. & Çütçü, İ. (2016). Kredi temerrüt takası ile menkul kıymet borsaları arasındaki ilişki: Gelişmiş ve gelişmekte olan ülke uygulamaları. Türk Sosyal Bilimler Araştırmaları Dergisi, 1(2), 1-22.
6. Bektur, Ç. & Malcıoğlu G. (2017). Kredi temerrüt takasları ile BIST 100 endeksi arasındaki ilişki: Asimetrik nedensellik analizi. Abant İzzet Baysal Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 17(3), 73-83.
7. Blanco, R., Brennan, S. & Marsh, I.W. (2005). An empirical analysis of the dynamic relation between investment-grade bonds and credit default swaps. The Journal of Finance, 5, 2255-2281.
8. Bloomberg HT, https://www.bloomberght.com, [Erişim Tarihi: 10.01.2019].

9. Bozkurt, İ. & Kaya, M.V. (2017). Arap baharı coğrafyasından gelen haberlerin CDS primlerine etkisi: Türkiye örneği. International Journal of Economic and Administrative Studies, 20, 1-16.
10. Bozkurt, İ. (2015). Finansal istikrar ile CDS primleri arasındaki ilişkinin bulanık regresyon analizi ile tespiti: Türkiye örneği. Sosyal Bilimler Elektronik Dergisi, 13, 65-80.
11. Bursa, N. & Tatlıdil, H. (2015). Risk göstergelerine çok değişkenli analiz yaklaşımı: Türkiye uygulaması. Bankacılar Dergisi, 92, 71-88.
12. Chan, K.C., Fung, H.G. & Zhang, G. (2009). On the relationship between Asian credit default swap and equity markets. Journal of Asia Business Studies, 4(1), 3-12.
13. Çavdar, M. (2015). Avrupa borç krizi sonrası Euro bölgesi ülkelerinin bono getirileri ile CDS primleri ve kredi notları arasındaki ilişki. Maliye Finans Yazıları, 104, 145-166.
14. Çonkar, M.K. & Vergili, G. (2017). Kredi temerrüt swapları ile döviz kurları arasındaki ilişki: Türkiye için ampirik bir analiz. Ömer Halisdemir Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 10(4), 59-66.
15. Danacı, M.C., Şit, M. & Şit, A. (2017). Kredi temerrüt swaplarının (CDS’lerin) büyüme oranıyla ilişkilendirilmesi: Türkiye örneği. Aksaray Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 9(2), 67-78.
16. Dickey, D. & Fuller, W. (1979). Distribution of the estimators for autoregressive time series with a unit root. Journal of the American Statistical Association, 74, 427–31.
17. Dinç, M., Yıldız, Ü. & Kırca, M. (2018). Türkiye kredi risk primindeki (CDS) yapısal kırılmaların ekonometrik analizi. Uluslararası İktisadi ve İdari İncelemeler Dergisi, Prof. Dr. Harun Terzi Özel Sayısı, 181-192.
18. Eren, M. & Başar, S. (2016). Makroekonomik faktörler ve kredi temerrüt takaslarının BIST-100 endeksi üzerindeki etkisi: ARDL yaklaşımı. Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 30(3), 567-589.
19. Fontana, A. & Scheicher, M. (2016). An analysis of Euro Area sovereign CDS and their relation with government bonds. Journal of Banking & Finance, 62, 126-140.
20. Hancı, G. (2014). Kredi temerrüt takasları ve BİST-100 arasındaki ilişkinin incelenmesi. Maliye Finans Yazıları, 28(102), 9-22.
21. Hatemi-J, A. (2012). Asymmetric causality tests with an application. Empirical Economics, 43(1), 447-456.
22. Heinz, F.F. & Sun, Y. (2014). Sovereign CDS spreads in Europe-the role of global risk aversion, economic fundamentals, liquidity, and spillovers. IMF Working Paper, 14(17), 1-76.
23. Kılcı, E. N. (2019). Dış borçların ülke CDS primleri üzerindeki etkisinin incelenmesi: Türkiye örneği. Sayıştay Dergisi, 112, 75-92.
24. Kılcı, E.N. (2017). CDS primleri ile bir ülkenin ekonomik ve finansal değişkenleri arasındaki nedensellik ilişkisinin değerlendirilmesi: Türkiye örneği. Global Journal of Economics and Business Studies, 6(12), 145-154.
25. Koy, A. & Karaca, S. S. (2018). Daralma ve genişleme dönemlerinde uluslararası portföy yatırımları nasıl etkileniyor?. Marmara Üniversitesi Öneri Dergisi, 13(50), 90-105.
26. Koy, A. (2014). Kredi temerrüt swapları ve tahvil primleri üzerine ampirik bir çalışma. International Review of Economics and Management, 2(2), 63-79.
27. MacKinnon, J. G. (1996). Numerical distribution functions for unit root and cointegration tests. Journal of Applied Econometrics, 11, 601-608.
28. Merton, R.C. (1974). On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rates. Journal of Finance, 29(2), 449–470.
29. Norden, L. & Weber, M. (2009). The co-movement of credit default swap, bond and stock markets: An empirical analysis. European Financial Management, 15(3), 529-562.
30. Özpınar, Ö., Özman, H. & Doru, O. (2018). Kredi temerrüt takası (CDS) ve kur-faiz ilişkisi: Türkiye örneği. Bankacılık ve Sermaye Piyasası Araştırmaları Dergisi, 2(4), 31-45.
31. Paragaranti, https://www.paragaranti.com, [Erişim Tarihi: 10.01.2019].
32. Phillips, P.C.B. & Perron, P. (1988). Testing for a unit root in time series regressions. Biometrika, 75(2), 335-346.
33. Plank, T.J. (2010). Do macro-economic fundamentals price emerging market sovereign CDS spreads?. University of Pennsylvania Working Papers, 10-5, 1-27.
34. Pu, X. & Zhao, X. (2012). Correlation in credit risk changes. Journal of Banking & Finance, 36, 1093-1106.
35. Remolona, E.M., Scatigna, M. & Wu, E. (2008). The dynamic pricing of sovereign risk in emerging markets: Fundamentals and risk aversion. The Journal of Fixed Income Spring, 17(4), 57-71.
36. Şahin, C. (2018). Cari açık değerleri CDS puanları üzerinde etkili midir? Türkiye için bir perspektif. Muhasebe ve Finansman Dergisi, 189-204.
37. Şahin, E.E. & Özkan, O. (2018). Kredi temerrüt takası, döviz kuru ve BİST100 endeksi ilişkisi. Hitit Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 11(3), 1939-1945.
38. Tang, D.Y. & Yan, H. (2010). Market conditions, default risk and credit spreads. Journal of Banking & Finance, 34, 743-753.
39. Toda, H. Y. & Yamamoto, T. (1995). Statistical inference in vector autoregressions with possibly integrated process. Journal of Econometrics, 66, 225–250.
40. Tuna, K. Öner, S. & Öner, S. (2014). 2008 küresel kriz döneminde Türkiye ile gelişmekte olan ülkeler arasında krizin yayılma etkisinin incelenmesine yönelik bir çalışma. Cumhuriyet Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 15(1), 21-32.
41. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası, Elektronik Veri Dağıtım Sistemi, https://www.tcmb.gov.tr, [Erişim Tarihi: 05.01.2019].
42. Yüksel, A. & Yüksel, A. (2017). Avrupa borç krizi döneminde global risk faktörleri ve ülke kredi temerrüt takası primi ilişkisi: 19 ülke örneği. Akdeniz İ.İ.B.F. Dergisi, 36, 1-18.
43. Zhu, H. (2004). An empirical comparison of credit spreads between the bond market and the credit default swap market. BIS Working Papers, 160, 1-33.
44. Zivot, E. & Andrews, D.W.K. (1992). Further evidence on the great crash, the oil-price shock, and the unit-root hypothesis. Journal of Business and Economic Statistics, 10(3), 251-270