Trade-off between Operating & Financial Leverage and Interaction with Market Risk: Turkish Metal Industry

Öz

According to the trade-off hypothesis, firms may use operating and financial leverage to stabilize the effects of their corporate decisions on market risk: A firm decision increasing the financial leverage is expected to be balanced out with another decision decreasing the operating leverage. Evidence in literature is conflicting. We examine the presence of the trade-off hypothesis in 32 public firms from the Turkish Metal sector during 2005-2013. In line with the trade-off expectation, we find market risk is positively related to the degree of financial leverage. However, in our sample there is no trade-off between the operating and financial leverage.

Anahtar Kelimeler

• Trade-off,Operating Leverage,Financial Leverage,Market Risk

Dengeleme Tezi: Kaldıraç Dereceleri ve Piyasa Riski Etkileşimi - Türk Metal Sektörü Örneği

Öz

Piyasa riski değişikliği, şirket yatırımcılarının portföylerinde ayarlamalara sebebiyet verdiğinden, şirket riskini sabit tutmak isteyen şirket yöneticilerini faaliyet ve finansal kaldıraçları zıt yönde etkileyecek kararlara yönlendirebilir. Söz konusu görüşü savunan Dengeleme Tezi, faaliyet ve finansal kaldıraçlar arasında negatif, her iki kaldıraçla piyasa riski arasında pozitif bir etkileşim beklentisindedir. Bu çalışmada dengeleme tezinin Türk Metal sektöründeki varlığını inceledik. 32 halka açık firma üzerinde 2005-2013 döneminde yaptığımız araştırma dengeleme tezini güçlü destekleyecek sonuçlara ulaşmadı. Bulgularımız piyasa riskinin faaliyet kaldıracıyla negatif, finansal kaldıraçla pozitif ilişkili olmasına rağmen, kaldıraçlar arasında anlamlı bir ilişki bulunmadığına ve yöneticilerin şirket kaldıraçlarını piyasa riski stabilizasyonu için kullanmadığına işaret etti.

Anahtar Kelimeler

• Dengeleme,Faaliyet Kaldıracı,Finansal Kaldıraç,Piyasa Riski

Kaynakça

1. AKCANLI, F., EREM, I. (2013), “İmalat Sektöründe Faaliyet Gösteren İşletmelerin Faaliyet ve Finansal Kaldıraç Derecelerinin Ölçülmesi”, Alanya İşletme Fakültesi Uluslararası Dergisi, 5(1), 61 – 71.
2. COWLEY, M.J., YING, K. (2011), “LogTransform – a GenePattern Module for Applying a Log Transformation on GCT Files”, (Çalışan Makale) Garvan Institute of Medical Research, Sydney, Australia.
3. DARRAT, A.F., MUKHERJEE, T.K. (1995),” Inter-Industry Differences and the Impact of Operating and Financial Leverages on Equity Risk”, Review of Financial Economics, 4(2), 141-155.
4. DOTAN, A., RAVID, S.A. (1985), “On the Interaction of Real and Financial Decisions of the Firm Under Uncertainty”, Journal of Finance, 40(2), 501-517.
5. DUGAN, M.T., MINYARD, D.H., SHRİVER, K.A. (1994), “A Re-Examinantion of the Operating Leverage-Financial Leverage Tradeoff Hypothesis”, Quarterly Review of Economics and Finance, 34(3), 327-334.
6. FERRI, M.G., JONES, W.H. (1979), “Determinants of Financial Structure: a New Methodological Approach”, Journal of Finance, 34(3), 631‐44.
7. GARCIA-FEIJOO, L., JORGENSEN, R.D. (2010), “Can operating leverage be the cause of the value premium?”, Financial Management, 39 (3), 1127-1154.
8. HAMADA, R.S. (1972) “The Effects of the Firm’s Capital Structure on the Systematic Risk of Common Stocks”, Journal of Finance, 27, 435 – 452.

9. HUFFMAN, A. (1983), “Inter-Industry Differences and the Impact of Operating and Financial Leverage on Equity Risk”, Review of Financial Economics, 4, 141 – 155.
10. HUFFMAN, S.P. (1989), “The Impact of the Degrees of Operating and Financial Leverage on the Systematic Risk of Common Stocks: Another Look”, Quarterly Journal of Business and Economics, 28(1), 83 – 100.
11. İSKENDEROĞLU, Ö., KARAKOZAK, Ö. (2013), “2008 Küresel Finansal Krizinin Finansal Oranlar Üzerine Etkisi: BIST'de İşlem Gören İmalat Sanayi İşletmeleri Üzerine Bir Uygulama”, Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 28(2), 99-129.
12. KAHL, M., LUNN, J., NILSSON, M. (2012), “Operating Leverage and Corporate Financial Policies”, American Finance Association 2012 Meeting, Chicago.
13. LEV, B. (1974), “On the Association Between Leverage and Risk”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 9, 627 – 642.
14. LINTNER, J. (1965) “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets”, Review of Economics and Statistics, 47, 13–37.
15. LORD, R.A. (1996), “The Impact of Operating and Financial Risk on Equity Risk”, Journal of Economic and Finance, 20 (3), 27-38.
16. MANDELKER, G.N., RHEE, S.G. (1984), “The Impact of the Degree of Operating and Financial Leverage on the Systematic Risk”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 19(1), 45–58.
17. MAUER, D.C., TRIANTIS, A.J. (1994), “Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions: A Dynamic Framework”, Journal of Finance, 49(4), 1253-1277.
18. MEDEIROS, D., OTAVIO, R., LUTOSA, P., ROBERTO, B., ALVES, J. (2006), “The Impact of Degree of Operating Leverage on Stock Returns: An Empirical Study in the Brazilian Market”, (Çalışan Makale) University of Brasilia, Brazilya .
19. MOSSIN, J. (1966), “Equilibrium in a Capital Asset Market”, Econometrica, 35, 768–83.
20. MYERS, S. (1977), “Determinants of Corporate Borrowing”, Journal of Financial Economics, 5(3), 147-175.
21. OZKAN, T. (2005), “İMKB’de İşlem Gören Şirketlerin Kaldıraç Dereceleri ve Analizi”, Anadolu Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 5(1): 237–256.
22. POYRAZ, E. (2011), “Sistematik Riskin Konaklama İşletmelerinin Karlılık Oranları Üzerindeki Etkisinin Ölçülmesi”, Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 26(2), 67-75.
23. RUBINSTEIN, M.E. (1973), “A Mean-Variance Synthesis of Corporate Financial Theory”, Journal of Finance , 28, 167 – 182.
24. SARITAŞ, H. (2000), “Impact of Financial Leverage on Return and Risk”, Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi,15(1), 23-34.
25. SHARPE, W.F. (1964), “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk”, Journal of Finance, 19, 425–42
26. ŞAHİNKAYA, S. (2012), “Ana Metal Sanayisi”, Mustafa Şimşek (Ed.) Türkiye İmalat Sanayiinin Analizi, içinde. Ankara: Ekonomik ve Sosyal Araştırmalar Müdürlüğü, Türkiye Kalkınma Bankası A.Ş.
27. TOMS, S., SALAMA, A., NGUYEN, D.T. (2005), “The Association between Accounting and Market-Based Risk Measures”, (Çalışan Makale #15). University of York Department of Management Studies. ISSN No: 1743-4041.
28. VAN HORNE, J.C. (1977), Financial Management and Policy, 4E, Prentice Hall, Englewood Cliffs, N.J..
29. WHITE, H. (1980), “A Heteroskedasticity-Consistent Covariance Matrix Estimator and a Direct Test for Heteroskedasticity”, Econometrica, 48 (4), 817–838.
30. WICKLIN, R. (2010), Statistical Programming with SAS/IML Software, SAS Institute Inc, Cary, North Carolina.