The Day of the Week Effect at BIST 100: An Econometric Analysis

Öz

The Efficient Market Hypothesis claims that the prices which emerge in the market cannot be estimated and returns higher than the market returns cannot be obtained by using the information about the stock. However, some important empirical studies present conflicting results concerning this hypothesis. These conflicting results with the Efficient Market Hypothesis are called anomaly which means the deviation from the normality. In this paper, we aim to examine empirically periodic anomalies in the Istanbul Stock Exchange. In this sense, we use 3.389 day closing data of BİST 100 over the period 03/01/2003-01/07/2016 to analyze the-day-of-week effect through OLS, GARCH and EGARCH methods. Estimation results obtained from different models indicate that there is no theday-of-week effect in BİST 100. Hence, we might affirm that BİST 100 is efficient in the weak form.

Anahtar Kelimeler

• Efficient Market Hypothesis, Day of the Week Effect, Ordinary Least Squares (OLS), GARCH, EGARCH.

BİST 100’de Haftanın Günü Anomalisi: Ekonometrik Bir Analiz

Öz

Etkin Piyasa Hipotezi menkul kıymet pazarlarında oluşan fiyatların tahmin edilemeyeceğini dolayısıyla pazar getirisinin üzerinde aşırı kazanç elde edilemeyeceğini iddia eder. Yapılan araştırmaların bir kısmı bu hipotezi desteklerken azımsanmayacak bir kısmı ise bu hipotez ile çelişen sonuçlar ortaya koymuştur. Etkin Piyasa Hipotezi ile çelişen bulgular ise normalden uzaklaşma anlamına gelen anomali kavramı ile açıklanmıştır. Bu çalışmanın amacı Borsa İstanbul’daki olası dönemsel anomalileri OLS, GARCH ve EGARCH yöntemleri ile ampirik olarak ortaya koymaktır. Bu çerçevede BİST 100’e ait 03/01/2003-01/07/2016 tarihleri arasındaki 3.389 günlük kapanış verileri kullanılarak haftanın günü etkisinin varlığı araştırılmaktadır. Farklı model sonuçlarına göre BİST 100’de haftanın günü etkisine rastlanmamaktadır. Bu bağlamda BİST’in zayıf formda etkin olduğu ifade edilebilir.

Anahtar Kelimeler

• Etkin Piyasa Hipotezi, Haftanın Günü Anomalisi, En Küçük Kareler Yöntemi (OLS), GARCH, EGARCH.

Kaynakça

1. ABDİOĞLU, Zehra ve Nurdan DEĞİRMENCİ; (2013), “İstanbul Menkul Kıymetler Borsası’nda Mevsimsel Anomaliler”, Bus ness and Economics Research Journal, 4(3), ss. 55-73.
2. AGGARWAL, Reena and Pietra RIVOLI; (1989), “Seasonal and Day-of-the-Week Effects in Four Emerging Stock Markets”, Financial Review, 24(4), pp. 541-550.
3. Aktaş, Hüseyin ve Metin Kozoğlu; (2007), “Haftanın Günleri Etkisinin İstanbul Menkul Kıymetler Borsası’nda GARCH Modeli ile Test Edilmesi”, Finans Politik ve Ekonomik Yorumlar, 44, ss. 37-45.
4. Al-JafarI, Mohamed K.; (2012), “An Empirical Investigation of Day-of-the-Week Effect on Stock Returns and Volatility: Evidence from Muscat Securities Market”, International Journal of Economics and Finance, 4(7), pp. 141-149.
5. ALY, Hassan Y., Seyed M. MEHDIAN and Mark J. PERRY; (2004), “An Analysis of Day-of-the-Week Effects in the Egyptian Stock Market”, International Journal of Business, 9(3), pp. 301-308.
6. ATAKAN, Tülin; (2008), “İstanbul Menkul Kıymet Borsası’nda Haftanın Günü Etkisi ve Ocak Ayı Anomalilerinin ARCHGARCH Modelleri İle Test Edilmesi”, İstanbul Üniversitesi İşletme Fakültesi Dergisi, 37(2), ss. 98-110.
7. BALABAN, Ercan; (1995a), “Informational Efficiency of the Istanbul Securities Exchange and Some Rationale for Public Regulation”, The Central Bank of the Republic of Turkey Research Department Discussion Paper, No. 9502, Ankara.
8. BALABAN, Ercan; (1995b), “Hisse Senedi Piyasasında Fikir Ayrılıkları: Gelişen Bir Piyasadan Gün Etkisine Dair Yeni Betimsel Bulgular”, T.C. Merkez Bankası Araştırma Genel Müdürlüğü Tartışma Tebliği, No. 9504, Ankara.

9. BASHER, Syed A. and Perry SADORSKY; (2006), “Day-of-theWeek Effects in Emerging Stock Markets”, Applied Economic Letters, 13(10), pp. 621-628.
10. Bildik, R.; (2004), “Are Calendar Anomalies Still Alive? Evidence from Istanbul Stock Exchange”, SSRN Working Paper, 598904.
11. BOLLERSLEV, Tim; (1986), “Generalized Autoregresive Conditinal Heteroskedasticity”, Journal of Econometrics, 31(3), pp. 307-327.
12. BOLLERSLEV, Tim, Ray Y. CHOU and Kenneth F. KRONER; (1992), “ARCH Modeling in Finance: A Review of Theory and Empirical Evidence”, Journal of Econometrics, 52(1-2), pp. 5-59.
13. BOUDREAUX, Denis O.; (1995), “The Monthly Effect in International Stock Markets: Evidence and Implications”, Journal of Financial and Strategic Decisions, 8(1), pp. 15-20.
14. BROOKS, Chris and Gita PERSAND; (2001), “Seasonality in Southeast Asian Stock Markets: Some New Evidence on Dayof-the-Week Effects”, Applied Economics Letters, 8(3), pp. 155-158.
15. CHAN, M. V. Luke, Anya KHANTKAVİT and Hugh THOMAS; (1996), “Seasonality and Cultural Influences on Four Asian Stocks Markets”, Asia Pacific Journal of Management, 13(2), pp. 1-24.
16. CROSS, Frank; (1973), “The Behavior of Stock Prices on Fridays and Mondays”, Financial Analysts Journal, 29(6), pp. 67- 69.
17. DEMİRELİ, Erhan, Göktuğ C. AKKAYA ve Elif İBAŞ; (2010), “Finansal Piyasa Etkinliği: S&P 500 Üzerine Bir Uygulama”, Cumhuriyet Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 11(2), ss. 53-67.
18. Demirer, Rıza and M. Baha Karan; (2002), “An Investigation of the Day-of-the-Week Effect on Stock Returns in Turkey”, Emerging Markets Finance & Trade, 38(6), pp. 47-77.
19. DICKEY, David A. and Wayne A. FULLER; (1979), “Distribution of the Estimators for Autoregressive Time Series with a Unit Root”, Journal of American Statistical Association, 74(366a), pp. 427-431.
20. DIMSON, Elroy and Massoud MUSSAVIAN; (1998), “A Brief History of Market Efficiency”, European Financial Management, 4(1), pp. 1-14.
21. ERDEM, Meziyet S.; (2011), Gelişmiş ve Gelişmekte Olan Menkul Kıymet Pazarlarında, Zayıf Formda Piyasa Etkinliği ve Dönemsel Anomaliler Üzerine Ampirik Uygulama, Doktora Tezi. Erciyes Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü, Kayseri. (Tez No. 296061).
22. FAMA, Eugene F.; (1965), “The Behaviour of Stock Market Prices”, Journal of Business, 38(1), pp. 34-105.
23. FAMA, Eugene F.; (1970), “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”, Journal of Finance, 25(2), pp. 383-417.
24. FIELDS, Morris J.; (1931), “Stock Prices: A Problem in Verification”, Journal of Business, 4(4), pp. 415-418.
25. FRENCH, Kenneth R.; (1980), “Stock Returns and the Weekend Effect”, Journal of Financial Economics, 8(1), pp. 55-69.
26. GÜNEYSU, Filiz ve Nebiye YAMAK; (2011), “İMKB’de Haftanın Günü Etkisinin Kriz Dönemleri İçin Araştırılması”, Finans Politik & Ekonomik Yorumlar Dergisi, 48(560), ss. 33-44.
27. GÜNGÖR, Bener; (2003), “Finans Literatüründe Anomali Kavramı ve Etkin Piyasalar Hipotezi”, Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 17(1-2), ss. 109-133.
28. GÜMÜŞ, Fatih B. ve Sedat DURMUŞKAYA; (2015), “Vadeli İşlem Piyasalarında Haftanın Günleri Etkisi ve Tatil Anomalisinin Tespiti Üzerine Bir Analiz”, Niğde Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 8(1), ss. 43-52.
29. KARAN, Mehmet B.; (2004), Yatırım Analizi Ve Portföy Yönetimi, Gazi Kitabevi, Ankara. KIYILAR, Murat; (1997), Etkin Pazar Kuramı ve Etkin Pazar Kuramının İMKB’de İrdelenmesi-Test Edilmesi, SPK Yayınları, Ankara.
30. KONAK, Fatih ve Selçuk KENDİRLİ; (2014), “Küresel Finans Kriz Sürecinde BİST 100 Endeksi’nde Haftanın Günleri Etkisinin Analizi”, Süleyman Demirel Üniversitesi İ.İ.B.F. Dergisi, 19(2), ss. 275-286
31. MARRETT, George E. and Andrew C. WORTHINGTON; (2008), “The Day-of-the-Week Effect in Australian Stock Market: An Empirical Note on the Market, Industry and Small Cap Effects”, International Journal of Business and Management, 3(1), pp. 3-8.
32. MURADOĞLU, Gülnur ve Turkay OKTAY; (1993), “Hisse Senedi Piyasasında Zayıf Etkinlik: Takvim Anomalileri”, Hacettepe Üniversitesi İ.İ.B.F. Dergisi, 11, ss. 51-62.
33. NELSON, Daniel B.; (1991), “Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns: A New Approach”, Econometrica, 59, pp. 347- 370.
34. Oğuzsoy, Cemal Berk and Sibel Güven; (2003), “Stock Returns and the Day-of-the-Week Effect in Istanbul Stock Exchange”, Applied Economics, 35(8), pp. 959-971.
35. OPREA, Dragoş S. and Elena V. TILICA; (2014), “Day-of-theWeek Effect in Post-Communist East European Stock Markets”, International Journal of Academic Researh in Accounting, Finance and Management Sciences, 4(3), pp. 119-129.
36. ÖZARI, Çiğdem ve Kemal Kağan TURAN; (2016), “Vadeli İşlem Piyasalarında Haftanın Günü ve Ocak Ayı Etkisi: Karşılaştırmalı Analiz (VİOB and BİST)”, Journal of International Social Research, 9 (42), ss. 1604-1619.
37. ÖZMEN, Tahsin; (1992), İstanbul Menkul Kıymetler Borsası ve Anomaliler, Sermaye Piyasası Kurulu Araştırma Raporu, Ankara.
38. ÖZMEN, Tahsin; (1997), Dünya Borsalarında Gözlemlenen Anomaliler ve İstanbul Menkul Kıymetler Borsası Üzerine Bir Deneme, SPK Yayınları, Ankara.
39. Rahman, Md. Lutfur; (2009), “Stock Market Anomaly: Day of the Week Effect in Dhaka Stock Exchange”, International Journal of Business and Management, 4(5), pp. 193-206.
40. RODRIGUEZ, Werner K.; (2012), “Day of the Week Effect in Latin American Stock Markets”, Revista de Analisis Economico, 27(1), pp. 71-89.
41. SAVAŞ, Vural Fuat; (2012), Küresel Finans ve Makro İktisat, Efil Yayınevi, Ankara.
42. TANER, A.Tuna ve Koray KAYALIDERE; (2002), “1995-2000 Döneminde İMKB’de Anomali Araştırması”, Yönetim ve Ekonomi: Celal Bayar Üniversitesi İ.İ.B.F. Dergisi, 9(1-2), ss. 1-24.
43. TANGJITPROM, Nopphon; (2011), “The Calender Anomalies of Stock Return in Thailand”, Journal of Modern Accounting and Auditing, 7(6), pp. 565-577.
44. THALER, Richard H.; (1987a), “Seasonal Movement in Security Prices II: Weekend, Holiday, Turn of the Month, and Intraday Effects”, Journal of Economic Perspectives, 1(2), pp. 169-177.
45. THALER, Richard H.; (1987b), “Anomalies: The January Effect”, Journal of Economic Perspectives, 1(1), pp.197-201.
46. WORTHINGTON, Andrew and Helen HIGGS; (2003), “WeakForm Market Efficiency in European Emerging and Developed Stock Markets”, School of Economic and Finance Discusscion Paper, 159, Queensland University of Technology.
47. YalçIn, Yeliz and Eray M. YÜCEL; (2006), “The Day-of-theWeek Effect on Stock-Market Volatility and Return: Evidence from Emerging Markets”, Czech Journal of Economics and Finance, 56 (5-6), pp. 258-279.
48. ZHANG, Jilin, Yongzeng LAI and Jianghong LIN; (2017), “The Day-of-the-Week Effects of Stock Markets in Different Countries”, Finance Research Letters, 20, pp. 47-62.