Impact of Political Stability on Stock Market Index Returns: An Application on Emerging Economies

Abstract

Uncertainties arising from war, country risks, financial crises, earthquakes, and political elections are important risk factors affecting financial markets. Various systematic risks directly affect the returns of market instruments traded in financial markets. Since political stability in a country is related to investor confidence, it has critical importance in investment decisions. Investigating the impact of political stability on stock market index returns is especially it plays a critical role, especially for developing economies, as the sales pressures in the stock market increase with escalating uncertainty when political stability is low. Accordingly, the impact of political stability on emerging economies (Brazil, China, Indonesia, India, Mexico, Russia, South Africa, South Korea, Russia, South Africa, South Korea, and Turkey), whose data are available uninterruptedly between 2003 and 2024 and are indicated by the IMF, is analyzed with the panel data analysis. In this context, panel data analysis was estimated using Driscoll-Kraay standard errors. Inflation and FDI are included as control variables in the study. The study's findings indicate that increased political stability boosted stock market returns. Similarly, foreign direct investment and inflation were also determined to have a significant and positive impact on the stock market returns of countries.

Keywords

• Political stability
• stock market index
• foreign direct investment
• inflation
• panel EGLS

Politik İstikrarın Borsa Endeks Getirileri Üzerindeki Etkisi: Gelişen Ekonomiler Üzerine Bir Uygulama

Abstract

Savaş, ülke riskleri, finansal krizler, deprem, siyasi seçim vb. koşullarda ortaya çıkan belirsizlikler finansal piyasaları etkileyen önemli risk faktörleridir. Çeşitli sistematik riskler, finansal piyasalarda işlem gören piyasa araçlarının getirilerini doğrudan etkilemektedir. Bir ülkedeki politik istikrar yatırımcı güveni ile ilişkili olduğundan yatırım kararları üzerinde kritik bir öneme sahiptir. Politik istikrarın düşük olduğu durumda artan belirsizlikle birlikte borsada satış baskıları artması sebebiyle politik istikrarın borsa endeks getirileri üzerindeki etkisinin araştırılması özellikle gelişen ülke ekonomileri için kritik bir rol oynamaktadır. Bu doğrultuda 2003 – 2024 yılları arasında verilerine kesintisiz ulaşılabilen ve IMF tarafından gelişen ekonomiler olarak ifade edilen ülkeler (Brezilya, Çin, Endonezya, Hindistan, Meksika, Rusya, Güney Afrika, Güney Kore ve Türkiye) üzerinde politik istikrarın etkisi panel veri analizi ile incelenmiştir. Bu kapsamda panel veri analizi Driscoll-Kraay standart hataları kullanılarak tahmin edilmiştir. Çalışmada enflasyon ve doğrudan yabancı yatırımlar kontrol değişkenler olarak çalışmaya dahil edilmiştir. Çalışma sonucunda politik istikrarın artmasının borsa getirilerini artırdığı sonucuna ulaşılmıştır. Benzer şekilde doğrudan yabancı yatırımlar ile enflasyonun da ülkelerin borsa getirileri üzerinde anlamlı ve pozitif bir etkisi olduğu bulunmuştur.

Keywords

• Politik istikrar
• borsa endeksi
• doğrudan yabancı yatırım
• enflasyon
• panel EGLS

References

1. Adam, A. M., & Tweneboah, G. (2009). Foreign direct investment and stock market development: Ghana's evidence. International Research Journal of Finance and Economics, 26, 178-185.
2. Albayrak, A. S., Öztürk, N., & Tüylüoğlu, Ş. (2012). Makroekonomik değişkenler ile sermaye hareketlerinin İMKB-100 endeksi üzerindeki etkisinin incelenmesi. Ekonomik ve Sosyal Araştırmalar Dergisi, 1-22.
3. Ayaydın, H., & Karaaslan, İ. (2014). Ülke riskinin hisse senedi fiyatlarına etkisi: Türk bankacılık sektöründe bir araştırma. Gümüshane Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Elektronik Dergisi, 5(10).
4. Ayaydın, H., Pala, F., & Barut, A. (2016). Ülke riskinin hisse senedi getirisine etkisi: Ampirik bir analiz. Global Journal of Economics and Business Studies, 5(10), 66-75.
5. Aydın, G. K., & Münyas, T. (2024). Küresel ekonomi politikası belirsizliğinin finansal piyasalar üzerindeki etkisi (yeni sanayileşmiş ülkeler örneği). Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 46(2), 355-379.
6. Ayrıçay, Y., & Kılıç, M. (2018). Pazarlama yoğunluğu ve firma performansı ilişkisi: BIST'de bir alan araştırması. Ömer Halisdemir Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 11(1), 177-191.
7. Bağcı, E., & İlhan, B. (2025). Enflasyonun hisse senedi fiyatlari üzerindeki etkisine yönelik bir araştirma. Akademik Hassasiyetler, 12(27), 289-311.
8. Bai, J., & Ng, S. (2004). A PANIC attack on unit roots and cointegration. Econometrica, 72(4), 1127-1177.

9. Baltagi, B. H. (2008). Forecasting with panel data. Journal of forecasting, 27(2), 153-173.
10. Baltagi, B. H., & Liu, L. (2016). Random effects, fixed effects and Hausman's test for the generalized mixed regressive spatial autoregressive panel data model. Econometric Reviews, 35(4), 638-658.
11. Belsley, D., Kuh, E. & Welsch, R. E., (2005). Regression diagnostics: identifying influential data and sources of sollinearity. Wiley Series in Probability and Statistics.
12. Bilson, C. M., Brailsford, T. J., & Hooper, V. C. (2002). The explanatory power of political risk in emerging markets. International Review of Financial Analysis, 11(1), 1-27.
13. Boamah, M. I. (2017). Common stocks and inflation: An empirical analysis of G7 and BRICS. Atlantic Economic Journal, 45(2), 213-224.
14. Boyle, G. W., & Young, L. (1992). Stock returns, inflation, and interest rates: Ex post and ex ante relationships. International Review of Financial Analysis, 1(1), 65-76.
15. Chopin, M., & Zhong, M. (2001). Stock returns, inflation and the macro-economy: The long-and short-run dynamics. Advances in Investment and Portfolio Management, 8, 1-8.
16. Coşkuner, M., & Özer, A. (2024). Döviz kuru ve enflasyonun hisse senedi getirisi üzerindeki etkisi. Balıkesir Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 5(1), 15-24.
17. Dağlı, H., & Ayaydın, H. (2012). Gelişen piyasalarda hisse senedi getirisini etkileyen makroekonomik değişkenler üzerine bir inceleme: Panel veri analizi. Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 26(3-4), 45-65.
18. Dayı, F. (2020). Sistematik riskin hisse senedi getirisine etkisi: Borsa istanbul örneği. Optimum Ekonomi ve Yönetim Bilimleri Dergisi, 7(1), 1-20.
19. Demir, O & Özkaya, Y. (2021). Nüfusun yaş yapısı-ekonomik büyüme ilişkisi; en büyük 20 ekonomi örneği. Kocaeli Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 41, 17-32.
20. Diamonte, R. L., Liew, J. M., & Stevens, R. L. (1996). Political risk in emerging and developed markets. Financial Analysts Journal, 52(3), 71-76.32.
21. Doǧan, E., & Afşar, A. (2021). Politik ve jeopolitik riskler hisse senedi piyasalarini nasil etkiler: Yükselen piyasa ekonomilerinden ampirik kanitlar. Eskişehir Osmangazi Üniversitesi İİBF Dergisi, 16(3), 688-704.
22. Enayatollahi, S., Askarzadeh, G., Khajeh, H., & Abtahi, Y. (2024). An evaluation of macro-fundamental variables and political risk on the fluctuations of returns of the tehran stock exchange. Journal of Defense Economics and Sustainable Development, 9(32), 135-154.
23. Engle, R. F., & Granger, C. W. (1987). Co-integration and error correction: representation, estimation, and testing. Econometrica: Journal of the Econometric Society, 251-276.
24. Erb, C. B., Harvey, C. R., & Viskanta, T. E. (1996). Political risk, economic risk, and financial risk. Financial Analysts Journal, 52(6), 29-46.
25. Esen, Ö., Yıldırım, D. Ç., & Akyurt, E. (2025). How inflation and its uncertainty affect stock returns: Insights from Borsa Istanbul. Trends in Business and Economics, 39(2), 117-128.
26. Fama, E. F. (1981). Stock returns, real activity, inflation, and money. The American Economic Review, 71(4), 545-565.
27. Gala, V. D., Pagliardi, G., & Zenios, S. A. (2023). Global political risk and international stock returns. Journal of Empirical Finance, 72, 78-102.
28. Geske, R., & Roll, R. (1983). The fiscal and monetary linkage between stock returns and inflation. The Journal of Finance, 38(1), 1-33.
29. Ghulam, S., Mubashar, A., Bashir, M., & Hussain, S. (2025). Foreign direct investment and stock market development: Evidence from Asia. Journal of Social Sciences Review, 5(1), 1-10.
30. Gümüş, G. K. (2010). Menkul kıymet piyasalarında yabancı yatırımcıların etkisi: İstanbul menkul kıymetler borsası örneği. IMKB Dergisi, 11(44), 61–96.
31. Hatir, Y. (2019). Politik risk endeksinin borsa istanbul hisse senedi getirileri üzerine etkisi: sektörel bir uygulama. Yayımlanmamış Yüksek Lisans Tezi. Zonguldak Bülent Ecevit Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü.
32. Huynh, N., Le, Q. N., & Tran, Q. T. (2024). Firm-level political risk and intellectual capital investment: Does managerial ability matter?. International Review of Financial Analysis, 91, 103020.
33. İlarslan, K. (2025). Gelişmekte olan ülkeler perspektifinden politik riskin pay senedi piyasalarına yansımalarına yönelik ekonometrik kanıtlar. TESAM Akademi Dergisi, 12(1), 217-241.
34. İltaş, Y. (2020). Farklı risk türleri ve borsa endeksi arasındaki ilişki: Türkiye için nedensellik testleri. Business and Economics Research Journal, 11(2), 371-384.
35. Kaufmann, Daniel & Kraay, Aart C., (2024). The Worldwide Governance Indicators : Methodology and 2024 Update. Policy Research Working Paper Series. 10952, The World Bank.
36. Kaya, A., Güngör, B., & Özçomak, M. S. (2014). Politik risk yatırımcının dikkate alması gereken bir risk midir? Borsa İstanbul örneği. Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 16(1), 74-87.
37. Keshavarz, H., & Rezaei, M. (2022). The Effect of economic, financial and political risk on the risk and return of Tehran stock exchange. Monetary & Financial Economics, 28(22), 127-152.
38. Kim, H. Y., & Mei, J. (1994). Political risk and stock returns: The case of Hong Kong. NYU Working. FIN-94-039.
39. Kim, J. C., Su, Q., & Elliott, T. (2024). Navigating the nexus of political risk, information asymmetry and liquidity: Evidence from non-US stocks on the NYSE. International Journal of Managerial Finance.
40. Kim, J. R. (2003). The stock return-inflation puzzle and the asymmetric causality in stock returns, inflation and real activity. Economics Letters, 80(2), 155-160.
41. Koyuncu, T. (2018). BİST-100 endeksinin makroekonomik değişkenler ile ilişkisi: Ampirik bir çalışma. Finans Ekonomi ve Sosyal Araştırmalar Dergisi, 3(3), 615-624.
42. Lehkonen, H., & Heimonen, K. (2015). Democracy, political risks and stock market performance. Journal of International Money and Finance, 59, 77-99.
43. Li, Z., Liu, J., Liu, J., Liu, X., & Zhu, Y. (2024). The causal effect of political risk on the stock market: Evidence from a natural experiment. Australian Economic Papers, 63(1), 145-162.
44. Liu, J., & Serletis, A. (2021). The complex relationship between inflation and equity returns. Journal of Economic Studies, 48(4), 77-98.
45. Mandelker, G., & Tandon, K. (1985). Common stock returns, real activity, money, and inflation: Some international evidence. Journal of International Money and Finance, 4(2), 267-286.
46. Mansourkiaee, E. (2022). Estimating energy demand elasticities for gas exporting countries: a dynamic panel data approach. SN Business & Economics, 3(1), 1.
47. Oral, İ. O., & Yılmaz, C. (2017). Finansal ve politik risk endeksinin Bist sinai endeksi üzerindeki etkisi. Karadeniz Uluslararası Bilimsel Dergi, 33(33), 192-202.
48. Öndeş, T., & Levet, M. (2020). Makroekonomik faktörlerin hisse senedi getirileri üzerindeki etkisi: BIST’de yer alan bankalar üzerine bir uygulama. Muhasebe ve Finansman Dergisi, (88), 155-174.
49. Özekenci, S. Y. Politik riskin pay senedi piyasalarına etkisinin incelenmesi: G20 örneği. Politik Ekonomik Kuram, 7(2), 128-139.
50. Perotti E. ve Oijen P. (2001). Privatization, market development and political risk in emerging economies. Journal of International Money and Finance, 20(1): 43-69.
51. Sayılgan, G., & Süslü, C. (2011). Makroekonomik faktörlerin hisse senedi getirilerine etkisi: Türkiye ve gelişmekte olan piyasalar üzerine bir inceleme. BDDK Bankacılık ve Finansal Piyasalar Dergisi, 5(1), 73-96.
52. Shanaev, S., & Ghimire, B. (2019). Is all politics local? Regional political risk in Russia and the panel of stock returns. Journal of Behavioral and Experimental Finance, 21, 70-82.
53. Siregar, E. I. (2019). The impact of political risk and macro economics on stock return at Indonesia stock exchange (An approach of Arbritage Pricing Theory (APT)). KnE Social Sciences, 744-772.
54. Stein, C. M. (1956), Inadmissibility of the usual estimator for the mean of a multivariate normal distribution. proceedings of the third Berkeliy syntposium on mafhemafical sfatisfics and probability. University of California Press: Berkeley and Los Angeles.
55. Syarief, A. H., Banani, A., & Laksana, R. D. (2024). Stock return volatility of indonesian stock exchange: the effect of macroeconomic. Corporate performance, and behavioral factors. In Proceeding of Midyear International Conference.
56. Tabachnick, B. & Fidell, L. (2001). Using multivariate statistics. Boston: Allyn and Bacon.
57. Topaloğlu, E. E. (2018). Bankalarda finansal kırılganlığı etkileyen faktörlerin panel veri analizi ile belirlenmesi. Eskişehir Osmangazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 13(1), 15-38.
58. Topaloğlu, E. E., Şahin, S., & Ege, İ. (2019). Doğrudan ve portföy yabancı yatırımlarının E7 ülkelerinde borsa getirisine etkisi. Muhasebe ve Finansman Dergisi, (83), 263-278. https://doi.org/10.25095/mufad.580166
59. Tuncay, M. (2018). Do political risks matter in the financial markets?: Evidence from Turkey. Eurasian Business Review, 8(2), 209-227.
60. Turaboğlu, T., Erkol A.Y., Topaloğlu, E.E. (2017). Finansal başarısızlık ve sermaye yapısı kararları: BIST100 endeksindeki firmalar üzerine bir uygulama. Business and Economic Research Journal, 8(2), 247-258.
61. Tükenmez, N. M., & Kutay, N. (2016). Ülke riskinin hisse senetleri getirileri üzerine etkisi: Türkiye ve Arjantin piyasaları için bir karşılaştırma. Atatürk Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 20(2).
62. Vargas, K., Gonzalez, A., & Silva, J. (2019, June). The effect of global political risk on stock returns: a cross-sectional and a time-series analysis. In International Conference on Intelligent Computing, Information and Control Systems. Springer, Cham.
63. Vortelinos, D. I., & Saha, S. (2016). The impact of political risk on return, volatility and discontinuity: Evidence from the international stock and foreign exchange markets. Finance Research Letters, 17, 222-226.
64. Yaman, S., Korkmaz, T., & Açıkgöz, E. (2017). Pay getirilerine etki eden finansal oranların panel veri analiz yöntemi ile tespiti: BİST gıda firmaları üzerine bir uygulama. Ömer Halisdemir Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 10(4), 187-204.
65. Yapraklı, S. ve Güngör, B. (2007) Ülke riskinin hisse senedi fiyatlarına etkisi: İMKB 100 endeksi üzerine bir araştırma. Ankara Üniversitesi SBS Dergisi, 62(2), 200-218.
66. Yerdelen Tatoğlu, F. (2020). Panel Veri Ekonometrisi. Beta Yayınları, 5. Baskı, İstanbul.
67. Waszkiewicz, G. (2017). Political risk on financial markets in developed and developing economies. Journal of Economics & Management, 28, 112-132.
68. Worldbank (2024). https://thedocs.worldbank.org/en/doc/webdocs Erişim Tarihi: 17.02.2025