Piyasa Zamanlaması Teorisi Üzerine Türkiye’de Karşılaştırmalı Bir Analiz

Göknur Büyükkara

doi:10.32709/akusosbil.604617

EN TR

A Comparative Analysis in Turkey on Market Timing Theory

Öz

This study compares the results with previous results of Turkey and other countries by testing the market timing theory of capital structure for 2010-2018 period. In this study particularly following the findings of Umutlu’s (2008a, 2008b) results, the results previously found are compared with the findings of this study. In the first step of this study, classical ordinary least-squares (OLS) are applied for two-years period after initial public offerings (IPOs) separately; thereafter in the second step panel data tests are done to all firms. Contrary to expectations of market timing, the results found shows that market-to-book (M/B) ratio affect the change in leverage ratio positively. Accordingly, firms in Turkey after 2010 increase debt ratios when M/B ratios increases agreeably to the pecking-order theorem like before in 2010. Especially firms with greater tangible assets could take more debt. After IPOs, profitable and large-sized firms turn equity financing. Findings of literature indicate that market timing theory is not only invalid in emerging countries like Turkey generally but also generally invalid in developed countries like America and England. In some developed countries, M/B ratios create persistent negative effects on change in leverage according to market timing theory. However, in Turkey, it is observed that M/B ratios doesn't create negative and persistent effect on the change in leverage.

Anahtar Kelimeler

Market timing, M/B ratio, IPO

Piyasa Zamanlaması Teorisi Üzerine Türkiye’de Karşılaştırmalı Bir Analiz

Öz

Bu çalışma sermaye yapısı teorilerinden piyasa zamanlamasını 2010-2018 dönemi için test ederek Türkiye'deki ve diğer ülkelerdeki önceki sonuçlarla karşılaştırmaktadır. Çalışmada özellikle Umutlu'nun (2008a, 2008b) bulgularının sonuçları takip edilerek, bulunan önceki sonuçlar bu çalışmada bulunan sonuçlarla karşılaştırılmaktadır. Çalışmanın birinci adımda ilk halka arzlar (İHAlar) sonrasındaki iki-yıllık dönem için ayrı ayrı klasik en küçük kareler (EKK) uygulanmış, daha sonraki ikinci adımda tüm şirketlere panel veri testi yapılmıştır. Bulunan sonuçlar piyasa zamanlamasında beklenenin aksine, piyasa değeri/defter değeri (PD/DD) oranının kaldıraç oranındaki değişimi pozitif etkilediğini göstermektedir. Buna göre, Türkiye'de şirketler 2010 sonrasında finansal hiyerarşi teoremi ile uygun olarak PD/DD oranları arttıkça 2010 öncesinde olduğu gibi borçlanma oranını artırmaktadır. Özellikle maddi duran varlıkları fazla olan şirketler daha fazla borç alabilmektedir. Halka arz sonrasında, kârlı veya büyük olan firmalar öz sermaye finansmanına yönelmektedir. Literatürdeki bulgular piyasa zamanlaması teorisinin yalnız Türkiye gibi gelişmekte olan ülkeler için değil Amerika ve İngiltere gibi gelişmiş ülkeler için de genellikle geçerli olmadığını göstermektedir. Bazı gelişmiş ülkelerde, piyasa zamanlaması teorisi ile uygun olarak PD/DD oranları kaldıraçtaki değişim üzerinde kalıcı negatif etkiler yaratmaktadır. Ancak Türkiye'de PD/DD oranlarının kaldıraçtaki değişim üzerinde negatif ve kalıcı etki yaratmadığı gözlemlenmiştir.

Anahtar Kelimeler

Piyasa zamanlaması, PD/DD oranı, İHA

Kaynakça

Albanez, T. (2015). Impact of the cost of capital on the financing decisions of Brazilian companies. International Journal of Managerial Finance, 11(3), 285-307. ‎https://doi.org/10.1108/IJMF-02-2014-0026‎
Allini, A., Rakha, S., McMillan, D. G. and Caldarelli, A. (2018). Pecking order and market timing theory in emerging markets: The case of Egyptian firms. Research in International Business and Finance, 44, 297-308. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.098
Altı, A. (2006). How persistent is the impact of market timing on capital structure? The Journal of Finance, 61(4), 681-1710. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2006.00886.x
Alves, P. F. P. and Ferreira, M. A. (2011). Capital structure and law around the world. Journal of Multinational Financial Management, 21(3), 119-150. https://doi.org/10.1016 /j.mulfin.2011.02.001
Ata, A. ve Ağ, Y. (2010). Firma karakteristiğinin sermaye yapısı üzerindeki etkisinin analizi. İstanbul Üniversitesi İktisat Fakültesi Ekonometri ve İstatistik Dergisi, 11, 45-60.
Baker, M. and Wurgler, J. (2000). The equity share in new issues and aggregate stock returns. The Journal of Finance, 55(5), 2219-2247. https://doi.org/10.1111 /0022-1082.00285
Baker, M. and Wurgler, J. (2002). Market timing and capital structure. Journal of Finance, 57, 1-32. https://doi.org/10.1111/1540-6261.00414
Brendea, G. (2012). Testing the impact of market timing on the Romanian firms' capital structure. Procedia Economics and Finance, 3, 138-143. https://doi.org/10.1016 /S2212-5671(12)00132-3.
Bruinshoofd, W. A. and De Haan, L. (2012). Market timing and corporate capital structure: A transatlantic comparison. Applied Economics, 44(28), 3691-3703. https://doi.org /10.1080/00036846.2011.581211
Cevheroğlu-Acar, M. G. (2018). Determinants of capital structure: Empirical evidence from Turkey. Journal of Management and Sustainability, 8(1), 31-45. https://doi.org /10.5539/jms.v8n1p31

Chen, D., Chen, C., Chen, J and Huang, Y. (2013). Panel data analyses of the pecking order theory and the market timing theory of capital structure in Taiwan. International Review of Economics and Finance, 27, 1-13. https://doi.org/10.1016/j.iref.2012.09.011
Çelik, S. ve Akarım, Y. D. 2013. Does market timing drive capital structure? Empirical Evidence from an emerging market. International Journal of Economics and Financial Issues, 3(1):140-152.
De Bie, T. and De Haan, L. 2007. Market timing and capital structure: Evidence for Dutch firms. De Economist, 155(2),183-206. https://doi.org/10.1007/s10645-007-9054-1
Gönenç, H. (2003). Capital structure decisions under micro institutional settings: The case of Turkey. Journal of Emerging Market Finance, 2(1), 57-82. https://journals.sagepub.com/doi/10.1177/097265270300200103
Graham, J. R. and Harvey, C. R. (2001). The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field. Journal of Financial Economics, 60(2-3), 187-243. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(01)00044-7
Hang, M., Geyer-Klingeberg, J., Rathgeber, A. W., and Stöckl, S. (2018). Measurement matters- A meta-study of the determinants of corporate capital structure. The Quarterly Review of Economics and Finance, 68, 211-225. https://doi.org/10.1016/j.qref.2017.11.011
Henderson, B., Jegadeesh, N. and Weisbach, M. (2006). World markets for raising new capital. Journal of Financial Economics, 82(1), 63-101. https://doi.org/10.1016 /j.jfineco.2005.08.004
Hovakimian, A. (2006). Are observed capital structures determined by equity market timing? Journal of Financial and Quantitative Analysis, 41(1), 221-243. https://doi.org /10.1017/S0022109000002489
Hovakimian, A., Opler, T. and Titman, S. (2001). The Debt-Equity choice. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 36(1), 1-24. https://doi.org/10.2307/2676195
Huang, I. (2014). Does market timing persistently affect capital structure? Evidence from stock market liberalization. Pacific-Basin Finance Journal, 26, 123-144. https://doi.org /10.1016/j.pacfin.2013.12.001
Huang, R. and Ritter, J. R. (2005). Testing the market timing theory of capital structure. Working Paper, https://www3.nd.edu/~pschultz/HuangRitter.pdf. (Erişim tarihi: 07.08.2019)
Jensen, M. and Meckling, W. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Jindra, J. 2000. Seasoned equity offerings, overvaluation, and timing, SSRN Working Paper http://ssrn.com/abstract=216010 (Erişim tarihi: 07.08.2019)
Kara, E. and Erdur, D. A. (2015). Determinants of capital structure: a research on sectors that contribute to exports in Turkey. Istanbul University Journal of the School of Business, 44(2), 27-38.
Karacaer, S., Temiz, H. and Güleç, Ö. F. (2016). Determinants of capital structure: An application on manufacturing firms in Borsa İstanbul. International Academic Journal of Accounting and Financial Management, 3(2):47-59.
Kaya, H. D. (2014). The market timing theory of capital structure revisited: Evidence from the SEO market. International Journal of Economic Perspectives, 8(1), 62-74.
Kayhan, A. and Titman, S. (2004). Firms’ histories and their capital structures’. NBER Working Paper, No. W10526. https://www.nber.org/papers/w10526 (Erişim tarihi: 07.08.2019)
Kim, W. and Weisbach, M. S. (2008). Motivations for public equity offers: An international perspective. Journal of Financial Economics, 87(2), 281-307. https://doi.org/10.1016 /j.jfineco.2006.09.010
Kraus, A. and Litzenberger, R. H. (1973). A state-reference model of optimal financial leverage. The Journal of Finance, 28(4), 911-922. https://doi.org/10.2307/2978343
Mahajan, A. and Tartaroğlu, S. (2008). Equity market timing and capital structure: International evidence. Journal of Banking and Finance, 32(5), 754-766. https://doi.org /10.1016/j.jbankfin.2007.05.007
Modigliani, F. and Miller, M. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review, 48(3), 261-297.
Myers, S. and Majluf, N. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221. https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)90023-0
Myers, S. C. (1974). Determinants of corporate borrowing. Journal of Financial Economics, 5(2), 147- 175. https://doi.org/10.1016/0304-405X(77)90015-0
Myers, S. C. (1984). The capital structure puzzle. Journal of Finance, 39(3), 575-592. https://doi.org/10.2307/2327916
Pontoh, W. and Budiarso, N. S. (2018). Firm characteristics and capital structure adjustment. Investment Management and Financial Innovations, 15(2), 129-144. http://dx.doi.org/10.21511/imfi.15(2).2018.12
Rajan, R. and Zingales, L. (1995). What do we know about capital structure? Some evidence from international data. Journal of Finance, 50(5), 1421-1460. https://doi.org /10.1111/j.1540-6261.1995.tb05184.x
Taggart R. A. (1977). A model of corporate financing decisions, The Journal of Finance, 32(5), 1467-1484. https://doi.org/10.2307/2326804
Teoh, S. H., Welch, I. and Wong, T. J. (1998a), Earnings management and the underperformance of seasoned equity offerings. Journal of Financial Economics, 50(1), 63-99. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(98)00032-4
Teoh, S. H., Welch, I. and Wong, T. J. (1998b), Earnings management and the long-run market performance of initial public offerings. 53(6),1935-1974. https://doi.org/10.1111 /0022-1082.00079
Umutlu, G. (2008a). Gelişmekte olan ülkelerde sermaye yapısı ve piyasa zamanlaması ilişkisi, (Doktora tezi). Hacettepe Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü İşletme Anabilim Dalı, Ankara.
Umutlu, G. (2008b). Pecking order and timing effects on aftermarket performance of IPOs: Evidence from Turkey. International Research Journal of Finance and Economics, 18, 142-150.
Umutlu, G. ve Karan, M. B. (2011). Pecking order and timing effects on aftermarket performance of IPOs: An empirical study in emerging markets. International Research Journal of Applied Finance, 2(2), 180-201.
Welch, I., (2004). Capital structure and stock returns. The Journal of Political Economy, 112(1), 106-131. https://doi.org/10.1086/379933
Zavertiaeva, M. and Nechaeva, I. (2017). Impact of market timing on the capital structure of Russian companies. Journal of Economics and Business, 92, 10-28. https://doi.org /10.1016/j.jeconbus.2017.04.001.

Ayrıntılar

Birincil Dil

Türkçe

Konular

-

Bölüm

Araştırma Makalesi

Yazarlar

Göknur Büyükkara ^*
0000-0002-5586-8101
Türkiye

Yayımlanma Tarihi

29 Mart 2021

Gönderilme Tarihi

9 Ağustos 2019

Kabul Tarihi

9 Şubat 2021

Yayımlandığı Sayı

Yıl 2021 Cilt: 23 Sayı: 1

DOI

https://doi.org/10.32709/akusosbil.604617

IZ

https://izlik.org/JA96CK69NF

APA

Büyükkara, G. (2021). Piyasa Zamanlaması Teorisi Üzerine Türkiye’de Karşılaştırmalı Bir Analiz. Afyon Kocatepe Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 23(1), 139-157. https://doi.org/10.32709/akusosbil.604617

AMA

1.Büyükkara G. Piyasa Zamanlaması Teorisi Üzerine Türkiye’de Karşılaştırmalı Bir Analiz. AKÜSBD. 2021;23(1):139-157. doi:10.32709/akusosbil.604617

Chicago

Büyükkara, Göknur. 2021. “Piyasa Zamanlaması Teorisi Üzerine Türkiye’de Karşılaştırmalı Bir Analiz”. Afyon Kocatepe Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi 23 (1): 139-57. https://doi.org/10.32709/akusosbil.604617.

EndNote

Büyükkara G (01 Mart 2021) Piyasa Zamanlaması Teorisi Üzerine Türkiye’de Karşılaştırmalı Bir Analiz. Afyon Kocatepe Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi 23 1 139–157.

IEEE

[1]G. Büyükkara, “Piyasa Zamanlaması Teorisi Üzerine Türkiye’de Karşılaştırmalı Bir Analiz”, AKÜSBD, c. 23, sy 1, ss. 139–157, Mar. 2021, doi: 10.32709/akusosbil.604617.

ISNAD

Büyükkara, Göknur. “Piyasa Zamanlaması Teorisi Üzerine Türkiye’de Karşılaştırmalı Bir Analiz”. Afyon Kocatepe Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi 23/1 (01 Mart 2021): 139-157. https://doi.org/10.32709/akusosbil.604617.

JAMA

1.Büyükkara G. Piyasa Zamanlaması Teorisi Üzerine Türkiye’de Karşılaştırmalı Bir Analiz. AKÜSBD. 2021;23:139–157.

MLA

Büyükkara, Göknur. “Piyasa Zamanlaması Teorisi Üzerine Türkiye’de Karşılaştırmalı Bir Analiz”. Afyon Kocatepe Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, c. 23, sy 1, Mart 2021, ss. 139-57, doi:10.32709/akusosbil.604617.

Vancouver

1.Göknur Büyükkara. Piyasa Zamanlaması Teorisi Üzerine Türkiye’de Karşılaştırmalı Bir Analiz. AKÜSBD. 01 Mart 2021;23(1):139-57. doi:10.32709/akusosbil.604617

This work is licensed under Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International

A Comparative Analysis in Turkey on Market Timing Theory

Öz

Anahtar Kelimeler

Piyasa Zamanlaması Teorisi Üzerine Türkiye’de Karşılaştırmalı Bir Analiz

Öz

Anahtar Kelimeler

Kaynakça

Ayrıntılar

Birincil Dil

Konular

Bölüm

Yazarlar

Yayımlanma Tarihi

Gönderilme Tarihi

Kabul Tarihi

Yayımlandığı Sayı

DOI

IZ

Kaynak Göster