Kurumsal Yönetim Notları Hisse Senedi Getirilerini Etkiler Mi? Fourier Tabanlı Testler ile BIST XKURY Endeksinden Kanıtlar

Yıl 2024, Cilt: 8 Sayı: 3, 823 - 839, 30.09.2024

Yaşar Alptürk , Fahrettin Söker

https://doi.org/10.29023/alanyaakademik.1470372

Öz

Son yılların popüler konularından biri olan kurumsal yönetim anlayışı, yatırımcılar başta olmak üzere bütün ekonomik paydaşlar için önemli hale gelmiştir. Bu çalışmanın amacı da BIST XKURY endeksinde işlem gören 39 firmanın 2014-2023 dönemleri arası yıllık verilerini kullanarak, kurumsal yönetim notlarının açıklanmasının hisse senedi getirilerine bir etkisinin olup olmadığını araştırmaktır. Bu doğrultuda modern fourier panel testlerinin kullandığı çalışmada, Olayeni vd. (2020) tarafından geliştirilen yumuşak geçişli yapısal kırılmaları dikkate alan fourier eşbütünleşme testi (FFFFF) ile Fourier Toda-Yamamoto nedensellik ve Fourier Granger nedensellik testleri kullanılmıştır. Çalışmanın elde edilen sonuçlara göre incelenen firmaların tamamında kurumsal yönetim notlarıyla hisse senetlerinin getirileri uzun dönemde birlikte hareket etmektedir. Ancak kurumsal yönetime ilişkin yapılan not açıklamalarının, hisse senetlerinin getirileri üzerindeki etkisi sınırlıdır ve firmaların büyük çoğunluğunda ilişki tespit edilememiştir. İlişki tespit edilen firmalarda ise ortaya konulan bulgular pozitif ve negatif olarak değişmektedir.

Anahtar Kelimeler

Kurumsal Yönetim Notları, Panel Fourier Eş Bütünleşme, Panel Fourier Nedensellik

Do Corporate Governance Ratings Affect Stock Returns? Evidence from BIST XKURY Index with Fourier Based Tests

Öz

Corporate governance, which has become one of the popular topics in recent years, has become increasingly important for all economic stakeholders, particularly investors. The aim of this study is to investigate whether the disclosure of corporate governance ratings has any impact on stock returns using annual data from 39 companies listed on the BIST XKURY index for the period 2014-2023. In line with this, the study utilized the Fourier panel tests, which take into account the smooth transition structural breaks developed by Olayeni et al. (2020), including the Fractional frequency flexible fourier form (FFFFF) cointegration test, Fourier Toda-Yamamoto causality test, and Fourier Granger causality test. According to the findings of the study, corporate governance ratings and stock returns move together in the long term across all examined firms. However, the impact of disclosing corporate governance ratings on stock returns is limited, and the relationship could not be identified in the majority of the firms. In the firms where a relationship was identified, the findings varied both positively and negatively.

Anahtar Kelimeler

Corporate Governance Ratings, Panel Fourier Cointegration, Panel Fourier Causality

Kaynakça

• Aksu, M., & Aytekin, S. (2015). Kurumsal yönetim ilkelerine uyum notu ile hisse senedi getirisi ilişkisi: BIST kurumsal yönetim endeksi (XKURY) üzerine bir uygulama. Gümüşhane Üniversitesi Sosyal Bilimler Elektronik Dergisi, 6(13), 201-219. https://dergipark.org.tr/tr/pub/gumus/issue/42868/518435
• Ammann, M., Oesch, D., & Schmid, M. M. (2011). Corporate governance and firm value: International evidence. Journal of Empirical Finance, 18(1), 36-55. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2010.10.003
• Ararat, M., Black, B. S., & Yurtoglu, B. B. (2017). The effect of corporate governance on firm value and profitability: Time-series evidence from Turkey. Emerging Markets Review, 30, 113-132. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2016.10.001
• Baek, J. S., Kang, J. K., & Park, K. S. (2004). Corporate governance and firm value: Evidence from the Korean financial crisis. Journal of Financial economics, 71(2), 265-313. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(03)00167-3
• Balachandran, B., & Faff, R. (2015). Corporate governance, firm value and risk: Past, present, and future. Pacific-Basin Finance Journal, 35(PA), 1-12. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2015.07.00
• Bauer, R., Guenster, N., & Otten, R. (2004). Empirical evidence on corporate governance in Europe: The effect on stock returns, firm value and performance. Journal of Asset management, 5, 91-104. https://doi.org/10.1057/palgrave.jam.2240131
• Bebczuk, R. N. (2005). Corporate governance and ownership: Measurement and ımpact on corporate performance and dividend policies in Argentina, (IIE, Working Papers 059). Universidad Nacional de La Plata. https://www.depeco.econo.unlp.edu.ar/wp-content/uploads/2017/05/doc59.pdf
• Becker, R., Enders, W., & Lee, J. (2006). A stationarity test in the presence of an unknown number of smooth breaks. Journal of Time Series Analysis, 27(3), 381-409. https://doi.org/10.1111/j.1467-9892.2006.00478.x
• Ben Fatma, H., & Chouaibi, J. (2023). Corporate governance and firm value: A study on European financial institutions, International Journal of Productivity and Performance Management, 72(5), 1392-1418. https://doi.org/10.1108/IJPPM-05-2021-0306
• Borsa İstanbul (t.y.). Kurumsal yönetim endeksi, 7 Aralık 2023 tarihinde https://www.borsaistanbul.com/tr/sayfa/163/kurumsal-yonetim-endeksi adresinden elde edilmiştir.
• Black, B. S., Kim, W., Jang, H., & Park, K. S. (2015). How corporate governance affect firm value? Evidence on a self-dealing channel from a natural experiment in Korea. Journal of Banking & Finance, 51, 131-150. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2014.08.020
• Bozcuk, A. (2010). Price reaction to corporate governance rating announcements at the Istanbul stock exchange. International Journal of Economics and Finance Studies, 2(1), 1-6. https://dergipark.org.tr/tr/pub/ijefs/issue/26156/275493
• Brown, L. D., & Caylor, M. L. (2006). Corporate governance and firm valuation. Journal of accounting and public policy, 25(4), 409-434. https://doi.org/10.1016/j.jaccpubpol.2006.05.005
• Carrion-i-Silvestre, J. L., & Sansó, A. (2007). The KPSS test with two structural breaks. Spanish Economic Review, 9, 105-127. https://doi.org/10.1007/s10108-006-9017-8
• Carter, D. A., Simkins, B. J., & Simpson, W. G. (2003). Corporate governance, board diversity, and firm value. The Financial Review, 38(1), 33-53. https://doi.org/10.1111/1540-6288.00034
• Cengiz, S., & Karabayır, M. E. (2022). Kurumsal yönetim ile finansal performans ilişkisi: Türkiye’de ampirik bir araştırma. Journal of Accounting and Taxation Studies, 15(2), 321-348. https://doi.org/10.29067/muvu.1053921
• Chen, W. P., Chung, H., Hsu, T. L., & Wu, S. (2010). External financing needs, corporate governance, and firm value. Corporate Governance: An International Review, 18(3), 234-249. https://doi.org/10.1111/j.1467-8683.2010.00801.x
• Chong, A., Guillen, J., & Lopez‐de‐Silanes, F. (2009). Corporate governance reform and firm value in Mexico: an empirical assessment. Journal of Economic Policy Reform, 12(3), 163-188. https://doi.org/10.1080/17487870903105346
• Claessens, S. (2006). Corporate governance and development. The World Bank Research Observer, 21(1), 91-122. https://doi.org/10.1093/wbro/lkj004
• Çekici, M. E., & Babacan, Ş. F. (2022). Gri ilişkisel analiz ile kurumsal yönetim ve finansal performans karşılaştırması: Borsa İstanbul’da bir uygulama. Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 44(1), 221-238 https://doi.org/10.14780/muiibd.1135582
• Çetin, H., Salur, M. N., & Akusta, A. (2020). Kurumsal yönetim derecelendirme notu ile hisse senedi getirileri arasındaki ilişki: BIST gayrimenkul yatırım ortaklığı şirketleri üzerine bir inceleme. Ekonomi Maliye İşletme Dergisi, 3(1), 66-74. https://doi.org/10.46737/emid.746029
• Drobetz, W., Schillhofer, A., & Zimmermann, H. (2003). Corporate governance and firm performance: Evidence from Germany. Erişim tarihi: 15.12.2023. http://www.cofar.uni-mainz.de/dgf2003/paper/paper146.pdf.
• Düzer, M. (2021). Kurumsal yönetim, kurumsal sürdürülebilirlik ve finansal performans: BIST’te bir inceleme. Uluslararası Yönetim İktisat ve İşletme Dergisi, (17), 35-51. https://doi.org/10.17130/ijmeb.834409
• Ege, İ., Topaloğlu, E. E., & Özyamanoğlu, M. (2013). Finansal performans ile kurumsal yönetim notları arasındaki ilişki: BIST üzerinde bir uygulama. Akademik Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi, 5(9), 100-117. https://doi.org/10.20990/aacd.84316
• Ergun, H., Sucu, M. Ç., Yaralı, M. C., Gülal, M., & Kılıçarslan, A. (2022). Finansal performans, kurumsal yönetim ve marka değeri arasındaki ilişki: Borsa İstanbul kurumsal yönetim endeksi kapsamındaki bankalar üzerine bir uygulama. Nevşehir Hacı Bektaş Veli Üniversitesi SBE Dergisi, 12(2), 852-869. https://doi.org/10.30783/nevsosbilen.1064918
• Eyüboğlu, K. (2011). Kurumsal yönetimin hisse senedi getirileri üzerindeki etkisi: İMKB kurumsal yönetim endeksindeki şirketler açısından bir değerlendirme. Karadeniz Teknik Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 1, 55-69. https://www.ktu.edu.tr/dosyalar/sbedergisi_a6e6a.pdf
• Garay, U., & González, M. (2008). Corporate governance and firm value: The case of Venezuela. Corporate Governance: An International Review, 16(3), 194-209. https://doi.org/10.1111/j.1467-8683.2008.00680.x
• Gillan, S. L., & Starks, L. T. (1998). A survey of shareholder activism: Motivation and empirical evidence. SSRN, 1-38. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.663523
• Gompers, P., Ishii, J., & Metrick, A. (2003). Corporate governance and equity prices. The Quarterly Journal of Economics, 118(1), 107-155. http://www.jstor.org/stable/25053900
• Granger, C. W. J. (1969). Investigating causal relations by econometric models and cross-spectral methods. Econometrica, 37(3), 424-438. https://doi.org/10.2307/1912791
• Gupta, P. P., Kennedy, D. B., & Weaver, S. C. (2009). Corporate governance and firm value: Evidence from Canadian capital markets. Corporate Ownership & Control, 6(3-2), 293-307. https://doi.org/10.22495/cocv6i3c2p4
• Güngör, B., & Güney, G. (2019). Kurumsal yönetim performansının hisse senedi getirileri ile ilişkisi: Türkiye örneği. Atatürk Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 23(1), 37-66. https://dergipark.org.tr/tr/pub/ataunisosbil/issue/43928/537360
• Hiraki, T., Inoue, H., Ito, A., Kuroki, F., & Masuda, H. (2003). Corporate governance and firm value in Japan: Evidence from 1985 to 1998. Pacific-Basin Finance Journal, 11(3), 239-265. https://doi.org/10.1016/S0927-538X(03)00023-4
• Jo, H., & Harjoto, M. A. (2011). Corporate governance and firm value: The impact of corporate social responsibility. Journal of Business Ethics, 103(3), 351-383. http://www.jstor.org/stable/41476031
• Kandır, S. Y. (2013). Kurumsal yönetim derecelendirme notu açıklamalarının hisse senedi getirileri üzerindeki etkisinin incelenmesi. Bankacılar, 24(85), 21-31. https://dergipark.org.tr/tr/pub/bankacilar/issue/3385/46676
• Kamuyu Aydınlatma Platformu (t.y.). Endeksler. 5 Ocak 2024 tarihinde https://www.kap.org.tr/tr/Endeksler adresinden elde edilmiştir.
• Kevser, M., & Doğan, M. (2021). Kurumsal yönetim derecelendirme notu duyurularının hisse senedi getirisi üzerindeki etkisi: Türkiye için olay çalışması. Journal of Management and Economics Research, 19(1), 166-184. https://doi.org/10.11611/yead.815123
• Klapper, L. F., & Love, I. (2004). Corporate governance, investor protection, and performance in emerging markets. Journal of Corporate Finance, 10(5), 703-728.https://doi.org/10.1016/S0929-1199(03)00046-4
• Küçükoğlu, S., İlter Küçükçolak, N., & Küçükçolak, R. A. (2022). Kurumsal yönetim derecelendirmesi ve pay değeri ilişkisi: Borsa İstanbul örneği. Sosyoekonomi, 30(52), 439-454. https://doi.org/10.17233/sosyoekonomi.2022.02.22
• Liu, C., Uchida, K., & Yang, Y. (2012). Corporate governance and firm value during the global financial crisis: Evidence from China. International Review of Financial Analysis, 21, 70-80. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2011.11.002
• Nazlıoğlu, S., & Karul, C. (2017). A panel stationarity test with gradual structural shifts: Re-investigate the International Commodity Price Shocks. Economic Modelling, 61, 181-192. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2016.12.003
• Olayeni, R. O., Tiwari, A. K., & Wohar, M. E. (2020). Fractional frequency flexible fourier form (FFFFF) for panel cointegration test. Applied Economics Letters, 28(6), 482-486. https://doi.org/10.1080/13504851.2020.1761526
• Pamungkas, I. D., Purwantoro, P., Sari, M. P., & Hersugondo, H. (2023). Corporate governance and financial performance on firm value: The case of Indonesia. WSEAS Transactions on Business and Economics, 20, 92-103. https://doi.org/10.37394/23207.2023.20.10
• Pedroni, P. (2001). Fully modified OLS for heterogeneous cointegrated panels. B. H. Baltagi, T. B. Fomby ve R. Carter Hill (Ed.), Nonstationary Panels, Panel Cointegration, and Dynamic Panels Advances in Econometrics, Vol. 15, (pp. 93-130). Emerald Group Publishing Limited. https://doi.org/10.1016/S0731-9053(00)15004-2
• Pesaran, M. H., Ullah, A., & Yamagata, T. (2008). A bias-adjusted LM test of error cross-section independence. The Econometrics Journal, 11(1), 105-127. http://www.jstor.org/stable/23116064
• SAHA Kurumsal Yönetim ve Kredi Derecelendirme Hizmetleri (t.y.a). Kurumsal yönetim derecelendirme metodolojisi. 15 Aralık 2023 tarihinde https://saharating.com/hizmetlerimiz/kurumsal-yonetim-derecelendirmesi/kurumsal-yonetim-derecelendirme-metodolojisi/ adresinden elde edilmiştir.
• SAHA Kurumsal Yönetim ve Kredi Derecelendirme Hizmetleri (t.y.b). Kurumsal yönetim derecelendirme notlarının anlamı. 15 Aralık 2023 tarihinde https://saharating.com/hizmetlerimiz/kurumsal-yonetim-derecelendirmesi/kurumsal-yonetim-derecelendirme-notlarinin-anlami/ adresinden elde edilmiştir.
• Sakarya, Ş. (2011). İMKB kurumsal yönetim endeksi kapsamındaki şirketlerin kurumsal yönetim derecelendirme notu ve hisse senedi getirileri arasındaki ilişkinin olay çalışması event study yöntemi ile analizi. Uluslararası Yönetim İktisat ve İşletme Dergisi, 7(13), 147-162. https://dergipark.org.tr/tr/pub/ijmeb/issue/54852/751138
• Sakarya, Ş., Yazgan, K. F., & Yıldırım, H. H. (2017). Kurumsal yönetim derecelendirmesinin hisse senedi performansına etkisi: BIST kurumsal yönetim endeksi üzerine bir inceleme. Sosyal ve Beşerî Bilimler Araştırmaları Dergisi, 18(40), 55-76. https://dergipark.org.tr/tr/pub/sobbiad/issue/36459/413122
• Shahzad, A., Nazir, M. S., Qamar, M. A. J., & Abid, A. (2023). Impact of corporate governance on firm value in the presence of earning quality and real earnings management. International Journal of Business Excellence, 29(3), 409-436. https://doi.org/10.1504/IJBEX.2023.129103
• Shen, C.-H., & Lin, K.-L. (2010). The impact of corporate governance on the relationship between fundamental information analysis and stock returns. Emerging Markets Finance and Trade, 46(5), 90-105. https://doi.org/10.2753/REE1540-496X460506
• Siagian, F., Siregar, S. V., & Rahadian, Y. (2013). Corporate governance, reporting quality, and firm value: Evidence from Indonesia. Journal of Accounting in Emerging Economies, 3(1), 4-20. https://doi.org/10.1108/20440831311287673
• Soylu, B., & Ayanoğlu, Y. (2022). Finansal ve finansal olmayan performans ile kurumsal yönetim arasındaki ilişkinin incelenmesi: Kurumsal yönetim endeksindeki işletmeler üzerine bir uygulama. Muhasebe Bilim Dünyası Dergisi, 24(MODAVICA Özel Sayısı), 202-227. https://doi.org/10.31460/mbdd.1065876
• Sönmez, A. R. (2023). Kurumsal yönetim derecelendirme puanının finansal performans üzerine etkisi: Türkiye örneği. Stratejik Yönetim Araştırmaları Dergisi, 6(1), 21-34. https://doi.org/10.54993/syad.1242008
• Spanos, L. J. (2005). Corporate governance in Greece: developments and policy implications, Corporate Governance, 5(1), 15-30. https://doi.org/10.1108/14720700510583430
• Sermaye Piyasası Kurulu (t.y.). Kurumsal yönetim ilkelerine uyum derecelendirmesi ile yetkili derecelendirme kuruluşları iletişim bilgileri. 10 Şubat 2024 tarihinde https://spk.gov.tr/kurumsal-iletisim/dkkyi adresinden elde edilmiştir.
• Sermaye Piyasası Kurulu (2005). İMKB şirketleri tarafından 2005 yılında yayınlanan kurumsal yönetim uyum raporlarına ilişkin genel değerlendirme. 5 Aralık 2023 tarihinde https://spk.gov.tr/data/61e87f6a1b41c611a4c53a96/e0b1ed49707b469ee976715b5806246c.pdf adresinden elde edilmiştir.
• Sermaye Piyasası Kurulu (2011). Kurumsal yönetim ilkelerinin belirlenmesine ve uygulanmasına ilişkin tebliğ. 6 Aralık 2023 tarihinde https://spk.gov.tr/data/61e87f0b1b41c611a4c53a90/2fb4947cb75a159d431a0ed205cdbc7c.pdf adresinden elde edilmiştir.
• Sermaye Piyasası Kurulu (2019). Kurumsal yönetim raporlama rehberi. 4 Aralık 2023 tarihinde https://spk.gov.tr/data/61e87fe81b41c611a4c53a9f/1297.pdf adresinden elde edilmiştir.
• Türkiye Kurumsal Yönetim Derneği (t.y.a). Hakkımızda, 5 Aralık 2023 tarihinde www.tkyd.org/tkyd/hakkimizda adresinden elde edilmiştir.
• Türkiye Kurumsal Yönetim Derneği (t.y.b). Halka açık şirketler çalışma grubu & bıst kurumsal yönetim endeksi,
• Türkiye Kurumsal Yönetim Derneği. 1 Ocak 2024 tarihinde https://www.tkyd.org/faaliyetler/calisma-gruplari/halka-acik-sirketler/ adresinden elde edilmiştir.
• Toda, H. Y., & Yamamoto, T. (1995). Statistical inferences in vector autoregressions with possibly integrated processes. Journal of Econometrics, 66(1-2), 225‐250. https://doi.org/10.1016/0304-4076(94)01616-8
• Türk Sanayicileri ve İş Adamları Derneği (2002). Kurumsal yönetim en iyi uygulama kodu: Yönetim kurulunun yapısı ve işleyişi, (Yayın No. TÜSİAD-T/2002-12/336). 3 Aralık 2023 tarihinde https://tusiad.org/tr/yayinlar/raporlar/item/download/1775_a0ee99fa6cd348256296c7766bd9ec68 adresinden elde edilmiştir.
• Wardhana, R., Tjahjadi, B., & Permatasari, Y. (2017). The mediating role of growth opportunity in good corporate governance-stock return relationship. Investment Management and Financial Innovations, 14(3), 313-321. http://dx.doi.org/10.21511/imfi.14(3-2).2017.02
• Yavuz, S., Yıldırım, S., & Elmas, B. (2015). Kurumsal yönetim endeksi ile şirket hisse senedi getiri ilişkisi: BIST’de bir uygulama. Erzincan Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 8(2), 73-82. https://dergipark.org.tr/tr/pub/erzisosbil/issue/45169/565522
• Yen, S-W. (2005). Are well governed firms safe investments? SSRN, 1-39. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.648401
• Yenice, S., & Dölen, T. (2013). İMKB’de işlem gören firmaların kurumsal yönetim ilkelerine uyumunun firma değeri üzerindeki etkisi. Uluslararası Yönetim İktisat ve İşletme Dergisi, 9(19), 199-213. https://doi.org/10.11122/ijmeb.2013.9.19.332
• Yenisu, E., & Türkoğlu, D. (2023). Kurumsal yönetim ve finansal performans ilişkisi: BIST şirketleri üzerine bir uygulama. Balıkesir Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 26(49), 219-239. https://doi.org/10.31795/baunsobed.1222847
• Yılancı, V., & Görüş, M.S. (2020). Does economic globalization have predictive power for ecological footprint in MENA counties? A panel causality test with a Fourier Function. Environmental Science and Pollution Research, 27, 40552–40562. https://doi.org/10.1007/s11356-020-10092-9
• Zuva, J., & Zuva, T. (2018). Corporate governance and organisational performance. International Journal of Business and Management Studies, 10(1), 16-29. https://dergipark.org.tr/en/pub/ijbms/issue/36084/405165