Does Underpricing Level Vary with Time? An IPO Research on Borsa Istanbul

Yıl 2020, Cilt: 34 Sayı: 1, 141 - 161, 25.01.2020

İbrahim Korkmaz Kahraman , Ender Coşkun

https://doi.org/10.16951/atauniiibd.620084

Cited By: 1

Öz

    This research paper
investigates the presence of underpricing and the time-variability of the level
of underpricing over a broad sample comprising of 320 companies which have gone
through initial public offerings (IPOs) in the Turkish stock market. Various
methods employed in estimating the abnormal returns attest the validity of
underpricing. Through our analysis it is determined that statistically
significant abnormal returns, 10.2% with respect to IPO price on average,
during the first three days after IPO is initialized are attainable. Yet,
within the subsequent days these abnormal returns turn out to be negative, an
example to this end is the observed -2.72% cumulative abnormal return in the
five to fifteen days’ period, which is also found to be statistically
significant. Moreover, we also report the decrease in the level of underpricing
through time, i.e. while the first day abnormal return is 8.8% for the 125
companies which have gone public in 1999-2000, corresponding rate falls to 5.9%
for IPOs during 2002-2015. Taking this decrease in underpricing level, which is
also determined to be statistically significant, into consideration, we
conclude that the developments in financial markets and IPO processes
negatively effects IPO underpricing, but currently underpricing keeps its
presence in Borsa Istanbul.

Anahtar Kelimeler

IPO, Underpricing, Borsa Istanbul

İlk Halka Arzda Düşük Fiyatlama Seviyesi Zamanla Değişiyor mu? Borsa İstanbul Üzerine Bir Araştırma

Öz

    Bu çalışmada Türkiye’de ilk halka arzı gerçekleşen
320 şirketten oluşan geniş bir örneklem üzerinde düşük fiyatlamanın varlığı ve
düşük fiyatlama seviyesinin zaman içerisinde değişip değişmediği
araştırılmaktadır. Farklı anormal getiri hesaplama yöntemlerinin kullanıldığı
çalışmada, düşük fiyatlamanın varlığı tespit edilmiştir.  Yapılan
analizlerde ilk halka arzlarda ilk üç gün boyunca istatistiksel
olarak anlamlı bir şekilde anormal getiri elde edildiği ve bu dönemde halka arz
fiyatına göre ortalama %10.2 kümülatif anormal getiri elde edildiği
saptanmıştır. Ancak daha sonraki günlerde anormal getirinin negatife döndüğü ve
kümülatif anormal getirinin örneğin beş ile on beşinci günler arasını kapsayan
dönemde -%2.72 olarak gerçekleştiği ve bu dönemde istatistiksel olarak anlamlı
negatif getirinin ortaya çıktığı görülmektedir. Çalışmada ayrıca halka arzda
anormal getirinin diğer bir ifade ile düşük fiyatlandırma seviyesinin zaman
içerisinde azaldığı, örneğin 1993-2000 yılları arasında halka arz edilen 125
şirket için ilk gün anormal getiri % 8.8 iken 2002-2015 yılları arasında halka
arz edilen şirketler için bu oranın % 5.9’a düştüğü ve bu düşüşün istatistiksel
açıdan anlamlı olduğu tespit edilmiştir. Bu durum yıllar itibari ile finansal
piyasalarda ve halka arz süreçlerinde yaşanan gelişmelerin ilk halka arzda
düşük fiyatlamayı azaltıcı yönde etkilediğini ancak düşük fiyatlamanın halen
varlığını devam ettirdiğini göstermektedir. 

Anahtar Kelimeler

İlk Halka Arz, Düşük Fiyatlama, Borsa İstanbul

Kaynakça

• Aggarwal, R. (2000) "Stabilization Activities by Underwriters After Initial Public Offerings", The Journal of Finance, 55(3), ss. 1075-1104.
• Aggarwal, R., Leal, R. ve Hernandez, L. (1993) "The Aftermarket Performance of Initial Offerings in Latin America", Financial Management Association International, 22(1), ss. 42–53.
• Aggarwal, R. ve Rivoli, P. (1990) "Fads in the Initial Public Offering Market?", Financial Management Association International, 19(4), ss. 45–57.
• Aktaş, R., Karan, M. B. ve Aydoğan, K. (2003) "Forecasting Short Run Performance of Initial Public Offerings in The Istanbul Stock Exchange", The Journal of Entrepreneurial Finance, 8(1), ss. 69-85.
• Allen, F. ve Faulhaber, G. R. (1989) "Signaling by Underpricing in the IPO Market", Journal of Financial Economics, 23, ss. 303–323.
• Baron, D. P. (1982) "A Model of the Demand for Investment Banking Advising and Distribution Services for New Issues", The Journal of Finance, 37(4), ss. 955–976.
• Barry, C. B. ve Jennings, R. H. (1993) "The Opening Price Performance of Initial Public Offerings of Common Stock", Financial Management, 22(1), ss. 54–63.Bildik, R. ve Yılmaz, M. K. (2008) "The Market Performance of Initial Public Offerings in the Istanbul Stock Exchange", BDDK Bankacılık ve Finansal Piyasalar, 2(2), ss. 49–76.
• Booth, J. R. ve Smith, R. L. (1986) "Capital Raising, Underwriting and The Certification Hypothesis", Journal of Financial Economics, 15, ss. 261–281.
• Boulton, T. J., Smart, S. B. ve Zutter, C. J. (2013) "Industrial Diversification and Underpricing of Initial Public Offerings", Financial Management, 42(3), ss. 679–704.
• Carter, R. ve Manaster, S. (1990) "Initial Public Offerings and Underwriter Reputation", Journal of Finance, 45(4), ss. 1045–1067.
• Chahine, S. (2002) "Mispricing in IPO Methods and the Predictive Ability of Investors’ Interest for New Issues", University of Audencia-Nantes, Working Paper.
• Chemmanur, T. J., Hu, G. ve Huang, J. (2010) "The Role of Institutional Investors in Initial Public Offerings", Review of Financial Studies, 23(12), ss. 4496–4540.
• Chiang, Y., Hirshleifer, D., Qian, Y. ve Sherman, A. E. (2011) "Do Inverstors Learn From Experince? Evidence from Frequent IPO Investors", The Review of Financial Studies, 24(5), ss. 1560-1589.
• Dağlı, H. ve Kurtaran, A. (2008) "İlk Halka Arzlarda Düşük Fiyatlandırmayı Etkileyen Unsurlar: Türkiye Örneği", Muhasebe ve Finansman Dergisi, 39, ss. 58–66.
• Dell'Acqua, A., Etro, L., Teti, E. ve Murri, M. (2015) "IPO underpricing and Aftermarket Performance in Italy", Journal of Economic and Financial Studies, 3(3), ss. 1-14.
• Durukan, B. M. (2002) "The Relationship Between IPO Returns and Factors Influencing IPO Performance: Case of Istanbul Stock Exchange", Managerial Finance, 28(2), ss. 18–38.
• Elmas, B. (2013) "Halka Açılan Şirketlerin Hisse Senetlerinde Alım-Satım Yoluyla Kazanç Elde Edilebilir mi? BİST’den Deliller", Maliye ve Finans Yazıları Dergisi, 99, ss. 39–58.
• Giudici, G. ve Paleari, S. (2001) "The Market Performance of Italian IPOs in the Long-Run", 8th Asia Pacific Finance Association Annual Conference, Working Paper.
• Ibbotson, R. G., Sindelar, J. L. ve Ritter, J. R. (1988) “Initial Public Offerings”, Journal of Applied Corporate Finance, 1(2), ss. 37-45.
• Kaya, T. (2012) "The Short Term Performance of Initial Public Offerings in Istanbul Stock Exchange: 2010-2011 Application", Journal of Business, Economics and Finance, 1(1), ss. 64–76.
• Kırkulak, B. (2010) "Uzun Dönemli Al ve Tut Getirileri: İMKB’de Halka Açık Şirketler Üzerine Bir Uygulama", Ege Akademik Bakış Dergisi, 10(2), ss. 465–486.
• Kıymaz, H. (1996) “Halka İlk Arz Edilen Hisse Senetlerinin Performansları: İmalat Sektörü 1990-1995 Uygulaması”, İşletme ve Finans Dergisi, 3, ss. 121-143.
• Kıymaz, H. (2000) "The Initial and Aftermarket Performance of IPOs in an Emerging Market: Evidence From Istanbul Stock Exchange", Journal of Multinational Financial Management, 10, ss. 213–227.
• Kocaman, B. (1995) "Hisse Senetlerinin İlk Halka Arzında Düşük Fiyatlandırma", İÜ Siyasal Bilgiler Fakültesi Dergisi, 11-12-13, ss. 199–207.
• Kooli, M. ve Suret, J. M. (2004) “The Aftermarket Performance of Initial Public Offerings in Canada”, Journal of Multinational Financial Management, 14(1), 47-66.
• Kurtaran, A. (2008) "İlk Halka Arzlardaki Düşük Fiyatlandırmanın İstanbul Menkul Kıymetler Borsasında Değerlendirilmesi", İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 22(1), ss. 407–419.
• Kurtaran, A. (2013) "Türkiye’deki İlk Halka Arzların İlk Getirileri İle Uzun Dönem Fiyat Performansları Arasındaki İlişkinin Analizi", Uluslararası İktisadi ve İdari İncelemeler Dergisi, 6(11), ss. 185-210.
• Küçükkocaoğlu, G. ve Alagöz, A. (2009) "İMKB’ de Uygulanan Halka Arz Yöntemlerinin Karşılaştırmalı Analizi", Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 24(2), 65–86.
• Ljungqvist, A. P. (1997) “Pricing Initial Public Offerings: Further Evidence from Germany”, European Economic Review, 41(7), ss. 1309-1320.
• Ljungqvist, A. P., Jenkinson, T. ve Wilhelm, W. J. (2000) “Has the Introduction of Bookbuilding Increased the Efficiency of International IPOs?”, Working Paper.
• Logue, D. E. (1973) "On the Pricing of Unseasoned Equity Issues: 1965-1969", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 8(1), ss. 91-103.
• Michaely, R. ve Shaw, W. H. (1994) "The Pricing of Initial Public Offerings: Tests of Adverse-Selection and Signaling Theories", The Review of Financial Studies, 7(2), ss. 279–319.
• Miloud, T. (2014) "Earnings Management and Initial Public Offerings: An Empirical Analysis", The Journal of Applied Business Research, 30(1), ss. 117–134.
• Oran Sözer, J., Aytürk, Y. ve Akbaba, C. (2013) "İlk Halka Arz Bilmecesi: Türk Sermaye Piyasasından Güncel Bulgular", Bankacılık Dergisi, 87, ss. 79–98.
• Otlu, F. ve Ölmez, S. (2011) "Halka İlk Kez Arz Edilen Hisse Senetlerinin Kısa Dönem Fiyat Performansları ile Fiyat Performanslarını Etkileyen Faktörlerin İncelenmesi, İKMB’de Bir Uygulama", Akademik Yaklaşımlar Dergisi, 2(2), ss. 14–44.
• Pham, P. K., Kaley, P. S. ve Steen, A. B. (2003) “Underpricing, Stock Allocation, Ownership Structure and Post-Listing Liquidity of Newly Listed Firms”, Journal of Banking and Finance, 27(5), ss. 1–33.
• Ritter, J. R. (1984) "The “Hot Issue” Market of 1980", Journal of Business, 57(2), ss. 215–240.
• Ritter, J. R. (1991) "The Long-Run Performance of Initial Public Offerings", Journal of Finance, 46(1), ss. 3–27.
• Ritter, J. R. ve Welch, I. (2002) “A Review of IPO Activity, Pricing, and Allocations”, The Journal of Finance, 57(4), ss. 1795-1828.
• Rock, K. (1986) "Why New Issues are Underpriced", Journal of Financial Economics, 15, ss. 187–212.
• Sağlam, G. Y. ve Çelik, A. E. (2011) "İstanbul Menkul Kıymetler Borsası’nda Düşük Fiyatlandırma ve Aracılık Türü, Arz Yılı, Aracı Kurum Etkileri Üzerine Bir Araştırma", Doğuş Üniversitesi Dergisi, 12(2), ss. 289–303.
• Teker, S. ve Ekit, Ö. (2003) "The Performance of IPOs in Istanbul Stock Exchange in Year 2000", Doğuş Üniversitesi Dergisi, 4(1), ss. 117–128.
• Tınıç, S. M. (1988) "Anatomy of Initial Public Offerings of Common Stock", The Journal of Finance, 43(4), ss. 789–822.
• Tükel, A. (2010) "Asimetrik Enformasyon Işığında Halka Arzların Uzun Dönemli Performanslarının Değerlendirilmesi", Ekonometri ve İstatistik Dergisi, 12, ss. 102–121.
• Ünlü, U. ve Ersoy, E. (2008) "İlk Halka Arzlarda Düşük Fiyatlama ve Kısa Dönem Performansın Belirleyicileri: 1995-2008 İMKB Örneği", Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 23(2), ss. 243–258.
• Yalçıner, K. (2006) "Düşük Fiyatlama Olgusu ile Halka Arz Şekilleri ve Halka Arz Fiyatı Arasındaki İlişkinin Analizi: 1997-2004 Dönemine Ait Bir İnceleme", Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 7(2), ss. 145–158.
• Zarafat, H. (2013) "Performance of Initial Public Offerings: An Empirical Study", The International Journal of Finance, 25(4), ss. 8013–8034.
• Zhou, Z. (2014) "Opening-Price Performance of Initial Public Offerings in China", Chinese Economy, 47(2), ss. 94–109.