Geopolitical Risk, Policy Uncertainty, and Financial Volatility in Türkiye: A Dynamic Connectedness Analysis Using the TVP-VAR

Can Karabiyik

doi:10.18026/cbayarsos.1877602

TR EN

Türkiye’de Jeopolitik Risk, Politika Belirsizliği ve Finansal Volatilite: TVP-VAR Yöntemiyle Dinamik Bağlantılılık Analizi

Öz

Bu araştırma; Jeopolitik Risk, Ekonomik Politika Belirsizliği, XU100 getirisi ve USD/TRY arasındaki dinamik etkileşimi TVP-VAR yöntemiyle dinamik bir şekilde analiz etmektedir. Çalışma kapsamında, 01.03.2006 ve 01.12.2024 tarihleri arasındaki geniş bir dönemi temsil eden bir veri seti temel alınarak volatilite yayılımları incelenmiştir. Araştırma bulgularına göre Türkiye’de Jeopolitik Risk, Ekonomik Politika Belirsizliği, XU100 getirisi oynaklığı ve USD/TRY oynaklığı arasındaki bağlantılılık 2008 küresel finansal krizi öncesi dönemde düşük seviyede gözlemlenirken küresel finansal kriz döneminde zirve yapmış ve kriz sonrasında kriz öncesi düzeylerine geri gelmiştir. Öte yandan Toplam Bağlantılılık, literatürde sıklıkla vurgulanan iddiaların aksine, Covid-19 pandemisi süresince sert bir şekilde artmamıştır. Network Plot bulgularına göre ise Jeopolitik Risk ve USD/TRY değişkenleri sistemdeki en baskın değişkenlerdir ve EPU’nun sistemdeki en büyük şok alıcısı olduğu saptanmıştır. Elde edilen bulgular; Türkiye piyasasında döviz kurunun finansal piyasalar üzerindeki belirleyiciliğini, jeopolitik risklerin ekonomik belirsizlikleri tetikleyen dışsal bir güç olduğunu ve BIST100 ile Ekonomik Politika Belirsizliğinin bu şoklara karşı net alıcı konumda olduğunu göstermektedir.

Anahtar Kelimeler

Dinamik Bağlantılılık, TVP-VAR, Yayılım Ayrıştırması, Finansal Bulaşıcılık, Belirsizlik.

Geopolitical Risk, Policy Uncertainty, and Financial Volatility in Türkiye: A Dynamic Connectedness Analysis Using the TVP-VAR

Öz

This research analyzes the dynamic interaction among Geopolitical Risk, Economic Policy Uncertainty, XU100 return, and USD/TRY using the TVP-VAR method. Within the scope of the study, volatility spillovers are examined using a dataset representing a broad period between 01.03.2006 and 01.12.2024. According to the research findings, the connectedness among Geopolitical Risk, Economic Policy Uncertainty, XU100 return volatility, and USD/TRY volatility in Türkiye was observed at a low level before the 2008 global financial crisis. However, it peaked during the global financial crisis and returned to pre-crisis levels afterward. On the other hand, contrary to the claims frequently emphasized in the literature, total connectedness did not increase sharply during the Covid-19 pandemic. According to the Network Plot findings, Geopolitical Risk and the USD/TRY exchange rate are the most dominant variables in the system, while EPU is identified as the largest shock receiver. The results indicate that the exchange rate plays a decisive role in financial markets in Türkiye, that geopolitical risks act as an exogenous force triggering economic uncertainty, and that both the BIST100 index and Economic Policy Uncertainty assume a net shock-absorbing position in response to these shocks.

Anahtar Kelimeler

Dynamic connectedness, TVP-VAR, Spillover decomposition, Financial Contagion, Uncertanity.

Kaynakça

Adibian, M. S., Ebrahimi Salari, T., & Esmaeilpour Moghadam, H. (2025). How is the Iranian stock market affected by geopolitical risk and economic policy uncertainty in China, the US and the global? *Iranian Journal of Accounting, Auditing and Finance*, 9(1), 131-159. https://doi.org/10.22067/ijaaf.2025.45368.1468
Aftab, M., Naeem, M., Tahir, M., & Ismail, I. (2024). Does uncertainty promote exchange rate volatility? Global evidence. *Studies in Economics and Finance*, 41(1), 177-191.
Akbulut, N., Aktürk, B., & Ari, Y. (2024). TVP-VAR frequency connectedness analysis on CPI-based monthly real return volatility of financial investment instruments. *Ekonomski Vjesnik/Econviews - Review of Contemporary Business, Entrepreneurship and Economic Issues*, 37(2), 319-337. https://doi.org/10.51680/ev.37.2.8
Akron, S., Demir, E., Díez-Esteban, J. M., & García-Gómez, C. D. (2022). How does uncertainty affect corporate investment inefficiency? Evidence from Europe. *Research in International Business and Finance*, 62, 101752.
Alptürk, Y., Sezal, L., & Gürsoy, S. (2021). Türkiye’de jeopolitik risk ile CDS primleri arasındaki ilişki: asimetrik nedensellik analizi. *Çukurova Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi*, 25(1), 107-126. https://doi.org/10.51945/cuiibfd.900224
Antonakakis, N., & Gabauer, D. (2017). Refined measures of dynamic connectedness based on TVP-VAR (MPRA Paper No. 78282). University Library of Munich.
Aydın, M. K., & Aksoy, Ö. (2015). Türkiye ekonomisi: Kendi krizlerinden küresel finans krizine. *Artvin Çoruh Üniversitesi Uluslararası Sosyal Bilimler Dergisi*, 1(1), 1-22.
Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). Measuring economic policy uncertainty. *The Quarterly Journal of Economics*, 131(4), 1593-1636.
Balcilar, M., Bonato, M., Demirer, R., & Gupta, R. (2018). Geopolitical risks and stock market dynamics of the BRICS. *Economic Systems*, 42(2), 295-306.
Baykut, E. (2025). Belirsizlik, risk ve volatilite: Türkiye sukuk piyasası için avantaj mı dezavantaj mı? *Turkish Studies-Economics, Finance, Politics*, 20(3), 1261-1282. https://doi.org/10.7827/TurkishStudies.85940

Bayraktar, Y. (2010). Kasim 2000-Şubat 2001 Krizi sonrasinda alınan önlemlerin borç kompozisyonuna yansımaları. *Süleyman Demirel Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi*, 15(1), 463-480.
Beber, A., & Pagano, M. (2013). Short‐selling bans around the world: Evidence from the 2007–09 crisis. *The Journal of Finance*, 68(1), 343-381.
Bessler, W., & Vendrasco, M. (2022). Short-selling restrictions and financial stability in Europe: Evidence from the Covid-19 crisis. *Journal of International Financial Markets, Institutions and Money*, 80, 101612.
Bloom, N. (2014). Fluctuations in uncertainty. *Journal of Economic Perspectives*, 28(2), 153-176. https://doi.org/10.1257/jep.28.2.153
Bouras, C., Christou, C., Gupta, R., & Suleman, T. (2019). Geopolitical risks, returns, and volatility in emerging stock markets: evidence from a panel GARCH model. *Emerging Markets Finance and Trade*, 55(8), 1841-1856. https://doi.org/10.1080/1540496X.2018.1507906
Brogaard, J., Dai, L., Ngo, P. T., & Zhang, B. (2020). Global political uncertainty and asset prices. *The Review of Financial Studies*, 33(4), 1737-1780.
Buzdağlı, Ö., & Özdemir, D. (2021). Jeopolitik risk endeksinin askeri harcamalar üzerindeki etkisi. *Süleyman Demirel Üniversitesi Vizyoner Dergisi*, 12(29), 188-203.
Caggiano, G., Castelnuovo, E., Delrio, S., & Kima, R. (2021). Financial uncertainty and real activity: The good, the bad, and the ugly. *European Economic Review*, 136, 103750.
Caldara, D., & Iacoviello, M. (2018, February). *Measuring geopolitical risk* (International Finance Discussion Papers No. 1222R1). Board of Governors of the Federal Reserve System. https://doi.org/10.17016/IFDP.2018.1222r1
Cui, J., & Maghyereh, A. (2025). Higher‐order moment spillovers among global stock markets: The impacts of geopolitical risks, sustainability uncertainty and climate policy uncertainty. *International Journal of Finance & Economics*, 1–34. https://doi.org/10.1002/ijfe.70089
Cui, X., Wang, C., Sensoy, A., Liao, J., & Xie, X. (2023). Economic policy uncertainty and green innovation: Evidence from China. *Economic Modelling*, 118, 106104.
Çakır, Ö., & Özkul, G. (2023). Türkiye’de döviz kuru oynaklığı ile borsa endeks oynaklığı arasındaki etkileşim. *Süleyman Demirel Üniversitesi Vizyoner Dergisi*, 14(100. Yıl Özel Sayısı), 232-253. https://doi.org/10.21076/vizyoner.1335725
Dakhlaoui, I., & Aloui, C. (2016). The interactive relationship between the US economic policy uncertainty and BRIC stock markets. *International Economics*, 146, 141-157.
Das, D., Kannadhasan, M., & Bhattacharyya, M. (2019). Do the emerging stock markets react to international economic policy uncertainty, geopolitical risk and financial stress alike? *The North American Journal of Economics and Finance*, 48, 1-19.
Diebold, F. X., & Yılmaz, K. (2014). On the network topology of variance decompositions: Measuring the connectedness of financial firms. *Journal of Econometrics*, 182(1), 119-134.
Diebold, F. X., & Yilmaz, K. (2012). Better to give than to receive: Predictive directional measurement of volatility spillovers. *International Journal of Forecasting*, 28(1), 57-66.
Elsayed, A. H., & Helmi, M. H. (2021). Volatility transmission and spillover dynamics across financial markets: The role of geopolitical risk. *Annals of Operations Research*, 305(1-2), 1-22. https://doi.org/10.1007/s10479-021-04081-5
Erdoğan, B., & Doğan, M. (2024). Jeopolitik risk ve belirsizlik endeksleri ile BRICS borsaları arasındaki volatilite yayılımları. *Selçuk Üniversitesi Sosyal Bilimler Meslek Yüksekokulu Dergisi*, 27(1), 258-273. https://doi.org/10.29249/selcuksbmyd.1440319
Ergi̇n Ünal, A., & Süsay, A. (2021). Güven, volatilite, belirsizlik endeksleri ve seçilmiş ekonomik göstergeler ile Türkiye kredi risk primi arasındaki nedensellik ilişkisi. *Erciyes Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi*, 60, 25-41. https://doi.org/10.18070/erciyesiibd.880540
Gong, X.-L., Ning, H.-Y., & Xiong, X. (2025). Research on the cross-contagion between international stock markets and geopolitical risks: The two-layer network perspective. *Financial Innovation*, 11(1), 23. https://doi.org/10.1186/s40854-024-00687-3
Guler, D. (2020). The impact of the exchange rate volatility on the stock return volatility in Turkey. *Eurasian Journal of Business and Management*, 8(2), 106-123.
Hasan, M., Naeem, M. A., Arif, M., Shahzad, S. J. H., & Nor, S. M. (2020). Role of economic policy uncertainty in the connectedness of cross-country stock market volatilities. *Mathematics*, 8(11), 1904. https://doi.org/10.3390/math8111904
Hesse, H., & Frank, N. (2009). Financial spillovers to emerging markets during the global financial crisis (SSRN Scholarly Paper No. 1408887). Social Science Research Network. https://papers.ssrn.com/abstract=1408887
Hoque, M. E., & Zaidi, M. A. S. (2020). Global and country-specific geopolitical risk uncertainty and stock return of fragile emerging economies. *Borsa Istanbul Review*, 20(3), 197-213.
Huynh, T. L. D., Nasir, M. A., & Nguyen, D. K. (2023). Spillovers and connectedness in foreign exchange markets: The role of trade policy uncertainty. *The Quarterly Review of Economics and Finance*, 87, 191-199. https://doi.org/10.1016/j.qref.2020.09.001
Jawadi, F., Louhichi, W., & Idi Cheffou, A. (2015). Intraday bidirectional volatility spillover across international stock markets: Does the global financial crisis matter? *Applied Economics*, 47(34-35), 3633-3650. https://doi.org/10.1080/00036846.2015.1021459
Jiang, Y., Tian, G., Wu, Y., & Mo, B. (2022). Impacts of geopolitical risks and economic policy uncertainty on Chinese tourism‐listed company stock. *International Journal of Finance & Economics*, 27(1), 320-333. https://doi.org/10.1002/ijfe.2155
Kannadhasan, M., & Das, D. (2020). Do Asian emerging stock markets react to international economic policy uncertainty and geopolitical risk alike? A quantile regression approach. *Finance Research Letters*, 34, 101276.
Kılınç, M., Kılınç, Z., & Turhan, M. I. (2012). Resilience of the Turkish economy during the global financial crisis of 2008. *Emerging Markets Finance and Trade*, 48(sup5), 19-34. https://doi.org/10.2753/REE1540-496X4806S502
Kido, Y. (2016). On the link between the US economic policy uncertainty and exchange rates. *Economics Letters*, 144, 49-52.
Knight, F. H. (1921). *Risk, uncertainty and profit*. Houghton Mifflin.
Liu, J., & Wang, H. (2022). Economic policy uncertainty and the cost of capital. *International Review of Financial Analysis*, 81, 102070.
Nguyen, T., Minhaj, A. B., & Doan, A.-T. (2025). How do economic policy uncertainty and inflation individually and collectively influence bank loan pricing decisions in China? *Journal of Chinese Economic and Foreign Trade Studies*, 18(3), 398-428.
Özşahin, Ş., Üçler, G., & Uysal, D. (2022). Jeopolitik risk ve yolsuzluğun doğrudan yabancı yatırımlar için önemi: Türkiye için ampirik bulgular. *Bingöl Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi*, 6(2), 257-286.
Pala, F. (2024). Seçili risk ve belirsizlik endeksleri ile sektörel hisse senedi getirileri arasındaki asimetrik ilişkinin incelenmesi: OECD ülkeleri için ampirik bir analiz. *Journal of Emerging Economies and Policy*, 9(2), 236-261.
Phan, D. H. B., Tran, V. T., & Iyke, B. N. (2022). Geopolitical risk and bank stability. *Finance Research Letters*, 46, 102453.
Reis, G., & Kötüoğlu, R. (2016). Türk bankacılık sektörünün sermaye yeterliliği davranışı. *Yönetim ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi*, 14(3), 101-110.
Shahzad, U., Mohammed, K. S., & Karimi, M. S. (2025). Dynamic connectedness between a corporate bond market with WTI, geopolitical and financial volatility: Spillover from post‐COVID‐19 and Russian‐Ukrainian clash. *International Journal of Finance & Economics*, 31(2), 2194-2207. https://doi.org/10.1002/ijfe.70037
Şencan, İ. (2024). Küresel jeopolitik risk, ekonomik politika belirsizliği ve volatilite endeksleri arasında nedensellik ilişkisi. *Uluslararası Ekonomik Araştırmalar Dergisi*, 10(2), 7-16.
TCMB. (2005). *Ekonomik görünüm: (No. Ekim 2005)*. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası.
Ünlü, F. (2024). Ekonomik politika belirsizliği ve petrol fiyatı şoklarının hisse senedi getirileri üzerindeki etkileri: Türkiye üzerine yapısal VAR analizi. *İktisat Politikası Araştırmaları Dergisi*, 11(2), 158-185. https://doi.org/10.26650/JEPR1410149
World Economic Forum. (2016). *The Global Risks Report 2016*. https://www.weforum.org/publications/the-global-risks-report-2016/
Wu, R., Fang, Y., & Hossain, Md. A. (2025). The dynamic relationships among economic policy uncertainty, bitcoin, and the stock market. *Discrete Dynamics in Nature and Society*, 2025(1), 7975712.
Xu, Y., Wang, J., Chen, Z., & Liang, C. (2021). Economic policy uncertainty and stock market returns: New evidence. *The North American Journal of Economics and Finance*, 58, 101525.
Younis, I., Gupta, H., Shah, W. U., Sharif, A., & Tang, X. (2024). The effects of economic uncertainty and trade policy uncertainty on industry-specific stock markets equity. *Computational Economics*, 64(5), 2909-2933. https://doi.org/10.1007/s10614-024-10552-1
Youssef, M., Mokni, K., & Ajmi, A. N. (2021). Dynamic connectedness between stock markets in the presence of the COVID-19 pandemic: Does economic policy uncertainty matter? *Financial Innovation*, 7(1), 13.
Zhang, Y., He, J., He, M., & Li, S. (2023). Geopolitical risk and stock market volatility: A global perspective. *Finance Research Letters*, 53, 103620.

Ayrıntılar

Birincil Dil

İngilizce

Konular

Uluslararası Finans, Finansal Ekonomi

Bölüm

Araştırma Makalesi

Yazarlar

Can Karabiyik ^*
0000-0002-7255-7946
Türkiye

Yayımlanma Tarihi

30 Eylül 2026

Gönderilme Tarihi

30 Ocak 2026

Kabul Tarihi

21 Temmuz 2026

Yayımlandığı Sayı

Yıl 2026 Cilt: 24 Sayı: 3

DOI

https://doi.org/10.18026/cbayarsos.1877602

IZ

https://izlik.org/JA57WP89KD

APA

Karabiyik, C. (2026). Geopolitical Risk, Policy Uncertainty, and Financial Volatility in Türkiye: A Dynamic Connectedness Analysis Using the TVP-VAR. Manisa Celal Bayar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 24(3), 1074-1093. https://doi.org/10.18026/cbayarsos.1877602

AMA

1.Karabiyik C. Geopolitical Risk, Policy Uncertainty, and Financial Volatility in Türkiye: A Dynamic Connectedness Analysis Using the TVP-VAR. Manisa Celal Bayar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi. 2026;24(3):1074-1093. doi:10.18026/cbayarsos.1877602

Chicago

Karabiyik, Can. 2026. “Geopolitical Risk, Policy Uncertainty, and Financial Volatility in Türkiye: A Dynamic Connectedness Analysis Using the TVP-VAR”. Manisa Celal Bayar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi 24 (3): 1074-93. https://doi.org/10.18026/cbayarsos.1877602.

EndNote

Karabiyik C (01 Eylül 2026) Geopolitical Risk, Policy Uncertainty, and Financial Volatility in Türkiye: A Dynamic Connectedness Analysis Using the TVP-VAR. Manisa Celal Bayar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi 24 3 1074–1093.

IEEE

[1]C. Karabiyik, “Geopolitical Risk, Policy Uncertainty, and Financial Volatility in Türkiye: A Dynamic Connectedness Analysis Using the TVP-VAR”, Manisa Celal Bayar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, c. 24, sy 3, ss. 1074–1093, Eyl. 2026, doi: 10.18026/cbayarsos.1877602.

ISNAD

Karabiyik, Can. “Geopolitical Risk, Policy Uncertainty, and Financial Volatility in Türkiye: A Dynamic Connectedness Analysis Using the TVP-VAR”. Manisa Celal Bayar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi 24/3 (01 Eylül 2026): 1074-1093. https://doi.org/10.18026/cbayarsos.1877602.

JAMA

1.Karabiyik C. Geopolitical Risk, Policy Uncertainty, and Financial Volatility in Türkiye: A Dynamic Connectedness Analysis Using the TVP-VAR. Manisa Celal Bayar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi. 2026;24:1074–1093.

MLA

Karabiyik, Can. “Geopolitical Risk, Policy Uncertainty, and Financial Volatility in Türkiye: A Dynamic Connectedness Analysis Using the TVP-VAR”. Manisa Celal Bayar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, c. 24, sy 3, Eylül 2026, ss. 1074-93, doi:10.18026/cbayarsos.1877602.

Vancouver

1.Can Karabiyik. Geopolitical Risk, Policy Uncertainty, and Financial Volatility in Türkiye: A Dynamic Connectedness Analysis Using the TVP-VAR. Manisa Celal Bayar Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi. 01 Eylül 2026;24(3):1074-93. doi:10.18026/cbayarsos.1877602

https://orcid.org/

Türkiye’de Jeopolitik Risk, Politika Belirsizliği ve Finansal Volatilite: TVP-VAR Yöntemiyle Dinamik Bağlantılılık Analizi

Öz

Anahtar Kelimeler

Geopolitical Risk, Policy Uncertainty, and Financial Volatility in Türkiye: A Dynamic Connectedness Analysis Using the TVP-VAR

Öz

Anahtar Kelimeler

Kaynakça

Ayrıntılar

Birincil Dil

Konular

Bölüm

Yazarlar

Yayımlanma Tarihi

Gönderilme Tarihi

Kabul Tarihi

Yayımlandığı Sayı

DOI

IZ

Kaynak Göster