Interest Rate and Inflation: Is there a Fisher or Neo-Fisher Effect? Evidence from Turkey

Öz

In this study, we empirically analyze the relationship between the interest rate and inflation within the content of the Fisher and Neo-Fisher effect for Turkey. Considering the recent elevated discussion of inflation and interest rate, our paper re-examines this relationship using an extended sample covering recent dates to address these discussions. We employ a time-varying robust causality approach, accounting for structural breaks, helping us to analyze the degree of relation between Turkey’s inflation rate and interest rate over the monthly period 2012-2021 of our research. Our main results point out a bidirectional causal relationship in the existence of the Fisher and Neo-Fisher effect in terms of the variables in the corresponding period in Turkey. However, after 2018 the Neo-Fisher effect has become more significant in Turkey. Bu çalışmada, Türkiye için Fisher ve Neo-Fisher etkisi kapsamında faiz oranı ve enflasyon arasındaki ilişki ampirik olarak analiz edilmiştir. Enflasyon ve faiz oranlarıyla ilgili son zamanlarda yükselen tartışma göz önünde bulundurulduğunda, makalemizde bu tartışmaları ele almak için yakın tarihleri kapsayan genişletilmiş bir örneklem kullanılmış, bu ilişki yeniden incelenmiştir. Araştırmada 2012-2021 dönemi aylık periyodlar için, Türkiye'nin enflasyon oranı ile faiz oranı arasındaki ilişkinin derecesini analiz etmemize yardımcı olan, yapısal kırılmaları hesaba katan, zamana göre değişen güçlü bir nedensellik yaklaşımı kullanılmıştır. Temel sonuçlarımız, Türkiye'de ilgili dönemdeki değişkenler açısından Fisher ve Neo-Fisher etkisinin varlığında çift yönlü bir nedensellik ilişkisine işaret etmektedir. Ancak 2018 yılından sonra Türkiye'de Neo-Fisher etkisi daha belirgin hale gelmiştir.

Anahtar Kelimeler

• Interest rate
• Inflation
• Time-varying granger causality
• Turkey.

Interest Rate and Inflation: Is there a Fisher or Neo-Fisher Effect? Evidence from Turkey

Öz

In this study, we empirically analyze the relationship between the interest rate and inflation within the content of the Fisher and Neo-Fisher effect for Turkey. Considering the recent elevated discussion of inflation and interest rate, our paper re-examines this relationship using an extended sample covering recent dates to address these discussions. We employ a time-varying robust causality approach, accounting for structural breaks, helping us to analyze the degree of relation between Turkey’s inflation rate and interest rate over the monthly period 2012-2021 of our research. Our main results point out a bidirectional causal relationship in the existence of the Fisher and Neo-Fisher effect in terms of the variables in the corresponding period in Turkey. However, after 2018 the Neo-Fisher effect has become more significant in Turkey. Bu çalışmada, Türkiye için Fisher ve Neo-Fisher etkisi kapsamında faiz oranı ve enflasyon arasındaki ilişki ampirik olarak analiz edilmiştir. Enflasyon ve faiz oranlarıyla ilgili son zamanlarda yükselen tartışma göz önünde bulundurulduğunda, makalemizde bu tartışmaları ele almak için yakın tarihleri kapsayan genişletilmiş bir örneklem kullanılmış, bu ilişki yeniden incelenmiştir. Araştırmada 2012-2021 dönemi aylık periyodlar için, Türkiye'nin enflasyon oranı ile faiz oranı arasındaki ilişkinin derecesini analiz etmemize yardımcı olan, yapısal kırılmaları hesaba katan, zamana göre değişen güçlü bir nedensellik yaklaşımı kullanılmıştır. Temel sonuçlarımız, Türkiye'de ilgili dönemdeki değişkenler açısından Fisher ve Neo-Fisher etkisinin varlığında çift yönlü bir nedensellik ilişkisine işaret etmektedir. Ancak 2018 yılından sonra Türkiye'de Neo-Fisher etkisi daha belirgin hale gelmiştir.

Anahtar Kelimeler

• Interest rate
• Inflation
• Time-varying granger causality
• Turkey

Kaynakça

1. Atkins, F. J. and Coe, P. J. (2002). An ARDL Bounds Test of the Long-Run Fisher Effect in the United States and Canada. Journal of Macroeconomics, 24(2), 255-266.
2. Ayub, G., Rehman, N., Iqbal, M., Zaman, Q. and Atif, M. (2014). Relationship between Inflation and Interest Rate: Evidence from Pakistan. Research Journal of Recent Sciences, 3(4), 51-55.
3. Bajo-Rubio, O., Diaz-Roldan, C. and Esteve, V. (2005). Is the Fisher Effect Nonlinear? Some Evidence for Spain, 1963-2002. Applied Financial Economics, 15(12), 849-854.
4. Barsky, R. B. (1987). The Fisher Hypothesis and the Forecastability and Persistence of Inflation. Journal of Monetary Economics, 19, 3-24.
5. Bayat, T. (2011). Turkiye’de Fisher Etkisinin Geçerliliği: Doğrusal Olmayan Eşbütünleşme Yaklaşımı. Erciyes Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, (38), 47-60.
6. Bullard, J. (2015). “Permazero as a Possible Medium-Term Outcome for the U.S. and G-7. The Cato Institute’s 33rd Annual Monetary Conference, Washington D.C.
7. Chen, C. (2015). Fisher Effect Theory and Fisher Paradox in China’s Economy. Open Journal of Social Sciences, 3, 80-85. Cochrane, J. (2016). Do Higher Interest Rates Raise or Lower Inflation?. Hoover Institution Working Paper.
8. Choi, W. G. (2002). The Inverted Fisher Hypothesis: Inflation Forecastability and Asset Substitution. IMF Staff Papers, 49(2), 212-241.

9. Çakmak, E., Aksu, H. and Başar, S. (2002). Fisher Hipotezinin Türkiye Acısından Değerlendirilmesi: 1989-2001. Atatürk Üniversitesi IIBF Dergisi, 16(3-4), 31-40.
10. Fama, E. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance, 25, 383-417.
11. Fisher, I. (1930). The Theory of Interest. New York: Macmillan.
12. Ghazali, N. A. and Shamshubariah R. (2003). A Long Memory Test of the Long-Run Fisher Effect in the G7 Countries. Applied Financial Economics, 13(10): 763-769.
13. Ghosh D. and Dutt, S. D. (1995). The Fisher Hypothesis: Examining the Canadian Experience. Applied Economics, 27(11), 1025-1030.
14. Granville, B. and Mallick, S. (2004). Fisher Hypothesis: UK Evidence over a Century. Applied Economics Letters, 11(2), 87-90.
15. Gül, E. and Açıkalın S. (2008). An Examination of the Fisher Hypothesis: The Case of Turkey. Applied Economics, 40(24), 3227-3231.
16. Gupta, K. L. (1991). Interest Rates, Inflation Expectations and the Inverted Fisher Hypothesis. Journal of Banking and Finance, 15(1), 109-116.
17. Hachicha, A. and Tsong, C. (2014). Revisiting the Fisher Hypothesis for Several Selected Developing Economies: A Quantile Cointegration Approach. Economic Issues, 19(1), 57-72.
18. Incekara, A, and Demez, S. and Ustaoğlu, M. (2012). Validity of Fisher Effect for Turkish Economy: Cointegration Analysis. Procedia-Social and Behavioral Sciences, 58, 396-405.
19. Ioana, P. (2017). Monetary Policy and Inflation: Is there a Neo- Fisher Effect? Evidence from Inflation Targeting Countries in Central and Eastern Europe. Ovidius University Annals, Economic Sciences Series, 17(1), 578-583.
20. Ito, T. (2009). Fisher Hypothesis in Japan: Analysis of Long-Term Interest Rates under Different Monetary Policy Regimes. The World Economy, 32(7), 1019-1035.
21. Junttila, J. (2001). Testing an Augmented Fisher Hypothesis for a Small Open Economy: The Case of Finland. Journal of Macroeconomics, 23(4), 577-599.
22. Kadılar, C. and Şimsek, M. (2006). Fisher Etkisinin Türkiye Verileri ile Testi. Doğuş Üniversitesi Dergisi, 7(1), 99-111.
23. Köse, N., Emirmahmutoğlu, F. and Aksoy, S. (2012). The Interest Rate-Inflation Relationship Under Inflation Targeting Regime: The Case of Turkey. Journal of Asian Economics, 23(4), 476-485.
24. Kutan, A. M. and Aksoy, T. (2003). Public Information Arrival and the Fisher Effect in Emerging Markets: Evidence from Stock and Bond Markets in Turkey. Journal of Financial Services Research, 23(3), 225-239.
25. Küçükaksoy, İ. and Akalın, G. (2017). Fisher Hipotezi’nin Panel Veri Analizii ile Test Edilmesi: OECD Ülkeleri Uygulaması. Hacettepe Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 35(1), 19-40.
26. Linden, M. (1995). Interest Rate and Inflation Expectations in Finland 1987-1994: A Case for the Inverted Fisher Hypothesis. Finnish Economic Papers, 8(2), 108-115.
27. Lukmanova, E. and Rabitsch, K. (2018). New VAR Evidence on Monetary Transmission Channels: Temporary Interest Rate Versus Inflation Target Shocks. Department of Economics Working Paper, No. 274.
28. Mansson, K., Shukur, G. and Sjölander, P. (2017). Testing for Panel Cointegration in an Error -Correction Framework with an Application to the Fisher Hypothesis. Communications in Statistics-Simulation and Computation, 46(3), 1735-1745.
29. Mercan, M. (2013). Enflasyon ve Nominal Faiz Oranları Arasındaki Uzun Dönem İlişkinin Fisher Hipotezi Çerçevesinde Test Edilmesi: Türkiye Örneği. Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 4(27), 368- 384.
30. Mishkin, F. S. (1992). Is the Fisher Effect for Real? A Re-examination of the Relationship between Inflation and Interest Rates. Journal of Monetary Economics, 30, 195-215.
31. Obstfeld, M. and Cumby, R. E. (1980). Exchange-Rate Expectations and Nominal Interest Differentials: A Test of the Fisher Hypothesis. NBER Working Paper, No: 537.
32. Olekalns, N. (1996). Further Evidence on the Fisher Effect. Applied Economics, 28(7), 851-856.
33. Omay, T., Hasanov, M. and Yuksel, A. (2016). A note on the examination of the Fisher hypothesis by using panel co-integration tests with break. Romanian Journal of Economic Forecasting, 19(2). 13-26.
34. Pelaez, R. F. (1995). The Fisher Effect: Reprise. Journal of Macroeconomics, 17(2), 333-346.
35. Phillips P. C. B. and Sun, Y. (2004). Understanding the Fisher equation. Journal of Applied Econometrics, 19(7), 869-886.
36. Phylaktis, K. and Blake, D. (1993). The Fisher Hypothesis: Evidence from Three High Inflation Economies. Review of World Economics, 129(3), 591-599.
37. Schmitt-Grohe, S. and Uribe, M. (2017). Liquidity Traps and Jobless Recoveries. American Economic Journal: Macroeconomics, 9(1), 165-204.
38. Schmitt-Grohe, S. and Uribe, M. (2021). The Effects of Permanent Monetary Shocks on Exchange Rates and Uncovered Interest Rate Differentials. American Economic Journal: Macroeconomics, 9(1), 165-204.
39. Silvapulle, P. and Inder, B. (1993). Does the Fisher Effect Apply in Australia?. Applied Economics, 25(6), 839-843.
40. Summers, L. H. (1982). The Non-Adjustment of Nominal Interest Rates: A Study of the Fisher Effect. NBER Working Paper, No: 836.
41. Sümer, A. L. (2020). Geleneksel Olmayan Para Politikası Kapsamında Neo-Fisher Etkisi: 2008 Sonrası Türkiye Deneyimi. Uluslararası Ticaret ve Ekonomi Araştırmaları Dergisi, 4(1), 1-21.
42. Tayyar, A. E. (2019). Neo-Fisher Etkisi ve Türkiye Uygulaması. Uludağ Üniversitesi Fen-Edebiyat Fakültesi Sosyal Bilimler Dergisi, 20(36), 307-339.
43. Turgutlu, E. (2004). Fisher Hipotezinin Tutarlılığının Testi: Parçalı Durağanlık ve Parçalı Koentegrasyon Analizi. Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 19(2), 55-74.
44. Uribe, M. (2017). The Neo-Fisher Effect In The United States And Japan. National Bureau of Economic Research, Working Paper 23977, 1-30.
45. Wang, Y. and Rossi, B. (2019). Var Based Granger Causality Test in the Presence of Instabilities. The Stata Journal, 19(4), 883-899.
46. Weidmann, J. (1997). New Hope for the Fisher Effect? A Re-examination Using Threshold Co-integration. University of Bonn, Discussion Paper, B-385.
47. Williamson, S. (2016). “Neo-Fisherism A Radical Idea or the Most Obvious Solution to the Low-Inflation Problem?. The Regional Economist, A Quarterly Review of Business and Economic Conditions, Vol:24, No:3, 1-24.
48. Woodward, G. T. (1992). Evidence of the Fisher Effect from U.K. Indexed Bonds. Review of Economics and Statistics, 74(2), 315-320.
49. Yılancı, V. (2009). Fisher Hipotezinin Türkiye İçin Sınanması: Doğrusal Olmayan Eşbütünleşme Analizi. Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 23(4), 205-213.
50. Zainal, N., Nassir, A. Md, Dato, M. H. and Yahya, H. (2014). Fisher Effect: Evidence from Money Market in Malaysia. Journal of Social Science Studies, 1(2), 112-124.