Relationship Between CDS Spreads and Geopolitical Risk in Turkey: Asymmetric Causality Analysis

Öz

The purpose of this study is to explore the relationship among geopolitical risk index (GPR) improved by the Caldara and Iacoviello (2018) and CDS for Turkey. In this study, it was used monthly dates of Turkey's geopolitical risk index and 5 year CDS between March 2010 and October 2020. In order to investigate the relationship between variables, it was first tested whether the series were stationary or not, and applied the Lee-Strazicich unit root tests, which also took structural breaks into account. Then, with the Hatemi-J causality test, it was investigated whether there is a causality relationship between variables, and if there is causality, the direction of the relationship was determined. According to our study, it was seen that the increase and decrease of geopolitical risks of Turkey effect the 5 year CDS. Furthermore, it was identified that the increase or the decrease occurring in Turkey's 5 year CDS have no causal effect on geopolitical risk of Turkey.

Anahtar Kelimeler

• Geopolitical Risk
• CDS
• Hatemi-J Asymmetric Causality

Türkiye’de Jeopolitik Risk ile CDS Primleri Arasındaki İlişki: Asimetrik Nedensellik Analizi

Öz

Bu çalışmanın amacı Caldara ve Iacoviello (2018) tarafından geliştirilmiş olan jeopolitik risk endeksi ile CDS primleri arasındaki ilişkiyi Türkiye için keşfetmektir. Bu araştırmada Mart 2010 ve Ekim 2020 tarihleri arasındaki Türkiye’nin jeopolitik risk endeksi (Geopolitic Risk -GPR) ve 5 yıllık CDS primleri aylık verileri kullanılmıştır. GPR ve CDS değişkenleri arasındaki ilişkileri tespit edebilmek için ilk olarak serilerin durağanlık durumları Lee-Strazicich birim kök testleri ile yapısal kırılmalar da dikkate alınarak test edilmiştir. Akabinde değişkenler arasında Hatemi-J nedensellik testi ile herhangi bir nedensellik ilişkisinin bulunup bulunmadığı, nedensellik ilişkisi bulunmuşsa ilişkilerin yönünün ne şekilde olduğu tespit edilmiştir. Araştırmaya göre, Türkiye’de gerçekleşen jeopolitik riskteki artış ve azalışın 5 yıllık CDS primleri üzerinde etkili olduğu görülmüştür. Ayrıca CDS primlerinde meydana gelen artışın veya azalışın Türkiye’de jeopolitik risk üzerinde herhangi bir nedensellik etkisinin olmadığı tespit edilmiştir.

Anahtar Kelimeler

• Jeopolitik Risk
• CDS
• Hatemi-J Asimetrik Nedensellik

Kaynakça

1. Akadiri, S. S., Eluwoleb, K.K, Akadiric, A. C. ve Avcı T. (2019) “Does Causality Between Geopolitical Risk, Tourism And Economic Growth Matter? Evidence From Turkey”. Journal of Hospitality and Tourism Management, Doi: 10.1016/j.jhtm.2019.09.002. 43(1), 273-277.
2. Akdağ, S. ve Yıldırım, H. (2019) “Seçilmiş Bazı Risk ve Belirsizlik Göstergelerinin CDS Primi Üzerindeki Etkisi: Türkiye Örneği”, II. International Conference on Empirical Economics and Social Sciences (ICEESS’ 19), Bandırma – Turkey.
3. Akkuş, H. T., Sakarya, Ş. ve Tüzün, O. (2018) “Tahvil Faizleri ile CDS Primleri Arasındaki Oynaklık Yayılım Etkilerinin Belirlenmesi”, Bankacılar Dergisi, 26(104), 41-54.
4. Aksoylu, E. ve Görmüş, Ş. (2018) “Gelişmekte Olan Ülkelerde Ülke Riski Göstergesi Olarak Kredi Temerrüt Swapları: Asimetrik Nedensellik Yöntemi”, Ekonomik ve Sosyal Araştırmalar Dergisi, 14(1), 15-33.
5. Akyol H. ve Baltacı, N. (2019) “CDS Primlerinin Makroekonomik Belirleyicilerinin İncelenmesi: ARDL Sınır Testi Yaklaşımı”, Global Journal of Economics and Business Studies, 8(16), 33-49.
6. Asandului, M. Lupu, D. & Claudiu, M. G. (2015) “Dynamic Relations Between CDS and Stock Markets in Eastern European Countries”, Economic Computation and Economic Cybernetics Studies and Research, (4), 150-170.
7. Aydın, G.K., Hazar, A. ve Çütçü, İ. (2016) “Kredi Temerrüt Takası ile Menkul Kıymet Borsaları Arasındaki İlişki: Gelişmiş ve Gelişmekte Olan Ülke Uygulamaları”, Türk Sosyal Bilimler Araştırmaları Dergisi, 1(2), 1-20.
8. Başarır, Ç. ve Keten, M. (2016) “Gelişmekte Olan Ülkelerin CDS Primleri ile Hisse Senetleri ve Döviz Kurları Arasındaki Kointegrasyon ilişkisi”, Mehmet Akif Ersoy Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 8(15), 369-380.

9. Baur, D. G., & Smales, L. A. (2018) “Gold and Geopolitical Risk”, SSRN Electronic Journal. Doi:10.2139/ssrn.3109136, 1-25.
10. Bektur, Ç. ve Malcıoğlu G. (2017) “Kredi Temerrüt Takasları ile BIST 100 Endeksi Arasındaki İlişki: Asimetrik Nedensellik Analizi”, Bolu Abant İzzet Baysal Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 17(3), 73-83.
11. Bouri, E., Boyrie, M. E. & Pavlova, I. (2017), “Volatility transmission from commodities markets to sovereign CDS spreads in emerging and frontier countries”, International Review of Financial Analysis, 49, 55-165.
12. Bouri, E., Gupta, R. & Vo, X. V. (2020) “Jumps in Geopolitical Risk and the Cryptocurrency Market: The Singularity of Bitcoin”, Defence and Peace Economics, Working Paper 2020-15, 1-16.
13. Bozkurt, İ. ve Kaya, M. V. (2018) “Arap Baharı Coğrafyasından Gelen Haberlerin CDS Primleri Üzerindeki Etkisi: Türkiye Örneği”, Uluslararası İktisadi ve İdari İncelemeler Dergisi, (20), 1-16.
14. Buberkoku, Ö. (2020) “Gelişen Ülkelerin Kredi Temerrüt Swapları (CDS Primleri) Arasındaki Dinamik Korelasyon İlişkisinin Analizi”, İktisadi ve İdari Bilimlerde Teori ve Araştırmalar Publisher: Gece Akademi Yayınevi, 441-460.
15. Chau, F., Han, C. & Shi, S. (2018) “Dynamics and Determinants Of Credit Risk Discovery: Evidence From CDS and Stock Markets”, International Review of Financial Analysis, 55(C), 156–169.
16. Değirmenci, N. ve Pabuçcu H. (2016) “Borsa İstanbul ve Risk Primi Arasındaki Etkileşim: VAR ve NARX Model”, Uluslararası Sosyal Bilimler Dergisi, Doi: 10.16992/ASOS.7594, 4(35):248-26.
17. Dickey, D. A. & Fuller, W. A. (1981) “Likelihood ratio statistics for autoregressive time series with a unit root, Econometrica: Journal of the Econometric Society, 49(4), 1057-1072.
18. Economic Policy Uncertainty Index (2021) “Geopolitical Risk Index”, http://policyuncertainty.com/gpr.html, Erişim Tarihi: 01.02.2021.
19. Eren, M. ve Başar, S. (2015) “Makroekonomik Faktörler ve Kredi Temerrüt Takaslarının BIST- 100 Endeksi Üzerindeki Etkisi: ARDL Yaklaşımı”, Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 30(3), 567-589.
20. Esen S., Zeren F., & Şimdi, H. (2015) “CDS and Stock Market: Panel Evidence Under Cross-Section Dependency”, South-Eastern Europe Journal of Economics, 1(1), 31-46.
21. Fontane A. & Scheicher M. (2010) “An Analysis of Euro Area Sovereign CDS and Their Relation with Government Bonds”, ECB Working Paper, 62(1), 126-140.
22. Fung, H. G., Sierra, G. E., Yau, J. & Zhang, G. (2008) “Are the U.S. Stock Market and Credit Default Swap Market Related? Evidence from the CDX Indices”, Journal of Alternative Investments, 11(1), 43-61.
23. Granger, C. W. & Yoon, G. (2002) “Hidden cointegration”, U of California, Economics Working Paper, 1-49.
24. Hancı, G. (2014) “Kredi Temerrüt Takasları ve Bist-100 Arasındaki İlişkinin İncelenmesi”, Maliye Finans Yazıları, (102), 9-24.
25. Hatemi-J, A. (2012) “Asymmetric Causality Tests With An Application”, Empirical Economics, 43(1), 447-456. İnvesting (2021) “Türkiye CDS 5 Yıllık USD” https://tr.investing.com/rates-bonds/turkey-cds-5-year-usd-historical-data, Erişim Tarihi: 01.02.2021
26. Kılcı, E. N. (2019) “Mali Dengeler ile CDS Primleri Arasındaki Nedensellik İlişkisinin Analizine Yönelik Bir Çalışma; Türkiye Örneği”, İstanbul Gelişim Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, Doi:10.17336/igusbd.611970, 6(-), 59-71.
27. Koy, A. (2015) “Kredi Temerrüt Swapları ve Tahvil Primleri Üzerine Ampirik Bir Çalışma”, International Review of Economics and Management, 2(2), 63-79.
28. Kuzu Erdem, T., Eryüzlü, H. ve Hopoğlu, S. (2019) “CDS Primleri ve Faiz Şokları İlişkisi: Türkiye Örneği”, Fscongress 2019-2 Fiscaoeconomıa International Congress On Social Sciences, Ankara, 357-372.
29. Lee, C. C. & Wang, C. W. (2021) “Firms cash reserve, financial constraint, and geopolitical Risk”, Pacific-Basin Finance Journal, 65(1), 101480.
30. Lee, C. C., Olasehinde‐Williams, G., & Akadiri, S. (2020) “Geopolitical risk and tourism: Evidence from Dynamic Heterogeneous Panel Models”, International Journal of Tourism Research, Doi:10.1002/jtr.2389, 26-38.
31. Lee, J. & Strazıcıch, M. C. (2004) “Minimum LM Unit Root Test with One Structural Break”, Appalachian State University Working Papers, 4(17), 1-15.
32. Lee, J. & Strazicich, M. C. (2003) “Minimum Lagrange Multiplier Unit Root Test With Two Structural Breaks”, Review of Economics and Statistics, 85(4), 1082-1089.
33. Lee, J. (2017) “An Empirical Study on Spillover Effects between CDS and FX at Korean Market”, World Journal of Research and Review (WJRR), ISSN:2455-3956, 4(5), 15-20.
34. Liu, Y. & Morley, B. (2013) “Sovereign Credit Ratings, The Macroeconomy And Credit Default Swap Spreads”, Brussels Economic Review, 56(3-4), 335-348.
35. Longstaff, F. A., Pan, J., Pedersen, L. H. & Singleton, K. J. (2011) “How Sovereign is Sovereign Credit Risk?”, American Economic Journal: Macroeconomics, 3(2), 75-103.
36. Lovreta, L. & Mladenovic, Z. (2018) “Do The Stock and CDS Markets Price Credit Risk Equally in The Long-Run?”, The European Journal of Finance, Doi: 10.1080/1351847X.2018.1501402, 24(17), 1699-1726.
37. Mateev, M. & Marinova, E. (2017) “Relation Between Credit Default Swap Spreads and Stock Prices: A Non-linear Perspective”, J. Econ Finans, 43(1), 1-26.
38. Münyas, T. (2018) “CDS Primi ve Piyasa Göstergeleri Arasındaki İlişkinin Değerlendirilmesi Üzerine Ekonometrik Bir Analiz: Türkiye Örneği”, Atlas International Refereed Journal on Socıal Sciences, 4(15), 1689-1696.
39. Özen, E. ve Vurur, S. (2020) “COVID-19 Salgınının CDS Primleri ile Borsa Endeksleri Arasındaki İlişki Üzerine Etkileri: Başlıca Avrupa Endeksleri İçin Bir Uygulama”, Ekonomi, Politika & Finans Araştırmaları Dergisi, 5, 97-114.
40. Reyhan, Y. (2019) “CDS Primleri Arasındaki Etkileşim: Gelişmekte Olan Ülkeler Üzerine Bir İnceleme”, T.C. Yozgat Bozok Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü İşletme Anabilim Dalı, Yayınlanmamış Yüksek Lisans Tezi, Yozgat.
41. Reyhan, Y. ve Gazel, S. (2020) “CDS Primleri Arasındaki Etkileşim: Gelişmekte Olan Ülkeler Üzerine Bir İnceleme”, Finans, Politik & Ekonomik Yorumlar Dergisi, 57(651), 181-215.
42. Sadeghezadeh, K. (2019) “Borsa Endekslerinin Ülke Risklerine Duyarlılığı: Seçilmiş Ülkeler için Bir Panel Veri Analizi”, Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 33(2), 435-450.
43. Shahzad, S. J. H., Mensi, W., Hammoudeh, S., Balcılar, M. & Shahbaz, M. (2018) “Distribution Specific Dependence and Causality Between İndustry-Level U.S. Credit and Stock Markets” Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 52, 114-133.
44. Sharif, A., Aloui, C., & Yarovaya, L. (2020) “COVID-19 Pandemic, Oil Prices, Stock Market, Geopolitical Risk And Policy Uncertainty Nexus İn The Us Economy: Fresh Evidence From The Wavelet-Based Approach”. International Review of Financial Analysis, 101496. Doi: 10.1016/j.irfa.2020.101496, 70, 1-9.
45. Sovbetov, Y. & Saka, H. (2018) “Does it Take Two to Tango: Interaction Between Credit Default Swaps and National Stock Indices”, Journal of Economics and Financial Analysis, 2(1), 129-149.
46. Şahin, E. E. ve Arslan, H. (2021) “An Analysis of the Effects of Geopolitical Risks on Stock Returns and Exchange Rates Using a Nonparametric Method”, Journal of Accounting & Finance, (89), 237-250.
47. Şit A., Karaca S. S. ve Ekşi İ. H. (2014) “Politik Riskler ve Kredi Temerrüt Swapları Borsa Endeksini Etkiliyor mu? Türkiye örneği”, Pamukkale Üniversitesi, 18. Finans Sempozyumu Denizli, 15-18 Ekim 2014.
48. Triki, M. B. & Maatoug, B. A. (2020) “The Gold Market As a Safe Haven Against The Stock Market Uncertainty: Evidence From Geopolitical Risk”, Resources Policy, 101872. Doi: 10.1016/j.resourpol.2020.101872, 1-13.
49. Üçler, G. ve Özşahin, Ş. (2020) “Jeopolitik Risk ve Borsa Endeksinin Nedensellik Analizi: Gelişmekte Olan Ülkeler Üzerine Bootstrap Panel Nedensellik Testi”, Muhasebe ve Finansman Dergisi, (87), 167-180.
50. Vashkevich, A. & Basazinew, S. (2013) “Relationship Between Sovereign Credit Default Swap and Stock Markets”, Student Umeå School of Business and Economics, Master Thesis, 1-82.
51. Wang, X., Wu, Y. & Xu, W. (2019) “Geopolitical Risk and Investment” http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3305739, 1-46.
52. Weber M. ve L. Norden (2009) “The Co-movement of Credit Default Swap, Bond and Stock Markets: An Empirical Analysis”, European Financial Management, 15(3), 529-562.
53. Yağcılar, G. G. ve Arslan, Z. (2020). “Gelişmekte Olan Ülkelerin CDS Primleri Arasındaki Eş-Bütünleşme ve Nedensellik İlişkilerinin Araştırılması”, İşletme Araştırmaları Dergisi, Journal Of Busıness Research-Turk, 12(3), 2461-2475.
54. Yenice, S. ve Hazar A. (2015) “A Study for the Interactıon Between Risk Premiums and Stock Exchange in Developıng Countries”, Journal of Economics, Finance and Accounting, 2(2), 135-151.
55. Yılancı, V. (2009) “Yapısal Kırılmalar Altında Türkiye İçin İşsizlik Histerisinin Sınanması Doğuş Üniversitesi Dergisi”, 10(2), 324-335.
56. Yılancı, V. ve Bozoklu, Ş. (2014) “Price and Trade Volume Relationship in Turkish Stock Market: A Time-Varying Asymmetric Causality Analysis”, Ege Akademik Bakış Dergisi, 14(2), 211-220.
57. Yılmaz Z. ve Balı S. (2012) “Kredi Temerrüt Takası Marjları ile İMKB 100 Endeksi Arasındaki İlişki”, 16. Finans Sempozyumu, 10-13 Ekim 2012, Erzurum.
58. Zengin, B. ve Özüdoğru, H. (2019) “CDS Primleri ile Kısa Vadeli Portföy Yatırımları Arasındaki İlişkinin İncelenmesi”, XXXII Milletlerarası Türk Kooperatifçilik Kongresi, 26-28 Eylül 2019, Kiev, Ukrayna.