SERMAYE YAPISI KARARLARI VE FİNANSAL BAŞARISIZLIK İLİŞKİSİ: BİST İMALAT SEKTÖRÜ FİRMALARI ÜZERİNE AMPİRİK BİR İNCELEME

Öz

Uygun olmayan sermaye yapısı, firmaların finansal başarısızlık yaşamalarının nedenlerinden biri olarak nitelendirilmektedir. Bununla birlikte, literatürde sermaye yapısı ile finansal başarısızlık arasındaki ilişkiyi araştıran çalışmalarda farklı yönde bulgular ortaya konulduğu görülmektedir. Dolayısıyla bu çalışma, sermaye yapısı kararları ile firmaların finansal başarısızlıkları arasındaki ilişkiyi BİST imalat sektörü firmaları üzerinden araştırarak literatürdeki belirsizliğin azaltılmasına katkı sağlamayı amaçlamaktadır. Bu amaç doğrultusunda, BİST imalat sektörüne kayıtlı 152 firmanın 2015-2020 dönemine ait verilerinden oluşan panel veri, çoklu regresyon yöntemiyle analize tabi tutularak, finansal kaldıraç ve borçların vadesinin firmaların finansal başarısızlığı üzerindeki etkisi incelenmiştir. Finansal başarısızlığın Altman Z-Skor ve Springate S-Skor modelleri aracılığıyla ölçüldüğü çalışmada gerçekleştirilen analizler sonucunda, firmaların sermaye yapısı kararlarının finansal başarısızlık düzeylerini etkilediği belirlenmiştir. Buna göre, firmaların sermaye yapısı içinde toplam borçların, kısa vadeli borçların ve uzun vadeli borçların oranı arttıkça finansal başarısızlık düzeyleri de artmaktadır. Bunun yanı sıra, kârlılık ve firma yaşı arttıkça finansal başarısızlık düzeyinin azaldığı, diğer taraftan firma büyüklüğü arttıkça finansal başarısızlık düzeyinin arttığı saptanmıştır. Bu bağlamda, firmaların alacakları finansal kararlar ve uygulayacakları optimal stratejilerle finansal başarısızlıktan kaçınabilecekleri ifade edilebilir.

Anahtar Kelimeler

• Finansal Başarısızlık
• Sermaye Yapısı
• Kaldıraç
• Altman Z-Skoru
• Springate S-Skoru

THE RELATIONSHIP BETWEEN CAPITAL STRUCTURE AND FINANCIAL DISTRESS: AN EMPIRICAL INVESTIGATION ON BIST MANUFACTURING FIRMS

Öz

Inappropriate capital structure is considered as one of the reasons why firms experience financial distress. However, literature reveals conflicting empirical results about the relationship between capital structure and financial distress. Therefore, this study aims to contribute reducing the uncertainty in the literature by investigating the relationship between capital structure decisions and financial distress through BIST manufacturing sector firms. For this purpose, the data of 152 companies listed in the BIST manufacturing sector for the period of 2015-2020 were analyzed using multiple regression method. In the study, the financial distress is represented by the Altman Z-Score and Springate S-Score variables while the capital structure decisions are represented by leverage and maturity structure of external debt. According to the findings, the capital structure decisions influence the degree of financial distress. Accordingly, as the ratio of total debts, short-term debts and long-term debts in the capital structure of firms increases, the level of financial distress also increases. In addition, the level of financial distress decreased as profitability and firm age increased, while the level of financial distress increased as firm size increased. In this context, it can be stated that firms can avoid financial distress with the financial decisions they will take and the optimal strategies they will implement.

Anahtar Kelimeler

• Financial Distress
• Capital Structure
• Leverage
• Altman Z-Score
• Springate S-Score.

Kaynakça

1. Abdioğlu, N. (2019). The impact of firm specific characteristics on the relation between financial distress and capital structure decisions. Journal of Business Research-Turk, 11(2), 1057-1067.
2. Akpınar, O. ve Akpınar, G. (2017). Finansal başarısızlık riskinin belirleyicileri: Borsa İstanbul’da bir uygulama. İşletme Araştırmaları Dergisi, 9(4), 932-951.
3. Aktaş, R. (1993). Endüstri işletmeleri için mali başarısızlık tahmini-çok boyutlu model uygulaması. 1. Baskı, Türkiye İş Bankası Kültür Yayınları.
4. Aktaş, R., Doğanay, M. M. & Yıldız, B. (2003). Mali başarısızlığın öngörülmesi: İstatistiksel yöntemler ve yapay sinir ağı karşılaştırılması. Ankara Üniversitesi SBF Dergisi, 58(4), 1-24.
5. Altman, E. I. (1968). Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy. The Journal of Finance, 23(4), 589-609.
6. Altman, E. I. & Hotchkiss, E. (2006). Corporate financial distress and bankruptcy: predict and avoid bankruptcy, analyze and invest in distressed debt. 3rd ed., John Wiley & Sons, Inc.
7. Awan, H. M., Bhatti, M. I., Ali, R. & Qureshi, A. (2010). How growth opportunities are related to corporate leverage decisions? Investment Management and Financial Innovations, 7(1), 90-97.
8. Baltagi, B. H. (2005). A companion to econometric analysis of panel data. Third Edition, John Wiley & Sons.

9. Beaver, W. H. (1966). Financial ratios as predictors of failure. Journal of Accounting Research, 4, 71-111.
10. Campbell, J. Y., Hilscher, J. & Szilagyi, J. (2008). In search of distress risk. Journal of Finance, 63, 2899– 2939.
11. Campbell, J. Y., Hilscher, J. & Szilagyi, J. (2011). Predicting financial distress and the performance of distressed stocks. Journal of Investment Management, 9(2), 1-21.
12. Chou, H-I., Li, H. & Yin, X. (2010). The effects of financial distress and capital structure on the work effort of outside directors, Journal of Empirical Finance, 17(3), 300-312.
13. Dirman, A. (2020). Financial distress: the impacts of profitability, liquidity, leverage, firm size, and free cash flow. International Journal of Business, Economics and Law, 22(1), 17-25.
14. Ebaid, I. (2009). The impact of capital-structure choice on firm performance: empirical evidence from Egypt. The Journal of Risk Finance, 10(5), 477-487.
15. Fulmer, J. G., Moon, J. E., Gavin, T. A. & Erwin, J. M. (1984). A bankruptcy classification model for small firms. Journal of Commercial Bank Lending, 66(11), 25–37.
16. García, C. J. & Herrero, B. (2021). Female directors, capital structure, and financial distress. Journal of Business Research, 136, 592-601.
17. Gonenc, H. (2005). Comparison of debt financing between international and domestic firms: Evidence from Turkey, Germany and UK. International Journal of Managerial Finance, 1(1), 49-68.
18. Hsiao, C. (2007). Panel data analysis—advantages and challenges. Test, 16(1), 1-22.
19. Ikpesu, F. & Eboiyehi, O. C. (2018). Capital structure and corporate financial distress of manufacturing firms in Nigeria. Journal of Accounting and Taxation, 10(7), 78-84.
20. Kennedy, P. (2008). A guide to econometrics. John Wiley & Sons.
21. Kodongo, O., Mokoaleli-Mokoteli, T. & Maina, L. N. (2015). Capital structure, profitability and firm value: Panel evidence of listed firms in Kenya. African Finance Journal, 17(1), 1-20.
22. Kristanti, F., Rahayu, S. & Huda, A. (2016). The determinant of financial distress on Indonesian family firm. Social and Behavioral Sciences, 219, 440-447.
23. Kumar, H. (2017). Financial distress: Causes and remedies. Inspira-Journal of Commerce, Economics & Computer Science, 3(4), 409-412.
24. Lee, S., Koh, Y. & Kang, K. H. (2011). Moderating effect of capital intensity on the relationship between leverage and financial distress in the U.S. restaurant industry. International Journal of Hospitality Management, 30(2), 429–438.
25. Lee, D. & Manual, V. S. (2019). A Study on effect of capital structure on the financial distress of non-financial companies listed in Bursa Malaysia Stock Exchange (KLSE). International Journal of Academic Research in Business and Social Sciences, 9(6), 428–450.
26. Meyer, P. A. & Pifer, H. (1970). Prediction of bank failures. Journal of Finance, 25(4), 853-868.
27. Muigai, R. G. (2016). Effect of capital structure on financial distress of non-financial companies listed in Nairobi Securities Exchange. Doctoral dissertation, COHRED, Finance, JKUAT.
28. Ogbulu, O. M. & Emeni, F. K. A. (2012). Capital structure and firm value: Empirical evidence from Nigeria. International Journal of Business and Social Science, 3(19), 252-261.
29. Ogundipe, S. E., Idowu, A. & Ogundipe, L. O. (2012). Working capital management, firms’ performance and market valuation in Nigeria. World Academy of Science, Engineering and Technology, 61(1), 1196-1200.
30. Ohlson, J. A. (1980). Financial ratios and the probabilistic prediction of bankruptcy. Journal of Accounting Research, 18, 109-131.
31. Opoku-Asante, K. (2021). The relationship between capital structure practices and financial distress in West Africa. Walden Dissertations and Doctoral Studies. 9988. 21/06/2022 tarihinde https://scholarworks.waldenu.edu/dissertations/9988 adresinden erişildi.
32. Pratheepkanth, P. (2011). Capital structure and financial performance: Evidence from selected business companies in Colombo Stock Exchange. Sri Lanka. Journal of Arts, Science & Commerce, 2(2), 171-183.
33. Sajjan, R. (2016). Predicting bankruptcy of selected firms by applying Altman’s Z-Score Model. International Journal of Research, 4(April), 152-158.
34. Sarıdoğan H. Ö. (2020). BİST teknoloji endeksine kayıtlı firmaların finansal performanslarının analizi. Çankırı Karatekin Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 11(2), 22-36.
35. Springate, G. L. V. (1978). Predicting the possibility of failure in a Canadian firm: A discriminant analysis. Unpublished M.B.A. Research Project, Simon Eraser University.
36. Tatoğlu, F. (2020). Panel veri ekonometrisi, 5.Baskı, Beta.
37. Terzi, S. (2011). Finansal rasyolar yardımıyla finansal başarısızlık tahmini: Gıda sektöründe ampirik bir araştırma. Çukurova Üniversitesi İİBF Dergisi, 15(1), 1-18.
38. Turaboğlu, T. T., Erkol, A. Y. & Topaloğlu, E. E. (2017). Finansal başarısızlık ve sermaye yapısı kararları: BİST 100 endeksindeki firmalar üzerine bir uygulama. Business and Economics Research Journal, 8(2), 247-258.
39. Ural, K., Gürarda, Ş. & Önemli, M. B. (2015). Lojistik regresyon modeli ile finansal başarısızlık tahminlemesi: Borsa İstanbul’da faaliyet gösteren gıda, içki ve tütün şirketlerinde uygulama. Muhasebe ve Finansman Dergisi, 67(Temmuz), 85-100.
40. Yaman, S. & Korkmaz, T. (2021). Finansal başarısızlık modellerinin çalışma sermayesi yatırım ve finansman politikaları doğrultusunda incelenmesi: BİST’de karşılaştırmalı bir uygulama. Gaziantep Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 20(2), 591-610.