Markowitz Modeline Dayalı Optimal Portföy Seçiminde İşlem Hacmi Kısıtı

Öz

Menkul kıymetler açısından portföy, riski azaltmak ve üstlenilen riske göre en yüksek getiriyi sağlamak amacı ile en az iki menkul kıymetten oluşan bir havuzdur. Yatırımcılar, beklenen getirilerini maksimize edecek, en düşük risk düzeyine sahip olan, portföy karmasını oluşturmayı amaçlar. Söz konusu beklenen getiriler çerçevesinde konulan tercih kısıtları da menkul kıymet karmasının oluşturulmasında yapısal öneme sahiptir. Portföy seçiminde etkili olabilecek tercih kısıtları arasında, yatırımcıların hem bireysel kararları, hem de ekonomik göstergelerden kaynaklanan kararları yer alabilir. Tüm bu beklenen getiri, risk ve kısıtlar çerçevesinde en uygun menkul kıymet karmasının oluşturulmasına portföy optimizasyonu adı verilmektedir. Çalışmada, İMKB-30 ‘da işlem gören hisse senetlerinden oluşan portföyler oluşturulmuştur. Markowitz’in ortalama varyansa dayalı portföy optimizasyonu yöntemi çerçevesinde, hisse senetlerinin işlem hacmi düzeylerinin optimum portföyün oluşturulmasında etkisinin ölçülebilmesi amacıyla, tercih kısıtları içerisine işlem hacmi dahil edilmiştir. Yapılan analizde, işlem hacminin yatırımcıların portföy seçimini etkileyebilecek bir kısıt olduğu sonucuna ulaşılmıştır

Anahtar Kelimeler

• Portföy optimizasyonu, markowitz modeli, işlem hacmi kısıtı

Trade Volume Constraint on Optimal Portfolio Preference Based on Markowitz Model

Öz

In terms of securities, portfolio is a pool composed of at least two securities to reduce risk and to obtain the highest return on the anticipated risk. Investors intend to compose the optimal portfolio mix with the least risk level that is maximizing their expected returns. The preferred constraints set up within framework of expected returns have organic importance in the composition of security mix. Both individual approaches and decisions arising from the economic indicators can be effective as preference constraints during the portfolio selection. Within the framework of all these expected return, risk and constraints, the formation of the most appropriate security mix is called portfolio optimization. In our study, several portfolios composed of stocks listed in ISE-30 index were constructed. According to the Markowitz’s portfolio optimization method based on average variance, to measure the trading volume’s effect on the construction of the optimum portfolio, the trading volume was included among the preference constraints. The resulting analysis presented that the trading volume is one of the constraints that can affect the selection of investors

Anahtar Kelimeler

• Portfolio optimization, markowitz model, trading volume constraint

Kaynakça

1. Akgüç, Ö. (2008) Finansal Yönetim, 7. Baskı, İstanbul. Avcıol Basım Yayın.
2. Andersen, T.G. (1996) “Return Volatility and Trading Volume: an Information Flow Interpretation of Stochastic Volatility” Journal of Finance, 51:169-204.
3. Atan, M. (2005) “Karesel Programlama ile Portföy Optimizasyonu” VII. Ulusal Ekonometri ve İstatistik Sempozyumu, Mayıs 26-27, İstanbul.
4. Baklavacı, H., Kasman, A. (2006) “An Empirical Analysis of Trading Volume and Return Volatility Relationship in The Turkish Stock Market” Ege Academic Review, 6:115-125.
5. Campbell, J.Y., Grossman, S.J., Wang, J. (1993) “Trading Volume and Serial Correlation in Stock Returns” The Quarterly Journal of Economics, 108(4):905- 939.
6. Cohen, K.J., Pogue, J.A. (1967) “An Empirical Evaluation of Alternative Portfolio Selection Models” Journal of Business, 40(2):166-193.
7. Çakmak, E. T. (2008) “Stokastik Programlama Yaklaşımı ile Portföy Optimizasyonu: İMKB’de Bir Uygulama” Yayımlanmamış Yüksek Lisans Tezi, Eskişehir, Anadolu Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü.
8. Elmas B., Temurlenk, M. S. (1997) “Hisse Senedi Fiyatı-İşlem Hacmi Arasındaki Granger Nedensellik: İMKB’de Hisse Bazlı Bir Analiz” İstanbul Menkul Kıymetler Borsası Dergisi, 11(43):1-15.

9. Elton, E.J., Gruber M.J.(1973) “Estimating the Dependence Structure of Share Prices” Journal of Finance, 28(5):1203-32.
10. Ercan, M. K., Ban, Ü. (2010) Finansal Yönetim, 6. Baskı, Ankara, Gazi Kitapevi.
11. Floros, C., Vougas, D.V. (2007) “Trading volume and Returns Relationship in Greek Stock Index Futures Market: GARCH vs. GMM” International Research Journal of Finance and Economics, 12:98-115.
12. Harris, M., Raviv, A. (1993) “Differences Of Opinion Make A Horse Race” The Review of Financial Studies, 6:479-506.
13. Hicks, J.R. (1935) “A Suggestion for Simplifying the Theory of Money” Economica, 2(5):1-19.
14. Jain, P.C., Joh, G. (1988) “The Dependence Between Hourly Prices and Trading Volume” The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 23(3):269-283.
15. Karpoff, J. M. (1987) “The Relation Between Price Changes and Trading Volume: A Survey” The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 22(1):109-126.
16. Kayalıdere, K., Aktaş, H. (2009) “İMKB’de Fiyat- Hacim İlişkisi-Asimetrik Etkileşim” Yönetim ve Ekonomi, 16(2):49-62.
17. Kıran, B. (2010) “İstanbul Menkul Kıymetler Borsası’nda İşlem Hacmi ve Getiri Volatilitesi” Doğuş Üniversitesi Dergisi, 11(1):98-108
18. Lamoureux, C.G., Lastrapes, W.D. (1990) “Heteroskedasticity in Stock Return Data: Volume Versus GARCH Effects” Journal of Finance, 45:221-229.
19. Leavens, D.H. (1945) “Diversification of Investments” Trusts and Estates, 80(5):469-473.
20. Lintner, J. (1965) “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets” Review of Economics and Statistics, 47(1):13-37.
21. Markowitz, H. (1952) “Portfolio Selection” Journal of Finance, 7(1):77-91.
22. Markowitz, H. (1999) “Institute The Early History of Portfolio Theory: 1600-1960” Financial Analysts Journal, 55(4):5-16.
23. Marschak, J. (1938) “Money and the Theory of Assets” Econometrica, 6:311-325.
24. McMillan, D., Speight, A. (2002) “Return-volume Dynamics in UK Futures” Applied Financial Economics, 12:707-713.
25. Mossin, J. (1966) “Equilibrium in a Capital Asset Market” Econometrica, 35(4):768-783.
26. Rosenberg, B. (1974) “Extra-Market Components of Covariance in Security Returns” Journal of Financial and Quantitative Analysis, 9(2):263-273.
27. Sharpe, W. F. (1963) “A Simplified Model for Portfolio Analysis” Management Science, 9(2):277-293.
28. Tobin, J. (1958) “Liquidity Preference as Behavior towards Risk” Review of Economic Studies, 25(1):65-86.
29. Ulucan, A., (2002) “Markowitz Kuadratik Programlama ile Portföy Seçim Modelinin, Sermaye Piyasasında Endeks ile Aynı Risk-Getiri Yapısına Sahip Portföyün Elde Edilmesinde Kullanımı” Hacettepe Üniversitesi İktisadi ve İdar Bilimler FakültesiDergisi, 20(2):153-161.
30. Umutlu, G. (2008) “İşlem Hacmi ve Fiyat Yönetimi ve İMKB’de Bir Uygulama” Yayınlanmamış Yüksek Lisans Tezi, İzmir, Dokuz Eylül Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü.
31. William F. (1964) “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk” Journal of Finance, 19(3):425-442.
32. Williams, J.B. (1938) The Theory of Investment Value, Cambridge, MA, Harvard University Press.
33. Yerlikaya, İ.Ö., (2001) “Portföy Analizi, Portföy Yönetimi ve İMKB’de Bir Uygulama” Yayınlanmamış Yüksek Lisans Tezi, İzmir, Dokuz Eylül Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü.
34. Ying, C.C. (1966) “Stock Market Prices and Volumes of Sales” Econometrica, 34:676-685.