Examining The Cointegration Relationship and Volatility Spillover Between Imported Crude Oil Prices and Exchange Rate: The Turkish Case

Öz

This paper aims to investigate how crude oil price change affects exchange rate volatility both in the short and long run for Turkish economy. For this purpose we employed crude oil price and exchange rate monthly data that covers the period of 1985M01-2015M11. Firstly short and long run relation between two series is investigated by ARDL bound testing approach and our results show that there is co-integration among variables that means two series move together in the long run. According to results, the effect of crude oil price change on exchange rate volatility in the long-run analysis is found negative statistically significant. However, in the short run analysis coefficient of error correction term is seen statically significant and negative. Therefore, the deviation among the variables converge to each other in the long-run equilibrium level. In the last section of paper we apply the newly developed causality in variance test monthly data from 1985M01 to 2015M11. The variance causality test shows that oil market volatility spills on the exchange rate in Turkish economy

Anahtar Kelimeler

• Oil Price, Exchange Rate, Co-Integration Analysis, Causality Test

İthal Ham Petrol Fiyatları ve Döviz Kuru Arasındaki Eşbütünleşme ve Oynaklık Yayılma Etkisinin İncelenmesi: Türkiye Örneği

Öz

Bu çalışmanın amacı Türkiye’de döviz kurundaki hareketlerin ham petrol fiyatlarından kısa ve uzun dönemde nasıl etkilendiğini incelemektir. Bu kapsamda 1985-2015 dönemine ait aylık ham petrol fiyatları ve döviz kuru verileri kullanılmıştır. Çalışmada öncelikle ARDL eşbütünleşme yaklaşımıyla seriler arasındaki uzun ve kısa dönem ilişkiler analiz edilmiş ve seriler arasında eş bütünleşme ilişkisi tespit edilmiştir. İkinci adımdaki eşbütünleşme uzun dönem analizine göre ham petrol fiyatlarının kur oynaklığı üzerindeki etkisi negatif ve istatistiki olarak anlamlı bulunmuştur. Kısa dönem analizinde, hata düzeltme teriminin katsayısı istatistiki açıdan anlamlı ve negatif olduğu görülmüştür. Dolayısıyla değişkenler arasında ortaya çıkan sapmaların uzun dönem denge düzeyine yakınsamakta olduğu söylenebilir. Çalışmada son olarak Varyansta nedensellik testi kullanılarak seriler arasındaki nedensellik ilişkisi incelenmiş ve ham petrol fiyatlarından döviz kurlarına doğru bir oynaklık yayılma etkisinin varlığı tespit edilmiştir

Anahtar Kelimeler

• Petrol fiyatları, Döviz kurları Eşbütünleşme Analizi, Nedensellik Testi

Kaynakça

1. Ağcaer, A., (2003), Dalgalı Kur Rejimi Altında Merkez
2. Bankası Müdahalelerinin Etkinliği: Türkiye Üzerine Bir Çalışma, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası Piyasalar Genel Müdürlüğü, Aralık 2003.
3. Aysoy, C. ve Balaban, E. (1996), The Term Structure of
4. Volatility in the Turkish Foreign Exchange: Implications for Option Pricing and Hedging Decisions, TCMB Tartısma Tebliğleri No: 9613, April 1996.
5. Ayhan, D. (2006), Döviz Kuru Rejimlerinin Kur
6. Oynaklığı Üzerine Etkisi: Türkiye Örneği. İktisat İşletme ve Finans, Ağustos, pp. 64-76. Baum. C. F., Çağlayan, M, Özkan, N. (2004), “Nonlinear
7. Effects of Exchange Rate Volatility on the Volume of Bilateral Exports”, Journal of Applied, Vol.19, s. 1-23. Bollerslev, T., Chou, R. Y. ve Kroner, K. F. (1992), ARCH
8. Modeling in Finance, Journal of Econometrics, 52, pp. 59. Bollerslev, T.(1986), Generalized Autoregressive

9. Conditional Heteroscedasticity, Journal of Econometrics, 31, pp. 307-327. Cheung, Y.W., Ng, L.K. (1996), A Causality-in-Variance
10. Test and It’s Application to Financial Market Prices, Journal of Econometrics 72, pp. 33–48. Cheung, Y.W., Ng, L.K. (1990), The Dynamics of S&P 500
11. Index and S&P 500 Futures Intraday Price Volatilities, Review of Futures Markets 9, pp. 458–486. Coudert V., Coucharde, C., Mignon, V. (2013), On the Impact of Oil Price Volatility On The Real Exchange
12. Rate – Terms of Trade Nexus: Revisiting Commodity Currencies, CEPII Working Paper, No 2013-40 – December.
13. Duygulu, A., A. (1998), Döviz Kuru İstikrarının
14. Ekonomik İstikrar Açısından Değerlendirilmesi, D.E.Ü.İ.İ.B.F.Dergisi Cilt:13, Sayı:I, Yıl:1998, ss.107-118.
15. Doane, P., D., Seward, E., L. (2011), Measuring
16. Skewness: A Forgotten Statistic? Journal of Statistics Education, Volume 19, Number 2(2011).
17. Domaç, I. ve Mendoza, A. (2002), Is There Room for Forex Interventions Under Inflation Targeting
18. Framework? Evidence from Mexico and Turkey, TCMB Tartışma Tebliğleri No: 0206.
19. Eraydın, K. (2015), Petrol Fiyatlarındaki Düşüşün
20. Nedenleri ve Etkileri, İş Bankası İktisadi Araştırmalar Bölümü, Ocak 2015.
21. Enders, W. (2015), Applied Econometric Time Series.
22. Fourth Ed., New York: Wiley Press. Engle, R., F. (1982),“Autoregressive Conditional
23. Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation”, Econometrica, 50, pp. 987- Engle, R.F., Ito, T., Lin, W.L. (1990), Meteor Shower or Heat Waves? Heteroskedastic Intra-Daily Volatility in the Foreign Exchange Market, Econometrica 59, pp. –542.
24. Engle, R.F., Susmel, R. (1993), Common Volatility in
25. International Equity Markets, Journal of Business and Economic Statistics 11, pp. 167–176. Erez, Y. (1994) “5 Nisan Kararları ve Kur Politikası”,
26. Ekonomik Forum, TOBB Yayın Organı, Sayı:6. Goldberg, P., K., Knetter, M., M. (1997), Goods Prices and Exchange Rates: What Have We Learned?, Journal of Economic Literature, 35(3), pp. 1243-1272.
27. Granger, C.W.J., Robins, P.P., Engle, R.F. 1(986), Wholesale and Retail Prices: Bivariate Time-Series Modeling with Forecastable Error Variances, In: Belsley, D.A., Kuh, E. (Eds.), Model Reliability, MIT Press, Cambridge, pp. 1–17. Gujarati, D., N., (2004 ). Basic Econometrics, McGraw
28. Hill,. Intriligator, M.D., Econometric Models, Techniques and Applications, Fourth Edition, Prentice Hall, 2004.
29. Güloğlu, B. Akman, A. (2007), Türkiye’de Döviz Kuru
30. Oynaklığının SWARCH Yöntemi ile Analizi, Finans Politik & Ekonomik Yorumlar 2007 Cilt: 44 Sayı: 512.
31. Hafner, C., M., Herwartz, H. (2008), Testing for
32. Causality in Variance Using Multivariate GARCH Models, Annales d’Économie et de Statistique, No. 89 (Jan. - Mar., 2008), pp. 215-241.
33. Hafner C., M., Herwartz, H. (2006), A Lagrange
34. Multiplier Test for Casuallity in Variance, Economic Letters, 93 (2006) pp. 137-141.
35. Hamao, Y., Masulis, R.W., Ng, V. (1990), Correlations in Price Changes and Volatility Across International
36. Stock Markets, Review of Financial Studies 3, pp. 281– Ho, C., McCauley, R., N. (2003), Living with flexible
37. Exchange Rates: Issues and Recent Experience in Inflation Targeting Emerging Market Economies, BIS Working Papers, No: 130. Hooper, P., and Mann, C., L. (1989). Exchange Rate
38. Pass-through in the 1980s: The Case of U.S. Imports of Manufactures, Brookings Papers on Economic Activity, 1, pp. 297–337.
39. Hong, Y. (2001), A Test for Volatility Spillover
40. With Application to Exchange Rates, Journal of Econometrics, 103 (2001), pp. 183-224.
41. Hong, Y. M., White, H. (2001), Asymptotic Theory for Nonparametric Entropy Measures of Serial
42. Dependence, Department of Economics and Department of Statistical Science, Cornell University. Johansen, S. (1991), Estimation and Hypothesis
43. Testing of Cointegration Vectors in Gaussian Vector Autoregressive Models, Econometrica Vol. 59, No. 6 (Nov., 1991), pp.1551-1580.
44. Jojansen, S. (1995), A Stastistical Analysis of
45. Cointegration for I(2) Variables,” Econometric Theory, Cambridge University Press, vol. 11(01), February, pp. 59. Krugman, P., R., Obstfeld, M. (2000), International
46. Economics: Theory and Policy, Fifth Editon, Addison- Wesley, Reading, New York. King, M., Sentana, E., Wadhwani, S. (1994), Volatility and Links Between National Stock Markets, Econometrica 62, pp. 901–933.
47. Lebe, F. Akbaş, Y., E. (2015), İthal Ham Petrol Fiyatları
48. İle Döviz Kurunun Cari Açık Üzerindeki Etkisi: Türkiye İçin Bir Araştırma, Gazi Üniversitesi İ.İ.B.F. Dergisi, Cilt , Sayı 2 (2015).
49. Lin, W.L., Engle, R.F., Ito, T. (1994) Do Bulls and Bears
50. Move Across Borders? International Transmission of Stock Returns and Volatility, Review of Financial Studies 7, pp. 507–538. McCarthy, J. (2000), Pass-Through of Exchange Rates and Import Prices to Domestic Inflation in Some
51. Industrialised Economies, Federal Reserve Bank of New York Staff Reports, No: 111. Mckinnon, R., I.(1984), An International Standard For
52. Monetary Stabilization, Institute For International Economics. Mennon, J. (1996), The Degree and Determinants of
53. Exchange Rate Pass-Through: Market Structure, Non- Tariff Barriers and Multinational Corporations, The Economic Journal, 106(435), pp. 434-444. Nazlioglu, S., Erdem, C., Soytas, U. (2013), Volatility
54. Spillover Between Oil And Agricultural Commodity Markets, Energy Economics 36, pp. 658-665. Narayan, P., K., Smyth, R., (2006), Dead man walking: an empirical reassessment of the deterrent effect of capital punishment using the bounds testing approach to cointegration, Applied Economics, Taylor
55. & Francis Journals, vol. 38(17), pp. 1975-1989.
56. Neal, C., B., (1996), Does Central Bank Intervention
57. Stabilize Foreign Exchange Rates?, Federal Reserve Bank of Kansas City, Economic Review, First Quarter, (1). Ogundipe, M., O., Ojeaga, P., Ogundipe A., A. (2014),
58. Oil Price and Exchange Rate Volatility in Nigeria, IOSR Journal of Economics and Finance (IOSR-JEF) e-ISSN: 5933, p-ISSN: 2321-5925.Volume 5, Issue 4. (Sep.-Oct. 2014), pp. 01-09.
59. Ojebiyi, A., Wilson, D., O. (2011), Exchange Rate
60. Volatility: An Analysis Of The Relationship Between The Nigerian Naira, Oil Prices, And Us Dollar, Gothland University, Master Thesis in Business Administration ECTS, Spring Semester 2011.
61. Oksay, S.,(2001), Döviz Kuru ve Ödemeler Bilançosu
62. Politikaları: Türkiye (1923-2000), Beta Basım, İstanbul.
63. Özçam, M. (2004), Döviz Kuru Politikaları ve Türkiye’de
64. Döviz Kuru Oynaklığının Etkileşimleri, Sermaye Piyasası Kurulu Araştırma Raporları 27.02.2004.
65. Özdamar, G. (2015), Türkiye Ekonomisinde Döviz Kuru
66. Geçiş Etkisi: Ardl-Sınır Testi Yaklaşımı Bulguları, niz Üniversitesi İ.İ.B.F dergisi (32) 2015, ss. 66-97.
67. Öztürk, K. (2010), Döviz Kuru Oynaklığı Ve Döviz
68. Kuru Oynaklığının Faiz Oranı Oynaklığı ile Olan İlişkisi Türkiye Örneği, Uzmanlık Yeyerlilik Tezi, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası Piyasalar Genel Müdürlüğü, Ankara, Nisan 2010.
69. Öztürk, E. (1992), Türkiye’ de Son Dönemde Para
70. Politikası Tartışmaları”, TCMB Araştırma ve Eğitim Genel Müdürlüğü, Tartışma Tebliğleri, No:9206.
71. Özçam, M. (2004), Döviz Kuru Politikaları ve Türkiye’de
72. Döviz Kuru Oynaklığının Etkileşimleri, Uzmanlık Yeterlilik Tezi, Sermaye Piyasası Kurulu Araştırma Raporu. Philips, B., Ouliaris, S. (1990), Asymptotic Properties of
73. Residual Based Tests for Cointegration, Econometrica, Vol. 58, No. 1 (Jan., 1990), pp. 165-193
74. Polat, F., Y. (2015), Döviz Kurları, Ülke Ekonomisi İçin
75. Önemi Ve Kur Savaşları, Hitit Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü İktisat Anabilim Dalı Yüksek Lisan Tezi, Çorum 2015.
76. Press, H., W., Teukolsky, S., A., Vettreling, W., T., Flannery, B., P. (1992), Numerical Recipes in C: The Art of Scientific Computing, Cambridge University Press,
77. Second Edition, Printed in the U.S.A. Pesaran, H., M., Shin, Y., Smith, R., J. (2001), Bounds
78. Testing Approaches To The Analysis Of Level Relationships, Journal Of Applied Econometrıcs, J. Appl. Econ. 16: 289–326 (2001) DOI: 10.1002/jae.616.
79. Pesaran, H., M., Shin, Y. (1995), An autoregressive distributed lag modeling approach to cointegration analysis (DAE Working paper no. 9514). Department of Economics, University of Cambridge.
80. Saray, M.O. (2011), Doğrudan Yabancı Yatırımlar
81. İstihdam İlişkisi: Türkiye Örneği, Maliye Dergisi, Sayı: , Temmuz-Aralık 2011.
82. Shafi, K., Hua, L., Idrees, Z. (2015), Exchange Rate
83. Volatility And Oil Prices Shocks And İts Impact On Economic Sustainability, Management Science Letters 5 (2015) pp. 59–64.
84. Shrestha, M., B., Chowdhury, K. (2005), ARDL Modelling
85. Approach to Testing the Financial Liberalisation, Working Paper 05-15, Department of Economics, University of Wollongong. Seyidoğlu, H. (2009), Uluslararası İktisat: Teori, Politika ve Uygulama, 17. Baskı, Güzem Can Yayıncılık, İstanbul.
86. TCMB (2015), Türkiye Cumhuriyeti Merkez Bankası
87. Enflasyon Raporu, 2015 IV.
88. Türkcan, E. (1982) IMF İstikrar Politikaları ve Türkiye,
89. Editör: Cevdet Erdost, Ankara, Savaş Yayınları Türkel, J. (2014), Sözlü Döviz Müdahalelerinin Döviz
90. Kuru Üzerindeki Etkisi: Türkiye Örneği, Uzmanlık Yeterlilik Tezi, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası