The Volatility Effect of Index Futures on Stock Indices: A Research on Asian-Pacific Countries

Öz

The subject of this study is the analysis of the volatility effect of stock index futures on stock indices. This study aims to determine the direction of the volatility effect of index futures on spot indices. For this purpose, a data set including selected samples from Asia-Pacific countries was created. In this study, the indices of S&P/ASX 200 (Australia), FTSE/KLCI (Malaysia), NIFTY 50 (India), TOPIX (Japan), KOSPI 200 (Korea) and futures contracts on which these indices are the underlying asset, between 01 January 2006 - 26 February 2022 closing (settlement) prices were used. The main purpose of this study is to examine the volatility effect of stock index futures selected from Asia-Pacific countries on spot stock indices by econometric methods, to make comparisons between indices and to evaluate the analysis results. Since Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (ARCH) Models are used for volatility estimates regarding returns and trading volumes, the volatility effect of stock index futures on spot stock indices was analyzed with GARCH, TARCH, EGARCH and PARCH models. All the findings obtained during the implementation phase showed that index futures decreased the spot index volatility in the period covering the years 2006-2022.

Anahtar Kelimeler

• Endeks Futures
• Stock İndices
• Volatility
• Garch Models

Endeks Vadeli İşlemlerin Pay Senedi Endeksleri Üzerindeki Volatilite Etkisi: Asya-Pasifik Ülkeleri Üzerine Bir Araştırma

Öz

Bu çalışmanın konusunu, pay senedi endeks vadeli işlemlerinin, pay senedi endeksleri üzerindeki volatilite etkisinin analizi oluşturmaktadır. Bu çalışma, endeks vadeli işlemlerin, spot endeksler üzerindeki volatilite etkisinin yönünü tespit etmeyi amaçlamaktadır. Bu amaçla Asya-Pasifik ülkelerinden seçilmiş örneklerin yer aldığı veri seti oluşturulmuştur. Bu çalışmada, S&P/ASX 200 (Avustralya), FTSE/KLCI (Malezya), NIFTY 50 (Hindistan), TOPIX (Japonya), KOSPI 200 (Kore) endekslerinin ve bu endekslerin dayanak varlık olduğu vadeli işlem sözleşmelerinin 01 Ocak 2006 - 26 Şubat 2022 tarihleri arasındaki günlük kapanış (uzlaşma) fiyatları kullanılmıştır. Bu çalışmanın temel amacı, Asya-Pasifik ülkelerinden seçilen pay senedi endeks vadeli işlemlerinin, spot pay senedi endeksleri üzerindeki volatilite etkisinin ekonometrik yöntemlerle incelenerek, endeksler arasında karşılaştırmalar yapılması ve analiz sonuçlarının değerlendirilmesidir. Getiri ve işlem hacimlerine ilişkin volatilite tahminleri için Otoregresif Koşullu Değişen Varyans (ARCH) Modelleri kullanıldığından, pay senedi endeks vadeli işlemlerinin, spot pay senedi endeksleri üzerindeki volatilite etkisi GARCH, TARCH, EGARCH ve PARCH modelleri ile analiz edilmiştir. Uygulama aşamasında elde edilen tüm bulgular, 2006-2022 yıllarını kapsayan dönemde, endeks vadeli işlemlerin spot endeks volatilitesini azalttığını göstermiştir.

Anahtar Kelimeler

• Endeks vadeli işlemler
• Volatilite
• Garch Modelleri
• Pay Senedi Endeksleri

Kaynakça

1. ASX. (2022). Futures market trading. Retrieved from https://www2.asx.com.au/markets/trade-our-derivatives-market/futures-market
2. Bamrungsap, S. (2018). The impact of futures market on spot price volatility, and market efficiency: Evidence from Thai Stock Index futures. Asian Administration and Management Review, 1(1), 94-101. Retrieved from https://papers.ssrn.com/
3. Bollerslev, T. (1986). Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity. Journal of Econometrics, 31, 307-327. https://doi.org/10.1016/0304-4076(86)90063-1
4. Bursamalaysia. (2022). FTSE Bursa Malaysia KLCI futures. Retrieved from https://www.bursamalaysia.com/trade/our_products_services/derivatives/equity_derivatives/ftse_bursa_malaysia_klci_futures
5. Demirgil, H., Yıldırım, S. ve Çiçek, Z. (2019). Döviz kuru oynaklığında asimetrik işaret ve boyut yanlılığının test edilmesi: Euro/TL kur oynaklığı üzerine bir inceleme. Süleyman Demirel Üniversitesi Vizyoner Dergisi, 10(25), 485-494. doi:10.21076/vizyoner.611940
6. Ding, Z., Granger, C.W.J. and Engle, R.F. (1993). A long memory property of stock market returns and a new model. Journal of Empirical Finance, 1(1), 83-106. https://doi.org/10.1016/0927-5398(93)90006-D
7. Emeç, H. ve Özdemir, M.O. (2014). Türkiye’de döviz kuru oynaklığının otoregresif koşullu değişen varyans modelleri ile incelenmesi. Finans Politik & Ekonomik Yorumlar, 51(596), 85-99. Erişim adresi: http://www.ekonomikyorumlar.com.tr/
8. Engle, R.F. (1982). Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation. Econometrica: Journal of the Econometric Society, 50(4), 987-1007. https://doi.org/10.2307/1912773

9. Floros, C. and Vougas, D.V. (2006). Index futures trading, information and stock market volatility: The case of Greece. Derivatives Use, Trading & Regulation, 12(1-2), 146–166. https://doi.org/10.1057/palgrave.dutr.1840047
10. Gürbüz, S. (2018). Türev piyasaların pay senedi piyasaları oynaklığına ve istikrarına etkileri: BİST 30 örneği (Yayımlanmamış doktora tezi). Necmettin Erbakan Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, Konya.
11. JPX. (2022). TOPIX futures. Retrieved from https://www.jpx.co.jp/english/derivatives/ products/domestic/topix-futures/01.html
12. Kang, S.H. and Yoon, S.M. (2007). Index futures trading and asymmetric volatility: Evidence from Asian stock markets. The Journal of The Korean Economy, 8(2), 273-293. Retrieved from http://www.akes.or.kr/
13. Karthikeyan, P. and Karthika, P. (2016). Analyzing the impact of CNX Nifty Index futures on the volatility of S&P CNX Nifty Index. Indian Journal of Research in Capital Markets, 3(4), 8-20. Retrieved from http://indianjournalofcapitalmarkets.com/
14. KRX. (2022). KOSPI 200 futures. Retrieved from http://global.krx.co.kr/contents/GLB/02/0201/020104 0201/GLB0201040201.jsp
15. Kula, V. ve Baykut, E. (2018). BIST şehir endekslerinin volatilite yapıları ve rejim değişimlerinin analizi. Muhasebe ve Finans İncelemeleri Dergisi, 1(1), 38-59. https://doi.org/10.32951/mufider.382687
16. Kurt, F.E. ve Senal, S. (2018). Sigorta sektörü pay senedi piyasasında volatilite modellemesi: ARCH-M yöntemi ile Borsa İstanbul’da bir uygulama. Süleyman Demirel Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 3(32), 314-332. Erişim adresi: https://dergipark.org.tr/tr/pub/sbe
17. Kutlar, A. (2017). EViews ile uygulamalı zaman serileri (1. bs.). Kocaeli: Umuttepe Yayınları.
18. Li, S. (2015). Volatility spillovers in the CSI300 futures and spot markets in China: Empirical study based on discrete wavelet transform and VAR-BEKK-bivariate GARCH model. Procedia Computer Science, 55, 380-387. doi:10.1016/j.procs.2015.07.085
19. Malim, M.R., Halim, F.A., Murad, A., Maad, H.A. and Annuar, N.F.M. (2017). The impact of derivatives on Malaysian stock market. Journal of Physics: Conference Series, 890, 012130. doi:10.1088/1742-6596/890/1/012130
20. Manu, K.S. (2018). Effect of stock index futures trading on volatility and performance of underlying market: The case of India. International Journal of Management Studies, 2(1), 61-67. doi:10.18843/ijms/v5i2(1)/09
21. Nelson, D.B. (1991). Conditional heteroskedasticity in asset returns: A new approach. Econometrica, 59(2), 347-370. https://doi.org/10.2307/2938260
22. NSE. (2022). Nifty 50 F&O. Retrieved from https://www.nseindia.com/products-services/equity-derivatives-nifty50
23. Özdemir, M.O. ve Emeç, H. (2020). Tek değişkenli GARCH modelleri ile Türkiye’nin CDS primi oynaklığının analizi. İzmir İktisat Dergisi, 35(1), 113-122. https://doi.org/10.24988/ije.202035109
24. Rabemananjara, R. and Zakoian, J.M. (1993). Threshold ARCH models and asymmetries in volatility. Journal of Applied Econometrics, 8(1), 31-49. https://doi.org/10.1002/jae.3950080104
25. Rastogi, S. and Athaley, C. (2019). Volatility integration in spot, futures and options markets: A regulatory perspective. Journal of Risk and Financial Management, 12(98), 1-15. doi:10.3390/jrfm12020098
26. Singh, S. and Tripathi, L.K. (2016). The impact of derivatives on stock market volatility: A study of the Sensex Index. Journal of Poverty, Investment and Development, 25, 37-44. Retrieved from https://iiste.org/Journals/index.php/JPID
27. Taş, T. (2016). Türkiye’de Vadeli İşlem ve Opsiyon Piyasası’nın etkinliği ve sözleşmelerin karşılaştırmalı fiyat öngörümlemesi (Yayımlanmamış Doktora Tezi). Manisa Celal Bayar Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü, Manisa.
28. Tian, G. and Zheng, H. (2013). The empirical study about introduction of stock index futures on the volatility of spot market. iBusiness, 5, 113-117. doi:10.4236/ib.2013.53B024
29. Ural, M. ve Adakale, T. (2009). Beklenen kayıp yöntemi ile riske maruz değer analizi. Akdeniz İ.İ.B.F. Dergisi, 9(17), 23-39. Erişim adresi: https://dergipark.org.tr/tr/pub/auiibfd
30. Verma, D. (2020). Nature of volatility patterns of futures and options on Nifty Index. Journal of Modern Accounting and Auditing, 16(10), 436-445. doi:10.17265/1548-6583/2020.10.002
31. Yaman, M. ve Koy, A. (2019). ABD Doları / Türk Lirası döviz kuru volatilitesinin modellenmesi: 2001-2018 ve 2001-2019 dönemleri arasında karşılaştırmalı bir analiz. Muhasebe ve Finans İncelemeleri Dergisi, 2(2), 118-129. doi:10.32951/mufider.533257
32. Yao, Y. (2016). The impact of stock index futures on spot market volatility. Paper presented at the International Conference on Education, Sports, Arts and Management Engineering. Xi'an, Shaanxi. https://doi.org/10.2991/icesame-16.2016.264
33. Yıldırım, H.H. ve Sakarya, Ş. (2019). BIST 30 ve Katılım 30 endeksi volatilitelerinin karşılaştırılması. Muhasebe ve Finans İncelemeleri Dergisi, 2(2), 167-174. https://doi.org/10.32951/mufider.603460
34. Zonghao, C. (2014). Index futures trading, spot volatility and market efficiency. Journal of Management Sciences, 1(2), 73-112. doi:10.20547/jms.2014.1401201