Performance Anomalies and Determinants of Equity Funds: Evidence from Türkiye

Öz

This study aims to contribute to the literature by examining whether the returns of equity funds represent a new source of anomaly within the framework of the Efficient Markets Hypothesis. Equity funds traded under the equity umbrella on the Turkish Electronic Fund Trading Platform have been among the highest-performing funds over the past five years. The analysis was conducted using data from 48 equity funds over the period from February 4, 2019 to January 31, 2024. In this study, the situation where equity funds outperform the BIST 100 index is defined as an "anomaly". The dependent variable is the anomaly status, while the independent variables include the number of investors in the fund, the fund’s duration of activity, fund risk, total fund value, expense ratio, and the number of shares in circulation. The findings suggest that equity funds with a higher number of investors tend to have a lower likelihood of outperforming the market. Conversely, longer activity duration, larger total fund value, and higher expense ratios are positively associated with the likelihood of exceeding market returns. However, these results should be interpreted as associations rather than causal effects due to the observational nature of the study.

Anahtar Kelimeler

• Equity Funds
• Efficient Markets Hypothesis
• Logistic Regression Analysis

Hisse Senedi Fonların Performans Anomalileri ve Belirleyicileri: Türkiye’den Kanıtlar

Öz

Bu çalışma, hisse senedi fonlarının getirilerinin Etkin Piyasalar Hipotezi çerçevesinde yeni bir anomali kaynağı olup olmadığını inceleyerek literatüre katkıda bulunmayı amaçlamaktadır. Türkiye Elektronik Fon Alım Satım Platformu’nda, hisse senedi şemsiyesi altında işlem gören fonlar, son beş yıl içinde en yüksek performans gösteren fonlar arasında yer almıştır. Analiz, 4 Şubat 2019 ile 31 Ocak 2024 tarihleri arasındaki dönemde 48 hisse senedi fonuna ait veriler kullanılarak gerçekleştirilmiştir. Bu çalışmada, hisse senedi fonlarının BIST 100 endeksinin getirisini aşma durumu “anomali” olarak tanımlanmıştır. Bağımlı değişken anomali durumu iken, bağımsız değişkenler fondaki yatırımcı sayısı, faaliyet süresi, fon riski, toplam fon değeri, gider oranı ve tedavüldeki pay sayısını içermektedir. Bulgular, yatırımcı sayısı yüksek olan fonların piyasayı yenme olasılığının daha düşük olduğunu ortaya koymaktadır. Öte yandan, daha uzun faaliyet süresine, daha yüksek toplam değere ve daha yüksek gider oranına sahip fonlar, piyasayı yenme olasılığıyla pozitif ilişki göstermektedir. Ancak çalışmanın gözlemsel doğası gereği, bu sonuçlar nedensel etkiler değil, yalnızca ilişkisel bulgular olarak yorumlanmalıdır.

Anahtar Kelimeler

• Hisse Senedi Fonlar
• Etkin Piyasalar Hipotezi
• Lojistik Regresyon Analizi

Kaynakça

1. Aksoy, A. and Tanrıöven, C. (2014). Sermaye piyasası yatırım araçları ve analizi (5th edition). Ankara: Detay Yayıncılık.
2. Alpar, R. (2017). Çok değişkenli istatistiksel yöntemler (5th edition). Ankara: Detay Yayıncılık.
3. Amenc, N. and Le Sourd, V. (2003). Portfolio theory and performance analysis. Wiley.
4. Arı, A. and Yüksel, Ö. (2017). BİST 100’de haftanın günü anomalisi: Ekonometrik bir analiz. Finans Politik ve Ekonomik Yorumlar, 632, 77-89. Retrieved from https://dergipark.org.tr/tr/fpeyd
5. Atakan, T. (2008). İstanbul Menkul Kıymetler Borsası'nda haftanın günü etkisi ve Ocak ayı anomalilerinin ARCH-GARCH modelleri ile test edilmesi. İstanbul Üniversitesi İşletme Fakültesi Dergisi, 37(2), 98-110. Retrieved from https://dergipark.org.tr/tr/ibr
6. Babalos, V., Caporaleb, G.M. and Philippasc, N. (2012). Efficiency evaluation of Greek equity funds. Research in International Business and Finance, 26, 317–333. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2012.01.003
7. Białkowskia, J. and Otten, R. (2011). Emerging market mutual fund performance: Evidence for Poland. North American Journal of Economics and Finance, 22, 118–130. https://doi.org/10.1016/j.najef.2010.11.001
8. Bogle, J.C. (2007). The little book of common sense investing: The only way to guarantee your fair share of stock market returns. New York: Wiley.

9. Capital Markets Board of Türkiye. (2024). Investment funds: Investor information booklet. Retrieved from https://www.spk.gov.tr/
10. Carhart, M.M. (1997). On persistence in mutual fund performance. The Journal of Finance, 52(1), 57–82. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x
11. Carhart, M.M., Kaniel, R., Musto, D.K. and Reed, A.V. (2002). Leaning for the tape: Evidence of gaming behavior in equity mutual funds. The Journal of Finance, 57(2), 661-692. https://doi.org/10.1111/1540-6261
12. Coşkun, A. (2021). Hedge fonlar, yatırım stratejileri: Türkiye ve Dünya performansları. Ankara: Iksad Publications.
13. Coşkun, A. and Aypek, N. (2024). Gelişmekte olan piyasaların zayıf formda etkinliği: Koşullu değişen varyans modellerle haftanın günü etkisi üzerine ampirik analiz. Cumhuriyet Üniversitesi İktisadi Ve İdari Bilimler Dergisi, 25(1), 142-154. https://doi.org/10.37880/cumuiibf.1331463
14. Çömlekçi, İ., Ünal, S. and Çepni, K. (2024). TEFAS’da işlem gören hisse senedi fonlarının getirilerinin sürekliliği. Eskişehir Osmangazi Üniversitesi İİBF Dergisi, 19(2), 401 – 414. https://doi.org/ 10.17153/oguiibf.1393399
15. De Bondt, W.F.M. and Thaler, R.H. (1985). Does the stock market overreact? Journal of Finance, 40(3), 793–805. https://doi.org/10.2307/2327804
16. Elton, E.J., Gruber, M.J. and Blake, C.R. (1996). The persistence of risk-adjusted mutual fund performance. The Journal of Business, 69(2), 133–157. Retrieved from http://www.jstor.org/stable/2353461
17. French, K.R. (1980). Stock returns and the weekend effect. Journal of Financial Economics, 8(1), 55–69. https://doi.org/10.1016/0304-405X(80)90021-5
18. Gamgam, H. and Altunkaynak B. (2017). Regresyon analizi. Ankara: Seçkin Yayıncılık
19. Güneş, H. (2021). Haftanın günü ve Ocak ayı anomalilerinin BIST 100 ile KAT 30 Endekslerinde tespiti. Afyon Kocatepe Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 23(1), 236-248. https://doi.org/10.32709/akusosbil.789742
20. Hosmer, D.W., Lemeshow, S. and Sturdivant, R.X. (2013). Applied logistic regression (3rd ed.). Hoboken, NJ: John Wiley & Sons.
21. Jensen, M.C. (1968). The performance of mutual funds in the period 1945-1964. The Journal of Finance, 23(2), 389-416. https://doi.org/10.2307/2325404
22. Ji, X, Zhang, Y., Mirza, N., Umar, M. and Rizvi, S.K.A. (2021). The impact of carbon neutrality on the investment performance: Evidence from the equity mutual funds in BRICS. Journal of Environmental Management, 297, 1-7. https://doi.org/10.1016/j.jenvman.2021.113228
23. Kaminsky, G., Lyons, R.K. and Schmukler, S.L. (2004). Managers, investors, and crises: Mutual fund strategies in emerging markets. Journal of International Economics, 64, 113–134. https://doi.org/10.1016/S0022-1996(03)00075-8
24. Karan, M.B. and Uygur, A. (2001). İstanbul Menkul Kıymetler Borsası'nda haftanın günleri ve Ocak ayı etkilerinin firma büyüklüğü açısından değerlendirilmesi. Ankara Üniversitesi SBF Dergisi, 56(02), 103-115. https://doi.org/10.1501/SBFder_0000001828
25. Karcıoğlu, R. and Özer, N. (2017). BİST’de haftanin günü ve tatil etkisi anomalilerinin getiri ve oynaklık üzerindeki etkisinin incelenmesi. Karadeniz Teknik Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Sosyal Bilimler Dergisi, 7 (14), 457-483. Retrieved from https://dergipark.org.tr/tr/sbed
26. Kiymaz, H. and Berument, H. (2003). The day of the week effect on stock market volatility and volume: International evidence. Review of Financial Economics, 12(4), 363-380. https://doi.org/10.1016/S1058-3300(03)00038-7
27. Korkmaz, T. and Uygurtürk, H. (2014). Türkiye’de işlem gören hisse senedi ağırlıklı yatırım fonlarının performans karşılaştırması. Akademik Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi (AKAD), 1(1), 1-15. https://doi.org/10.20990/aacd.43183
28. Lakonishok, J. and Smidt, S. (1988). Are seasonal anomalies real? A ninety-year perspective. Review of Financial Studies, 1(4), 403–425. https://doi.org/10.1093/rfs/1.4.403
29. Menard, S. (2000). Applied logistic regression analysis (2nd ed.). New York: Sage Publications.
30. Mirza, N., Rizvi, S.K.A., Saba, I., Naqvi, B. and Yarovaya, L. (2022). The resilience of Islamic equity funds during COVID-19: Evidence from risk adjusted performance, investment styles and volatility timing. International Review of Economics and Finance. 77, 276–295. https://doi.org/10.1016/j.iref.2021.09.019
31. Modigliani, F. and Modigliani, L. (1997). Risk-adjusted performance: How to measure it and why. Journal of Portfolio Management, 23, 45–54. https://doi.org/10.3905/jpm.23.2.45
32. Münyas, T. (2015). Türkiye’de sermaye piyasasının yapısı ve işleyişi. Bursa: Ekin Kitabevi.
33. Raza, H., Shah, S. and Malik, A. (2015). Day of the week anomaly and market efficiency: Evidence from KSE-Pakistan. International Journal of Business and Social Science, 6, 9(1), 69-75. https://ijbssnet.com/
34. Sharpe, W.F. (1966). Mutual fund performance. Journal of Business, 39(1), 119–138. https://doi.org/10.1086/294846
35. Sharpe, W.F. (1991). The arithmetic of active management. Financial Analysts Journal, 47(1), 7–9. https://doi.org/10.2469/faj.v47.n1.7
36. Tunçel, A.K. (2007). İMKB’de haftanın günü etkisi. Akdeniz İİBF Dergisi, 7(13), 252-265. Retrieved from https://dergipark.org.tr/auiibfd
37. Umar, M., Ji, X., Mirza, N. and Li, H. (2022). Crypto swings and the performance of carbon-intensive equity funds in China. Resources Policy, 78, 1-6 https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2022.102786
38. Varamini, H. and Kalash, S. (2008). Testing market efficiency for different market capitalization funds. American Journal Business, 23(2), 17-26. https://doi.org/10.1108/19355181200800006
39. Wagner, M. and Margaritis, D. (2017). All about fun(ds) in emerging markets? The case of equity mutual funds. Emerging Markets Review, 33, 62–78. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2017.08.004
40. Zilca, S. (2017). The evolution and cross-section of the day of the week effect. Financial Innovation, 3(29), 1-12. https://doi.org/10.1186/s40854-017-0077-6
41. Zor, İ. and Coşkun, A. (2021). Makroekonomik değişkenlerin hedge fon getirilerine etkisi. International Journal of Disciplines Economics & Administrative Scienves Studies, 7(29), 333-349. https://dx.doi.org/10.26728/ideas.421