The Causal Relationship between Financial Stress and Uncertainties in Monetary Policy, with Investor Confidence and Expectations: An Application on E7 and G7 Countries

Abstract

In this study, financial stress’ impact and monetary policy uncertainties on investor confidence and expectations were examined using monthly data for the period January 2010-April 2023. In addition, whether the relationships between variables differ between developed and developing country groups are evaluated. When determining the period of the study, the starting dates of the variables were considered. Due to deficiencies in the data of Canada, India and Russia, these countries could not be included in the study. In the study, St. Louis as an indicator of financial stress. The financial stress index (FSI) developed by the St. Louis Fed, the monetary policy uncertainty index (MPU) developed by Lucas Husted, John Rogers and Bo Sun in 2020 as an indicator of monetary policy uncertainty, consumer confidence index and market confidence index data were used as an indicator of investor confidence and expectations. According to the findings, it has been observed that financial stress and uncertainties in monetary policy have an impact on market confidence in some countries, both in E7 countries and G7 countries. Finally, while it was observed that financial stress did not affect consumer confidence in the E7 countries and only in the UK in the G7 countries, uncertainties in monetary policy were observed to be effective in various countries in both country groups.

Keywords

• Financial Stress
• Monetary Policy Uncertainty
• Carrion-i Silvestre Unit Root Test
• Fourier Toda - Yamamoto Causality Test
• Investor Sensitivity

Finansal Stres ve Para Politikasındaki Belirsizlikler ile Yatırımcı Güven ve Beklentileri Arasındaki Nedensellik İlişkisi: E7 ve G7 Ülkeleri Üzerine Bir Uygulama

Öz

Bu çalışmada, finansal stres ve para politikasındaki belirsizliklerin yatırımcı güven ve beklentileri üzerindeki etkisi Ocak 2010-Nisan 2023 dönemine ait aylık veriler kullanılarak incelenmiştir. Ayrıca değişkenler arasındaki ilişkilerin gelişmiş ve gelişmekte olan ülke grupları için farklılık gösterip göstermedikleri de değerlendirilmiştir. Çalışmanın dönemi belirlenirken değişkenlerin başlangıç tarihleri dikkate alınmıştır. Kanada, Hindistan ve Rusya’nın verilerindeki eksiklikler nedeniyle bu ülkeler çalışmaya dâhil edilememiştir. Çalışmada, finansal stresin göstergesi olarak St. Louis Fed tarafından geliştirilen finansal stres endeksi (FSI), para politikası belirsizliğinin göstergesi olarak Lucas Husted, John Rogers ve Bo Sun'un tarafından 2020 yılında geliştirilen para politikası belirsizlik endeksi (MPU) ve yatırımcı güven ve beklentilerinin göstergesi olarak da tüketici güven endeksi ve piyasa güven endeksi verileri kullanılmıştır. Elde edilen bulgulara göre E7 ve G7 ülkelerinde finansal stresin ve para politikasındaki belirsizliklerin piyasa güveninde bazı ülkelerde etkili olduğu görülmüştür. Son olarak, finansal stresin E7 ülkelerinde tüketici güvenini etkilemediği G7 ülkelerinde ise sadece İngiltere’de etkilediği görülürken, para politikasındaki belirsizliklerin ise iki ülke grubunda da çeşitli ülkelerde etkili olduğu görülmüştür.

Anahtar Kelimeler

• Finansal Stres
• Para Politikası Belirsizliği
• Carrion-i Silvestre Birim Kök Testi
• Fourier Toda -Yamamoto Nedensellik Testi
• Yatırımcı Duyarlılığı

Kaynakça

1. Aastveit, B. K. A., Natvik, G. J. & Sola, S. (2013). Economic uncertainty and the effectiveness of monetary policy.
2. Alsu, E. (2020). Relationship between financial stress ındex and direct foreign investments, portfolio investments and external debt stock: ARDL bound test. Etü Sentez İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 1(1), 29-44.
3. Apostolakis, N., Floros C., Gkillas K. & Wohar M. (2021). Financial stress, economic policy uncertainty, and oil price uncertainty. Energy Economics, 104.
4. Armah M., Amewu G. & Bossman A. (2022). Time-frequency analysis of financial stress and global commodities prices: Insights from wavelet-based approaches. Cogent Economics & Finance, 10(1), 211-261.
5. Azad, N., Serletis K. & Apostolos T. (2022). Spillovers of U.S. monetary policy uncertainty on inflation targeting emerging economies. Emerging Markets Review, 51.
6. Baker, H. K. & Nofsinger, J. R. (2010). Behavioral finance: An overview. H. K. Baker & J. R. Nofsinger (Eds.), Behavioral finance: Investors, corporations, and markets (s. 3-21). New Jersey: John Wiley and Sons.
7. Battiston, S. & Martinez, S. (2018). Financial networks and stress testing: Challenges and new research avenues for systemic risk analysis and financial stability implications. Journal of Financial Stability, 9(1), 6-16.
8. Bernanke, B. S. & Kenneth N. K. (2005). What explains the stock market’s reaction to federal reserve policy?. The Journal of Finance, 60(3), 1221-1257

9. Bloom, N. (2009). The impact of uncertainty shocks. Econometrica, 77(3), 623-685.
10. Carrion-i-Sylvestre, J. L., Kim, D. & Perron P. (2009). GLS-based unit root tests with multiple structural breaks under both the null and the alternative hypotheses. Econometric Theory, 25(6), 1754-1792.
11. Chen, L., Verousis, T., Wang, K. & Zhou, Z. D., (2023). Financial stress and commodity price volatility. Energy Economics, 125(202), 106874
12. Chevapatrakul T. & Paez-Farrell J. (2014). Monetary policy reaction functions in small open economies: A quantile regression approach. University of Manchester, 82(2), 237-256.
13. Chiang, T. C. (2021). Spillovers of U.S. market volatility and monetary policy uncertainty to global stock markets. The North American Journal of Economics and Finance, 58.
14. Çipe, B. (2023). Finansal stres, temiz enerji ve enerji endeksleri çevreyi kirletir mi? Kantil regresyon yaklaşımı ile küresel bir inceleme. İstanbul Nişantaşı Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 11(Özel Sayı), 70-86
15. Das, D., Kannadhasan, M. & Bhattacharyya, M. (2019). Do the emerging stock markets react to international economic policy uncertainty, geopolitical risk and financial stress alike?. The North American Journal of Economics and Finance, 48, 1-19.
16. De Long, J. B., Shleifer, A., Summers, L. H. & Waldmann, R. J. (1990). Noise trader risk in financial markets. Journal of Political Economy, 98(4), 703-738
17. Dixit, A. K. & Pindyck, R. S. (1994). Investment under uncertainty. Princeton University Press.
18. Enders, W. & Lee, J., (2012). The flexible Fourier form and Dickey-Fuller type unit root tests. Economic Letters, 117(1), 196-199.
19. Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. Journal of Finance, 25, 383-417.
20. Gürsoy, S. (2022). ABD ve Japonya para politikası belirsizliğinin bitcoin fiyatları üzerindeki etkisi. Yalova Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 11(1), 7-16
21. Gürsoy, S., Pradhan, K., Rout, S. & Doğan, M. (2021). Investigating the relationship between monetary policy uncertainty index of US and the Dollar Index. JAFA, 9(2), 101-107.
22. Hakkio C. & Keeton W. (2009). Financial stress: What is it, how can it be measured, and why does it matter?. Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, 5-50.
23. Holló D., Kremer M. & Lo Duca M. (2012). CISS-A “composite indicator of systemic stress in the financial system’’. ECB Working Paper, 1426.
24. Husted, L., Rogers, J. & Sun, B. (2017). Monetary policy uncertainty. International Finance Discussion Paper, (1215), 1-56.
25. Jensen G. & Johnson R. (1995). Discount rate changes and security returns in The U.S., 1962–1991. Journal of Banking & Finance, 19(1), 79-95.
26. Kılıcı, E. N. (2022). Finansal stres endeksinin seçili makroekonomik göstergeler üzerindeki etkisinin değerlendirilmesi: Türkiye örneği. Finans Politik & Ekonomik Yorumlar, (660), 71-92.
27. Nazlıoğlu, S., Gormus A. & Soytas, U. (2016). Oil prices and real estate investment trusts (reits): Gradual-shift causality and volatility transmission analysis. Energy Economics, 60, 167-175.
28. Pearce D. & Roley V. (1982). The reactıon of stock prıces to unantıcıpated changes ın money. Natıonal Bureau of Economıc Research, 1050 Massachusetts Avenue Cambridge. 2-18.
29. Polat, O. (2021). Petrol fiyat şokları ve finansal stres arasındaki zaman-değişimli ilişki: Ab bölgesi için Tvp-Var analizi. Finansal Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi, 13(25), 689-702.
30. Polat, Y. & Duman, H. (2020). Davranışsal finans kapsamında anomalilerin incelenmesi. Alanya Akademik Bakış Dergisi, 4(3), 603-630.
31. Rezagholizadeh M., Elmi Z. & Saeed M. (2023). The Impact of Financial Stress on Stock Returns of Sectors Listed on the Tehran Stock Exchange. Quarterly Journal of Quantitative Economics, 20(1), 32-73.
32. Sohail, M. T., Xiuyuan, Y., Usman, A., Majeed, M. T. & Ullah, S. (2021). Renewable energy and non-renewable energy consumption: Assessing the asymmetric role of monetary policy uncertainty in energy consumption. Environmental Science and Pollution Research, 28, 31575-31584.
33. Wen, Fenghua & Shui, Aojie & Cheng, Yuxiang & Gong, Xu, (2022). Monetary policy uncertainty and stock returns in G7 and BRICS countries: A quantile-on-quantile approach. International Review of Economics & Finance, 457-482.
34. Yıldırım, H., Akdağ, S. & Kaya, İ. G. (2023). ABD para politikaları belirsizliğinin pay senedi getirileri üzerine etkisi: BIST100 örneği. Maliye ve Finans Yazıları, 120(4), 231-246.
35. Yin W., Ziling C., Luo X. & Kirkulak-Uludag B. (2024). Forecasting cryptocurrencies’ price with the financial stress index: A graph neural network prediction strategy. Applied Economics Letters, 31(7), 630-639.
36. Yurtkuran, S. (2020). Türkiye’de kirlilik sığınağı hipotezi geçerli mi? Fourier eşbütünleşme ve nedensellik yöntemlerinden kanıtlar. Akademik Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi, 13(24), 69.