Yeşil sukuk getirileri ile ülke CDS primleri arasındaki dinamik ilişkinin analizi: Dalgacık uyumu ve NARDL yaklaşımı

Öz

Bu çalışmanın amacı, yeşil sukuk getirileri ile ülke kredi temerrüt takası (CDS) primleri arasındaki dinamik ilişkiyi incelemektir. Bu kapsamda, iki gelişmiş ekonometrik yöntem olan Dalgacık Uyum Analizi ve Doğrusal Olmayan Otoregresif Gecikmesi Dağıtılmış (NARDL) modeli kullanılmıştır. Dalgacık Uyum Analizi, iki seri arasındaki zamana bağlı değişen eş hareketleri ve farklı frekanslardaki faz farklılıklarını ortaya koymak amacıyla uygulanmıştır. NARDL modeli ise CDS primlerindeki değişimlerin yeşil sukuk getirileri üzerindeki etkilerini analiz etmek için kullanılmıştır. Bu doğrultuda, ülke kredi riskinin yeşil sukuk fiyatlamasını nasıl etkilediğine ilişkin ampirik bulgular sunulmaktadır. Çalışma, yeşil sukuk getirileri ile ülke CDS primleri arasındaki ilişkiyi bu yöntemler çerçevesinde inceleyen alandaki ilk ampirik çalışma olması bakımından önem taşımaktadır. Çalışmanın veri seti, 2017–2023 dönemini kapsamaktadır. Analiz İslami finans alanında önemli bir konuma sahip olan Malezya, Endonezya, Suudi Arabistan, Birleşik Arap Emirlikleri, Türkiye ve Bahreyn ile gerçekleştirilmiştir. NARDL modeli sonuçları, CDS primlerinin hem kısa hem de uzun vadede yeşil sukuk getirileri üzerinde anlamlı ve asimetrik etkiler yarattığını göstermektedir. Özellikle, CDS primlerindeki pozitif değişimlerin (risk artışlarının) sukuk getirileri üzerinde negatif değişimlerden çok daha güçlü bir etki oluşturduğu belirlenmiştir. Ayrıca, yüksek düzeltilmiş R² değerleri ve anlamlı F-istatistikleri, CDS primleri ile sukuk getirileri arasında güçlü ve istatistiksel olarak anlamlı bir ilişki bulunduğunu ortaya koymaktadır. Bununla birlikte, analiz bulguları bu ilişkinin belirgin biçimde asimetrik bir yapıya sahip olduğunu da göstermektedir.

Anahtar Kelimeler

• Yeşil Sukuk
• Ülke Kredi Temerrüt Takası
• Dalgacık Uyum Analizi
• NARDL Modeli
• İslami Finans

Analysis of the dynamic relationship between green sukuk yields and sovereign CDS spreads: A wavelet coherence and NARDL approach

Öz

The purpose of this study is to examine the dynamic relationship between green sukuk returns and sovereign credit default swap (CDS) premiums. To this end, two advanced econometric methods, Wavelet Coherence Analysis and the Nonlinear Autoregressive Distributed Lag (NARDL) model, are employed. Wavelet Coherence Analysis is used to reveal time-varying co-movements between the two series and to identify phase differences across different frequency domains. The NARDL model is applied to analyze the effects of changes in CDS premiums on green sukuk returns. Through this approach, the study provides empirical evidence on how sovereign credit risk influences the pricing of green sukuk. This research is particularly important as it represents the first empirical study to investigate this relationship using these methodologies. The dataset covers the period between 2017 and 2023 for seven large Islamic finance markets. These markets are Malaysia, Indonesia, Saudi Arabia, the United Arab Emirates, Turkey and Bahrain. The results of the NARDL model showed CDS spreads have significant and asymmetric effects on green sukuk returns in both the short and long term. In particular, the positive changes in CDS spreads have a much stronger effect on sukuk returns than negative changes are determined. High adjusted R² values and significant F statistics prove that there is a strong relationship between CDS spreads and sukuk returns. However, the results also reveal that this relationship has a significantly asymmetric structure.

Anahtar Kelimeler

• Green Sukuk
• Sovereign Credit Default Swaps (CDS)
• Wavelet Coherence
• NARDL Model
• Islamic Finance

Kaynakça

1. Afonso, A., Arghyrou, M. ve Kontonikas, A. (2015). The determinants of sovereign bond yield spreads in the EMU (ECB Working Paper No. 1781). European Central Bank.
2. Al-Amine, M. A. M. (2012). Global sukuk and Islamic securitization market, financial engineering and product innovation. Global sukuk and Islamic securitization market. Brill, Leiden, Boston, 343–373.
3. Azmat, S., Skully, M. ve Brown, K. (2014). The Shariah compliance challenge in Islamic bond markets. Pacific-Basin Finance Journal, 28, 47–57. Doi: https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2013.11.003
4. Bachelet, M. J., Becchetti, L. ve Manfredonia, S. (2019). The green bonds premium puzzle: The role of issuer characteristics and third-party verification. Sustainability, 11(4), 1098. Doi: https://doi.org/10.3390/su11041098
5. Bellas, D., Papaioannou, M. G. ve Petrova, I. (2010). Determinants of emerging market sovereign bond spreads: Fundamentals vs financial stress (IMF Working Paper No. WP/10/281). International Monetary Fund.
6. Billah, M., Balli, F. ve Balli, H. O. (2022). Spillovers on sectoral sukuk returns: Evidence from country level analysis. Applied Economics, 54, 4402–4432. Doi: https://doi.org/10.1080/00036846.2022.2030049
7. Dell’Atti, S., Di Tommaso, C. ve Pacelli, V. (2022). Sovereign green bond and country value and risk: Evidence from European Union countries. Journal of International Financial Management & Accounting, 33, 505–521. Doi: https://doi.org/10.1111/jifm.12155
8. Dieckmann, S. ve Plank, T. (2012). Default risk of advanced economies: An empirical analysis of credit default swaps during the financial crisis. Review of Finance, 16(4), 903–934. Doi: https://doi.org/10.1093/rof/rfr015

9. Fender, I., Hayo, B. ve Neuenkirch, M. (2012). Daily pricing of emerging market sovereign CDS before and during the global financial crisis. Journal of Banking & Finance, 36(10), 2786–2794. Doi: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2012.06.017
10. Ferrucci, G. (2003). Empirical determinants of emerging market economies’ sovereign bond spreads. Working Paper No. 205, Bank of England, London.
11. Gianfrate, G. ve Peri, M. (2019). The green advantage: Exploring the convenience of issuing green bonds. Journal of Cleaner Production, 219, 127–135. Doi: https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2019.02.022
12. Hyun, S., Park, D. ve Tian, S. (2019). The price of going green: The role of greenness in green bond markets. Accounting & Finance. Doi: https://doi.org/10.1111/acfi.12515
13. International Islamic Financial Market (IIFM). (2025). A comprehensive study of the global sukuk market: 14th edition IIFM Sukuk report 2025. International Islamic Financial Market.
14. Longstaff, F. A., Pan, J., Pedersen, L. H. ve Singleton, K. J. (2011). How sovereign is sovereign credit risk? American Economic Journal: Macroeconomics, 3(2), 75–103. Doi: https://doi.org/10.1257/mac.3.2.75
15. Zerbib, O. D. (2019). The effect of pro-environmental preferences on bond prices: Evidence from green bonds. Journal of Banking and Finance, 98, 39–60. Doi: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2018.10.012