AN APPLIED ANALYSIS ON INTERNATIONAL DIVERSIFICATION IN PORTFOLIO MANAGEMENT

Öz

In this study, the advantages of diversifying domestic stocks portfolio with foreign stocks after 2008 financial crisis are analyzed from the point of view of investors living in Turkey. Markowitz’s Mean-Variance method is used. For this purpose, portfolios are created using 20 stocks in the BİST100 index and domestic effective frontier is determined. Then by adding 20 foreign stocks, global portfolios are created and global effective frontier is determined. It is found that at a given level of profit, with international diversification the risk could be reduced by 43.25% (maximal) and the Sharpe ratio of the optimal portfolio increases by 46.8% when riskless assets are added to portfolio. The contribution of adding 20 domestic stocks to the domestic portfolio consisting of 20 stocks is very limited. This contribution is the 21.2% decrease (maximal) in the risk at a given level of profit and the 12.4% increase in the Sharpe ratio of the optimal portfolio. These results reveal the importance of international diversification of stock portfolio in terms of investors in Turkey.

Anahtar Kelimeler

• : International diversification,efficient frontier,sharpe ratio

PORTFÖY YÖNETİMİNDE ULUSLARARASI ÇEŞİTLENDİRME ÜZERİNE UYGULAMALI BİR ÇALIŞMA

Öz

Bu çalışmada 2008 sonbaharında ABD kaynaklı ortaya çıkan küresel finansal kriz sonrasında Türkiye’de yerleşik yatırımcı perspektifinden yurt içi hisse senedi portföyünü yabancı hisse senetleriyle çeşitlendirmenin faydası araştırılmıştır. Çalışmada Markowitz’in türetmiş olduğu Ortalama-Varyans modeli kullanılmıştır. Bunun için önce Borsa İstanbul’da işlem gören BİST100 endeksinde yer alan 20 adet hisse senedi ile yurtiçi etkin portföy setleri oluşturulmuştur. Daha sonra, seçilen 20 yurt içi hisse senedine 20 yurtdışı hisse senedi eklenerek global etkin portföy setleri oluşturulmuştur. Uluslararası çeşitlendirme ile veri getiri seviyesinde riskin azami %43,25 oranında düşürülebildiği, ayrıca (risksiz varlık dahilinde) optimal portföyün Sharpe rasyosunun %46,8 oranında arttığı görülmüştür. 20 hisse senedinden oluşan yurtiçi portföye 20 yurtiçi hisse senedi ilave etmenin katkısı ise oldukça sınırlı olmuştur. Bu katkı veri getiri seviyesinde riskin azami %21,2 düşürülebilmesi ve optimal portföyün Sharpe rasyosunun %12,4 oranında artmasıdır. Bu sonuçlar Türkiye’de yerleşik yatırımcı açısından hisse senedi portföylerini uluslararası çeşitlendirmenin önemini ortaya koymaktadır.

Anahtar Kelimeler

• Uluslararası çeşitlendirme,etkin sınır,sharpe rasyosu

Kaynakça

1. Abidin, S.Z., M. Ariff, A.M., Nassir, S. Mohamad (2004), “International Portfolio Diversification: A Malaysian Perspective”, Investment Management and Financial Innovations, 3, 51-68.
2. Agmon, T. (1972), “The Relations Among Equity Markets: A Study of Share Price Co- Movements in The United States, United Kingdom, Germany and Japan”, Journal of Finance, 27(4), 839-855.
3. Aiello, S., N. Chieffe (1999), “International Index Fund and Investment Portfolio”, Financial Services Reviews, 8(1), 27-35.
4. Aksoy, M.H. (2007), “Uluslararası Portföy Çeşitlendirmesi ve Bir Türkiye Uygulaması”, Marmara Üniversitesi Bankacılık ve Sigortacılık Enstitüsü Bankacılık Anabilim Dalı, Doktora Tezi, İstanbul: Marmara Üniversitesi.
5. Ayaydın, H. (2013), “Türkiye’nin Risk Getiri Açısından Gelişen Hisse Senedi Piyasaları Arasındaki Yeri ve Uluslararası Çeşitlendirme”, Kocaeli Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi, 26(2), 105-121.
6. Aydın, O. (2008), “Portföy Yatırımlarında Yerel Sapma ve Türkiye’deYerleşik Yatırımcıların Bu kapsamda İncelenmesi”, Ankara Üniversitesi, SBE İşletme Anabilim Dalı, Doktora Tezi, Ankara.
7. Baştürk, A. (1991), “Uluslararası Portföy Çeşitlendirmesi”, Hacettepe Üniversitesi, Finans- Muhasebe Bilim Dalı, Yüksek Lisans Tezi, Ankara: Hacettepe Üniversitesi.
8. Bekaert, G., R.J. Hodrick, X. Zhang (2009), “International Stock Return Comovements”, The Journal of Finance, LXIV(6), 2591-2626.

9. Birkan, E. (2006), “Portföy Seçimi: Uluslararası Hisse Senetleri Portföylerine Uygulanması”, Zonguldak Karaelmas Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü, Zonguldak: Zonguldak Karaelmas Üniversitesi.
10. Civan, M. (2010), Sermaye Piyasası Analizleri ve Portföy Yönetimi, Bursa: Ekin Kitabevi.
11. Çelik, İ., M. Kaya, H. Tunç (2013), “Uluslararası Portföy Çeşitlendirmesi Açısından Gelişmekte olan Ülke Borsaları Arasındaki Eş Hareketlilik: Brezilya-Türkiye Üzerine Bir Uygulama”, Süleyman Demirel Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 18(1), 167-180.
12. Driessen, J., L. Laeven (2007), “International Portfolio Diversification Benefits: Cross- Country Evidence from a Local Perspective”, Journal of Banking, Finance, 31(6), 1693-1712.
13. Eun, C. S., S. Shim (1989), “International Transmission of Stock Market Movements”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 24, 241-256.
14. Eun, C.S, B.G. Resnick (2012), International Financal Management, McGraw Hill, 6th edition, New York, U.S.A.
15. Eun, C.S., B.G. Resnick (1998), “Exchange Rate Uncertainity, Forward Contracts and International Portfolio Selection”, The Journal of Finance, XLIII(1), 197-215.
16. Faerber, E. (2008), All About Stocks, Mc Graw Hill, Third Edition, Reno, NV, U.S.A.
17. Flavin T., E. Panapoulou (2006), “International Portfolio Diversification and Market Linkages in the Presence of Regime-Switching Volatility”, IIIs Discussion Paper, 167, 1-31.
18. Grubel, H.G. (1968), “Internationally Diversified Portfolios: Welfare Gains and Capital Structure”, The American Economic Review, 58(5), 1299-1314.
19. Grubel H.G., K. Fadner (1971), “The Interdependence of International Equity Markets”, Journal of Finance, 26(1), 89–94. Hamao, Y. (1990), “Correlation in Price Changes and Volatility Across International Stock Markets”, Review of Financial Studies, 3, 281-307. Hilliard, J.E. (1979), “The Relationship Between Equity Indices on World Exchanges”, Journal of Finance, 34(1), 103-114. Hunter, J.E., T.D. Coggin (1990), “An Analysis of the Diversification Benefit from International Equity Investment”, The Journal of Portfolio Management, 17(1), 33-36.
20. Iwaisako, T. (2002), “Does International Diversification Really Diversify Risks”, Journal of Economies, 16, 109-134. Karan, M.B. (2012), Yatırım Analizi ve Portföy Yönetimi, Ankara: Gazi.
21. Korkmaz, A., A. Ceylan (2012), Sermaye Piyasası ve Menkul Değer Analizi, Bursa: Ekin Kitabevi.
22. Korkmaz, T., S. Zaman, E.İ. Çevik (2008), “Türkiye’nin Avrupa Birliği ve Yüksek Dış Ticaret Hacmine Sahip Ülke Borsaları İle Entegrasyon İlişkisi”, ZKÜ Sosyal Bilimler Dergisi, 4(8), 19-44.
23. Lau, S.T., T.H. Mcinish (1993), “Comovements International Equity Returns: A Comparison of the Pre- And Post October 1987 Periods”, Global Finance Journal, 4(1), 1-19.
24. Lessard, D.R. (1973), “International Portfolio Diversification Multivariate Analysis for a Group of Latin American Countries”, Journal of Finance, 28(3), 619-633.
25. Levi, M.D. (2005), International Finance, Mc Graw Hill, Fourth Edition.
26. Levy, H., M. Sarnat (1970), “International Diversification of Investment Portfolios”, The American Economic Review, 60(4), 668-675.
27. Maria, F.C., D. Eva (2012), “A Factor Analysis Approach of International Portfolio Diversification, Does It Pay Off”, Procedia Economics and Finance, 3, 648-653.
28. Meric, I., G. Meric (1997), “Co-Movement of Europan Equity Markets Before and After the 1987 Crash”, Multinational Finance Journal, 1(2), 137-152.
29. Odier, P., B. Solnik (2007), “Lessons For International Asset Allocation”, Financial Analist Journal, 49(2), 63-77.
30. Panton, D.B., V.P., Lessig, O.M. Joy (1976), “Comovement of International Equity Markets: A Taxonomic Approach”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, September, 415-432.
31. Rezeyat, F., B.F. Yavas (2005), “International Portfolio Diversification, A Study of linkages among U.S., Europan and Japanese Equity Markets”, Journal of Multinational Financial Management, 16, 440-458.
32. Ripley, D.M. (1973), “Systematic Elements in the Linkage of National Stock Market Indices”, Review of Economics and Statistics, August, 356-361.
33. Saritaş, H. (2007), “Türkiye ve Avrupa Birliği Arasındaki Korelasyon Düzeyinin İncelenmesi”, Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 22(2), 325-337.
34. Shiller R. (1989), “Causes of Changing Financial Market Volatility” in Financial Market Volatility, Federal Reserve Bank of Kansas City, 1–22.
35. Solnik, B.H. (1974), “Why Not Diversify Internationally Rather Than Domestically”, Financial Analist Journal, July- Agust, 48-54.
36. Solnik, B.H. (1995), “Why Not Diversify Internationally Rather Than Domestically”, Financial Analist Journal, January- Fabruary.
37. Solnik, B.H., F. Longin (1995), “Is the Correlation in International Equity Returns Constant: 1960-1990”, Journal of International Money and Finance, 14(1), 1-24.
38. Yavas, B.F., F. Rezayat (2008), “Integration Among Global Equity Markets: Portfolio Diversification Using Exchange Traded Fund”, Investment Management and Financial Innovations, 5(3), 30-43.
39. Yavas, B., F. Rezayat, H. Bilici (2004), “A Study of Correlation Between International Equity Markets Using Exchange Traded Funds”, Journal of Asia Pasific Business, 5(3), 66-82.