Investigation of the Interaction between Turkey's CDS Premiums, BIST 100, Exchange Rates and Bond Rates via cDCC-EGARCH and Causality Analysis in Variance

Öz

Credit default swaps (CDS) are an important indicator of country risks. The study was carried out with daily data for 12.04.2013-03.12.2020. The aim of the study is to test the interaction between the changes in Turkey's CDS premiums and the BIST 100 index, exchange rates, and bond rates. The findings obtained aim to make recommendations to policymakers and investors in terms of risk monitoring, risk management, and investment portfolio. The interaction between CDS and BIST 100 index, exchange rates, and bond interest rates was analyzed via cDCC-EGARCH and causality in variance. As a result of the analysis, it has been seen that the effect of shocks created by increases for CDS, USD/TL, EU/TL, and bond interest series is more and more significant than shocks created by decreases. According to the results of causality analysis in variance, a unidirectional causality relationship was found from exchange rates and interest rates to CDS premiums. A causality relationship was determined from CDS premiums to the BIST 100 index. It is possible to predict the volatility in CDS premiums from the first lag by monitoring exchange rates and bond yields volatility. The results show that if the stability in the exchange rate level in Turkey is ensured, the CDS premiums can be kept in the appropriate range, and the borrowing costs can be reduced.

Anahtar Kelimeler

• Credit Default Swaps
• cDCC-EGARCH
• Casuality in Variance
• Volatility Spillover

Türkiye’nin CDS Primleri ile BİST 100, Döviz Kurları ve Tahvil Faizleri Arasındaki Etkileşimin cDCC-EGARCH ve Varyansta Nedensellik Analizleriyle İncelemesi

Öz

Kredi temerrüt swapları (CDS), ülke risklerinin önemli bir göstergesidir. Çalışma 12.04.2013-03.12.2020 dönemine ilişkin günlük verilerle yapılmıştır. Çalışmanın amacı Türkiye’nin CDS primlerindeki değişimler ile BİST 100 endeksi, döviz kurları ve tahvil faizleri arasındaki etkileşimin test edilmesidir. Elde edilen bulgularla risk izleme, risk yönetimi ve yatırım portföyü açısından politika yapıcılara ve yatırımcılara önerilerde bulunulması amaçlanmaktadır. Bu kapsamda CDS ile BİST 100 endeksi, döviz kurları ve tahvil faiz oranı arasındaki etkileşim cDCC-EGARCH ve varyansta nedensellik ile analiz edilmiştir. Analiz sonucunda CDS, USD/TL, EU/TL ve tahvil faiz serileri için artışların yarattığı şokların etkisinin azalışların yarattığı şoklara göre daha fazla ve anlamlı olduğu görülmüştür. Varyansta nedensellik analizi sonuçlarına göre döviz kurları ve faizlerden CDS primlerine doğru tek yönlü bir nedensellik ilişkisi bulunmuştur. CDS primlerinden ise BİST 100 endeksine doğru bir nedensellik ilişkisi belirlenmiştir. Döviz kurlarındaki ve tahvil faizlerindeki oynaklık izlenerek ilk gecikmeden itibaren CDS primlerindeki oynaklığın öngörülmesi mümkündür. Elde edilen sonuçlar Türkiye’de kurun seviyesinde istikrarın sağlanması halinde CDS primlerinin uygun aralıkta kalmasının sağlanarak borçlanma maliyetlerinin azaltabileceğini göstermektedir.

Anahtar Kelimeler

• Kredi Temerrüt Swapları
• cDCC-EGARCH
• Volatilite
• Varyansta Nedensellik

Kaynakça

1. Aielli, G. P. (2006), Consistent Estimation of Large Scale Dynamic Conditional Correlations, Unpublished paper, University of Florence.
2. Aielli, G. P., (2013). Dynamic Conditional Correlation: on Properties and Estimation. Journal of Business & Economic Statistics, 31, 282–299.
3. Akgüneş, A.O. (2021). Kredi Temerrüt Takasları, Borsa Endeksleri, Tahvil Faizleri ve Döviz Kuru Arasındaki İlişki: Türkiye Örneği. İktisadi İdari ve Siyasal Araştırmalar Dergisi, 6 (14), 71-83.
4. Augustin, P., Chernov, M., Song, D. (2019). Sovereign Credit Risk and Exchange Rates: Evidence from CDS Quanto Spreads. NBER, Working Paper, (2019.24506).
5. Augustin, P., Chernov, M., Song, D. (2020). Sovereign Credit Risk and Exchange Rates: Evidence from CDS Quanto Spreads. Journal of Financial Economics, 137 (1) ,129-151.
6. Başarır, Ç., Keten, M. (2016). Gelişmekte Olan Ülkelerin CDS Primleri ile Hisse Senetleri ve Döviz Kurları Arasındaki Kointegrasyon İlişkisi. Mehmet Akif Ersoy Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 8(15), 369-380.
7. Baykut E., (2020). Kredi Temerrüt Swapları ve Gelişen Piyasalar. Ankara: Ekin Basın Yayın Dağıtım.
8. Bekkour L., Jin, X., Lehnert, T., Rasmouki, F., Wolff, C. (2015). Euro at Risk: The Impact of Member Countries' Credit Risk on The Stability of The Common Currency. Journal of Empirical Finance, 33, 67-83.

9. Bektur, Ç., Malcıoğlu, G. (2017). Kredi Temerrüt Takasları ile BIST 100 Endeksi Arasındaki İlişki: Asimetrik Nedensellik Analizi. Bolu Abant İzzet Baysal Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 17 (3), 73-83.
10. Bolaman Avcı, Ö. (2020). Interaction Between CDS Premiums and Stock Markets: Case of Turkey. Academic Review of Economics and Administrative Sciences, 13 (1), 1-8.
11. Breitenfellner, B:, Wagner , N. (2012). Explaining Aggregate Credit Default Swap Spreads. International Reviews of Financial Analysis, 22, 18-29.
12. Carr, P., Wu, L. (2007). Theory and Evidence on The Dynamic Interactions between Sovereign Credit Default Swaps and Currency Options. Journal of Banking & Finance, 31 (8), 2383-2403
13. Chau, F., Han, C., Shi, S. (2018). Dynamics And Determinants of Credit Risk Discovery: Evidence from CDS and Stock Markets. International Review of Financial Analysis, 55, 156-169.
14. Çalışkan, H. ve Çevik, E. İ. (2019). Bıtcoın ile Döviz Kurları Arasında Ortalama ve Varyansta Nedensellik Analizi. International Congress of Management, Economy and Policy, 2019 Spring, Istanbul/TURKIYE 20-21 April 2019.
15. Çonkar, M.K., Vergili, G. (2017). Kredi Temerrüt Swapları ile Döviz Kurları Arasındaki İlişki: Türkiye için Amprik Bir Analiz. Ömer Halisdemir Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 10 (4), 59-66. Dedola, L.; Lombardo, G. (2012). Financial Frictions, Financial Integration and The International Propagation of Shocks. Econ. Policy, 27, 319–359. Değirmenci, N. ve Pabuçcu, H. (2016). Borsa İstanbul Ve Risk Primi Arasındaki Etkileşim: VAR ve NARX Model. Akademik Sosyal Araştırmalar Dergisi, 4, 248-261.
16. Della Corte, P., Sarno, L.,Schmeling L., Wagner C. (2015). Exchange Rates and Sovereign Risk. Available at SSRN 2354935 http://ssrn.com/abstract=2354935
17. Do, A., Powell, R., Yong, J., Singh, A. (2019). Time-Varying Asymmetric Volatility Spillover between Global Markets and China’s A, B and H-Shares Using EGARCH and DCC-EGARCH models, The North American Journal of Economics and Finance, 54, 10196.
18. Engle, R. F. (2002). Dynamic Conditional Correlation: a Simple Class of Multivariate Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity Models, Journal of Business & Economic Statistics, 20, 339–350.
19. Evci, S. (2020). Kredi Temerrüt Swapları ile Borsa İstanbul Arasındaki Eşbütütünleşme İlişkisinin Analizi. Gaziantep Üniversitesi İİBF Dergisi, 2 (1), 100-117.
20. Foroni, C., Ravazzolo, F., Sadaba, B. (2018) Assessing the Predictive Ability of Sovereign Default Risk on Exchange Rate Returns Journal of International Money and Finance, 81, 242–264.
21. Forte, S., Lovreta, L. (2015). Time Varying Credit Risk Discovery İn The Stock And CDS Markets: Evidence From Quiet And Crisis Times. European Financial Management, 21, 430–461.
22. Hammoudeh, S., Sari, R. (2011). Financial CDS, Stock Market and Interest Rates: Which Drives Which? The North American Journal of Economics and Finance, 22 (3), 257–276.
23. Hassan, K., Kayhan S., Bayat T.,(2017). Does Credit Default Swap Spread Affect The Value of The Turkish LIRA Against The U.S. Dollar? Borsa Istanbul Review, 17 (1), 1-9.
24. Hilscher, J., Pollet, J. M., Wilson, M. I. (2015). Are Credit Default Swaps A Sideshow? Evidence That Information Flows from Equity to CDS Markets. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 50 (3), 543–567.
25. Hsieh, D. (1989). Modeling Heteroskedasticity in Daily Foreign Exchange Rates, Journal of Businesss and Economic Stotistics, 1, 307-317.
26. Hui, C. H., Fong, T. P .W. (2015). Price Cointegration between Sovereign CDS and Currency Option Markets in The Financial Crises of 2007–2013. International Review of Economics and Finance, 40, 174-190.
27. Hui, C.H., Fong, P.W.(2015). “Price Cointegration between Sovereign CDS and Currency Option Markets in The Financial Crises of 2007–2013. International Review of Economics & Finance, 40, 174-190.
28. Kar, M., Bayat, T., Kayhan, S. (2016). Impact of Credit Default Swaps on Volatility of The Exchange Rate in Turkey: The case of Euro. International Journal of Financial Studies, 4 (3), 1-18.
29. Koutmos, G. (1996). Modeling The Dynamic İnterdependence of Major European Stock Markets. Journal of Business Finance and Accounting, 23 (7), 975–988.
30. Liu, Y. , Morley, B. (2012). Sovereign Credit Default Swaps and The Macroeconomy. Applied Economics Letters, 19, 129-132.
31. Longstaff, F.A., Pan, J., Pedersen, L.H. and Singleton, K.J. (2011). How Sovereign is Sovereign Credit Risk? American Economic Journal: Macroeconomics, 3 (2), 75-103.
32. Narayan, P.K., Sharma, S.S. and Thuraisamy, K.S. (2014). An Analysis of Price Discovery From Panel Data Models of CDS and Equity Returns. Journal of Banking & Finance, 41, 167-177.
33. Nelson, D. (1991), Conditional Heteroskcdasticity in Asset Returns: A New Approach, Econometrica, 59, 347-370.
34. Norden, L., Weber, M. (2009). The Co-movement of Credit Default Swap, Bond and Stock Markets: an Empirical Analysis, European Journal Management, 15 (3), 529-562.
35. Omachel, M., Rudolf, M. (2014). The Relationship between Sovereign Defaults and Exchange Rate Shocks in The Eurozone: A Simple Measure for Systemic Sovereign Credit Risk. Available at SSRN http://ssrn.com/abstract=2513178
36. Özçelik Ö., Göksu S. (2020). CDS Primleri ve Enflasyon Oranının, Faiz Oranlarına Etkisi: Türkiye Örneği, Aksaray Üniversitesi İktisadi Ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 12 (1), 69-78.
37. Özpınar, Ö., Özman H., Doru, O. (2018). Kredi Temerrüt Takası(CDS) ve Kur-Faiz İlişkisi: Türkiye Örneği. Bankacılık ve Sermaye Piyasaları Araştırmaları Dergisi-BSPAD, 2 (4), 31-45.
38. Sadeghzadeh, K. (2019). Borsa Endekslerinin Ülke Risklerine Duyarlılığı: Seçilmiş Ülkeler Üzerine Analizler. Atatürk Üniversitesi İktisadi İdari Bilimler Dergisi. 33 (2), 435-450.
39. Sobacı, C., Şensoy, A., Erturk, M. (2014). Impact of Short Selling Activity on Market Dynamics: Evidence from an Emerging Market. Journal of Financial Stability, 15, 53-62.
40. Subrahmanyam, M. G., Tang, D. Y., Wang, S. Q. (2014). Does The Tail Wag The Dog: The Effect of Credit Default Swaps on Credit Risk. Rev. Financ. Stud., 27, 2927–2960.
41. Şahin, E., E. , Özkan, O. (2018). Kredi Temerrüt Takası, Döviz Kuru ve BIST 100 Endeksi İlişkisi. Hitit Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 11 (3), 1939-1945
42. Şenol, Z. (2021). Borsa Endeksi, Döviz Kuru, Faiz Oranları ve CDS Primleri Arasındaki Oynaklık Yayılımları: Türkiye Örneği. Business and Economics Research Journal, 12(1), 111-126. http://dx.doi.org/10.20409/berj.2021.313
43. Topaloğlu, E. E., Ege, İ. (2020). Kredi Temerrüt Swapları (CDS) ile Borsa İstanbul 100 Endeksi Arasındaki İlişki: Kısa ve Uzun Dönemli Zaman Serisi Analizleri. İşletme Araştırmaları Dergisi, 12 (2), 1373-1393.
44. Tsay, R. S. (2013). Multivariate Time Series Analysis: with R and Financial Applications. ABD: John Wiley & Sons.
45. UNTCAD (2021). https://unctad.org/system/files/official-document/diaeiainf2021d1_en.pdf, (15.05.2021)
46. Vurur N.S. (2021). Bist 100 Endeksi İle Cds Primleri Arasındaki İlişkide Covıd-19 Etkisi, Uluslararası İktisadi ve İdari İncelemeler Dergisi, 31, 97-112 ISSN 1307-9832
47. Wang, A. T.; Yang, S. Y.; Yang, N. T. (2013). Information Transmission between Sovereign Debt CDS and Other Financial Factors: The Case of Latin America. The North American Journal of Economics and Finance, No. 26, 586-601.
48. Zhang, B. Y., Zhou, H., and Zhu, H. (2009). Explaining Credit Default Swap Spreads with Equity Volatility and Jump Risks of Individual Firms. Review of Financial Studies, 22 (12), 5099–5131.