The Effectiveness of Interest Rates in Struggle Exchange Rate and Inflation in Turkey: Fourier Cointegration Analysis

Öz

Recently, the relationship between interest, inflation and exchange rate has been a subject of much discussion in Turkey. Because policy makers emphasize that interest rates cause an adverse effect in the fight against inflation or stabilization of the exchange rate, contrary to what is generally accepted in the literature. In order to determine whether this situation is valid or not, the relationship between exchange rate, inflation and interest rate in Turkey in the period of 2003Q3-2020Q4 has been empirically examined. The analysis was made by Fourier ADL cointegration analysis which takes into account the unknown number of nonlinear structural breaks. Due to these properties, highly efficient and consistent estimates can be made with Fourier methods. Test results show that there is a long-term relationship between variables. In addition, long-term coefficients reveal that changes in inflation and exchange rate affect the exchange rate in the expected direction. In this respect, it can be said that the traditional interest policy applied is an effective policy tool in the Turkish economy.

Anahtar Kelimeler

• Inflation
• Exchange Rate
• Interest Rate
• Fourier ADL Cointegration Analysis

Türkiye’de Döviz Kuru ve Enflasyonla Mücadelede Faiz Oranlarının Etkinliği: Fourier Eşbütünleşme Analizi

Öz

Son zamanlarda Türkiye’de faiz, enflasyon ve döviz kuru ilişkisi oldukça fazla tartışma konusu olmuştur. Çünkü politika yapıcılar enflasyonla mücadelede ya da döviz kurunun stabilizasyonunda literatürde genel kabul görülenin aksine faiz oranlarının ters bir etkiye neden olduğunu vurgulamaktadırlar. İşte bu durumun geçerli olup olmadığını belirlemek için bu çalışmada Türkiye’de 2003Q3-2020Q4 döneminde döviz kuru, enflasyon ve faiz oranı ilişkisi ampirik olarak incelenmiştir. Analiz bilinmeyen sayıda doğrusal olmayan yapısal kırılmaları dikkate alan Fourier ADL eşbütünleşme analizi ile yapılmıştır. Bu özelliklerinden dolayı Fourier yöntemler ile oldukça etkin ve tutarlı tahmin yapılabilmektedir. Test sonuçları değişkenler arasında uzun dönemli bir ilişki olduğunu göstermektedir. Ayrıca uzun dönem katsayıları enflasyonda ve döviz kurunda meydana gelen değişimlerin döviz kurunu beklenen yönde etkilediğini ortaya koymaktadır. Bu açıdan uygulanan geleneksel faiz politikasının Türkiye ekonomisinde etkin bir politika aracı olduğu söylenebilir.

Anahtar Kelimeler

• Enflayon
• Döviz Kuru
• Faiz
• Fourier ADL eşbütünleşme analizi

Kaynakça

1. Aksu, H., & Emsen, Ö. S. (2019). Enflasyon, Faiz ve Döviz Kuru İlişkileri: Türkiye İçin ARDL Analizleri İle Asimetrik Eş-Bütünleşme Araştırması (2003: 01-2017: 12). Ataturk University Journal of Economics & Administrative Sciences, 33(1), 69-89.
2. Aksu, H., & Emsen, Ö. S. (2019). Enflasyon, Faiz ve Döviz Kuru İlişkileri: Türkiye İçin ARDL Analizleri İle Asimetrik Eş-Bütünleşme Araştırması (2003: 01-2017: 12). Ataturk University Journal of Economics & Administrative Sciences, 33(1).
3. Ali, T. M., Mahmood, M. T., & Bashir, T. (2015). Impact of interest rate, inflation and money supply on exchange rate volatility in Pakistan. World Applied Sciences Journal, 33(4), 620-630.
4. Asari, F. F. A. H., Baharuddin, N. S., Jusoh, N., Mohamad, Z., Shamsudin, N., & Jusoff, K. (2011). A vector error correction model (VECM) approach in explaining the relationship between interest rate and inflation towards exchange rate volatility in Malaysia. World Applied Sciences Journal, 12(3), 49-56.
5. Banerjee, P., Arčabić, V., & Lee, H. (2017). Fourier ADL cointegration test to approximate smooth breaks with new evidence from crude oil market. Economic Modelling, 67, 114-124.
6. Berument, H. & M.M. Jelassi (2002). The Fisher Hypothesis: A Multi-Country Analysis, Applied Economics, 34(13), 1645-1655.
7. Beyer, A. & A.A. Haug & W.G. Dewald (2009). Structural Breaks, Cointegration and the Fisher Effect. European Central Bank Working Paper, No: 1013, 1-29.
8. Bozdağlıoğlu, E.Y., & Yılmaz, M. (2017). Türkiye’de Enflasyon ve Döviz Kuru İlişkisi: 1994-2014 Yılları Arası Bir İnceleme. Bitlis Eren Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Akademik İzdüşüm Dergisi, 2(3), 1-20.

9. Butt, B. Z., Rehman, K. U., & Azeem, M. (2010). The Causal Relationship Between Inflation, Interest Rate and Exchange Rate: The Case of Pakistan. Transformations in Business & Economics, 9(2).
10. Christopoulos, D. K., & León-Ledesma, M. A. (2010). Smooth breaks and non-linear mean reversion: Post-Bretton Woods real exchange rates. Journal of International Money and Finance, 29(6), 1076-1093.
11. Coppock, L. & M. Poitras (2000). Evaluating the Fisher Effect in Long-Term Cross-Country Averages, International Review of Economics & Finance, 9(2), 181-192.
12. Çakmak, E. & H. Aksu & S. Başar (2002). Fisher Hipotezinin Türkiye Açısından Değerlendirilmesi: 1989-2001, Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi 16(3-4), 31-40.
13. De Grauwe, P., & Schnabl, G. (2008). Exchange rate stability, inflation, and growth in (South) Eastern and Central Europe. Review of Development Economics, 12(3), 530-549.
14. Deme, M., & Fayissa, B. (1995). Inflation, money, interest rate, exchange rate, and casuality: The case of Egypt, Morocco, and Tunisia. Applied Economics, 27(12), 1219-1224.
15. Demirag, I. & S. Goddard (1995), Financial Management for International Business, McGraw-Hill Companies Edt, USA.
16. Demirgil, B., & Türkay, H. (2018). Enflasyon-Faiz İlişkisi Bir ARDL/Sınır Testi Uygulaması. Hitit Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 11(1), 515-528.
17. Dereli, D. D. (2018). Türkiye'de Döviz Kuru ile Enflasyon Arasındaki İlişkinin Analizi (2005-2017). Electronic Turkish Studies, 13(30), 137-150.
18. Doğan, B., Eroğlu, Ö., & Değer, O. (2016). Enflasyon ve faiz oranı arasındaki nedensellik ilişkisi: Türkiye örneği. Çankırı Karatekin Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 6(1), 405-425.
19. Durmuş, S. (2016). Şeytan üçgeni; faiz, döviz kuru ve enflasyon ilişkisi: Türkiye için ampirik bir analiz. TURAN-SAM, 8(32), 427-433.
20. Ekinci, E. B. M., Alhan, A., & Ergör, Z. B. (2016). Parametrik olmayan regresyon analizi: Faiz oranı, enflasyon ve döviz kuru arasındaki ilişkinin incelenmesi örneği. Bankacılık ve Sigortacılık Araştırmaları Dergisi, 2(9), 28-37.
21. Enders, W., Lee, J., (2012). A unit root test using a fourier series to approximate smooth breaks. Oxf. Bull. Econ. Stat. 74, 574–599.
22. Engsted, T. (1996). Non-Stationarity and Tax Effects in the Long-Term Fisher Hypothesis, Applied Economics, 28(7), 883-887.
23. Frankel, J. A. (1979). On the mark: A theory of floating exchange rates based on real interest differentials. The American Economic Review, 69(4), 610-622.
24. Granville, B. & S. Mallick (2004), Fisher Hypothesis: UK Evidence Over a Century, Applied Economics Letters, 11(2), 87-90.
25. Gupta, K.L. (1991), Interest Rates, Inflation Expectations and the Inverted Fisher Hypothesis, Journal of Banking & Finance, 15(1), 109-116.
26. Gül, E., & Ekinci, A. (2006). Türkiye’de enflasyon ve döviz kuru arasındaki nedensellik ilişkisi: 1984-2003. Sosyal Bilimler Dergisi, 2006/1. 91 – 106.
27. Gül, E. & S. Açıkalın (2008). An Examination of the Fisher Hypothesis: The Case of Turkey, Applied Economics, 40(24), 3227-3231.
28. Güriş, B., & Yaşgül, Y. S. (2015). Does the Fisher hypothesis hold for the G7 countries? Evidence from ADL threshold cointegration test. Quality & Quantity, 49(6), 2549-2557.
29. Güven, E. T. A., & Uysal, D. (2013). Türkiye’de Döviz Kurlarindaki Değişme İle Enflasyon Arasindaki İlişki (1983-2012). Akademik Araştırmalar ve Çalışmalar Dergisi (AKAD), 5(9), 141-156. Hakkio, Craig S. (1986), Interest Rates and Exchange Rates-What is the Relationship?, Economic Review, November 1986: 33-43.
30. Işık, H. B. (2004). Enflasyon ve döviz kuru ilişkisi: Bir eşbütünleşme analizi. Süleyman Demirel Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 9(2).
31. Ito, Takatoshi and Kiyotaka Sato (2007), Exchange Rate Changes and Inflation in Post-Crisis Asian Economies: VAR Analysis of the Exchange Rate Pass-Through, JSPS Grant-in-Aid for Scientific Research, (A-2), No. 15203008: 1-52.
32. İşcan, H., & Kaygısız, A. D. (2019). Türkiye'de Döviz Kuru, Enflasyon ve Faiz Oranı İlişkisi: 2009-2017 Uygulaması. Igdir University Journal of Social Sciences, (17), 581-604.
33. Junttila, J. (2001). Testing an Augmented Fisher Hypothesis for a Small Open Economy: The Case of Finland, Journal of Macroeconomics, 23(4), 577-599.
34. Karaca, Orhan (2005) Türkiye'de Faiz Oranı ile Döviz Kuru Arasındaki İlişki: Faizlerin Düşürülmesi Kurları Yükseltir mi?, Discussion Paper, No. 2005/14, Turkish Economic Association, Ankara.
35. Karahan, Ö., & Çolak, O. (2017). Enflasyon Hedeflemeli Rejim Altında Türkiye Ekonomisinde Faiz Oranı ve Döviz Kuru İlişkisi. Uluslararası Yönetim İktisat ve İşletme Dergisi, 13(13), 983-991.
36. Karakış, L. (2019). Türkiye'de Döviz Kuru ile Enflasyon Oranı Arasındaki İlişki (2000-2018). Artuklu Kaime Uluslararası İktisadi ve İdari Araştırmalar Dergisi, 2(1), 83-93.
37. Kasman, S. & A. Kasman & E. Turgutlu (2006). Fisher Hypothesis Revisited: A Fractional Cointegration Analysis. Emerging Markets Finance and Trade, 42(6), 59-76.
38. Kataranova, M. (2010). The relationship between the exchange rate and inflation in Russia. Problems of Economic Transition, 53(3), 45-68.
39. Kim, K. H. (2003). Dollar exchange rate and stock price: evidence from multivariate cointegration and error correction model. Review of Financial economics, 12(3), 301-313.
40. Kiran, B. (2013). A fractional cointegration analysis of Fisher hypothesis: evidence from Turkey. Quality & Quantity, 47(2), 1077-1084.
41. Madsen, J.B. (2005), The Fisher Hypothesis and the Interaction between Share Returns, Inflation and Supply Shocks. Journal of International Money and Finance, 24(1), 103-120.
42. McCallum, Bennett T. (2010), “Targets for Monetary Policy: Inflation, Exchange Rates, and Others”, Shadow Open Market Committee, http://shadowfed.org/wp-content/uploads/2010/10/McCallum-Targetsfor-Monetary-Policy.pdf (Kasım 2010)
43. Monfared, S. S., & Akın, F. (2017). The relationship between exchage rates and inflation: The case of iran. European Journal of Sustainable Development, 6(4), 329-329.
44. O’Driscoll Jr., Gerald P. (2009), “Money and the Present Crisis”, Cato Journal, 29(1): 167-186.
45. Okechukwu, I. A., Mbadike, N. S., Geoffrey, U., & Ozurumba, B. A. (2019). Effects of Exchange Rate, Interest Rate, and Inflation on Stock Market Returns Volatility in Nigeria. International Journal of Management Science and Business Administration, 5(6), 38-47.
46. Onur, S. (2008). Türkiye Ekonomisinde Faiz Oranları-Enflasyon İlişkisi Üzerine Bir Model Denemesi (1980-2005). Journal of Qafqaz University, (24), 123-145. Perron, P. (1989). The great crash, the oil price shock, and the unit root hypothesis. Econometrica: journal of the Econometric Society, 1361-1401.
47. Røisland, Øistein and Ragnar Torvik (2004), “Exchange Rate versus Inflation Targeting: A Theory of Output Fluctuations in Traded and Non-traded Sectors”, The Journal of International Trade & Economic Development, 13(3): 265-285.
48. Sarı, S. (2018). Döviz kuru ile faiz oranları arasındaki nedensellik ilişkisi: 2006-2018 dönemi. Sosyal Bilimler Araştırma Dergisi, 7(4), 219-230.
49. Sever, E., & Mızrak, Z. (2007). Döviz Kuru, Enflasyon ve Faiz Oranı Arasındaki İlişkiler: Türkiye Uygulaması. Sosyal Ekonomik Araştırmalar Dergisi, 7(13), 264-283.
50. Taylor, J. B. (2001). The role of the exchange rate in monetary-policy rules. American economic review, 91(2), 263-267.
51. Torun, M., & Karanfil, M. (2016). 1980-2013 dönemi Türkiye ekonomisinde enflasyon ve faiz oranı arasındaki ilişki. Yönetim Bilimleri Dergisi, 14(27), 473-490.
52. Tunalı, H., & Erönal, Y. Y. (2016). Enflasyon ve faiz orani ilişkisi: Türkiye’de Fisher etkisinin geçerliliği. Süleyman Demirel Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 21(4), 1415-1431.
53. Türk E. (2016). Döviz Kuru Enflasyon İlişkisi “Türkiye Örneği”. Ufuk Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 5(9), 81-102.
54. Utami, Siti Rahmi and Eno L. Inanga (2009), “Exchange Rates, Interest Rates, and Inflation Rates in Indonesia: The International Fisher Effect Theory”, International Research Journal of Finance and Economics, 26: 151-169.
55. Wong, K.F. & H.J. Wu (2003), Testing Fisher Hypothesis in Long Horizons for G7 and Eight Asian Countries, Applied Economics Letters, 10(14), 917-923.
56. Woodward, G.T. (1992), Evidence of the Fisher Effect from U.K.Indexed Bonds, The Review of Economics and Statistics, 74(2), 315-320.
57. Yenice, S., & Yenisu, E. (2019). Türkiye’de Döviz Kuru, Enflasyon ve Faiz Oranlarının Etkileşimi. Dokuz Eylül Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 21(4), 1065-1086.
58. Yılancı, V. (2009). Fisher Hipotezinin Türkiye İçin Sınanması: Doğrusal Olmayan Eşbütünleşme Analizi, Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 23(4), 205-213.
59. Yıldız, Ş., & Başar, S. (2018). Türkiye’de enflasyon, faiz oranı ve döviz kuru arasındaki ilişkinin nedensellik analizi, 309-328.
60. Zivot, E. and Andrews, D. W. K. (1992). ‘Further Evidence of the Great Crash, the Oil Price Shock and the Unit Root Hypothesis’, Journal of Business and Economic Statistics, Vol. 10, pp. 251–70.