A Research on The Relationship Between Sovereign Credit Default Swap Premiums and Stock Indexes in Emerging Financial Markets

Yıl 2020, Sayı: 114, 103 - 128, 01.10.2020

Haşmet Sarıgül

https://doi.org/10.33203/mfy.605173

Cited By: 2

Öz

Gelişmekte Olan Finansal Piyasalarda Ülke Kredi Temerrüt Takası Primleri İle Hisse Senedi Endeksleri Arasındaki İlişki Üzerine Bir Araştırma

Öz

Çalışmanın amacı gelişmekte olan finansal
piyasalarda ülke kredi temerrüt takas primleri ile hisse senedi endeksleri
arasındaki kısa ve uzun dönem ilişkisinin araştırılmasıdır. Coğrafi olarak tüm
kıtalara dağılmış olan bu ülkeler, ekonomik gelişme, siyasi istikrar, finansal
mimari ve küresel finansal piyasalarla bütünleşme gibi çeşitli yönlerden
farklılıklar göstermektedirler. Bu nedenlerle araştırmanın sonuçlarının da
ülkelere göre farklılık gösterebileceği öngörülmüştür. Çalışmada on dört
gelişmekte olan ülkenin Ocak/2016 - Temmuz/2019 dönemine ait günlük ülke kredi
temerrüt takas primleri ve hisse senedi endeks değerleri arasındaki uzun
dönemli ilişkinin varlığını belirleyebilmek için VAR analizine dayalı Johansen Eşbütünleşme
testi uygulanmıştır. Sınama sonrası Arjantin, Güney Afrika ve Türkiye ülke kredi
temerrüt takaslarının uzun dönemde hisse senedi endekslerine etkileri olduğu
tespit edilmiştir. Daha sonra kısa dönemli ilişkilerin varlığını
belirleyebilmek için Granger Nedensellik Analizi yapılmıştır. Bulgular
Yunanistan ve Güney Kore dışındaki tüm ülkelerde nedensellik ilişkilerinin bulunduğunu
ortaya koymuştur. 

Anahtar Kelimeler

Ülke kredi temerrüt takası, hisse senedi endeksi

Kaynakça

• Acharya, V. V.; Drechsler, I. ve Schnabl, P. (2011), A Pyrrhic Victory? Bank Bailouts and Sovereign Credit Risk. The Journal of Finance, 69: 2689–2739.Angeloni, H. ve Wolff, G.B. (2012), Are Banks Affected by Their Holdings of Government Debt?, Bruegel Workıng Paper, 2012/07.Apergis, N. (2017), The Greek Debt Crisis - The Role of Sovereign CDS Spreads for Stock Prices: Evidence from the Athens Stock Exchange Over a ‘Default’ Period, Springer.Aydın Kadooğlu, G.; Hazar, A. ve Çütçü, İ. (2016), Kredi Temerrüt Takası İle Menkul Kıymet Borsaları Arasındaki İlişki: Gelişmiş ve Gelişmekte Olan Ülke Uygulamaları, Türk Sosyal Bilimler Araştırmaları Dergisi, 1(2): 1-21.Balı, S. ve Yılmaz, Z. (2012), Kredi Temerrüt Takası Marjları ile İMKB 100 Endeksi Arasındaki İlişki, 16. Finans Sempozyumu Bildiriler Kitabı, Erzurum Atatürk Üniversitesi, İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi, 10-13 Ekim, Erzurum: 83-104.Bank for International Settlements (2011), The Impact of Sovereign Credit Risk on Bank Funding Conditions, Committee on the Global Financial System Papers No: 43.Başarır, Ç. ve Keten, M. (2016), Gelişmekte Olan Ülkelerin CDS Primleri ile Hisse Senetleri ve Döviz Kurları Arasındaki Kointegrasyon İlişkisi, Mehmet Akif Ersoy Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 8(15): 369-380.Bekaert, G. Ve Harvey, C.R. (2002). The Dynamics of Emerging Market Equity Flows. Journal of International Money and Finance, 21(3): 295-350.Bolak, M. (1991), Sermaye Piyasası Menkul Kıymetler ve Portföy Analizi, Beta Yayınları, İstanbul.Bolton, P. ve Jeanne, O. (2011), Sovereign Default Risk and Bank Fragility in Financially Integrated Economies, IMF Economic Review, 59 (2): 162 -194.Byström, H. (2005), F Prices: The Itraxx CDS Index Market, Department of Economics Working Paper No:24, Lund Universtiy – Sweden.Chan, K.C.; Fung, H.G. ve Zhang, G. (2009), On the Relationship Between Asian Sovereign Credit Default Swap Markets and Equity Markets, Journal of Asia Business Studies, 4(1): 3-12.Chan-Lau, J.A. ve Kim, Y.S. (2004), Equity Prices, Credit Default Swaps, and Bond Spreads in Emerging Markets, IMF Working Paper, WP/04/07.Coronado, M.; Corzo, T. ve Lazcano, L. (2011), A Case for Europe: The Relationship between Sovereign CDS and Stock Indexes, Frontiers in Finance and Economics, 9(2): 32-63.Corzo, M.T.; Gomez, J. ve Lazcano, L. (2012), The Co-movement of Sovereign Credit Default Swaps, Sovereign Bonds and Stock Markets in Europe, http://ssrn.com/abstract=2000057, Erişim Tarihi: 23.04.2019.Çetin, A.(2005), Türkiye’deki Ekonomik Dalgalanmaların Belirleyicileri: Var Analiz Yaklaşımı, İktisat İşletme ve Finans Dergisi, 236: 96-104. Değirmenci, Nurdan ve Pabucçu, Hakan (2016), Risk Primi ile BİST-100 Etkileşiminin İncelenmesi, 17.Uluslararası Ekonometri, Yöneylem Araştırması ve İstatistik Sempozyumu Bildiriler Kitabı, Cumhuriyet Üniversitesi Ekonometri Bölümü, 2-4 Haziran, Sivas: 101-102.Demirgüç-Kunt, A. ve Huizingab, H. (2013), Are Banks too Big to Fail or too Big to Save? International Evidence from Equity Prices and CDS Spreads, Journal of Banking and Finance, 37(3): 875-894.Enders, W. (1995), Applied Econometric Time Series, John Wiley&Sons, Inc., New YorkEren, M. ve Başar, S. (2016), Effects Of Credit Default Swaps (CDS) on BIST-100 Index, Ecoforum, 5 (Special Issue): 123-129.Fama, E. (1965a). The Behavior of Stock Market Prices. Journal of Business, (38) 34–105.Fama, E. (1965b). Random Walks in Stock Market Prices. Financial Analysts Journal, (21) 55–69.Fama, E. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal ofFinance, (25) 383–417.Flannery, M.J.; Houston, J.F. ve Partnoy, F. (2010), Credit Default Swap Spreads as Viable Substitutes for Credit Ratings, University of Pennsylvania Legal Studies Research Paper Series Research Paper No: 10-31.Fonseca, J.D. ve Gottschalk, K. (2018), The Co‐Movement of Credit Default Swap Spreads, Equity Returns and Volatility: Evidence from Asia‐Pacific Markets, International Review of Finance, https://doi.org/10.1111/irfi.12237. Erişim Tarihi: 23.04.2019.Fontana, A. ve Scheicher, M. (2010), An Analysis of Euro Area Sovereign CDS, European Central Bank Working Paper Series, 1271.Fung, H..G.; Sierra, G.E.; Yau, J. ve Zhang, G. (2008). Are the U.S. Stock Market and Credit Default Swap Market Related? Evidence from the CDX Indices, Journal of Alternative Investments, 11 (1): 43-61.Gapen, M.; Gray, D.; Lim, C.H. ve Xiao, Y. (2008), Measuring and Analyzing Sovereign Risk with Contingent Claims. IMF Staff Papers, 55(1): 109-148.Göktaş, Ö. (2005), Teorik ve Uygulamalı Zaman Serileri Analizi, İstanbul: Beşir Kitabevi.Göktaş Y.Ö. (2005), Türkiye Ekonomisinde Büyüme ile İşsizlik Oranları Arasındaki Nedensellik İlişkisi, İstanbul Üniversitesi İktisat Fakültesi Ekonometri ve İstatistik Dergisi, 2: 11-29.Engle, R.F. ve Granger, C.W.J. (1987), Co-Integration and Error Correction: Representation, Estimation, and Testing, Econometrica, 55(2): 251-276.Gün, M. (2018), The Co-Movement of Credit Default Swaps and Stock Markets in Emerging Economies, Recent Perspectives and Case Studies in Finance and Econometrics, First Adition: 55-69.Hancı, G. (2014), Kredi Temerrüt Takasları ve BİST-100 Arasındaki İlişkinin İncelenmesi, Maliye Finans Yazıları, 28 (102): 9-22.Hull, J.C. (2008), Options, Futures and Other Derivatives (7th Edition), Prentice Hall, Upper Saddle River.Jeanneret, Alexandre (2017), Sovereign Default Risk and the U.S. Equity Market, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 52(1): 305-339.Kayhan, S.; Adıgüzel, U. ve Bayat T. (2016), CDS Primlerinin Borsa Endeksleri Üzerindeki Etkisi: BİST-100 Örneği, 17.Uluslararası Ekonometri, Yöneylem Araştırması ve İstatistik Sempozyumu Bildiriler Kitabı, Cumhuriyet Üniversitesi Ekonometri Bölümü, 2-4 Haziran, Sivas: 290-293.Kaminsky, G.L.; Reinhart, C. ve Vegh, C.A. (2003), The Unholy Trinity of Financial Contagion, Journal of Economic Perspectives 17(4): 51-74.Kendirli, S. ve Çankaya, M. (2016), Döviz Kuru Ve Enflasyonun BİST Banka Endeksi Üzerindeki Etkisi, MANAS Sosyal Araştırmalar Dergisi, 5(3): 217-227.Kılcı, E.N. (2017), CDS Primleri ile Ülke Kredi Riski Arasındaki İlişkinin Değerlendirilmesi; Türkiye Örneği, Maliye Finans Yazıları, 108: 71-86.Kiyotaki, N. ve John, M. (2005), Financial Deepening, Journal of European Economic Association: Papers and Proceedings. No. 3: 701-713.Kunt, A.S. ve Taş, O. (2008), Kredi Temerrüt Swapları ve Türkiye’nin CDS Priminin Tahmin Edilmesine Yönelik Bir Uygulama. İTÜ Dergisi 5(1): 78-89.Kliber, A. (2011), Sovereign CDS Instruments in Central Europe-Linkages and Interdependence, Dynamic Econometric Models, 11: 111–128.Johansen, S. (1988), The Mathematical Structure of Error Correction Models, Contemporary Mathematics, 80: 359-386.Johansen, S. (1988), Statistical Analysis of Cointegration Vectors, Journal of Economic Dynamics and Control, 12: 231-254.Johansen, S. ve Juselius, K. (1990), Maximum Likelihood Estimation and Inference on Cointegration, Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 52(2): 169-210.Juselius, K. (2006), The Cointegrated VAR Model: Methodology and Applications. Oxford University Press, Oxford.Loffler, G. (2003), The Effects of Estimation Error on Measures of Portfolio Credit Risk, Journal of Banking and Finance, 27(8): 1427-1453.Gatarek, L. ve Wojtowicz, M. (2015), The Relation between Sovereign Credit Default Swap Premium and Banking Sector Risk in Poland, Narodowy Bank Polski Working Paper No: 222.Gujarati, D.N. ve Porter, D. (2009), Basic Econometrics, McGraw-Hill Irwin, Boston.Mataev, M. (2012), The Effect of Sovereign Credit Rating Announcements on Emerging Bond and Stock Markets: New Evidences, Oxford Journal: An International Journal of Business and Economics, 7(1): 28-41.Mataev, M. ve Marinova, E. (2019), Relation between Credit Default Swap Spreads and Stock Prices: A Non-linear Perspective, Journal of Economics and Finance, 43 (1): 1-26.Mensi, W.; Hammoudeh, S. ve Yoon, S.M. (2016), Asymmetrıc Linkages Between BRICS Stock Returns and Country Risk Rratings: Evidence from Dynamic Panel Threshold Models, Review of International Economics, 24(1): 1-19.Merton, R.C. (1974), On the Pricing of Corporate Debt: The Risk Structure Of Interest Rates, The Journal of Finance, 29(2): 449-470.Miranda, R.C.; Tabak, Benjamin M. ve Mederious J. Mauricio (2012), Contagion in CDS, Banking and Equity Markets, The Banco Central do Brasil, Working Paper No: 293.Norden, L. ve Weber, M. (2009), The Co-movement of Credit Default Swap, Bond and Stock Markets: An Empirical Analysis, European Financial Management, 15 (3): 529-562.Patterson, K. (2000), An Introduction to Applied Econometrics, A Time Series Approach. Palgrave Macmillan, Basingstoke, United KingdomPedroni, P. (2000), Fully Modified OLS for Heterogeneous Cointegrated Panels, Department of Economics Working Papers 2000-03, Department of Economics, Williams College.Realdon, M. (2008), Credit Default Swap Rates and Stock Prices, Applied Financial Economics Letters. 4 (4): 241-248.Shear, F.; Butt, H.A. ve Badshah, I. (2017), An Analysis of The Relationship between the Sovereign Credit Default Swaps and The Stock Market of Pakistan through Handling Outliers, 8th Economics and Finance Conference, London: 143-159.Sovbetov, Y. ve Saka, H. (2018), Does It Take Two to Tango: Interaction between Credit Default Swaps and National Stock Indices, Journal of Economics and Financial Analysis, 2 (1): 129-149.Tarı, R. ve Yıldırım, D.Ç. (2009), Döviz Kuru Belirsizliğinin İhracata Etkisi: Türkiye İçin Bir Uygulama, Yönetim ve Ekonomi, 16(2): 95:105.Yapraklı, S.ve Güngör, B. (2007), Ülke Riskinin Hisse Senedi Fiyatlarına Etkisi: İMKB-100 Endeksi Üzerine Bir Araştırma, Ankara Üniversitesi SBF Dergisi, 62: 199- 218.Yenice, S. ve Hazar, A. (2015). Gelişmekte Olan Ülkelerdeki Risk Primleri ile Menkul Kıymet Borsalarının Etkileşiminin İncelenmesi, Journal of Economics, Finance and Accounting, 2 (2): 135-151. Yu, F. (2006). How profitable is capital structure arbitrage? Financial Analysts Journal, 62(5):47-62.