The nexus between exchange rate risk and capital structure: Evidence from Bist manufacturing sector

Yıl 2024, , 1235 - 1252, 29.09.2024

Ferhat Canlıtepe , Oğuz Saygın

https://doi.org/10.30783/nevsosbilen.1469342

Öz

Volatility in exchange rates is known to have a significant impact on firms' operations, planning and profitability. In this context, the relationship between exchange rate risk and firms' capital structure is the subject of this study. Firms should consider macroeconomic variables as well as firm-specific variables in their financial decisions. For this reason, this study examines the relationship between exchange rate risk, which is one of the macroeconomic variables, and firms' borrowing. The main objective of the study is to examine whether there is a relationship between exchange rate risk and the capital structure of manufacturing firms. The sample of the study consists of the quarterly frequency data of 109 firms in the manufacturing sector of Borsa Istanbul between 2012 and 2022. In this paper, the System Generalized Moments (System-GMM) estimator, one of the panel data analysis estimators, was used to analyze the data. Accordingly, the relationship between the net foreign currency position, which is used to represent the exchange rate risk, and the financial leverage ratio, debt-equity ratio, short and long-term debt/total debt ratio, which are capital structure ratios, is analyzed. As a result of the study, the relationship between the net foreign currency position and capital structure ratios of the firms in the BIST manufacturing sector is determined. There is a positive relationship between the firms' net foreign currency position and all capital structure variables. Manufacturing sector firms are expected to prefer foreign currency loans in case of a depreciation of the domestic currency or an increase in the exchange rate. With this method, firms can be said to provide hedging against exchange rate risk.

Anahtar Kelimeler

Exchange Rate Risk, Capital Structure, Panel Data Analysis, System-GMM

Döviz kuru riski sermaye yapısı ilişkisi: Bist imalat sektörü örneği

Öz

Döviz kurlarında yaşanan dalgalanmalar, firmaların faaliyetleri, planlamaları ve karlılıkları üzerinde önemli derecede etkili değişken olduğu bilinmektedir. Bu kapsamda, döviz kuru riski ile firmaların sermaye yapısı arasındaki ilişki bu çalışmanın konusunu oluşturmaktadır. Firmalar, alacakları finansal kararlarda firmaya özgü değişkenlerin yanı sıra makro ekonomik değişkenleri de göz önünde bulundurmaları gerekmektedir. Bu sebeple çalışmada, makro ekonomik değişkenlerden biri olan döviz kuru riski ile firmaların borçlanma ilişkileri ele alınmıştır. Çalışmanın temel amacı, döviz kuru riski ile imalat firmalarının sermaye yapısı arasında bir ilişki olup olmadığının irdelenmesidir. Araştırmanın örneklemini Borsa İstanbul imalat sektöründe yer alan 109 firmanın 2012 ile 2022 yılları arasındaki çeyrek dönemlik frekanstaki verileri oluşturmaktadır.

Çalışma kapsamında verilerin analiz edilmesinde, panel veri analiz tahmincilerinden, sistem genelleştirilmiş momentler (Sistem-GMM) tahmincisinden yararlanılmıştır. Buna bağlı olarak döviz kuru riskini temsilen kullanılan yabancı para net pozisyonu ile sermaye yapısı oranlarından finansal kaldıraç oranı, borç öz sermaye oranı, kısa ve uzun vadeli borçlar/toplam borçlar oranı arasındaki ilişki incelenmiştir. Çalışmanın sonucunda, BİST imalat sektöründe yer alan firmaların, yabancı para net pozisyonu ile sermaye yapısı oranları arasında ilişki tespit edilmiştir. Firmaların, yabancı para net pozisyonu ile sermaye yapısı değişkenlerinin tümü ile pozitif bir ilişki saptanmıştır. İmalat sektörü firmaları yerli paranın değer kaybettiği veya döviz kurunun arttığı durumda, döviz cinsi kredilere yönelebileceği düşünülmektedir. Bu yöntemle firmalar kur kaynaklı riskten korunma (hedging) sağlayacağı söylenebilir.

ABSTRACT
Volatility in exchange rates is known to have a significant impact on firms' operations, planning and profitability. In this context, the relationship between exchange rate risk and firms' capital structure is the subject of this study. Firms should consider macroeconomic variables as well as firm-specific variables in their financial decisions. For this reason, this study examines the relationship between exchange rate risk, which is one of the macroeconomic variables, and firms' borrowing. The main objective of the study is to examine whether there is a relationship between exchange rate risk and the capital structure of manufacturing firms. The sample of the study consists of the quarterly frequency data of 109 firms in the manufacturing sector of Borsa Istanbul between 2012 and 2022. In this paper, the System Generalized Moments (System-GMM) estimator, one of the panel data analysis estimators, was used to analyze the data. Accordingly, the relationship between the net foreign currency position, which is used to represent the exchange rate risk, and the financial leverage ratio, debt-equity ratio, short and long-term debt/total debt ratio, which are capital structure ratios, is analyzed. As a result of the study, the relationship between the net foreign currency position and capital structure ratios of the firms in the BIST manufacturing sector is determined. There is a positive relationship between the firms' net foreign currency position and all capital structure variables. Manufacturing sector firms are expected to prefer foreign currency loans in case of a depreciation of the domestic currency or an increase in the exchange rate. With this method, firms can be said to provide hedging against exchange rate risk.

Anahtar Kelimeler

Döviz Kuru Riski, Sermaye Yapısı, Panel Veri Analizi, Sistem-GMM

Kaynakça

• Abdioğlu D, Deniz D (2015) Borsa İstanbul’da işlem gören imalat sanayi şirketlerinin sermaye yapılarının firmaya özgü belirleyicileri. Sosyoekonomi 23(26): 195-213.
• Ağır H, Özbek S, Türkmen S (2020) Finansal Kuznets Eğrisi yaklaşımı çerçevesinde finansallaşma ve gelir eşitsizliği ilişkisi: E7 ülkeleri üzerine ekonometrik bir tahmin. Bilgi Ekonomisi ve Yönetimi Dergisi 15(2): 71-84.
• Akgüç Ö (1998) Finansal Yönetim (Avcıol Basım-Yayın, İstanbul).
• Akın F, Öcal FS (2018) TCMB İmalat sanayi sektörel bilançoları kullanılarak iktisadi parametrelerin sermaye yapısına etkisi üzerine bir uygulama. Akademik Hassasiyetler 5(10): 219-234.
• Aksu D (2016) İmalat sektöründe kur riskinin birincil ve ikincil etkileri ve kur riskine karşı çözüm önerileri. Muhasebe ve Finansman Dergisi 71: 149-164.
• Arellano M, Bover O (1995) Another look at the instrumental variable estimation of error-components models. Journal of Econometrics 68(1): 29-51.
• Barakalı CO, Elmas B (2022) Kur riskinin piyasa değerine etkisi: Borsa İstanbul’da bir analiz. Süleyman Demirel Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi 27(2): 277-289.
• Blundell R, Bond S (1998) Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models. Journal of Econometrics 87: 115-143.
• Chakraborty I (2010) Financial development and economic growth in India an analysis of the post-reform period. South Asia Economic Journal 11: 287-308.
• Chow YP, Muhammad J, Bany-Ariffin AN, Cheng FF (2018) Macroeconomic uncertainty, corporate governance and corporate capital structure. International Journal of Managerial Finance 14(3): 301-321.
• Dong (2011) Foreign exchange rate and capital structure decision: a study of New Zealand listede property trusts. 17th Pacific Rim Real Estate Society Conference. Gold Coast, Australia, January 16-19.
• Duran MM, Stephen SA (2020). Internationalization and the capital structure of firms in emerging markets: Evidence from Latin America before and after the fnancial crisis. Research in International Business and Finance 54: 101288.
• Ercan MK, Ban Ü (2014) Değere Dayalı İşletme Finansı Finansal Yönetim (Gazi Kitabevi, Ankara).
• Frank MZ, Goyal VK (2009) Capital structure decisions which factors are reliably important. Financial Management 38: 1-37.
• Handoo A, Sharma K (2014) A study on determinants of capital structure in India. IIMB Management Review 26(3): 170-182.
• Hassen-Ali S, Dağlı H, Turan-Kurtaran A (2022) The impact of bank-specific and macroeconomic factors on the capital structure of banks. Sosyoekonomi 30(54): 225-242.
• Hüsnüoğlu N (2017) Dijital bölünmeyi etkileyen faktörler üzerine bir uygulama: panel veri GMM analizleri. Doğuş Üniversitesi Dergisi 18(2): 19-34. Karadeniz E (2008) Türk konaklama işletmelerinde sermaye yapısını etkileyen faktörlerin analizi. Doktora Tezi, Çukurova Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü, İşletme Anabilim Dalı, Adana.
• Kim H, Heshmati A, Dany A (2006) Dynamics of capital structure: the case of Korean listed manufacturing companies. Asian Economic Journal Volume 20(3): 275-302.
• Modigliani F, Miller MH (1958) The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American Economic Review 48(3): 261-297.
• Noriller RM, Lucas CAF, Hall RJ, Nogueira MAFS, Botelho DR (2021) Macroeconomic variables and capital structure: public finance and insurance companies in Latin America and Asia. Revista Evidenciação Contábil & Finanças 9(2): 133-142.
• Rajan R, Zingales L (1995) What do we know about capital structure some evidence from international data. Journal of Finance. 50: 1421-1460.
• Roodman D (2009) How to do xtabond2: An introduction to difference and system GMM in stata. the stata journal 9(1): 86-136.
• Sarıaslan H, Erol C (2008) Finansal Yönetim Kavramlar, Kuramlar ve İlkeler (Siyasal Kitabevi, Ankara). Saygın O (2017) Finansal gelişme ve yenilenebilir enerji tüketimi ilişkisi: gelişmiş ve gelişmekte olan ülkeler için bir inceleme. Doktora Tezi, Niğde Ömer Halisdemir Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü, İşletme Anabilim Dalı, Niğde.
• Sayılgan G, Yücedağ Erdinç N (2020) BİST imalat sektöründeki küçük boyuttaki ve orta ölçekteki işletmelerin sermaye yapısına etki eden faktörlerin kanonik korelasyon analizi ile karşılaştırmalı olarak incelenmesi. İşletme Araştırmaları Dergisi 12(1): 826-847.
• Seyidoğlu H (2003) Uluslararası Finans (Kurtiş Matbaası, İstanbul).
• Shim I, Özcan-Kalemli Ş, Liu X (2021) Exchange rate fluctuations and firm leverage. IMF Economic Review 69: 90-121.
• Siswanto FM, Promalessy R, Fitri (2022) effect of leverage and firm size on company value with exchange rate and hedging decision as moderation variable (case study on nonfinancial companies listed on İndonesia Stock Exchange period 2017-2018). International Journal of Economics, Business and Applications 7(2): 37-52.
• Şahin O (2018) Firm specific and macroeconomic determinants of capital structure: evidence from fragile five countries. Eurasian Journal of Business and Economics 11(22): 59-81.
• Tatoğlu FY (2020) Panel Zaman Serileri Analizi (Beta Basım Yayın Dağıtım, İstanbul).
• Tehrani R, Najafzadehkhoee S (2015) Macroeconomic uncertainty and corporate capital structure: evidence from firms listed in Tehran Stock Exchange. Iran International Journal of Economics, Commerce and Management 3(6): 318-331.
• Tong H, Wei S (2019) Endogenous corporate leverage response to a safer macroenvironment: The case of foreign exchange reserve accumulation. NBER Working Papers 26545.
• Yıldız B, Yılmaz T (2022) Yabancı para pozisyonunun firma karlılığına etkisi: Borsa İstanbul örneği. Ordu Üniversitesi Sosyal Bilimler Araştırmaları Dergisi 12(2): 1399-1418. Yıldız GA (2020) Gelişmekte olan ülkelerde işçi dövizlerinin finansal gelişme üzerindeki etkisi: dinamik panel veri analizi. Maliye Dergisi 178: 98-114.
• Yılmaz E, Aslan T (2020) Makroekonomik göstergelerin sermaye yapısı üzerindeki etkisi: imalat dışı sektörler üzerinde bir araştırma. Muhasebe ve Finansman Dergisi 85:187-208.
• Yılmaz T (2022) Makroekonomik göstergeler ve firmaya özgü finansal değişkenlerin sermaye yapısı üzerindeki etkisi: teknoloji şirketleri üzerine linear ve panel regresyon analizi. İstanbul Ticaret Üniversitesi Sosyal Bilimler Dergisi 21(45): 1304-1319.
• Zein AM, Angstorm P (2016) Can Macroeconomic factors explain the choice of capital structure? a study of listed non-financial firms in Sweden. Master Thesis, Uppsala University, Department of Business Studies, Sweden.