BORSA İSTANBUL PAY SENEDİ PİYASASINDA AŞIRI TEPKİ

Yıl 2018, Cilt: 8 Sayı: 2, 289 - 298, 27.07.2018

Eray Gemici , Mehmet Cihangir

Öz

Bu
çalışma BIST pay senedi piyasasında, Ocak 2007 – Aralık 2017 dönemine ait aylık
verileri kullanarak Borsa İstanbul’da Aşırı Tepki Hipotezinin geçerliliğini
araştırmaktadır. Bu amaçla, BIST pay senedi piyasasında, pay senedi getirilerinin
tahmini noktasında Bondt ve Thaler (1985) kullandıkları yöntem uyarlanarak
aşırı tepkinin olup olmadığı test edilmiştir. Çalışmada İstanbul Borsası’nda
(BIST) işlem gören tüm pay senetlerinin aylık düzeltilmiş getirileri yardımıyla
Aşırı Tepki Hipotezinin varlığının araştırılmasına yönelik analiz yapılmıştır. Aşırı
tepkinin varlığı, BIST’de getirilerin öngörülebilirliği bakımından önem
taşıdığından, elde edilen sonuçlar BIST’in zayıf formda bile etkin olmadığına
işaret edecektir. Çalışma kapsamında, 2007-2017 yılları arasında faaliyetlerine
düzenli olarak devam eden 271 işletme analize dahil edilmiş, pay senetlerine
ilişkin tüm dönemler itibari ile hesaplanan birikimli anormal getiri serileri
kullanılmıştır. Bu çerçevede 12 aylık dönemler itibariyle kazandıran ve
kaybettiren portföylerin takip eden yıldaki getiri performansı incelenmiştir. Çalışmada,
portföylerin formasyon ve test dönemleri için elde edilen aylık ortalama
birikimli getiri oranlarının özellikle kazandıran portföylerin genelinde ters
yönlü bir hareket izlediği görülmüştür. Bunun anlamı aşırı tepki hipotezi ile
uyumlu olarak yatırımcıların kaybedenlerden oluşan bir portföy oluşturarak bir
başka ifade ile kaybedenleri satın alarak, kazananlardan oluşan portföyleri
elden çıkararak ortalamanın üzerinde bir getiri elde edebildiğidir. Böylelikle
bahse konu dönemler için incelenen pay senetlerinde aşırı tepki hipotezinin
geçerliliğini destekleyen sonuçlara ulaşılmıştır.

Anahtar Kelimeler: Aşırı Tepki Hipotezi,
Etkin Piyasalar Hipotezi, Piyasa Anomalileri

This
study investigates the validity of Overreaction Hypothesis in Istanbul Stock
Exchange (BIST) using the monthly data for the period of January 2007 - December
2017 in the BIST stock market. For this purpose, when the stock returns were
estimated, it was determined whether the stock market was overreacted by
adapting the method used by Bondt and Thaler (1985). In the study, an analysis
was performed to investigate the existence of the Overreaction Hypothesis
through the monthly adjusted returns of all stocks traded on the Istanbul Stock
Exchange. Since the presence of overreaction is significant at the predicted
point of returns in BIST, the results obtained will indicate that BIST is not
efficient even in weak form. Within the scope of the study, 271 companies that
were continuously traded in the 2007-2017 period were analyzed and cumulative
abnormal return data calculated for all periods of stocks were used. In this framework, the
return performance of the portfolios that winners and losers by 12 month
periods was examined. In the study, it was observed that the monthly average
cumulative returns obtained for the formation and test periods of portfolios
are inversely related to the overall portfolio of winners. This implies that
investors can buy out the portfolio of losers by taking advantage of the
overreaction hypothesis and obtain a return above the average by selling the
portfolio of the winners. Thus, the results supporting the validity of the
overreaction hypothesis for the stocks examined were obtained. 

Keywords: Overreaction Hypothesis, Efficient Market Hypothesis, Market Anomalies.

Anahtar Kelimeler

Aşırı Tepki Hipotezi, Etkin Piyasalar Hipotezi, Piyasa Anomalileri

Kaynakça

• Abdioğlu, Z.,Değirmenci, N. (2013). İstanbul Menkul Kıymetler Borsasında Mevsimsel Anomaliler. Business and Economics Research Journal, 4(3), 55-73.
• Ali, N., Nassir, A., Hassan, T., Abidin S.Z. (2009). Does Bursa Malaysia Overreact? International Research Journal of Finance and Economics, Issue 34 (2009) pp.174-193.
• Alonso, A., Rubio, G. (1990). Overreaction in the Spanish equity market. Journal of Banking & Finance, 14(2-3), 469-481.
• Barak, O. (2008). İMKB’de Aşırı Reaksiyon Anomalisi ve Davranışsal Finans Modelleri Kapsamında Değerlendirilmesi. Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 10 / 1 (2008). 207 – 229.
• Bildik, R (2000). Hisse Senedi Piyasalarında Dönemsellikler ve İMKB Üzerine Ampirik Bir Çalışma. İstanbul: İMKB Yayınları.
• Bowman, R. G., Iverson, D. (1998). Short-run overreaction in the New Zealand stock market. Pacific-Basin Finance Journal, 6(5), 475-491.
• Canbaş S ve Doğukanlı H. (2007). Finansal Pazarlar, Finansal Kurumlar ve Sermaye Piyasası Analizleri. Adana: Karahan Kitabevi.
• Cihangir, M., Güzeler, A. K., Sabuncu, İ. (2008). Optimal Portföy Seçiminde Konno - Yamazaki Modeli Yaklaşımı ve İMKB Mali Sektör Hisse Senetlerine Uygulanması. Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 10/3, 125-142.
• Cihangir, M., Karaağaç, G. A. (2016). İhmal Edilmiş, Normal ve Popüler Pay Senetlerinin Performanslarının Göreli Değerlendirilmesi: Borsa İstanbul’da Bir Uygulama. Ordu Üniversitesi Sosyal Bilimler Araştırmaları Dergisi, 6(3),793-802.
• Clare, A., Thomas, S. (1995). The overreaction hypothesis and the UK stockmarket. Journal of Business Finance & Accounting, 22(7), 961-973.
• Bondt, W. F., Thaler, R. (1985). Does the stock market overreact?. The Journal of finance, 40(3), 793-805.
• Bondt, W.F. M., Thaler, R. H. (1987). Further evidence on investor overreaction and stock market seasonality. The Journal of finance, 42(3), 557-581.
• Dizdarlar, H. I., Can, R. (2017). Aşırı Tepki Hipotezinin Geçerliliğinin Test Edilmesi: Borsa İstanbul Üzerine Bir Araştırma. Uluslararası İktisadi Ve İdari İncelemeler Dergisi, 815-832.
• Doğukanlı, H., Ergün, B. (2011). Davranışsal Finans Etkin Piyasalara Karşı: Aşırı Tepki Hipotezinin İMKB’de Araştırılması. Ç.Ü. Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, Cilt 20, Sayı 1, 2011, Sayfa 321-336.
• Doğukanlı, H., Vurul, G., Ergün, B. (2012). Aşırı Tepki Hipotezi: Farklı Portföy Formasyon ve Test Süreleri Kullanarak İMKB’de Bir Araştırma. İMKB Dergisi, Cilt: 13 Sayı: 49. 1-17.
• Erdoğan, M., Elmas, B. (2010). Hisse Senedi Piyasalarında Görülen Anomaliler ve Bireysel Yatırımcı Üzerine Bir Araştırma. Atatürk Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi 2010 14 (2): 1-22.
• Erzurumlu, Y.Ö (2011). Investor Reaction to Market Surprises on the Istanbul Stock Exchange. Doğuş Üniversitesi Dergisi, 12 (2) 2011, 213-225.
• Fama, E. (1970). Efficient Capital Markets: A Riview Theory and Empirical Work. The Journal of Finance, 25: 383-417.
• Gaunt, C. (2000). Overreaction in the Australian Equity Market: 1974–1997. Pacific-Basin Finance Journal 8 2000. 375–398.
• Germeyanoğlu, Ü.M. (2003). Testing For The Success and the Use of Contrarian Strategies in Istanbul Stock Exchange. (Yayımlanmamış doktora tezi) The Institute of Economics and Social Sciences of Bilkent University, Ankara
• Karan, M.B. (2011). Yatırım Analizi ve Portföy Yönetimi. Ankara: Gazi Kitabevi.
• Karan, M. B., Kapusuzoglu, A. (2010). An Analysis of the random walk and overreaction hypotheses through optimum portfolios constructed by the nonlinear programming model. Australian Journal of Basic and Applied Sciences, 4(6), 1215-1220.
• Karan, M.B. ve Tarım, Ş.A. (2001). İMKB’de Hisse Senedi Getirilerinin Aşırı Tepkisi Üzerine Ampirik Bir İnceleme. H.Ü. İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, Cilt 19, Sayı 1, 2001, s. 29-46.
• Kıyılar, M. (1997). Etkin Pazar Kuramı ve Etkin Pazar Kuramının İMKB‘de İrdelenmesi-Test Edilmesi. SPK Yayın No:86, Ağustos 1997.
• Lobe, S., Rieks, J. (2011). Short-term market overreaction on the Frankfurt stock exchange. The Quarterly Review of Economics and Finance 51 (2011) 113–123.
• Mazouz, K., Li, X. (2007). The overreaction hypothesis in the UK market: empirical analysis. Applied Financial Economics, 2007, 17, 1101–1111.
• Michayluk, D., Neuhauser, K. L. (2006). Investor overreaction during market declines: Evidence from the 1997 Asian financial crisis. Journal of Financial Research, 29(2), 217-234.
• Mun, J. C., Vasconcellos, G. M., Kish, R. (2000). The Contrarian/Overreaction hypothesis: An analysis of the US and Canadian stock markets. Global Finance Journal, 11(1-2), 53-72.
• Sevim, Ş., Yıldız, B., Akkoç, S. (1997). Aşırı Tepki Verme Hipotezi ve İMKB Üzerine Ampirik Bir Çalışma. İMKB Dergisi Cilt 9 Sayı 35, ss.23-39.
• Seyhun, H. N. (1990). Overreaction or fundamentals: Some lessons from insiders' response to the market crash of 1987. The Journal of Finance, 45(5), 1363-1388.
• Siwar, E. (2011). Survey of the phenomenon of overreaction and underreaction on French Stock Market. IUP Journal of Behavioral Finance, 8(2), 23.Tunçel, A. K. (2013). Aşırı Tepki Hipotezinin Test Edilmesi: Borsa İstanbul Örneği. Uludağ Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 32(2), 113-122.
• Tunçel, A. K. (2013). Aşırı Tepki Hipotezinin Test Edilmesi: Borsa İstanbul Örneği. Uludağ Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 32(2), 113-122.