VALUATION OF A MANUFACTURING COMPANY TRADED ON BORSA İSTANBUL USING THE DISCOUNTED CASH FLOW METHOD

Öz

In this study, the discounted cash flow method, one of the commonly used company valuation approaches, is examined and applied through the case of Türkiye Şişe ve Cam Fabrikaları A.Ş. The aim of the study is to estimate the market value of the company by calculating the present value of its projected future cash flows. During the analysis process, financial data from the 2015-2024 period were used, and projections for the 2025-2029 period were created based on various assumptions. The findings indicate that the company’s free cash flows turn positive as of 2026 and demonstrate that the discounted cash flow method is an effective tool for long-term valuations. The originality of the study lies in analyzing a large-scale company operating in the industrial sector under aggressive growth scenarios and highlighting the sensitivity of the valuation model. In this respect, the study contributes to the field of corporate finance by combining theoretical explanation with practical application.

Anahtar Kelimeler

• Valuation
• Company valuation
• Discounted cash flow

BORSA İSTANBUL’DA İŞLEM GÖREN BİR ÜRETİM ŞİRKETİNİN İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIMLARI YÖNTEMİ İLE DEĞERLEMESİ

Öz

Bu çalışmada, şirket değerleme yöntemlerinden biri olan indirgenmiş nakit akımları (İNA) yöntemi ele alınmış ve Türkiye Şişe ve Cam Fabrikaları A.Ş. örneği üzerinden uygulanmıştır. Çalışmanın amacı, geleceğe yönelik nakit akımlarının bugünkü değeri hesaplanarak şirketin tahmini piyasa değerinin belirlenmesidir. Analiz sürecinde, 2015-2024 dönemi finansal verileri ve çeşitli varsayımlar dikkate alınarak 2025-2029 dönemine ait projeksiyonlar oluşturulmuştur. Elde edilen bulgular, şirketin serbest nakit akımlarının 2026 yılından itibaren pozitif seyrettiğini ve İNA yönteminin uzun vadeli değerlemelerde etkin bir araç olduğunu göstermektedir. Çalışmanın özgün yönü, sanayi sektöründe faaliyet gösteren büyük ölçekli bir şirketin agresif büyüme senaryoları üzerinden analiz edilmesi ve yöntemin duyarlılığına dikkat çekilmesidir. Bu yönüyle çalışma hem teorik açıklamaları hem de uygulama pratiğini bir araya getirerek kurumsal finans alanına katkı sağlamaktadır.

Anahtar Kelimeler

• Finans
• Şirket değerleme
• İndirgenmiş Nakit akımları

Kaynakça

1. Altan, M., & Karahan, N. S. (2016). Firmaya serbest nakit akımları, özsermayeye serbest nakit akımları ve ekonomik katma değer yöntemleri ile firma değerlemesi: Borsa İstanbul’da karşılaştırmalı bir uygulama. Selçuk Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, (35), 11-23. https://izlik.org/JA58XT27GZ
2. Ayrıçay, Y., & Türk, V. E. (2014). Finansal oranlar ve firma değeri i̇lişkisi: BİST’de bir uygulama. Muhasebe ve Finansman Dergisi, (64), 53-70.
3. Bodie, Z., Marcus, A. J., & Kane, A. (2014). Investments (10th global edition). McGraw-Hill Education.
4. Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2019). Principles of corporate finance (Thirteenth edition). McGraw-Hill Education.
5. Çetiner, M., Özöğüt, A., & Kendir, H. A. (2018). Indirgenmiş nakit akımları yöntemi ile şirket değerleme ve bir uygulama örneği. Journal of Instıtute of Economic Development and Social Researches, 4(9), 346-356. https://izlik.org/JA94NH58GC
6. Chambers, N. (2009). Firma değerlemesi (İkinci baskı). Beta Yayınları.
7. Chen, N. (2023). Valuation analysis of the banking industry based on DCF, P/E and EBITDA valuation. BCP Business & Management, 47, 154-160. https://doi.org/10.54691/bcpbm.v47i.5186
8. Çırak, R. (2018). Şirket değerleme yöntemleri. Seçkin Yayıncılık.

9. Damodaran, A. (2006). Damodaran on valuation: Security analysis for investment and corporate finance (Second edition). John Wiley & Sons.
10. Damodaran, A. (2012). Investment valuation: Tools and techniques for determining the value of any asset. John Wiley & Sons.
11. Elmas, B., Yılmaz, H., & Yalçın, S. (2017). Firma değerlemesinde indirgenmiş nakit akımları yönteminin kullanımı: Bist bilişim endeksinde yer alan firmalar üzerinde bir uygulama. Atatürk Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 31(5), 1221-1238.
12. Ercan, M. K., & Üreten, A. (2000). Firma değerinin tespiti ve yönetimi. Gazi Kitabevi.
13. Fernandez, P. (2002). Valuation methods and shareholders value creation. Academic Press.
14. Frodsham, M. (2024). Practice briefing: The implications of a move towards explicit discounted cash flow (DCF) models for property investment valuations. Journal of Property Investment & Finance, 42(4), 380–395. https://doi.org/10.1108/JPIF-04-2024-0052
15. Gajek, L., & Kuciński, Ł. (2017). Complete discounted cash flow valuation. Insurance: Mathematics and Economics, 73, 1-19. http://dx.doi.org/10.1016/j.insmatheco.2016.12.004
16. Gamage, S. K., & Perera, U. (2025). Adapting the discounted cash flow model for real estate valuation in Sri Lanka: a Delphi study. Journal of Property Investment & Finance, 43(4), 440-453. https://doi.org/10.1108/JPIF-01-2025-0013
17. Gözen, M. (2019). Şirket değerlemesine kuramsal açıdan genel bir bakış. Ahi Evran Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 5(2), 198-219. https://doi.org/10.31592/aeusbed.573125
18. Huang, S., Tan, H., Wang, X., & Yu, C. (2023). Valuation uncertainty and analysts’ use of DCF models. Review of Accounting Studies, 28(2), 827-861. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3274391
19. Irmak, F., & Şahin, E. (2024). Firma değerinin belirlenmesinde teknik ve sektörel farklılaşma: borsa istanbul üzerine bir uygulama. Hitit Sosyal Bilimler Dergisi, (ICAFR’23 Özel Sayısı), 76-92. https://doi.org/10.17218/hititsbd.1391185
20. İvgen, H. (2003). Şirket değerleme. Finnet Yayınları.
21. Jumran, A., & Hendrawan Sr, R. (2021). Stock valuation using discounted cash flow method with free cash flow to equity and relative valuation approaches on state-owned banks listed on IDX for 2021 to 2025 period projection. International Journal of Science and Management Studies, 4(4), 191-201. 10.51386/25815946/ijsms-v4i4p118
22. Koller, T., Goedhart, M., & Wessels, D. (2010). Valuation: measuring and managing the value of companies. John Wiley & Sons.
23. Köroğlu, Ç., & Anbarcı, M. (2024). Şirket değerleme yaklaşımları sektörel bazlı bir uygulama. Gazi Kitabevi.
24. Laitinen, E. K. (2019). Discounted Cash Flow (DCF) as a measure of startup financial success. Scientific Research Publishing, (9), 2997-3020. https://doi.org/10.4236/tel.[phone]
25. Öztanır, İ., & Çakır, E. (2023). Şirket değerlemesi teori ve uygulama. Platunus Publishing.
26. Öztürk H. (2009). Şirket değerlemesinin esasları, teorik ve pratik yaklaşımlar. Türkmen Kitabevi.
27. Petty, J. W., Titman, S., Keown, A. J., Martin, P., Martin, J. D., & Burrow, M. (2015). Financial management: Principles and applications. Pearson Higher Education AU.
28. Pinto, J. E., Henry, E., Robinson, T. R., Stowe, J. D., & Cohen, A. (2010). Equity asset valuation. CFA Investment Series.
29. Seyidoğlu, H. (2002). Ekonomik terimler ansiklopedik sözlük. Güzem Can Yayınları.
30. Sipahi, B., Yanık, S., & Aytürk, Y. (2016). Şirket değerleme yaklaşımları (2. baskı). Seçkin Yayıncılık.
31. Taflan, G. (2025). İndirgenmiş nakit akışı yöntemi ile şirket değerleme: Borsa İstanbul’da işlem gören bir turizm işletmesinde uygulama. Yönetim, Ekonomi ve Finans Araştırmaları Dergisi, 2(1), 1-25. https://izlik.org/JA24BH37RJ
32. Vayas-Ortega, G., Soguero-Ruiz, C., Rojo-Álvarez, J. L., & Gimeno-Blanes, F. J. (2020). On the differential analysis of enterprise valuation methods as a guideline for unlisted companies assessment (I): Empowering discounted cash flow valuation. Applied Sciences, 10(17), 5875. https://doi.org/10.3390/app10175875
33. Vidal-Garcia, R., & Ribal, J. (2019). Terminal value in SMEs: Testing the multiple EV/EBITDA approach. Journal of Business Valuation and Economic Loss Analysis, 14(1), 20180012. https://doi.org/10.1515/jbvela-2018-0012
34. Vonlanthen, J. (2024). On the determinants of discount rates in discounted cash flow valuations: A counterfactual analysis. Real Estate, 1(2), 174-197. https://doi.org/10.3390/realestate1020009
35. Yalçın, H. (2022). Şirket değerlemesi, teori ve uygulama (2. baskı). Yalın Yayıncılık.
36. Yaslıdağ, B. (2025). Uygulamalı şirket değerleme şirket değerlemesi ve pay senedi fiyatının belirlenmesi (2. baskı). Seçkin Yayıncılık.